Суперник Binance — зрозуміти, як Hyperliquid успішно захоплює частку ринку

Автор: Bloomberg; Компіляція: LenaXin, ChainCatcher

Анонімна децентралізована біржа Hyperliquid, створена невеликою командою інженерів, за короткий час у два роки вже привернула вагомих інвесторів і досягла обсягу торгів у сотні мільярдів. Ця платформа зосереджена на торгівлі безстроковими контрактами, які є контрактами без дати закінчення, займаючи домінуючу позицію на ринку спекуляцій криптовалютами, з місячним обсягом торгів понад 60 трильйонів доларів.

Хоча Hyperliquid значно відрізняється за масштабами від лідера галузі Binance, він вже перевершив Coinbase в певних сферах і встановив конкурентну перевагу серед децентралізованих бірж.

Його розвиток вже зробив його центром криптовалютного дикого світу. Прихильники вихваляють його швидкість і прозорість, але це також зробило його центром минулого тижня падіння ринку, коли трейдери на цій платформі зазнали збитків у 10 мільярдів доларів.

Hyperliquid все ще контролюється невеликою групою, що викликає сумніви серед прихильників щодо його ступеня децентралізації. Для таких підтримуючих установ, як Paradigm, Pantera Capital, це є як ставкою на майбутнє цифрових фінансів, так і попередженням про те, що більшість діяльності в цій галузі все ще перебуває поза межами формальної регуляторної системи.

На початку цього року, під час галузевої конференції, що проходила в Coinbase, президент Jump Trading Дейв Олсен особливо зазначив, що Hyperliquid є “першим вагомим конкурентом” Binance, під час обговорення планів розвитку з керівниками BlackRock, Coatue та представниками криптоіндустрії.

Які ж особливості Hyperliquid? Чому вона змогла залучити колишнього голову Федерального резерву Бостона Еріка Розенгренa до складу ради директорів фондового ринку, що належить Nasdaq, та успішно зайняти частку ринку?

!

По суті, це спрощена торгова платформа, що управляється командою з приблизно 15 осіб з лабораторії Hyperliquid у Сінгапурі. Передня частина платформи за галузевими стандартами блокує користувачів з США, але будь-хто може торгувати на її базовому блокчейні. Механізм без ідентифікації є її основною привабливістю, яка відтворює швидке зростання ранніх аналогічних платформ, що часто швидко викликало регуляторну увагу.

Засновник компанії Gauntlet з моделювання ризиків у криптовалюті Тарун Чітла зазначив: “Найвищі темпи зростання, як правило, спостерігаються на найновіших або найменш зрілих ринках, оскільки більшість існуючих учасників ринку не розуміють логіку їхнього існування.”

Hyperliquid був заснований Джеффом Яном у співпраці з співзасновником під псевдонімом “iliensinc”. Раніше Джефф Ян працював у Hudson River Trading та керував криптовалютною торговою платформою Chameleon Trading, а потім переключився на створення торгових систем, які прагнуть до максимальної швидкості, переважно залишаючись поза традиційним регулюванням.

Але лише швидкість не може забезпечити виживання, справжнє випробування полягає в ліквідності. Платформи, такі як dYdX і GMX, раніше покладалися на токен-інцентри для залучення маркет-мейкерів, але коли винагороди вичерпалися, модель стала вразливою. Рішення Hyperliquid полягає у впровадженні механізму маркет-мейкерів Hyperliquid, тобто депозит користувачів слугує як пул коштів платформи, алгоритм постійно публікує заявки на купівлю та продаж, забезпечуючи наявність контрагента для кожної угоди. Наразі обсяг коштів у цій системі перевищив 500 мільйонів доларів.

Майстер торгівлі Wintermute, трейдер Фелікс Бухте, заявив: “Без користувачів не існує майстрів торгівлі, відсутність ліквідності також не приваблює користувачів. А Hyperliquid успішно розв’язав цю проблему курки та яйця, запустивши пул HLP, який може надавати котирування для будь-якого ринку.”

(Примітка: співзасновник і головний інвестиційний директор Atlas Merchant Capital Девід Шаміс у програмі “Bloomberg Crypto” обговорив нову угоду на 8,88 мільярда доларів щодо випуску токенів HYPE біржею Hyperliquid з Тімом Стеновеком і Скарлет Фу.)

Деякі криптоексперти вказують на потенційний конфлікт інтересів: механізм HLP цього протоколу може виступати контрагентом у певних угодах. Колишній топ-менеджер Coinbase Вішал Гупта заявив: «Оператори бірж повинні розробляти правила, виступати арбітрами, а не брати участь у торгівлі, оскільки ніхто не може гарантувати справедливість виконання правил.»

Прихильники стверджують, що на відміну від минулих проблемних бірж, кожна транзакція HLP записується в реальному часі на блокчейні, формуючи аудиторський слід, що є його основною відмінністю від традиційних платформ. З розвитком платформи та залученням великих зовнішніх маркет-мейкерів, частка торгівлі HLP почала знижуватися. Але варто зазначити, що на відміну від більшості конкурентів, код HLP ще не пройшов відкритий аудит з боку третьої сторони.

Представник лабораторії Hyperliquid заявив: “На відміну від централізованих бірж, прозорість є вродженою рисою Hyperliquid. Кожна угода, ліквідація та верифікація можуть бути перевірені в реальному часі, і платформа ніколи не зберігає кошти користувачів.”

Під час розпродажу на вихідних механізм HLP привернув увагу. Відкриті дані показують, що коли великі трейдери платформи зазнають збитків, цей фондовий пул отримує близько 40 мільйонів доларів прибутку. Цей обвал також спровокував автоматичний механізм зменшення позицій, який є стандартним для криптобірж: коли буферні кошти вичерпуються, система буде згладжувати прибуткові позиції, щоб поглинути потоки краху.

Іншими словами, Hyperliquid зменшує свої втрати, компенсуючи їх за рахунок грошей переможців, і навіть отримує прибуток у розмірі 40 мільйонів доларів.

Аналізатори компанії Gauntlet, зокрема й Тіра, вказують на те, що правила ADL Hyperliquid мають зразкову агресивну природу, що може бути однією з причин прибутковості HLP.

Після падіння минулого тижня Джефф Ян опублікував пост на платформі X, підкреслюючи, що HLP є “нейтральним кліринговим учасником, який не відбирає можливості для отримання прибутку”, і пояснив, що обсяги ліквідації Hyperliquid здаються величезними, оскільки дані “повністю записані в блокчейн”, тоді як централізовані біржі часто занижують обсяги ліквідації.

Якщо порівняти HLP з двигуном, то вузли верифікації є контрольним центром. Hyperliquid має лише близько 24 вузлів верифікації, що різко контрастує з мережею Ethereum, яка налічує понад мільйон вузлів. Критики вказують на надмірну концентрацію влади: Hyper Foundation контролює майже дві третини стейкованих HYPE рідних токенів, що має значний вплив на рішення та управління вузлами верифікації, хоча нещодавно в частині рішень її вузли утрималися від голосування, щоб дотриматися консенсусу спільноти.

Кам Бенбрик, керівник досліджень компанії з верифікації блокчейн Chorus One, зазначив: “Контроль над більш ніж двома третинами стейкованих токенів означає, що можна робити все, що завгодно, на ланцюгу.”

Ця суперечність влади проявилася в так званій “JELLY події”: тоді великі ставки на ліквідні токени загрожували платоспроможності HLP, голосування верифікаційних вузлів вирішило ліквідувати цю угоду, а фонд використав власні кошти для компенсації постраждалим користувачам.

У цей момент Hyperliquid нагадує ринкову операцію, яка здійснює втручання, подібно до того, як традиційні біржі скасовують угоди. Джефф Ян тоді назвав це “екстремальною ситуацією”, яка вимагала термінових дій від 16 валідаторів для захисту користувачів.

Фінансова структура Hyperliquid більшість торгових зборів витрачає на викуп токенів HYPE, формуючи ефект маховика, який підвищує ціну токена за рахунок обсягу торгівлі. Фонд допомоги, що використовує збори платформи для викупу токенів HYPE, наразі перевищує 1,4 мільярда доларів. Прихильники хвалять його як двигун зростання, тоді як критики попереджають, що викуп зазвичай може лише короткостроково підвищити ціну токена.

!

Досвідчений криптоінвестор Сантьяго Роель Сантос зазначив, що викуп токенів має «високу рефлексивність» і залежить від постійного зростання обсягу торгівлі; цей режим може бути стійким лише тоді, коли Hyperliquid постійно перевершує великих конкурентів.

Hyperliquid пишається інноваціями, запроваджуючи токени, які глибоко пов'язані з ростом платформи, щоб стимулювати участь користувачів та модель ліквідності, яка, однак, виглядає трохи традиційною. Незважаючи на те, що Hyperliquid використовує прозорі операції на блокчейні, багато платформ раніше продемонстрували, що коли технологічні вимоги перетворюються на жадібність до крихких винагородних протоколів, криза слідує одна за одною.

Ринкова активність залишається на високому рівні. Paradigm витратила 8,88 мільярда доларів на підтримку фонду, що котується на Nasdaq, який володіє HYPE, що дозволяє традиційним інвесторам брати участь без необхідності прямої торгівлі.

(Примітка: до складу ради директорів цього фонду входить Лоренс Розенгрен)

Згідно з даними DefiLlama, в даний час понад 100 проектів розробляють екосистему на основі Hyperliquid, і її масштаб вже можна порівняти з BNB Chain або Solana.

Співзасновник Atlas Merchant Capital Девід Шаміс заявив: “Це і біржа на зразок Coinbase, і Layer-1 блокчейн на зразок Ethereum, обидва з яких поєднані в одній системі.” Він також розкрив, що “платформа, що налічує менше 15 штатних працівників, вже досягла річного вільного грошового потоку понад 1 мільярд доларів.”

Цього тижня після оновлення Hyperliquid досвідчені користувачі можуть створювати ринкові контракти на безстрокові ф'ючерси за кілька хвилин без необхідності затвердження комітетом з реєстрації. Створювачі повинні закласти HYPE на кілька мільйонів доларів як забезпечення, а верифікаційні вузли можуть конфіскувати заставу у разі виявлення зловживань.

Це поширений механізм управління ризиками блокчейна на основі прав власності, який може сприяти виникненню торгових ринків нових токенів або продуктів, що відстежують волатильність. По суті, Hyperliquid відкриває ринок не лише для трейдерів, але й дозволяє їм самостійно створювати ринок.

Відмова від відповідальності

Цей матеріал не відображає погляди ChainCatcher, думки, дані та висновки в ньому представляють особисту позицію автора або респондента, а перекладач залишається нейтральним і не підтверджує їхню точність. Це не є професійною порадою або керівництвом у жодній галузі, читачі повинні обережно використовувати інформацію на основі власного незалежного судження. Ця перекладацька діяльність обмежується лише цілями обміну знаннями, і читачі повинні суворо дотримуватися законодавства та регуляцій у своїх регіонах, не беручи участь у будь-яких незаконних фінансових операціях.