Перша стаття丨Глибина аналізу Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Гіперрідина

Це покоління Perp DEX вже має суттєві відмінності від покоління Perp DEX “GMX, DYDX”. Оскільки його основа все ще є Perp DEX, тому заголовок все ще обговорює Perp DEX.

Виникнувши як “Perp DEX”, швидко зріс і став відомим серед багатьох.

Hyperliquid є L1 блокчейном, як і Ethereum, Solana та інші L1 блокчейни. Візія Hyperliquid є дуже амбіційною — створити блокчейн, що стане основою для всіх фінансів, високопродуктивну інфраструктуру для фінансових транзакцій на блокчейні. Hyperliquid пропонує як торгівлю безстроковими контрактами, так і спотову торгівлю, а нещодавно також просуває стейблкоїн USDH.

Його шлях розвитку можна простежити через HIP, від HIP-1, HIP-2 до HIP-3, нещодавно спільнота також запропонувала HIP-4. HIP-4 має на меті створення «Event Markets», подібних до Polymarket, продовжуючи розширювати межі продуктів Hyperliquid. Простими словами, це бінарний ринок, що торгується на HyperCore, на відміну від традиційних перпетуумів, події не залежать від безперервних оракулів або фінансування, а ціна повністю визначається торговими діями. Ця пропозиція також отримала підтвердження від Джеффа (обговорення HIP тут не буде розгортатися, пізніше я напишу спеціальну дослідницьку статтю).

Гіперрідина також ласкаво називають у спільноті “онлайновий Binance”, ім'я, яке дещо турбує керівництво Binance. Або можна назвати Hyperliquid “AWS ліквідності”, це ім'я звучить більш сексуально.

Архітектура та продуктивність технології Hyperliquid L1

Команда Hyperliquid, виходячи з “первинних принципів”, розробила власний високопродуктивний блокчейн Layer-1, спеціально створений для торгівлі, щоб вирішити проблеми поганої ліквідності та торгового досвіду, непрозорості чорного ящика, шахрайства на крипторинку. Архітектура складається з двох частин: HyperCore та HyperEVM.

HyperCore є онлайновим механізмом угод, відповідальним за розміщення, зведення, маржу та кліринг на центральній обмеженій ціновій книг (CLOB), весь процес виконується в онлайні. Вибір CLOB замість AMM є правильним для Hyperliquid, раніше використаний AMM Perp DEX дійсно не виправдав очікувань. CLOB також є спільним вибором для сучасних Perp DEX (Aster, Lighter, edgeX також використовують CLOB, з яких Aster має як AMM, так і CLOB).

HyperEVM є універсальним шаром смарт-контрактів, який використовує спільний консенсус з HyperCore, зберігаючи сумісність з EVM Ethereum, що полегшує інтеграцію стану біржі для інших додатків. Консенсус використовує вдосконалений HotStuff HyperBFT (доказ частки), що забезпечує узгодженість порядку транзакцій у всій мережі без необхідності покладатися на позашнє угоду.

Цей тісно зв'язаний дизайн шардінгу забезпечує швидкість, близьку до централізованих бірж: медіана затримки торгівлі близько 0,2 секунди (99% торгівлі <0,9 секунди затримка), піковий пропуск до 200 тисяч транзакцій/секунду (офіційні дані HyperLiquid). Блоки та підтвердження в Hyperliquid здійснюються дуже швидко, що забезпечує підсумкову впевненість на рівні мілісекунд. Завдяки повністю онлайновій книзі замовлень та матчінгу, вона має високу прозорість, але й досі відзначається видатною продуктивністю, справді досягаючи “швидкості CEX на ланцюгу”. На даний момент Hyperliquid не чітко імплементує AVS (активну верифікаційну службу) від EigenLayer, головним чином покладаючись на свою власну ланцюг та консенсус для забезпечення продуктивності та безпеки, продуктивність та безпека надаються безпосередньо власним ланцюгом, не покладаючись на повторне ставлення ETH. Станом на вересень 2025 року кількість активних вузлів Hyperliquid L1 становить 24.

Досвід користувача та інтерфейс

Hyperliquid забезпечує торговий досвід, який відповідає провідним CEX. Інтерфейс користувача виконаний у традиційному дизайні з книгами замовлень + свічковими графіками, підтримує розширені типи замовлень, такі як ліміти, стоп-ліміти тощо, має професійні торгові інструменти. Розрахунок угод відбувається майже в реальному часі (підсекундно), з плавним зворотним зв'язком при взаємодії з інтерфейсом, без зависань. Він може одночасно задовольняти потреби професійних трейдерів та звичайних роздрібних інвесторів. До речі, звук сповіщення “да” під час відкриття та закриття позицій звучить дуже приємно.

Користувачі можуть безперешкодно отримувати доступ + безкастодіальні угоди через веб3-гаманець, але повинні перенести активи через кросчейн-міст на Hyperliquid L1. Наразі депозит USDC можна здійснити лише через мережу Arbitrum. Потім створюється гаманець Agent (лише з правами на торгівлю, без прав на переказ, а приватний ключ зберігається локально), відкриття та закриття позицій не вимагає повторного підпису, загальний досвід використання є дуже плавним. Користувачі не відчувають наявності цього гаманця Agent.

Hyperliquid тісно пов'язаний з громадою та швидко реагує. Наприклад, після короткочасного простою через збій API у липні 2025 року, команда швидко компенсувала користувачам приблизно 2 мільйони доларів збитків, продемонструвавши стиль “швидкої реакції та відповідальності”. Користувачі залишилися задоволені, громада в захваті.

!

Ліквідність та глибина торгівлі

Як лідер, Hyperliquid має надзвичайно глибоку ліквідність та обсяги торгів. Її добовий обсяг торгів часто досягає десятків мільярдів доларів, у липні 2025 року обсяг торгів за місяць досяг близько 319 мільярдів доларів, що сприяло новому рекорду загального обсягу торгів за місяць (487 мільярдів) на всій ланцюжку, з часткою Hyperliquid близько 65%. У 2025 році частка ринку Hyperliquid на деякий час стабільно коливалася в межах 75–80%, значно перевищуючи інших конкурентів. У серпні 2025 року обсяг торгів за місяць становив 13,85% від контрактів Binance, історично найвищий відсоток. (Дані The Block)

!

Платформа підтримує понад сто торгових пар, охоплюючи основні монети та довгі хвости активів, реакція на лістинг дуже швидка. Завдяки використанню онлайн-ордербуку моделі, глибина замовлень користувачів та їх виконання є прозорими та видимими; до того ж, з професійними маркет-мейкерами та впровадженням HLP пулу маркет-мейкінгу, Hyperliquid досягає дуже низьких спредів та низького сліпа на великих угодах з основними монетами.

Загальна заблокована вартість (TVL) також значно перевищує конкурентів: станом на вересень 2025 року TVL платформи становить приблизно 2,7 мільярда доларів США. Такий великий обсяг капіталу та глибина дозволяють контрактному ринку Hyperliquid мати торгову глибину, близьку до Binance, та стабільні фінансові ставки по більшості криптовалют.

!

Структура комісій та механізм заохочення подібні до CEX. Основний торговий комісійний збір Hyperliquid становить Marker 1.5bps, Taker 4.5bps, загалом трохи нижче, ніж у основних CEX. Наразі користувачі, які володіють токенами HYPE та їх стакають, можуть отримати знижку на комісії, яка може досягати 40% (потрібно ставити більше 500,0000 HYPE ), подібно до Binance, де володіння BNB пов'язане з рівнями VIP).

Сховища

Сховище Hyperliquid складається з трьох частин: AF, HLP, користувацьке сховище.

Сховище угоди A: Фонд допомоги (AF) AF визначає протокол “скарбниця” / двигун покупки. Основне призначення - викуп (і часто знищення) HYPE; одночасно в особливих випадках використовується для компенсації користувачів (автоматична компенсація близько 2 мільйонів USDC після перерви в API 2025-07-29). Активи AF в основному складаються з HYPE, щоб зменшити сліпий та складність виконання під час великих угод / компенсацій.

Приблизно 93% комісії платформи вноситься до фонду для викупу та знищення токенів HYPE, а ще 7% розподіляється на пул ліквідності HLP. Такий дизайн формує позитивний цикл: зростання обсягу торгівлі → збільшення доходу від комісій → більше токенів викуповується та знищується (підвищення вартості токенів) та отримання вигоди пулом ліквідності → залучення більшої кількості користувачів та ліквідності.

!

                                                                                Джерело даних asxn 

Сховище угод B: HLP (Постачальник гіперліквідності)

HLP протокол рівня маркет-мейкер + резерв для клірингу (включаючи компонент Liquidator). Будь-хто може вкласти USDC для участі в розподілі PnL HLP, поточна річна ставка приблизно 6.7%, без управлінських/виконавчих зборів (на відміну від користувацького фонду). Після внесення коштів можна викупити через 4 дні. Механізм HLP робить ліквідність маркет-мейкерів “відкритою та прозорою за правилами”, зменшуючи залежність від приватних угод з маркет-мейкерами на традиційних ринках.

Користувацькі сховища (Vaults)

Складається з Vault Leader (управляючого, який торгує за власною стратегією) і Depositor (інвестора, який вносить кошти і ділить PnL відповідно до частки). Схоже на вторинний фонд і систему копіювання торгів на CEX. Лідер отримує 10% від прибутку (тільки при отриманні прибутку), протокол не бере комісію.

Розвиток спільноти та команда

Розвиток спільноти: Hyperliquid має високодіяльну глобальну спільноту, де європейський і американський регіони перевищують китайськомовний. Офіційні представники активно працюють у соціальних мережах, таких як X (Твіттер), частка ринку протягом тривалого часу займає перше місце, формуючи мережевий ефект у сфері perp DEX.

Обговорення в спільноті також відображається на вартості токенів. Hyperliquid у листопаді 2024 року провів аірдроп первинних токенів HYPE, випустивши в загальному 310 мільйонів штук (31% від загальної кількості) для ранніх користувачів. Після аірдропу HYPE його загальна капіталізація досягла десятків мільярдів доларів, що принесло значні прибутки раннім учасникам спільноти, створивши хорошу репутацію в децентралізованій спільноті. Зростання користувачів в основному відбувалося завдяки сарафанному радіо та видатним продуктам, а не надмірному маркетингу. Це трохи схоже на Tesla.

Фон команди та інформація про фінансування: Hyperliquid заснований Джеффом Яном, який раніше працював у традиційній фінансовій високочастотній торгівлі в компанії Hudson River Trading та має диплом Гарвардського університету. Ядро команди складає близько 11 осіб, відоме своєю елітною командою, яка швидко ітерує. Згідно з інформацією від Джеффа, проект з моменту запуску повністю фінансується за власні кошти, відмовившись від венчурного інвестування, щоб забезпечити незалежність рішень та пріоритет інтересів користувачів. Такий підхід “без VC, без резервів під приватне розміщення” підвищив довіру до спільноти, а також дозволив команді зосередитися на технологіях та самих продуктах. Більшість членів команди мають освіту в провідних університетах світу та з топових технологічних і фінансових установ, а також, за повідомленнями, привернули увагу декількох колишніх керівників традиційних фінансових установ, які приєдналися до консультативної ради (наприклад, колишній CEO великого банку став членом ради директорів). Але є ринкові чутки, що Hyperliquid або залучив кошти через пов'язані компанії, що котируються на біржі, маючи потужний фінансовий потенціал (державна скарбниця платформи має понад 500 мільйонів доларів резервів). В цілому, команда Hyperliquid стримана та практична, завдяки глибоким знанням технологій та торгівлі за два роки вивела проект на лідируючі позиції в галузі. Такий фон також пояснює їхнє прагнення до вдосконалення продукту та бездоганного користувацького досвіду.

Основна причина швидкого зростання

Обговорень причин успіху Hyperliquid багато. Окрім згаданої вище команди з масштабним мисленням, видатних технологій продукту та користувацького досвіду, можна обговорити з точки зору «Дао» та «Шу», поділивши на різні етапи, що ж Hyperliquid зробив правильно?

По-перше, з точки зору “мистецтва”.

Перший етап: стимулювання airdrop'ами

Перед HYPE TGE очікується аерозлін, більшість користувачів прийдуть через збільшення обсягу торгівлі, щоб отримати бали та аерозлін. На той час Hyperliquid не отримала багато уваги з боку основних CEX, і не розглядалася як конкурент, всі вважали, що Hyperliquid піде шляхом GMX і DYDX, після TGE вона тихо зникне і не буде торгуватися.

Другий етап: Переваги відповідності регулюванню

Після HYPE TGE обсяги торгівлі Hyperliquid не зменшилися, а навпаки, зросли. Люди почали усвідомлювати, що щось не так, і більшість погоджується, що крипторинок змушений під тиском регуляцій дотримуватися норм, тому основні CEX важко ведуть бізнес на ринках Європи та США, як, наприклад, Binance. Ця частина “втечених” користувачів була прийнята Hyperliquid (з розподілу відвідувачів веб-сторінки Hyperliquid можна зробити висновки). Крім того, деякі гроші, які не зовсім “зручні” для KYC, також знайшли відповідний інструмент.

На цей момент Hyperliquid вже розглядається як конкурент Binance, OKX, Bitget та ін., і вони вже почали “діяти” для атаки на Hyperliquid. (В спільноті можна знайти сліди, тут не будемо розгортати)

!

Третя стадія: Будуйте коди - Канальна дистрибуція - це король

KOL返佣&Affiliate є поширеним способом залучення користувачів для CEX. Окрім брендингу, PR, спільноти, SEO, кампаній тощо, орієнтоване на бізнес KOL返佣 є необхідним шляхом для зростання, що є дуже важливим.

У різних CEX частка користувачів, яка виникає завдяки комісії KOL, може суттєво відрізнятися; наприклад, на Binance вона може становити близько 50%, а на Bitget - близько 70%. Крім того, у менших CEX пропорція комісії KOL є вищою, а частка користувачів і обсягу торгів - вищою. Багато малих CEX навіть повертають 90%-100% комісії, використовуючи “збитки споживачів - субсидії на повернення комісії” для зростання.

А коефіцієнт повернення комісій Hyperliquid становить лише 10%, і обмежується першим 1B обсягу торгівлі. Якщо взяти середню ставку комісії 3bps, то якщо запрошена вами особа сплатила 300K комісії, ви отримаєте лише 30K доходу. Запрошення на повернення комісій не є основним акцентом Hyperliquid, а є побудова кодів.

Мало хто усвідомлює справжню силу Build Codes, це справжня дистрибуційна стратегія з експоненційним потенціалом. Для розробників більше не потрібно створювати високопродуктивні книги замовлень або залучати ліквідність, оскільки Hyperliquid забезпечує необхідну інфраструктуру. Для Hyperliquid більше не потрібно управляти просуванням продуктів, залученням користувачів чи навіть інноваціями продукту, оскільки все це делегується мережі будівельників. Це трохи нагадує один швейцарський колектив, з яким я раніше працював (з фоном UBS), який створив Perp DEX, використовуючи концепцію white label; напрямок був правильний, але, на жаль, продукт був не дуже сильним. Насправді, раніше Binance Broker і хмарна біржа/вузли OKX були схожими рішеннями, суттєва відмінність Build Codes полягає в зручності підключення, низькому порозі входу та відкритій прозорості на блокчейні.

На даний момент такі гаманці, як Phantom, Axiom, UXUY, PVP.trade тощо, підключилися до цього рішення. Наразі Phantom вже додав приблизно 40 тис. нових користувачів, а PVP.trade за один день приніс 7,5 млн доходу. Наразі я також завершив розробку базової версії perp DEX і планую використати попередній досвід та ресурси для зростання. Зацікавлені можуть поспілкуватися разом.

!

!

Окрім Build Codes, також є потужний інструмент CoreWriter та HIP-3, але поріг входження трохи вищий, обмеження обсягу не дозволяє розгорнути це тут.

“Шлях” - той, хто йде шляхом, має більше допомоги

Хоча аналіз причин успіху Hyperliquid написаний досить детально, він не є суттєвим. Багато інтерпретацій успіху Hyperliquid також залишаються на поверхні.

Але суть лише в одному реченні: Hyperliquid підняв прапор “духу блокчейну” — відкритості, прозорості, децентралізації, суверенності користувачів. Як і в ті часи, коли Binance піднімав цей прапор, щоб протистояти традиційним фінансам, незалежно від того, чи це BTC максималісти, OG індустрії чи звичайні крипто-користувачі, всі стоять на боці Binance. Справжній дух блокчейну — це те, що дійсно об'єднує “людські серця”.

З точки зору користувача, наразі багато CEX дійсно стикаються з проблемами централізованого чорного ящика, збитків для клієнтів, а також веденням протилежних угод з користувачами. З точки зору власників CEX, вони також стикаються з дедалі більш суворими викликами регуляторного комплаєнсу. Тому багато CEX починають переходити на DEX.

Отже, наступник Binance - Aster несподівано з'явився на світ. Детальніше дивіться в наступній статті: «Глибокий аналіз Perp dex: HperLiquid, Aster, Lighter, edgeX (2)»

（вищезазначене лише особиста думка, не інвестиційна порада, якщо є помилки, будь ласка, вкажіть）