SEC нові правила відкривають двері для шифрування ETF, 10 великих Спот ETF можуть з'явитися на ринку?

Автор: SoSo Value

АмериканськаSECофіційно затвердила**“Стандарт загального листингу товарних трастових часток”**** (Release No. 34-103995)17 вересня.***** Це не простий технічний документ, а справжнісінька******“системна брама”——це означає, що у майбутньому上市 крипто-спотовихETF***перейде від розгляду справи до справи до стандартизованого, швидкого процесу загальних стандартів.

На фоні того, що Федеральна резервна система щойно розпочала новий раунд зниження процентних ставок, а очікування девальвації долара зросли, цей制度突破 приносить криптоактивам “ліквідність + інституціоналізацію” в подвійній резонансі, що можна вважати однією з найзначніших регуляторних подій у крипторинку з початку цього року.

У цій статті ми відповімо на кілька запитань:

• Що насправді змінили нові правила, які наслідки вони принесуть**?**
• Які криптовалюти першими отримають вигоду, які монети, ймовірно, першими отримають схвалення спотових ETF?
• На що мають звертати увагу інвестори? На фоні впровадження нових правил та переформатування логіки міграції капіталів, як звичайним інвесторам скористатися можливостями та контролювати ризики?

**Що змінили загальні стандарти? Від “дозволено чи ні” до **“як регулювати”

Перед випуском нових правил, крипто-спот ETF повинен пройти процедуру погодження по кожному випадку, що вимагає подолання двох порогів затвердження:

1. 19b-4 Зміна правил затвердження — подання заявки до SEC на зміну правил біржі, що є суттєвим затвердженням, існує ймовірність відхилення з боку SEC.
2. S-1 Затвердження проспекту емісії — подається емітентом ETF на затвердження SEC, розкриває структуру фонду, управлінця, ставки та інші деталі, більше орієнтуючись на формальну перевірку.

Ця модель подвійного затвердження не лише має довгий процес, але й часто затягується політичними іграми та розбіжностями в регулюванні. Наприклад, спотовий ETF на біткойн, у 2021 році спостерігався сплеск заявок, але у 21-22 роках усі вони були відхилені SEC на етапі 19b-4. У травні-липні 23 року знову була подана нова партія заявок, і зрештою 10 січня 24 року документи 19b-4 та S-1 були затверджені одночасно, переживши майже 8 місяців затягування.

А SEC прийняла " Універсальні стандарти лістин " 17 вересня 2025 року, що принесло радикальні зміни. Цей стандарт чітко вказує: кваліфіковані товарні ETF не потребують індивідуального подання заявки 19b-4, досить пройти процес затвердження S-1, що значно знижує час і витрати на затвердження.

Відповідні стандартамETF повинні відповідати одному з трьох шляхів:

1. Товар вже торгується на ISG** (міжнародна організація з регулювання ринків)** членських ринках, наприклад, Нью-Йоркській фондовій біржі, NASDAQ, CME, Лондонській фондовій біржі тощо.
2. Ф'ючерсні контракти на базовий товар були в DCM** (визначений ринковий контракт)** безперервно торговані щонайменше шість місяців, і між біржами було встановлено комплексну угоду про обмін моніторингом (CSSA). DCM є відповідною біржею, уповноваженою CFTC (Комісія США з товарних ф'ючерсів), наприклад CME, CBOT, Coinbase Derivatives Exchange тощо.
3. Вже ETF перебуває на національних фондових біржах США, і принаймні 40% його активів розміщено в цьому базовому товарі.

Оскільки більшість криптоактивів вважаються “товарами”, це правило майже ідеально підходить для крипто-спот ETF. Серед них, другий шлях є найбільш доцільним: якщо певний криптоактив має ф'ючерсні контракти, що функціонують на таких біржах, як CME або Coinbase Derivatives, протягом шести місяців, можна обійти етап затвердження 19b-4, і його спот-ETF має шанси швидко реалізуватися.

!

Рисунок1*: Процес схвалення публічних** ETF на ринку криптовалют (джерело даних: SoSoValue )*

В порівнянні зі старою моделлю, зміни, що вносяться новими правилами, в основному виявляються в двох аспектах:

1**）Спрощення процесу затвердження:19b-4 більше не є“перешкодою”****。**

У старій моделі для затвердження крипто-спотових ETF необхідно одночасно пройти дві процедури: зміна правил 19b-4 та ухвалення проспекту S-1, обидві є обов'язковими. Так було з минулими ETF на біткойн та ефір: час перевірки 19b-4 тривав до 240 днів, що стало ключовим фактором уповільнення процесу. Натомість у нових правилах, якщо продукт відповідає єдиним стандартам, біржа може безпосередньо перейти до етапу затвердження S-1, що дозволяє уникнути тривалих переговорів з 19b-4 і суттєво скорочує терміни виходу на ринок.

2**）Зміщення акценту на контрольні повноваження: **CFTC та DCM відіграють більш ключову роль.

Кваліфікаційний контроль ф'ючерсних контрактів поступово передається від SEC до DCM (вказаного ринкового контракту) та CFTC (Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами США). Відповідно до чинної системи, DCM має два основні способи запуску нових контрактів:

• Самоатестація (Self-Certification): DCM лише потрібно подати самоосвідчення до CFTC за один робочий день до запуску контракту; якщо немає заперечень, контракт автоматично набирає чинності. Це зазвичай вимагає, щоб спотовий ринок мав цінову прозорість, достатню ліквідність і контрольований ризик маніпуляцій на ринку.
• Волонтерське затвердження (Voluntary Approval): Якщо контракт має спір, DCM може ініціювати заявку на затвердження в CFTC, щоб отримати більш сильний правовий захист.

Це означає, що якщо спотовий ринок певного типу криптоактивів достатньо здоровий, DCM має значну автономію для просування їхніх ф'ючерсів на ринок. Водночас SEC зосереджується на перевірці S-1, головним чином, на достатності розкриття інформації та відповідності структури продукту, більше зосереджуючись на “формальній перевірці”.

В цілому,SEC перетворюється з разового затверджувача на розробника правил. Регуляторна позиція також змінилася з"чи дозволити"** на****“як регулювати”. У цьому контексті впровадження крипто-спотETF**** буде більш ефективним і стандартизованим.**

Друге, які криптовалюти найбільше ймовірно отримають вигоду? Десять основних монет, які вже мають ф'ючерсні контракти та подали заявку на ETF, першими зустрінуть впровадження ETF.

У існуючому DCM (ринку спеціальних контрактів) підрозділ Coinbase – Coinbase Derivatives Exchange – має найповнішу лінійку криптовалютних ф'ючерсів, яка в даний час охоплює 14 видів криптовалют. (Див. малюнок 2).

!

Малюнок2: Ф'ючерси, які вже котируються на Coinbase list (джерело даних: SoSoValue)

За даними SoSoValue, в даний час на затвердження очікують 35 криптовалютних ETF, які охоплюють 13 монет. ОкрімSUI,TRX та JitoSOL, решта 10 монет вже мають ф'ючерси, які торгуються на Coinbase Derivatives більше ніж 6 місяців, тому повністю відповідають загальним вимогам нових правил.

!

Малюнок3: вже існуючі ф'ючерсні контракти*&** подані заявки на ETF від 10 основних монет, які першими зустрінуть впровадження ETF (джерело даних: SoSoValue)*

Це означає:

• Покриття 10 криптовалют LTC, SOL, XRP, DOGE, ADA, DOT, HBAR, AVAX, LINK, BCH близько 30 спотових ETF може швидко отримати схвалення в найближчі кілька тижнів або місяців**;
• Ринок готує наступну хвилю “вибуху”** ETF.** Наприклад, такі монети, як XLM та SHIB, хоча вже мають ф'ючерси, досі ніхто не подав заявку на спотовий ETF, і вони, ймовірно, стануть основними цілями для наступної групи керуючих.

Три. На що інвестори повинні звертати увагу, коли цикл зниження відсоткових ставок стикається зETFвибухом?ETFпроцес випуску, макроекономічні тенденції відсоткових ставок, міжактивне розподілення та потоки капіталу

У короткостроковій перспективі впровадження загальних стандартів значно прискорить темпи виходу криптоETF, знизить поріг виходу на ринок, залучаючи більше інституційних інвестицій та відповідних продуктів.

Водночас, Федеральна резервна система в четверг знизила процентну ставку на 25 базисних пунктів, графік прогнозів сигналізує про ще два зниження в цьому році, цикл зниження ставок починається, очікування зниження курсу долара починає дозрівати, і глобальний капітал шукає нові активи для інвестування.

Макроекономічна ліквідність і інституційні реформи зіштовхуються: з одного боку, величезна ліквідність, що вивільняється з доларової системи, з іншого боку, потенційний сплеск продуктів ETF на криптоактиви. Обидва ці фактори переплітаються, що може перебудувати логіку розподілу капіталу, прискорити глибоку інтеграцію традиційних капітальних ринків і криптоактивів, а також, можливо, стати відправною точкою для перерозподілу глобальної карти активів у наступні десять років.

У цьому контексті інвестори повинні зосередитися на чотирьох аспектах:

• Темп випуску ETF: Для крипто-спот ETF, що відповідають загальним правилам, S-1 зазвичай кілька разів оновлює проспект перед остаточним затвердженням, доповнюючи деталі щодо зборів, початкового обсягу випуску тощо. Ці оновлення зазвичай означають, що продукт наближається до виходу на ринок у режимі “зворотного відліку”.
• Макроекономічне середовище: Шлях підвищення ставок Федеральною резервною системою, очікування з графіка розподілу голосів та рух індексу долара США визначатимуть напрямок зміни ризикового апетиту, що є ключовою підказкою для ціноутворення активів.

!

Рисунок 4: Очікування щодо шляху зниження відсоткових ставок Федеральною резервною системою (джерело даних: SoSoValue)

• Перехресна конфігурація активів: У період слабкості долара золото, сировинні товари та криптоактиви часто доповнюють один одного. Завдяки розподілу ризиків інвестори можуть знизити ризик і одночасно отримати вигоду з декількох дохідних ліній.
• Куди йдуть кошти: У порівнянні з коливаннями цін, щоденний чистий приплив ETF більше відображає ринкові настрої та тенденції, часто має більший прогностичний потенціал, допомагаючи інвесторам зайняти вигідну позицію перед зміною тенденції.

!

Рисунок 5: Чистий приплив біткойн-ETF за день (джерело даних: SoSoValue)

!

Рисунок6*: Чистий приплив коштів за один день для спотового ETF Ethereum (джерело даних: SoSoValue )***

Підсумовуючи, нові правила в поєднанні зі зниженням процентних ставок відкривають для криптоETF “подвійні ворота”** у регулюванні та ліквідності. Для інвесторів це не лише новий вікно можливостей, а й глибока переробка логіки розподілу активів.**