Третя частина丨Глибина аналізу Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Легший - Не довіряй - перевіряй

Це покоління Perp DEX вже має суттєві відмінності від покоління Perp DEX “GMX, DYDX”. Оскільки його основа все ще Perp DEX, то заголовок все ще використовує Perp DEX для обговорення.

Lighter є відомим перманентним DEX, інвестованим американською венчурною компанією a16z, заснованим на ZK Rollup в Ethereum, а також є CLOB (централізованою книгою замовлень) моделлю.

На AMA в кінці серпня цього року команда згадала деякі плани щодо майбутнього Lighter. Наприклад, планується запуск похідних інструментів RWA та Pre-launch perps (ці два проекти розвиваються повільніше за спот, планується їх майже одночасний запуск). Перший сезон балів (період приватного тестування) незабаром закінчиться, і правила розподілу балів на цьому етапі свідомо не були повністю опубліковані, щоб запобігти накручуванню балів. У другому сезоні (після публічного тестування) будуть надані більш чіткі вказівки. Крім того, на етапі переходу буде поступово розкрито частину відомих інвесторів та їх внесок. Найголовніше, TGE все ще йде за графіком, очікуваний час - четвертий квартал цього року.

Сьогодні (2025.10.3), після 8 місяців приватного тестування, публічна мережа Lighter офіційно запущена. Але не було видно RWA перпетуумів, перпетуумів перед запуском, запуску спотів, не знаю, чи затримається TGE. Спробую вгадати, що споти та TGE запустяться одночасно, а RWA перпетуми та перпетуми перед запуском з'являться під час публічного тестування.

!

На зображенні наведено дані Perp dex за 24 години на 1 жовтня 2025 року, де обсяги торгівлі та дані OI Hyperliquid, Aster та Lighter займають перші три позиції. За даними співвідношення Volume/OI, Hyperliquid менше 1 (багато користувачів тримають позиції через ніч, ринок здоровіший); реальний обсяг торгівлі та частка користувачів дуже великі; Lighter приблизно 6 на середньому рівні; Aster близько 40, що є найвищим, що свідчить про те, що наразі Aster має серйозну проблему з обсягами, новий сезон запустився.

Перші два TGE були дуже успішними, чи стане Lighter наступним “епічним великим毛” після Hyperliquid та Aster, поки що невідомо, але сподівання спільноти дуже високі.

Дизайн колеса зростання користувачів Lighter та механізму стимулювання балів

Зростання Lighter базується на двох основних принципах: “пригласна система холодного запуску + фрагментація на основі балів”.

На етапі холодного старту (тривалістю 8 місяців) Lighter використовує стратегію закритого тестування, лише користувачі, які мають запрошувальний код, можуть зареєструватися (сьогодні тільки відкрито публічне тестування, також зберігаються тижневі бали понад 50, щоб отримати 3 запрошувальні коди). Отримати запрошувальний код досить складно, існуючі користувачі повинні накопичити певний обсяг торгівлі або балів, щоб розблокувати невелику кількість запрошувальних кодів. За кожного успішно запрошеного нового користувача запрошувач додатково отримує 10% балів від користувача, якого він запросив. Цей дизайн підвищує вартість “масового реєстрації маленьких акаунтів”, ефективно стримуючи атаки від відьом, а також створює ефект спраги на ринку завдяки дефіциту запрошувальних кодів. У спільноті навіть з'явилася позабіржова торгівля запрошувальними кодами та балами, що додатково посилює психологію FOMO у користувачів. Щотижня розподіляється фіксовано 250 тисяч балів, обмежені бали, без інфляції.

Холодний запуск, фрагментація, захист від атак відьом та органічне поєднання стимулів для аеродропів формують самопідсилювальне коло зростання: Очікуваний аеродроп → Збільшення торгівлі для накопичення балів → Відкриття запрошення → Фрагментаційне поширення → Розширення спільноти → Підвищення вартості балів → Знову залучення користувачів.

Декілька ідей для отримання балів на основі порад від офіційних осіб

1. Малі кошти (менше $10k) підходи для отримання балів •Вибір об'єкта: обирайте об'єкти з низьким OI та низьким обсягом торгів, щоб торгувати (офіційно попереджено), що дозволяє моделі отримання балів легше “побачити” обсяг торгів/позицій без підвищення спреду.
   1. Спосіб розміщення замовлень: в основному використовувати дрібні багаторазові лімітні ордери, щоб зменшити витрати на удар; уникати “безсистемного водоспаду ордерів”.
   2. Ризики: низька ліквідність означає вищі ризики сліпого та ліквідації - найкращий кредитний плечо ≤5x, резерв підтримуючої маржі близько 2 разів як буфер, строго встановлюйте стоп-ліври та стоп-втрати, жорстко контролюйте ліквідацію (1% номінальної вартості ліквідаційний збір дуже “болісний”).
   3. Субрахунок: використовується для ізоляції стратегій/управління ризиками (а не для копіювання поведінки з кількома обліковими записами) Офіційне пояснення: субрахунки враховуються в статистиці, але визначення відьом буде скинуто до нуля, не зловживайте кількома обліковими записами.
2. Середні/великі кошти (≥ $10k–$1m) та напівавтоматизовані/кількісні
   1. API торгівля: генерація ключа, після отримання ролі API в Discord, використовуйте низькоударне виконання, таке як TWAP/VWAP; • контролюйте співвідношення замовлень до виконання та відміни (наприклад, відміна ≤ 70% як внутрішня межа), щоб уникнути сприйняття системою як маніпуляції або зловживання HFT.
   2. Витрати та ідентичність: якщо стиль торгівлі близький до маркет-мейкінгу/HFT, вартість розраховується за стратегією граничного прибутку 0,02%/0,002%; облікові записи, які більше схильні до середньострокових/трендових стратегій, повинні намагатися підтримувати стильові характеристики роздрібного рівня (0% комісії) (низька частота, низькі скасування замовлень, високий обсяг угод, тривалий термін утримання).
3. Хеджування та ризики: можна здійснювати напрямкове хеджування/базисну торгівлю на інших біржах для досягнення “нормальної торгівлі”, а не самої угоди; будь-які дії з виведення/контрагента в одному рахунку можуть бути розцінені як wash trading.
4. Коефіцієнти та ефективність капіталу User Public Pools
   1. Пасивні учасники: Якщо великі гравці DeFi Farmer хочуть “вкладати кошти для отримання балів” (нові правила вимагають спочатку отримати 50 балів, щоб мати 25% ліміту), будь ласка, обирайте створені користувачами пули (оскільки пули, які управляються протоколом LLP, не нараховують бали). Критерії відбору: історичне зниження, криві чистої вартості, максимальні позиції, відсоток виграшу за останні 30 днів та середня тривалість утримання.
5. Активні трейдери: самостійно створений пул користувачів може одночасно розширити масштаб фінансування та джерела балів, але обов'язково необхідно мати власні інвестиції, публічні стратегічні правила та лінії управління ризиками для встановлення довіри; уникати надмірних ризиків заради “набору балів”.

!

Поєднуючи свій досвід кількох тижнів, я підсумую деякі припущення щодо реальних торгових балів (обсягів зворотного прокату). Є 3 основні пункти (не обов'язково вірно, вітаю зворотний зв'язок):

1. Формула: f=( реальний обсяг угод × якість maker × OI‑години × вплив ціни негативна винагорода ), якщо будь-який з цих елементів дорівнює 0, то всі дорівнюють 0

2. Множник: ринок має вагу в ключовій зоні глибини (наприклад, в межах 1 базисного пункту); чим довше тримається чиста позиція, тим вища вага (заохочення до справжнього ризикованого сприйняття)

3. Виключення: короткострокові угоди між одним і тим же рахунком/одним і тим же IP/одним і тим же пристроєм, екстремально високий відсоток скасування замовлень, чистий OI≈0 “самостійна угода”.

Слід уникати двох крайнощів: перша — це висока торговельна активність X OI‑години з миттєвим відкриттям і закриттям, друга — це низька торговельна активність X високі OI‑години для хеджування позицій; в результаті множення обидва результати не є великими (лише як припущення)

Загальний фонд

Публічний фонд включає в себе публічний фонд протоколу та публічний фонд користувача протоколу, нічого особливого, майже так само, як Hyperliqyid.

У частині LLP, Lighter запроваджує політику 0 комісії для звичайних трейдерів (як для Maker, так і для Taker комісії), що має на меті отримання прибутку за рахунок високочастотних трейдерів. Станом на сьогодні розпочато бета-тестування, звичайні користувачі все ще можуть торгувати абсолютно безкоштовно, лише ставка на фінансування розраховується між довгими та короткими позиціями, платформа не стягує додаткових зборів.

У цьому режимі прибуток LLP в основному походить від прибутків і збитків на ринку та прибутків від ліквідації: коли пул коштів LP виступає в ролі контрагента, якщо більшість трейдерів зазнає збитків, відповідні прибутки або збитки переходять до LLP. Поточний APR LLP становить приблизно 60% (наприклад, у вересні прибуток був позитивним протягом 21 дня, а негативним протягом 9 днів)

!

Водночас, під час ліквідації LLP може стягувати певну плату або утримувати заставу. Ліквідаційний механізм Lighter передбачає, що частина примусових ліквідацій буде здійснюватися за “0 ціну”, якщо угода буде укладена за кращою ціною, то стягується не більше 1% ліквідаційного збору, який направляється в LLP. Таким чином, щоразу, коли відбувається примусове зменшення позицій або зупинка ліквідації, LLP виконує роль страхового фонду, отримуючи доходи від ліквідаційних зборів. Крім того, LLP, як контрагент, також заробляє на фінансових зборах (фінансові збори, сплачені контрагентом, надходять до LP) та доходах від спреду тощо. Оскільки на ранніх етапах комісія за торгівлю дорівнює нулю, стабільні джерела доходу платформи Lighter є обмеженими, і доходи LLP в значній мірі залежать від коливань ринку та прибутковості трейдерів. Загалом, Lighter LLP наразі створює доходи для LP за рахунок прибутків і збитків контрагентів, фінансових зборів і ліквідаційних зборів, а в подальшому буде введено частковий розподіл комісій.

Крім того, після початку публічного тестування сьогодні поріг для громадського фонду LLP підвищено з “0 балів можна вкласти 25%” до “необхідно спочатку отримати 50 балів, щоб вкласти 25%”, що певною мірою підтримує високий APR і захищає інтереси ранніх користувачів від розмивання.

Частина публічного фонду користувачів приблизно така ж, як у Hyperliquid, схожа на другий фонд і систему копіювання торгівлі, менеджер фонду/лідер торгівлі отримує комісію в розмірі 20-30%. Відмінність полягає в тому, що учасники публічного фонду користувачів можуть отримувати бали, в той час як LLP їх не отримує, але ризик також вищий, тому потрібно бути обережним.

Оскільки токени ще не випущені, утримання користувачів Lighter наразі в основному залежить від стимулів у вигляді балів та роботи спільноти. “Безкоштовні транзакції” залишаються однією з найбільших переваг Lighter. Для тих, хто надалі планує утримувати токени Lighter, ось кілька порад для Lighter в епоху після TGE. По-перше, слід звернутися до Aster: після першого раунду аеродропу одразу розпочати другий етап, видаючи повторний аеродроп, що успішно утримало частину користувачів до другого етапу. Lighter також може розглянути можливість резервування частини токенів для нагородження користувачів, які постійно торгують (наприклад, на основі обсягу торгівлі за місяць або квартал, активних днів), щоб плавно перейти через період зниження активності після аеродропу. По-друге, одночасно з TGE, запровадити подібні до VIP рівні та знижки на комісії. Виходячи з досвіду Hyperliquid (який запустив це трохи пізніше), встановити рівні користувачів (Tier), основані на кількості токенів або обсязі торгівлі. Наприклад, утримуючи певну кількість токенів платформи або досягнувши порогу обсягу торгівлі за останні 30 днів, можна піднятися на VIP рівень, отримуючи знижки на комісії, пріоритетне обслуговування клієнтів, право на тестування та інші привілеї. Таким чином, з одного боку, це мотивує користувачів утримувати токени (не продавати їх), а з іншого боку, стимулює висококласних користувачів продовжувати торгівлю заради збереження знижки, формуючи цикл утримання.

В цілому, Lighter технологічно впроваджує ZK для забезпечення чесності, продукт безкоштовний для користувачів завдяки нульовій комісії, а механізм балів набирає обертів. Це обов'язково займе своє місце на ринку Perp dex. Крім того, як було сказано на AMA в кінці серпня, на наступному етапі Lighter буде поступово розкривати частину відомих інвесторів, сьогодні офіційно розпочинається публічне тестування, а офіційний Twitter отримав підтримку від кількох засновників екосистеми Ethereum, таких як EigenLayer. Крім того, є повідомлення, що Founders Fund, Артур Хейс… також брали участь в інвестиціях.

Нарешті, поговоримо про Lighter та “Кінець ефіру”

Lighter не будує L1 та повний комплект протоколів, як HyperLiquid, а буде використовуватися як рідко комбінований L2 для Ethereum — наприклад, токенізуючи LLP на основну мережу, співпрацюючи з протоколами, такими як Aave, для отримання низької вартості, низької затримки і перевірного середовища виконання. Екосистема слідує маршрутом “комбінованого Ethereum”, швидше підключаючи до основного DeFi, а не закритого самостійного будівництва.

Lighter = “перевірена біржа” на завершенні Ethereum. Цей проект об'єднує найчутливіші аспекти біржі — оптимізацію цінового часу та розрахунки — у ZK-докази, передаючи управління активами, станом та доступністю даних Ethereum; з потеплінням 4844→Danksharding, (e)PBS та (потенційними) нативними Rollups, переваги Lighter в вартості, антикорупційності та мінімізації довіри все більше нагадуватимуть “протокольні характеристики”. Це і є його структурна синхронність з завершенням Ethereum.

Якщо за Aster стоїть Binance, то за Lighter стоїть Ethereum.

конкретно про edgeX дивіться в наступній статті: «Глибокий аналіз Perp dex: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX (4)»

（вищезазначене лише особиста думка, не є інвестиційною порадою, якщо є помилки, будь ласка, вкажіть）