З огляду на епохальну промову CZ в Гонконзі, де знаходяться наступні можливості Web3

Колишній китайський мільярдер Чжао Чанпень нещодавно виступав в Гонконгському університеті та на Bitcoin Asia 2025, вірю, що багато друзів з криптосвіту вже це бачили. Від лави підсудних у федеральному суді Сіетла до головної трибуни в Гонконзі, шлях Чжао Чанпеня цього року був справжніми гірками, і його вибір з'явитися в Гонконзі в цей момент точно збігся з ключовою нодою регулювання криптовалют у Гонконзі — офіційним запровадженням «стейблкоїн» регламенту, де такі технологічні гіганти, як Ant Group і JD.com, змагаються за стейблкоїн ринок. Ця стаття глибоко підсумує основні промови Чжао Чанпеня на двох конференціях у Гонконзі, пов'язуючи фон «традиційного досвіду + інституційних інновацій» Гонконгу, шукатиме міст між традиційними фінансами та у блокчейні цінностями, а також досліджуватиме можливі шляхи відповідності та наступні можливості для Web3 проектів у майбутньому.

!

Одне, які три великі гори RWA та яка основна мелодія?

У RWA дуже великі можливості, останнім часом він має високу популярність. Капітал Jiazhidao (00936.HK) після оголошення про стратегічну трансформацію компанії та розгортання бізнесу з токенізації активів реального світу (RWA) сьогодні акції компанії прямо зросли на 250%. Тож, чи дійсно так просто займатися RWA? Чжао Чанпень раніше в Гонконзі прямо вказав на три великі труднощі реалізації RWA:

Перша гора, проблема ліквідності. Частота торгівлі нерухомістю та колекційними предметами сама по собі дуже низька, і якщо токенізувати це в блокчейні, глибина заявки на купівлю та продаж, безумовно, буде недостатньою. Хочеш купити – не можеш, хочеш продати – не можеш. Вихід великих коштів ускладнений. Без ліквідності токенізація втрачає свою основну цінність.

Друга гора, складність регулювання. Чи є токенізовані активи цінними паперами чи товарами? Хто за цим відповідає? Комісія з цінних паперів чи Комісія з товарних ф'ючерсів, чи інші відомства? Як отримати ліцензію для ведення цього бізнесу? Властивості активів RWA є дуже неясними, чи є вони цінними паперами чи товарами? В різних країнах та регіонах відповіді можуть бути зовсім різними. Це означає, що для глобалізації бізнесу RWA може знадобитися отримання різноманітних ліцензій по всьому світу, що створює величезні витрати та труднощі у дотриманні вимог, що серйозно обмежує можливості розширення бізнес-моделі. На даний момент продукти токенізації акцій ще не вирішили питання прив'язки до реальних цін на акції, тому механізм не є дієвим.

Третя гора, дефекти механізму продукту. Наразі на ринку з'явилися деякі токенізовані продукти акцій, ціна токенів часто відхиляється від закріпленої реальної ціни акцій, що свідчить про те, що внутрішній арбітражний механізм може бути неефективним. Фінансовий продукт, який не може самостійно коригувати ціну через ринкові сили, має нестійку основу.

Хоча RWA стикається з такою кількістю проблем, що не варто займатися цим? Чжао Чанпень вважає, що це питання потрібно вирішувати, адже прозорі акції та облігації є основною темою RWA. Наразі стейблкоїн є найуспішнішим RWA, основою стейблкоїнів є долар і державні облігації, ці реальні активи. Державні облігації США є найбільш ліквідними та стандартизованими активами у світі. Для міжнародного фінансового центру, такого як Гонконг, займатися RWA навіть є стратегічною необхідністю. Якщо ви не будете цим займатися, а інші займатимуться, ви будете маргіналізовані. Сьогодні є золотий період для розвитку RWA, саме час подолати труднощі та захопити можливості, уряд Гонконгу зараз також дуже активно сприяє цьому.

Якщо компанія планує випустити облігації через проект RWA, Лю Люй сподівається, що компанія спочатку розгляне ці два основні питання: По-перше, чи має ваш проект право на випуск? Чи допоможе брокер вам його продати? А також чи відповідають категорії активів, оцінка та забезпечення стандартам брокера. По-друге, чи можете ви прийняти витрати та прибутковість? Слід знати, що тепер деякі витрати на випуск RWA навіть перевищують витрати на традиційне IPO, включаючи послуги юристів, послуги з управління фондами, бухгалтерський аудит, послуги з блокчейн-технологій, витрати брокера тощо. Крім зборів брокера, які обчислюються за фінансуванням, та подальших виплат за андеррайтинг, інші витрати також не менше 500 тисяч гонконгських доларів. Все це необхідно ретельно врахувати на етапі проектування, включаючи розгляд всього циклу реалізації проекту. Якщо компанія лише намагається підняти ціну акцій, а потім після масового входження знову виходить, це призведе лише до збитків.

!

Два, стейблкоїн може стати “інструментом криптосвіту”

Підвищення до “фінансової інфраструктури”?

Джао Чанпень назвав стейблкоїни “новим носієм міжнародизації валюти”, зазначаючи, що стейблкоїни перейдуть від активів-убежищ до інфраструктури глобальних платежів і капітальних потоків. Він вважає, що уряд США глибоко усвідомлює цінність стейблкоїнів для глобальної стратегічної позиції долара, і зараз більшість користувачів USDT знаходяться за межами США, що по суті є продовженням впливу долара на світовій арені. Стейблкоїни є інструментом глобалізації базової валюти, і кожна країна повинна мати свій продукт стейблкоїна. США цікаво в цьому контексті, що під час ухвалення “Закону про геніїв” одночасно було запропоновано заборонити цифрові валюти центрального банку (CBDC), оскільки США вже мають такі доларові стейблкоїни, як USDT і USDC. Для нашої країни просування розвитку стейблкоїна на основі юаня або гонконгського долара може надати новий веб3-канал для юаня. Хоча вільно обертові блокчейн-активи можуть кинути виклик валютному контролю, різні країни активно шукають рішення, і Гонконг також намагається випередити в цій сфері.

Щодо викликів, які стабільні монети ставлять перед валютним контролем, наразі в нашій країні не дозволяється торгівля стабільними монетами, а відповідні трансакції з капіталом за кордоном все ще підлягають обмеженням валютного контролю. Інституція, представлена «<Наказом Державного управління валютного контролю щодо іноземних інвестицій та інвестицій за кордон для місцевих резидентів через спеціалізовані компанії (так званий „документ номер 37“)», залишає основний шлях для відповідності, яким особи або установи в країні можуть законно обробляти капітал і доходи під час іноземних інвестицій. Однак, ми вважаємо, що в майбутньому Державне управління валютного контролю може розглянути можливість відкриття політики для стабільних монет у певних контрольованих сценаріях, і Китай буде змушений зробити цей крок. Це важливий крок для реагування на потреби міжнародної конкуренції та розвитку цифрової економіки, щоб уникнути маргіналізації в глобальному крипто- та платіжному секторі.

Три, DAT стане традиційним капіталом

Чи є міст для відповідності у Web3?

DAT (Компанії з управління цифровими активами) - це публічні або відкриті компанії, які використовують цифрові активи (переважно шифрування, стейблкоїни, токенізовані реальні активи тощо) як основну частину свого балансу. Вони залучають капітал шляхом випуску акцій, облігацій або подібних інструментів, щоб отримати доступ до криптоактивів, таким чином надаючи традиційним інвесторам непрямий спосіб участі в ринку цифрових активів. Чжао Чанпень вкрай підтримує модель DAT, вважаючи, що традиційний ринок акцій значно більший за ринок шифрування, цей сектор значно більший за криптосвіт, для найбільших економік світу більшість активів управляється установами. На даний момент ці установи не можуть масово безпосередньо володіти шифруванням, поки не з'явиться ETF. Але тепер DAT пропонує більше варіантів; для тих, хто не може безпосередньо купити біткоїн, наприклад, для публічних компаній, державних підприємств, центральних підприємств, вони можуть отримати доступ до шифрування, купуючи акції, що відкриває величезному традиційному капіталу можливість входу у Web3 у відповідності. DAT можна розглядати як канал, міст, що з'єднує традиційні фінанси та Web3. Чим більше грошей увійде, тим вища буде стабільність цього ринку.

Чжао Чанпень пропонує, що в режимі DAT, хоча ваша “strategy” стратегія може бути різноманітною, від найпростішого утримання біткойнів до активного управління торгівлею, навіть інвестування в цілі екосистемні проекти. Але прості стратегії часто є більш надійними: чітке утримання, прості торги, чітке управління ризиками. Адже під час бичачого ринку ви можете стикатися з багатьма позовами. Адвокати радять: якщо стратегія чітка, плюс залучити професіоналів для підтримки, ймовірність бути позваним значно зменшується.

Чотири, “AI+Web3”: це просто концепція чи справді може реалізуватися?

За словами Чжао Чанпена, на сьогодні на ринку більшість так званих проектів “AI+Web3” лише грають з концепцією, не мають практичного значення. Незважаючи на те, що на даний момент їхнє поєднання ще не є зрілим, це зовсім не концепція, майбутнє обіцяє бути перспективним. Він вважає, що програмовані монети (programmable money) є основою всього: якщо сама монета може бути програмованою, автоматично ініціювати певну логіку, це може значно розширити роль AI у платіжних операціях та розрахунках вартості. Остаточний розвиток AI все ж не може обійтися без криптовалюти, оскільки на етапі платежів AI не має ідентифікаційної картки, не може пройти KYC, як людина, і, отже, обов'язково використовуватиме цифрові валюти та блокчейн для проведення платежів. У майбутньому AI зможуть взаємодіяти між собою, а також з сервісами, деякі з яких є фінансовими, а деякі - нефінансовими. Ці платежі між машинами можуть призвести до величезної кількості частих взаємодій та розрахунків вартості, особливо в разі дуже малих мікроплатежів, оскільки використання криптовалюти через API для виклику є найбільш зручним і ефективним, що може призвести до вибуху обсягу транзакцій у блокчейні з тисячами відсотків зростання.

А наші юані, долари США та гонконгські долари є некодувальними, нещодавно вже з'явилися проекти в цьому напрямку: у вересні Google запустив Agent Payments Protocol (AP2), який дозволяє AI Agent використовувати такі кодувальні монети, як стейблкоїн, для автоматичних платежів у сценах agent-to-agent (машина до машини) або agent-to-service. Остаточним каталізатором цих процесів є розвиток самого AI, потужність AI потребує астрономічних фінансових ресурсів, що спонукатиме галузь AI прийняти Web3, наприклад, через токенізацію для фінансування, навіть до більш відкритих і публічних моделей. Коли в майбутньому кожен з нас може мати сотні AI агентів, які виконують різні завдання у фоновому режимі, це призведе до масових мікроплатежів, які не можуть бути реалізовані в традиційних фінансових моделях, але Web3 може легко їх підтримувати. Це юридично принесе величезні виклики: по-перше, коли AI агент здійснює помилкову угоду, шахрайську атаку або зловживає повноваженнями, хто нестиме відповідальність? Дизайнер протоколу, суб'єкт, до якого належить агент, чи користувач? По-друге, щодо точок прориву в вимогах регулювання / конфіденційності, таких як аудит угод, прозорість платіжного ланцюга, механізми протидії відмиванню грошей (AML), механізми протидії фінансуванню тероризму (CFT) тощо, чи будуть вони впроваджені в систему. Нарешті, з можливим вибухом обсягів угод у блокчейні, питання кібербезпеки, податкової відповідності, трансакційних платежів та суверенітету даних також будуть в центрі уваги.

П’ять. Інституційність та чіткість регулювання: перевага чи кайдани?

Сьогодні в криптосвіті поширені суперечки: чи потрібно, щоб держави та установи входили в гру? Екстремісти-декентралізатори та “чисті біткоїністи” рішуче проти. Але виступ Джона Чанпена на конференції дав абсолютно іншу відповідь — це добре. Джон Чанпен сказав дуже прямо: участь держави та великих установ принесе фінансування, принесе ноди, принесе довіру, а найголовніше — принесе сценарії використання. Як тільки держава почне створювати “стратегічний резерв національних шифрованих активів”, регулювання не залишиться поза увагою, правила стануть чіткішими, а ринок — стабільнішим. Динаміка біткоїна у 2025 році вже частково відображає цю тенденцію. На початку року всі казали, що ОАЕ виступають попереду, але тепер США явно прискорилися. 29 серпня Джон Чанпен дізнався, що Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) готує новий проект регуляцій щодо реєстрації іноземних бірж (FBOT), тому незабаром неамериканські біржі також матимуть шляхи для відповідності, щоб американські користувачі могли брати участь. Він прямо висловив жаль, що раніше був ув’язнений через державний торговельний протекціонізм, але він є прихильником економічної глобалізації. Технологія блокчейн може легко реалізувати економічну глобалізацію, тому потрібно оновити старі закони, щоб встигнути за темпами глобалізації.

!

США прискорюється, Гонконг також прагне стати новим «високим рівнем» відповідності після впровадження «Закону про стейблкоїни» через законодавство, ліцензування та регуляторні керівництва. Standard Chartered (Гонконг), Animoca та HKT об'єдналися для створення Anchorpoint і подали заявку на ліцензію на випуск стейблкоїнів. Це сигнал: ліцензії та сфери застосування стануть основною темою наступного раунду конкуренції. Це означає, що шифрувальна індустрія більше не є лише грою маленьких кіл, а ареною великих установ і справжніх грошей. Цікаво, що син Трампа Ерік Трамп публічно підтримав біткоїн на заключній панелі Bitcoin Asia 2025, відкрито передбачивши, що біткоїн у майбутньому зросте до 1 мільйона доларів, та похвалив Китай за його роль у розвитку криптовалют. Тим часом високопосадовець Комісії з цінних паперів Гонконгу та депутат тимчасово знялися зі списку доповідачів, щоб уникнути взаємодії з Ерік. Це також підтверджує переплетення шифрування, геополітики та політики. В умовах підвищеної політичної чутливості підприємства та особи повинні бути більш обережними у своїх публічних заявах та ринковому просуванні, дотримуючись вимог відповідності.

Інституціоналізація означає, що традиційні кошти масово ввійдуть у світ шифрування, а криптоіндустрія більше не буде маленьким колом для розваг. Завдяки регулюванню, хоча бар'єри високі, але кошти надійшли, вся ринок ліквідності та обсяги будуть збільшені. Як поєднати червоні лінії відповідності з комерційною швидкістю? На практичному рівні влада Гонконгу вже попередила ринок: станом на 1 серпня набирає чинності “Положення про стейблкоїни”, жодна особа ще не отримала ліцензію; і очікується, що перша партія ліцензій може з'явитися на початку 2026 року. Тим часом HKMA підкреслює, що заявники повинні “швидко подавати заявки, рано спілкуватися, бути добре підготовленими”, обережно спілкуватися, щоб уникнути створення нереалістичних очікувань. Отже, для підприємців Web3, якщо ви хочете досягти успіху, не думайте про “порушення меж”. Інституційні кошти потребують аудиту, зберігання, KYC, вони не інвестують у “чорні ящики”. Якщо ви все ще залишаєтеся в думці “якщо регулювання прийде, то я втікаю”, то майбутній ринковий приріст вже не стосуватиметься вас.