Автор: Джонатан Ма, засновник Artemis; Переклад: Золотий фінансів xiaozou
Нещодавно ми взяли інтерв'ю у засновника Pendle TN Lee. Pendle став одним з найшвидше зростаючих протоколів з фіксованим доходом та торгівлі доходами в сфері DeFi, його загальна заблокована вартість (TVL) перевищила кілька мільярдів доларів, а частка стейблкоїнів становить понад 80% від ліквідності. Розділивши активи на токени основного капіталу (PT) та токени доходу (YT), Pendle побудував двосторонній ринок, який одночасно задовольняє інтереси інвесторів, що прагнуть певного доходу, та трейдерів з ризиковим профілем, які переслідують бонуси та надприбутки.
! uN22KBJPwDElR1LQbnsWLII72YsDih44IvzJqRvi.png
Цей документ детально розгляне розвиток Pendle, майбутні можливості та стратегію захоплення глобального ринку фіксованого доходу в 140 трильйонів доларів.
1**, добрий деньTN!Pendle була заснована у 2020 році. Чи можете ви поділитися з нами історією свого підприємництва? Яка була ваша мотивація для створення Pendle?
Ідея Pendle виникла влітку DeFi 2020 року. Тоді ліквідність для видобутку була на піку, а річна дохідність у три або навіть чотири цифри була звичайним явищем, але ці доходи, як правило, тривали лише кілька днів або навіть годин. Це змусило нас задуматися: чи можна заблокувати ці високі доходи? Тож ми вирішили створити протокол, який зробить фіксовані доходи DeFi реальністю. Коли ми усвідомили, що глобальний ринок фіксованого доходу насправді є найбільшим ринком цінних паперів у світі, ця ідея стала ще більш значущою.
2**, я пам'ятаю, що Pendle спочатку був основним шляхом для участі в дохідному фермерстві на Eigenlayer та Ethena минулого року. Будь ласка, поясніть простими словами суть Pendle та як користувачі можуть його використовувати? **
Pendle, по суті, є протоколом торгівлі доходами. Простими словами, ми дозволяємо користувачам торгувати “правами на доходи” активів, де доходи охоплюють всі належні права на активи, включаючи звичайні доходи та бонуси. Реалізація відбувається шляхом відділення доходів і бонусів, які генеруються активом, у незалежні активи — токени доходу (YT), а залишкова частина капіталу відповідає токену капіталу (PT).
Якщо ви вважаєте, що певний актив в майбутньому принесе дохід та бали, ви можете купити YT. Якщо ви правильно оціните, загальна вартість доходу, отриманого від YT, перевищить вартість покупки, це призведе до прибутку.
Для користувачів, які прагнуть стабільного доходу, можна купити PT за зниженою ціною для отримання фіксованого річного доходу, що еквівалентно купівлі активу за зниженою ціною та отриманню прибутку з цінової різниці.
Окрім отримання доходу, Pendle також надає можливість брати участь у різних популярних DeFi-протоколах, користувачі можуть обирати найбільш підходящий інвестиційний портфель відповідно до своїх ризикових вподобань.
3**、****Яка комерційна модель Pendle?**Яку цінність можуть отримати тримачі токенів PENDLE?
! aTA4lqN88dlVY6e0alQDUrZ03Koyvu6XcXuDplIS.png
Прибуток Pendle має два основних джерела: комісії за обмін та частка доходу. Простими словами, чим вищий обсяг торгівлі та загальна заблокована сума (TVL), тим більше доходу отримує протокол. Частина частки доходу також буде розподілена у вигляді балів або аеродропів серед тримачів vePENDLE.
4**, яке найбільше непорозуміння щодо Pendle на ринку на даний момент?**
Я вважаю, що це усвідомлення “високої складності виходу на Pendle”. Насправді, вихід на Pendle дуже простий, особливо зараз, коли ми впровадили процес розгортання пулу капіталу, керований спільнотою. Це також є основною причиною нещодавнього бурхливого зростання нових ринків Pendle, зокрема таких проектів, як Gaib, USDai та інші, що генерують прибуток.
Якщо ви є DeFi проектом, який може генерувати будь-яку форму доходу/балів, то розміщення активів на Pendle насправді є дуже простим.
! yu846LXJlhY9MwGHVzcxbzwlY5Q2uJHfNixiqHZn.png
5, Джеймс Хо з Modular Capital і Хосе Санчес зі Spartan Group вважають Pendle основним переможцем у треку стейблкоїнів. Чому стейблкоїни можуть займати 78% від загальної суми блокування Pendle? Якими ви бачите майбутні можливості Pendle у сфері стейблкоїнів? **
! oyEI45ktcy7ftrGCqf4C6Reinzonf8DyDhPKHUEo.png
Я вважаю, що цей успіх слід віддати стабільним монетам, які є основним наративом на поточному ринку. Якщо поглянути назад, коли Eigenlayer і повторне ставлення стали домінуючими наративами, наш TVL в основному складався з активів, пов'язаних зі ставленням, і переважно оцінювався в ETH. Потім ми стали свідками зростання наративу BTCFi, очолення якого взяли Babylon та його похідні, і наш TVL природно слідував за трендом, частка BTC активів значно зросла.
Сьогодні стейблкоїни стали центром уваги ринку, і наш TVL також демонструє ту ж тенденцію. Основна перевага Pendle полягає в тому, що його архітектура та інфраструктура можуть швидко адаптуватися до різних ринкових наративів і тенденцій. Як тільки актив може приносити прибуток, його можна реконструювати за допомогою “Pendle”.
6**, які показники є найважливішими для Pendle? Яке значення має фундаментальний аналіз під час спілкування з інвесторами та фондами обігу токенів?**
! BZxzI1ZdlRIl0L6KyOBSrAZYx9cxBuSpV7SmOfsK.png
TVL та обсяги торгівлі є основними показниками, вони безпосередньо сприяють доходам протоколу та є ключовими факторами у наших розмовах з інвесторами та фондами обігу токенів. Ринкові наративи змінюються з циклом, але ці фундаментальні показники завжди залишаються основними показниками для довгострокової оцінки нашої роботи.
! swj0nCHqdrVnL3wphubCKbrkCFD8x4SVgbkCnMtH.png
Для великих інвесторів та фондів обігових токенів довіра є надзвичайно важливою, і ці показники є кількісною оцінкою довіри до протоколу. Чим довше ми підтримуємо зростання показників, тим вища довірча вартість, яку накопичує протокол.
7**, будь ласка, розкажіть про Pendle майбутню дорожню карту розвитку?**
Ми маємо три основні цілі цього року:
По-перше, цеBoros, наша нова платформа для торгівлі з важелем на основі доходу. Основна мета дизайну Boros полягає в обробці різних джерел доходу, які охоплюють не лише дохід від DeFi, а й традиційні фінансові доходи поза ланцюгом, такі як відсоткові ставки за іпотекою. Спочатку ми зосередимося на більш безпосередніх і знайомих ринку сферах: торгівлі постійними фондами. За два місяці після запуску Boros вже демонструє сильні темпи зростання, обсяги торгівлі зросли в 10 разів у порівнянні з версією V2, а номінальний обсяг торгівлі перевищив 1,8 мільярда доларів. Навіть при такому темпі зростання ми наразі покриваємо лише близько 0,03% загального адресного ринку; тільки в сегменті постійних фондів потенціал зростання залишається величезним.
По-друге, це проект Citadels, що має на меті оптимізувати екосистему обігу PT та побудувати незалежну економічну систему — особливо це стає важливим після того, як PT нещодавно перевищило історичний максимум у 2 мільярди доларів на ринку кредитування. Наразі фіксований дохід PT переважно існує в екосистемі EVM, через Citadels ми розширимося до інституційних інвесторів, що потребують KYC, фондів, що відповідають ісламському праву, а також не-EVM блокчейнів, таких як HYPE, TON та Solana. Кожен напрямок — це “фортеця”, яку ми маємо намір збудувати, і це важливий крок для Pendle у досягненні всебічного поширення фіксованого доходу.
Нарешті, з переходом до нового етапу зростання Pendle V2 еволюціонуватиме у бездозвільний формат. Як вже згадувалося, тепер процес додавання активів до Pendle став безпрецедентно простим.
8**, з огляду на довгострокову перспективу, які великі можливості розвитку можуть з'явитися у Pendle після 2030 року? **
Ми маємо амбітне бачення Pendle — хочемо, щоб усі види доходів могли торгуватися на Pendle, не обмежуючись лише сферою DeFi, а охоплюючи всі види дохідних активів у світі. Наша мета — створити ринок торгівлі доходами, щоб він став основною платформою для отримання найкращих доходів, незалежно від того, чи походять ці доходи з DeFi, CeFi чи традиційних фінансів.
Ми впевнені, що найвпливовіші блокчейн-додатки - це ті проекти, які можуть ефективніше вирішувати реальні проблеми, ніж традиційні фінансові рішення. Саме це є стандартом для Pendle.
З точки зору даних, ринкові можливості величезні: глобальний ринок фіксованого доходу становить близько 140 трильйонів доларів США, що робить його найбільшим фондовим ринком у світі. Попит на продукти з фіксованим доходом не є припущенням, а вже зрілим і наявним ринком. Але наразі бракує єдиної платформи, яка могла б безшовно інтегрувати різноманітні доходи з блокчейну та поза ним, і саме цей ринковий вакуум має заповнити Pendle.
9**、Pendle які найбільші ризики та виклики, з якими стикається шлях до успіху в майбутньому?**
Наразі нашими основними викликами є подолання обмежень “ланцюгової моделі”. Pendle вже забезпечив стійку відповідність продукту та ринку в криптоорієнтованій екосистемі, але для того, щоб насправді досягти масштабного розширення та стати глобальним шаром доходів, необхідно створити інфраструктуру, яка зможе вивести продукти Pendle за межі Web3.
Це означає, що потрібно створити відповідні канали для упаковки та просування цих продуктів у спосіб, зрозумілий традиційним фінансам. Наступає низка нових питань — регуляторна відповідність, KYC-верифікація, правова структура, зберігання активів тощо. Це важливі основи для досягнення впровадження в реальному світі, залучення зовнішніх установ/фондів/клієнтів.
Ми активно обговорюємо з кількома потенційними партнерами спільне подолання цих перешкод. Одночасно ми тісно співпрацюємо з командою Ethena, досліджуючи конкретні шляхи інтеграції нашої інфраструктури в більш широкий фінансовий світ. Хоча це складний виклик з багатьма вимірами, це також наш найзахопливіший фронт. Як тільки ми подолаємо ці перешкоди, ми відкриємо набагато більший простір для розвитку, ніж DeFi.
10**, чому**** DeFi**** потребує**** Pendle**** таких фінансових продуктів?**
До появи Pendle у сфері DeFi фактично не було надійних шляхів для користувачів отримувати відкриті позиції з фіксованим доходом, що було величезною прогалиною на ринку. Фіксований дохід є основним компонентом будь-якої зрілої фінансової системи — він дозволяє інвесторам зберігати і примножувати свої активи у передбачуваний спосіб. Такі продукти природно можуть приваблювати користувацьку групу, відмінну від типової спекулятивної аудиторії DeFi: зрілі інвестори, як правило, мають більш тонке розуміння ризиків, а не сліпо переслідують високу річну дохідність.
Ми стали свідками цієї тенденції: незважаючи на потенційний зростання майбутніх прибутків і аірдропів, значна частина торгового обсягу PT надходить від великих користувачів-валютних китів з фіксованим доходом на восьмидцяти- та девятизначні суми. З точки зору ризику та прибутковості, надійність і передбачуваність фіксованого доходу мають незамінну перевагу.
Як ринок торгівлі прибутковістю, Pendle забезпечує реальне виявлення цін для кривої прибутковості в крипто-сфері. Він допомагає встановити структуру процентних ставок, що подібно до ролі китайських облігацій у традиційних фінансах, має важливе значення для більш широкого фінансового ринку DeFi.
Крім того, з появою майнінгу токенів та аеродропів Pendle перетворився з просто платформи для отримання прибутку на щось більше. Він став демократичною платформою “ранніх інвестицій”, що дозволяє роздрібним інвесторам заздалегідь вкладати в нові протоколи, що раніше були доступні лише інсайдерам або венчурним капіталістам. Ця функціональність є дуже привабливою і прекрасно відповідає нашій меті зробити ринок доходів більш відкритим і інклюзивним.
11**、Pendle чим відрізняється від ранніх спроб створення подібних протоколів?**
Я вважаю, що ключова різниця полягає в нашій здатності розпізнавати та адаптуватися до нових наративів та ринкових тенденцій. Оглядаючи еволюцію структури TVL Pendle, ви помітите очевидні етапні зміни: на ранніх етапах ліквідність була сильно зосереджена на ETH (особливо на етапах LST та LRT), а з підйомом BTCfi наша ліквідність також природно змістилася.
Сьогодні частка стейблкоїнів перевищує 78% від TVL, що насправді є здоровим сигналом — на відміну від спекулятивних активів, попит на прибутковість стейблкоїнів має міжциклійну стійкість. Незалежно від бичачого чи ведмежого ринку, попит на стабільно прогнозовану прибутковість завжди існує, особливо серед користувачів, що прагнуть зберегти своє багатство.
Ця гнучкість, яка адаптується до динаміки ринку, є нашою основною перевагою. Саме ця здатність дозволяє нам постійно залишатися актуальними та досягати зростання в різних циклах наративу.
12**、**Який типовий профіль користувача Pendle?
Хоча це звучить як банальність, Pendle дійсно може приносити користь різним категоріям користувачів:
Якщо ви віддаєте перевагу консервативному та стабільному доходу, фіксований дохід, який пропонує токен PT, ідеально відповідає потребам збереження та планування капіталу;
Якщо ваша здатність переносити ризики досить висока і ви хочете провести левериджовані операції з протоколами, у які вірите (особливо для максимізації потенціалу аірдропу або майбутнього доходу), токен доходу YT є ідеальним інструментом;
Якщо ви перебуваєте між двома варіантами або хочете поєднати обидва, як постачальник ліквідності LP ви можете отримати фіксований дохід, а також поділитися потенціалом зростання доходу та балів.
Pendle****глибокий аналіз даних
Станом на вересень 2025 року, загальна заблокована вартість Pendle TVL перевищила 13 мільярдів доларів США, з яких USDe займає найбільшу частку (приблизно 8 мільярдів доларів), решта складається з інших стейблкоїнів, BTC та ETH.
! vwVHOjeDrImbNHmTJhuUfToe5YUKigs7EN6tMpbU.png
Ліквідна структура Pendle сильно залежить від наративу. На початку домінував ETH (етап LST/LRT), потім перейшли на BTCFi, а сьогодні частка стабільних монет перевищує 78%. Це свідчить про великий попит на прогнозовані та стійкі доходи. Пікові коливання та корекція у вересні 2025 року відображають сплеск закриттів великих термінів.
! dw2JtBa0rHol5B0Ws0SN8CkBDwlSkgsWrOVCSlZN.png
Стабільні монети є ключовою опорою зростання Pendle. Оскільки загальний обсяг постачання стабільних монет перевищив 300 мільярдів доларів, а частка монет з доходом швидко зростає, Pendle став ключовою платформою для токенізації торгівлі такими активами. Завдяки захопленню тенденції переходу користувачів від пасивного утримання стабільних монет до активного отримання доходу, Pendle входить в найбільшу та найстабільнішу ліквідність у крипто-сфері. Це робить стабільні монети основою для довгострокового TVL та розширення доходу.
! cXlczWSE11fkhggE5Z88SUZI1et94EaADns115lp.png
Базові активи Pendle для застави значно розширюються, при цьому стабільні монети ведуть з 28 типами застави (+27%), підкреслюючи їхню роль як опори для зростання протоколу. Тим часом Ethereum (11 типів, +10%) та інші активи (23 типи, +21%) продовжують надавати різноманітну підтримку. Ця різноманітна структура свідчить про те, що Pendle еволюціонує в ринок торгівлі доходами з багатьох активів, здатний гнучко захоплювати нові наративи, але завжди з надійністю стабільних монет як опорою.
