Реальне впровадження RWA: експеримент з облігаціями у блокчейні Ondo Finance та інституційні нововведення

Еволюція парадигми RWA та її реальна структура

1.1 Три етапи еволюції RWA

Еволюція RWA насправді є повільною еволюцією під впливом стеку можливостей блокчейну, потреб фінансових ринків та нормативного середовища. Короткий огляд трьох етапів:

Перший етап: експериментальний період STO (2015–2020) Перед виникненням Ethereum багато ранніх спроб полягали в «токенізації» активів, таких як акції, облігації, права на нерухомість, у цінні папери (STO). Через юридичні контракти традиційні цінні папери відображалися в ланцюзі. На жаль, труднощі цього етапу полягали в тому, що інфраструктура ліквідності на ланцюзі ще не була зрілою, обізнаність про Oracle була низькою, відсутні механізми крос-ланцюга, а вторинний ринок важко було налаштувати. Більше активів в кінцевому підсумку все ж торгувалися на традиційному ринку, а на ланцюзі лише формально відображалися.

Другий етап: етап стабільних монет з доходом / токенізованих державних облігацій (2020–2023) Екосистема DeFi дозріла, стабільні монети стали основним входом капіталу в блокчейн. З огляду на те, що криза довіри в криптоіндустрії стала очевидною, все більше капіталу шукає стабільний, низькоризиковий дохід. Активи, такі як державні облігації США, розглядаються як ідеальні об'єкти, поступово токенізуються та комбінуються в активи стабільних монет або незалежні токени з доходом. На цьому етапі основна виразність RWA більше не є прямим відображенням акційних STO, а скоріше за допомогою резервів державних облігацій США, у формі стабільних монет або спеціалізованих токенів, приносить низькоризиковий дохід в екосистему блокчейну.

Третя стадія (поточна та майбутня): структурований кредит + високо продуктивний ланцюг і крос-ланцюгова ліквідність. У 2023–2025 роках, під впливом кількох факторів, RWA починає входити в більш складну стадію. Масштаб токенізації державних облігацій США швидко розширюється, а нові виклики полягають у тому, як підтримувати кредитні активи, як ефективно обертатися між кількома ланцюгами, як зменшити крос-ланцюгове тертя та як забезпечити інфраструктурну підтримку за допомогою високо продуктивних публічних ланцюгів. На цій стадії RWA є не лише активами на ланцюгу, а й поєднанням “ліквідних активів + структурованих продуктів + комбінаційних фінансових примітивів”.

Ця парадигма переміщення означає: блокчейн більше не є простим носієм бухгалтерського обліку, а може стати основною фінансовою інфраструктурою.

1.2 Поточний розподіл активів RWA

Станом на жовтень 2025 року, згідно з доповіддю CoinGecko «RWA доповідь 2024» та даними платформи RWA.xyz, активи RWA зосереджені на кількох стандартизованих, ліквідних типах активів. Ось кілька ключових категорій:

Приватне кредитування / приватні облігації: це найбільший сегмент в екосистемі RWA, загальний обсяг якого становить близько 17,4 мільярда доларів, що складає понад 50%. Ця категорія охоплює кредитні пулі для установ, корпоративні рахунки до отримання, структуровані боргові продукти тощо, а їх дохідність в мережі зазвичай становить від 8 до 15% [1].

Казначейські облігації США / Казначейські токенізації / Стабільні монети, що приносять відсотки: Казначейські облігації залишаються найбільш надійним і відповідним класом активів RWA із загальним розміром приблизно 8.3 мільярда доларів США. Основна логіка цієї галузі полягає в «підтримці відсоткових ставок у ланцюжку за допомогою казначейських облігацій», і типові представники включають OUSG та USDY[2] Ondo, фонд BENJI Franklin Templeton, фонд BUIDL BlackRock тощо.

Товарні ресурси / Токенізація золота: обсяг близько 3,1 мільярда доларів, в основному з токенами золота PAXG, XAUT, які слугують некорельованими хедж-активами в портфелі криптоактивів. У зв'язку з тим, що золото має природну прив'язку до вартості та глобальну цінову систему, такі активи демонструють стабільність під час спаду ринку.

Альтернативні фонди для установ / Токенізація приватних фондів: обсяг приблизно 28 мільярдів доларів, що представляє собою токенізацію інституційних фондів через структуру SPV, такі як фонд JAAA, керований Janus Henderson, фонд BCAP, керований Blockchain Capital тощо. Ці продукти підвищують прозорість і ліквідність приватних фондів, є важливим мостом для традиційних установ з управління активами для входу в DeFi.

Непідконтрольний державний борг США (non-US Government Debt): приблизно 1 мільярд доларів США, в основному стосується короткострокових державних облігацій чи нот, токенізованих у Європі та на ринках, що розвиваються; наразі перебуває на етапі пілотного проєкту. Відповідні продукти випускаються переважно фондами TradFi через канали кваліфікованих інвесторів.

Традиційні акції / токенізація ETF: обсяг приблизно 680 мільйонів доларів, перебуває на стадії дослідження. Такі компанії, як Ondo, Securitize, Backed Finance, випустили відповідні токенізовані продукти акцій США або ETF, відкриваючи новий канал для «права власності» на ринку капіталу на базі блокчейну, але через обмеження, пов'язані з відповідністю, ліквідністю та синхронізацією оцінки, наразі обсяг залишається невеликим.

Типові випадки RWA з фіксованим доходом у США: глибокий аналіз Ondo Finance

У сегменті RWA, пов'язаному з державними облігаціями США, Ondo Finance є одним з найпредставничіших та найгрунтовніших прикладів.

2.1 Логіка продукту: чому державні облігації можуть “жити” в ланцюгу

По-перше, подивіться, як Ondo створює продукт Tokenize на основі державних облігацій, який поєднує в собі низький ризик і ліквідність.

2.1.1 Розподіл активів та комбіновані стратегії

В даний час Ondo пропонує токенізовані фінансові продукти, включаючи токенізований фонд державних облігацій США Short-Term US Government Treasuries ($OUSG) та дохідний стабільний токен Ondo US Dollar Yield Token ($USDY).

На відміну від USDY, портфель OUSG в основному складається з державних облігацій / фондів грошового ринку, які управляються кількома установами, такими як BUIDL від BlackRock, FOBXX від Franklin, WTGXX від WisdomTree, ULTRA від FundBridge, FYHXX від Fidelity, а також частини готівки / USDC як буфер ліквідності. Така диверсифікація зменшує ризик залежності від окремого фонду / керуючого. Ця стратегія означає, що OUSG не володіє безпосередньо первинними державними облігаціями, а інвестує в фонди, що управляються установами, які базуються на державних облігаціях.

Основні активи USDY складаються переважно з короткострокових державних облігацій США та банківських депозитів. Частина з державних облігацій утримується через інструменти облігацій на блокчейні, в той час як банківські депозити зберігаються на рахунках регульованих фінансових установ і мають встановлену структуру підпорядкування акціонерного капіталу як буферний шар ризику. На відміну від OUSG, який непрямо володіє державними облігаціями через частки фонду, дизайн USDY полягає в прямому підключенні до основних активів у формі процентного боргового зобов'язання, а його дохідність динамічно коригується Ondo Finance відповідно до ринкових ставок.

2.1.2 Дизайн архітектури токенів: накопичення + ребейсинг + миттєве карбування та викуп

У дизайні токенів OUSG та USDY використовуються два варіанти:

Накопичувальний OUSG/USDY: чиста вартість активів кожного токена (NAV) зростає разом із накопиченням доходу;

Rebasing тип rOUSG/rUSDY: ціна фіксована на рівні $1.00, але система щодня за рахунок доходу карбуватиме більше токенів для тримачів, реалізуючи розподіл доходів.

Цей двохверсійний дизайн надає користувачам (особливо установам) більше гнучкості, офіційна документація чітко зазначає, що обидві версії можуть взаємозамінюватися 1:1.

Водночас ці фіксовані дохідні бонові документи підтримують миттєве карбування та викуп 24/7, користувачі можуть миттєво обмінювати OUSG/USDY на USDC або PYUSD. Але миттєві угоди мають ліміт, перевищення ліміту або великі викупи можуть активувати немиттєву обробку.

2.1.3 Багатоланцюгове розгортання + Стратегія міжланцюгового мосту

Щоб OUSG міг циркулювати в кількох екосистемах (таких як Ethereum, Solana, Polygon, XRPL), Ondo запровадила рішення для кросчейн-деплою та мостів. Наприклад, на початку цього року Ondo співпрацювала з Ripple, щоб розмістити OUSG у XRPL та дозволити використовувати стейблкоїн RLUSD як актив для розрахунків під час операцій з карбування/викупу [3][4]. Така кросчейн-структура підвищує ліквідність і розширює базу користувачів, а також забезпечує низькофрикційний шлях для входження капіталу з різних ланцюгів.

2.1.4 Модель витрат та розподіл прибутку

Ondo встановлює ставку управлінського збору на рівні 0,15% на рік (це відносно консервативна ставка). Розподіл доходів (незалежно від накопичення чи Rebasing) базується на чистих відсотках підлягаючого портфеля за вирахуванням витрат. Саме карбування / викуп може мати дуже незначні комісії за транзакції або компенсацію за сліпий рух, але офіційно заявлено, що частина операцій безкоштовна (як, наприклад, деякі операції карбування та викупу).

Отже, ключовим моментом в логіці продукту Ondo є: стабільний, перевіряємий портфель державних облігацій + гнучка токен-структура + крос-чейн постачання + дизайн з низькими витратами, що перетворює традиційні найбезпечніші активи на інструменти, доступні в ланцюзі.

2.1.5 Поточні фактичні результати

Станом на жовтень 2025 року загальна вартість активів OUSG становить приблизно 792 мільйони доларів, а чиста вартість токена (NAV) близько 113 доларів за одиницю. За останні 30 днів обсяги місячних трансакцій на вторинному ринку становлять приблизно 32,85 мільйона доларів, обсяг обігу становить близько 7 011 494 одиниць, кількість власників лише близько 79 осіб, активних адрес близько 12. Судячи з цих даних, OUSG вже має ефект масштабу та відповідну структуру. Однак, одночасно активність на вторинному ринку досить низька, активні адреси та кількість власників значно нижчі за середні показники цифрових активів, що свідчить про те, що ліквідність все ще в основному зосереджена між кількома великими гравцями або інститутами.

У порівнянні, USDY демонструє більш очевидні можливості розширення в плані охоплення користувачів та участі в мережі. Його загальна вартість активів становить приблизно 691 мільйон доларів. Чиста вартість токена становить приблизно 1,11 долара/токен, APY приблизно 4,00%. Що ще важливіше, кількість його власників становить приблизно 15 959 осіб, активних адрес у місяць приблизно 1 124, а місячний обсяг переказів приблизно 22,66 мільйона доларів. Ці цифри чітко свідчать про те, що база користувачів USDY є більш широкою, а активність в мережі вища.

2.2 Технічна архітектура: онлайнова система та надійний інтерфейс

Логіка продукту є лише основою, а чи буде успішно реалізовано, залежить від того, чи зможе технологія надійно з'єднати активи поза ланцюгом, міжланцюгові механізми та смарт-контракти на ланцюзі.

2.2.1 Система контрактів та контроль доступу

OUSG розгортає контракти стандарту ERC-20 або сумісні безпечні токени на основній ланцюгу (таких як Ethereum), забезпечуючи функції емісії, викупу, запиту цін, Rebasing тощо. Дизайн контракту повинен включати контроль доступу (такі як адміністратор, призупинення, білий список емісії, управління лімітами викупу тощо), щоб запобігти випадковим операціям або зловживанням. Щоб зменшити ризики, контракт пройшов кілька безпечних аудитів, включаючи статичний аналіз, тестування на розмитість тощо. У публічних матеріалах Ondo вже вказав, що його контракт має підтвердження аудиту.

2.2.2 Чиста вартість / Оцінка Oracle та механізм прозорості

Щоб синхронізувати вартість токенів на ланцюзі з активами поза ланцюгом, необхідно мати надійний механізм Oracle для чистої вартості, який не підлягає маніпуляціям. Ondo делегує доступ третьої сторони до рахунків базових активів, розраховує щоденну чисту вартість, стан портфеля активів тощо, і передає ці дані через інтерфейс поза ланцюгом — на ланцюг за допомогою Oracle (в основному Pyth Network та Chainlink).

У сфері прозорості Ondo надає інвесторам деталі портфеля активів, щоденні звіти, аудиторські звіти, розкриття інформації про зберігачів активів тощо. Платформа RWA.xyz демонструє портфель активів OUSG та USDY, кількість утримувачів, чисту вартість та інші ключові показники, які можна чітко перевірити.

2.2.3 Крос-чейн мост та синхронізація арбітражу

Тренди зміни ринкової вартості продуктів RWA на основі державних облігацій на різних блокчейнах

Джерело даних: RWA.xyz

Кросчейн-дизайн Ondo для досягнення цінової узгодженості та конвертованості OUSG та USDY між ланцюгами вимагає наявності механізму моста (блокування + випуск / розблокування + знищення) та механізму арбітражу. Коли ціна OUSG на певному ланцюзі відхиляється від чистої вартості, арбітражники можуть виконувати операції кросчейн-викупу, переміщення, випуску / викупу, щоб скоротити різницю в ціні.

Кросс-чейн міст сам по собі є зоною високого ризику. Тому Ondo на практиці впровадила кілька заходів захисту, включаючи контроль з множинними підписами, буфер для виходу та ізоляцію активів. Розгортання XRPL є репрезентативною спробою, що реалізує кросс-чейн випуск та викуп, розміщуючи OUSG на XRPL та використовуючи стейблкойн RLUSD як канал для розрахунків. Така кросс-чейн співпраця є основною стратегією розширення екосистеми Ondo.

2.2.4 Побудова комбінаційності / Інтеграція кредитування

Для того, щоб OUSG та USDY були дійсно корисними в екосистемі DeFi, Ondo запустила супутні протоколи, такі як Flux, які дозволяють використовувати OUSG як забезпечення для позик, щоб брати участь у ліквідності, стратегіях портфоліо та інше (аналогічно використанню OUSG як базового активу в DeFi). Цей дизайн комбінованості дозволяє OUSG бути не лише “інструментом для отримання доходу”, а й брати участь у більш складних фінансових операціях.

Крім того, Ondo оголосила про запуск власної базової ланцюга (Ondo Chain) у лютому 2025 року для адаптації до масштабних операцій з RWA.

2.3 Механізм управління ризиками: від побудови довіри до реагування на аномалії

Навіть якщо продукти та технології побудовані належним чином, якщо система контролю ризиків не є досконалою, капітал установ все ще важко залучити. Дизайн Ondo в аспекті ризиків заслуговує на глибоке розуміння.

2.3.1 Відповідність, правова структура та ізоляція активів

Ondo розміщує OUSG під регульованою структурою довірчого управління / SPV та розглядає його токен як продукт, що відповідає законам США про цінні папери, відповідно до правил Reg D, пропонуючи його кваліфікованим інвесторам. Встановлюючи порогові вимоги до кваліфікації інвесторів, здійснюючи перевірку KYC / AML та систему білого списку адрес, Ondo реалізує управління відповідністю на ланцюгу. Основні активи (такі як державні облігації та частки фондів) утримуються незалежними депозитарними установами, відповідні контракти та угоди фондів чітко визначають право власності на активи та юридичні права інвесторів, завдяки чому, у разі виникнення технологічних або операційних ризиків на платформі, інвестори все ще можуть законно заявляти про право власності на активи та отримувати захист у ретроспективі.

Традиційні DeFi протоколи в основному покладаються на виконання управління капіталом та розподілу доходів через смарт-контракти, зазвичай їм бракує чіткої правової суб'єктності та визначення прав власності на активи, а можливості для користувачів зворотного позову в умовах вразливостей контрактів, ризиків ліквідації або хакерських атак є вкрай обмеженими. Поєднання цієї архітектури “право + відповідність + зберігання” є найбільшою відмінністю Ondo від чистих DeFi проектів.

2.3.2 Прозорість / Аудит / Механізм розкриття інформації

Ondo доручає сторонньому адміністративному фонду щоденно розраховувати чисту вартість, розкривати деталі активів у портфелі, звіти про чисту вартість тощо; одночасно наймає щорічну аудиторську компанію для проведення аудиту зберігаемых активів, грошових потоків, процесу звітування тощо.

На шарі блокчейну їхні контракти можуть бути відкрито переглянуті для перевірки записів про емісію/викуп, дані про обіг токенів, структуру адрес власників тощо. Платформи, такі як RWA.xyz, також демонструють основні показники OUSG, такі як розмір активів, кількість власників, зміни чистої вартості тощо. Цей механізм “подвійного блокчейну + поза блокчейном” є основою для встановлення довіри [5].

Огляд поточних ринкових даних OUSG

Джерело інформації: RWA.xyz

2.3.3 Вилучення / Контроль ризику ліквідності

Щоб уникнути впливу виведення коштів, Ondo Finance впровадила трирівневий гібридний механізм викупу в своєму продукті на базі державних облігацій, який включає “миттєвий ліміт на викуп + буферний грошовий пул + механізм черги на викуп”. Звичайні користувачі можуть здійснювати миттєві операції в межах ліміту, перевищення якого переходить у процес викупу, що не є миттєвим [6].

Конкретно, буферний пул (Buffer Pool) складається з частини готівки та високоліквідних активів, які використовуються для задоволення щоденних викупів та раптових потреб у ліквідності, щоб уникнути вимушеного продажу державних облігацій під час ринкових коливань; по-друге, у поєднанні з буферним пулом є механізм “обмеження миттєвих викупів”. Користувачі під час щоденного або кожного викупу обмежені в межах суми, яку можна обробити миттєво. Коли заявка на викуп не перевищує цю суму, система може безпосередньо задовольнити потребу в обміні з буферного пулу або щоденних ліквідних коштів; якщо перевищує ліміт, запит на викуп переходить у “процес не миттєвого викупу”, можливо, потрібно буде дочекатися скидання пулу, реалізації базових активів або обробки через чергу викупу; в той час як механізм черги викупу активується, коли обсяг викупу перевищує ліміт, через виконання в черзі та періодичне поповнення коштів, балансуючи досвід користувача та безпеку активів. Ця багаторівнева система викупів враховує ліквідність і надійність, що дозволяє продукту підтримувати функцію викупу 24/7, а також запобігти системним ризикам, спричиненим масовими викупами.

2.4 Шляхи участі установ: Хто, Як, Чому

Після успішної побудови продукту та технології, найважливішим кроком є залучення капіталу з боку інститутів. Наступна таблиця систематизує шляхи участі інституційних інвесторів у сфері фіксованих доходів RWA для ознайомлення читачів.

2.4.1 Крипто-нативні організації / DAO / Сторони протоколу

Ця група користувачів зазвичай є першими, хто пробує нові можливості. Вони володіють великою кількістю стейблкоїнів, але їм бракує безпечних каналів доходу. Через OUSG та USDY користувачі можуть отримувати близько 4–5% річних складних відсотків (APY), що відповідає рівню доходності короткострокових державних облігацій США.

DAO, проєктні команди, криптофонди готові довіряти механізмам на блокчейні, знайомі з контрактними системами, готові нести ризики смарт-контрактів, тому є природною початковою групою користувачів Ondo.

2.4.2 Традиційні фінанси / компанії з управління активами / банки

Ці установи мають надзвичайно високі вимоги до правової структури, відповідності, зберігання активів та операційної ефективності. Шлях Ondo полягає в тому, що:

Зменшити юридичні та довірчі бар'єри через аудовану, законну структуру SPV / трасту + KYC / комплаєнс бар'єр + комплаєнс розкриття;

Надайте API / послуги інтеграції / інтерфейси для масового обслуговування, щоб організації могли входити у знайомий їм спосіб;

Тарифи, ліквідність, вартість арбітражу з важелем тощо повинні бути достатньо високими (для забезпечення ефективності капіталу).

У квітні 2025 року Ondo уклала партнерство з Copper Markets щодо зберігання, вказавши, що користувачі, включаючи інституційних, можуть зберігати OUSG та USDY через цю установу. Хоча наразі конкретні назви інституційних користувачів не розголошуються, як тільки Ondo успішно залучить кілька інституційних користувачів, це може створити демонстраційний ефект і знизити “психологічний бар'єр” для інших установ.

2.4.3 Сімейний офіс / Високий статок / Траст / Фонд

Ця категорія користувачів, хоча й не така велика, як великі інститути, характеризується високою гнучкістю, низьким ризиковим ухилом та акцентом на стабільному доході. Вони готові інвестувати частину капіталу в OUSG або USDY для отримання безпечного доходу [7].

Для таких користувачів ключовими є деталі досвіду, такі як зручність продукту, прозорі звіти, підтримка клієнтів, правова захищеність тощо. Якщо Ondo зможе досягти успіху в цих аспектах, це може залучити таких клієнтів до довгострокового утримання.

2.4.4 Маркет-мейкери / Постачальники ліквідності / Арбітражники / DeFi протоколи

Цей капітал часто є мастилом для ринку.

Маркет-мейкери та арбітражники підтримують цінове закріплення OUSG шляхом арбітражу на кількох ланцюгах і в кількох торгових парах;

Постачальники ліквідності на DEX пропонують пару OUSG / USDC (або іншу пару), щоб заробити комісійні;

DeFi протоколи включають OUSG в заставу / кредитування / інвестиційні портфелі, розширюючи використання OUSG.

Щоб залучити цих екологічних учасників, Ondo повинна забезпечити достатню ліквідність OUSG, хорошу сумісність контрактів і низькі витрати на міжмережеві операції. Ці учасники насправді розширюють комбінованість та екологічний вплив OUSG.

2.4.5 Результати та показники масштабу

До середини 2025 року OUSG та USDY від Ondo вже були зазначені у кількох звітах як три найбільші токенізовані продукти американських облігацій, з масштабом токенізованих активів на рівні мільярдів доларів. Їхнє розгортання в XRPL навіть використовує зобов'язання ліквідності Ripple для підвищення активності на ринку[8].

Ondo також був включений до багатотокенової мережі Mastercard (MTN), ставши першим інтегрованим постачальником RWA для сприяння використанню токенів у традиційних платіжних/фінансових мережах. Ці кроки свідчать про те, що Ondo переходить з краю DeFi до основної фінансової інфраструктури [9].

Порівняння та спостереження за тенденціями: Maple, Centrifuge та майбутній напрямок

Після розуміння успішного шляху Ondo, ми розширюємо перспективу, порівнюючи стратегії та ризики кредитних / структурованих RWA проектів, таких як Maple та Centrifuge, і вказуючи на можливі шляхи, які Ondo може запозичити, а також тенденції майбутнього розвитку.

3.1 Кредитний буфер і структуризація: наступний крок Ondo?

Поява Ondo Finance знаменує перехід фіксованих доходів RWA в етап “стандартизації та інституціоналізації”.

Однак, щоб RWA дійсно стали основною фінансовою інфраструктурою, одного класу активів у вигляді державних облігацій недостатньо для підтримки глибини та різноманітності ринку. Для подальшого вдосконалення механізму розширення кредиту та стратифікації доходів, Ondo неодмінно має черпати досвід з інших зрілих проектів RWA, серед яких найяскравішими є Maple Finance та Centrifuge. Перший забезпечує приклад кредитного позикодавства та механізму ризикового буфера в блокчейні, тоді як другий демонструє шляхи структурованої сек'юритизації та багатошарового розподілу доходів[12][14].

З логіки розвитку Maple, ключовим досвідом, який може запозичити Ondo, є «інституційний ризиковий буфер під кредитним розширенням». Бізнес-модель Maple Finance зосереджена на кредитуванні установ, в якій існує три ключові ролі: позичальник, постачальник коштів та представник ліквідного пулу (Pool DeleGate). Позичальниками, як правило, є криптоорієнтовані установи, такі як маркет-мейкери або хедж-фонди, які зазвичай отримують кредитні позики без повного забезпечення (коефіцієнт забезпечення 0–50%); постачальники коштів вносять капітал до ліквідного пулу для отримання відсотків, але основна сума може бути повернена лише після закінчення кредитного циклу. Представники пулу виконують роль керівників фонду, відповідаючи за оцінку кредитоспроможності позичальників і встановлення умов кредитування, і повинні заблокувати певний відсоток капіталу (зазвичай не менше 100 000 доларів США у позиції USDC-MPL LP), щоб у разі дефолту надати компенсацію постачальникам коштів. Такий дизайн встановлює в онлайні логіку кредитного забезпечення «прив'язка інтересів + розподіл ризиків», що забезпечує динамічний баланс між безпекою кредитування та механізмом стимулювання.

Досвід Centrifuge надає Ondo напрямок для запозичення структурованої та комбінованої рамки сек’юритизації активів. Система Tinlake Centrifuge базується на реальних активах, таких як дебіторська заборгованість, з токенами доходу різного рівня (різні рівні ризику), інвестори можуть вибирати відповідно до своїх уподобань ризику. Цей механізм рівнів дозволяє продуктам RWA бути більш гнучкими в управлінні ризиками, а також дозволяє капіталу в блокчейні брати участь у різних пулів активів з модульним підходом [11][13]. Якщо Ondo запозичить цю модель, можна буде побудувати структурований модуль активів над низькоризиковим доходом, що формується OUSG та USDY. Наприклад, у майбутньому можуть бути представлені продукти, такі як “OND Yield+” або “OND Structured”, з OUSG як безпечним базовим активом, накладаючи кредити або високодохідні облігації, щоб досягти багатошарового відповідності ризику та доходу. Це задовольнить різноманітні потреби інституційних та роздрібних користувачів, а також дозволить вивільнити вищий потенціал доходу при збереженні стабільності базового активу [15].

Схема процесу сек’юритизації та токенізації активів Tinlake.

Джерело інформації: Centrifuge

3.2 Спостереження за тенденціями та майбутніми шляхами

На основі вищезазначеного порівняння та досвіду випадків, автор підсумував можливі шляхи та тенденції розвитку фіксованих доходів RWA у найближчі 2-3 роки:

Токенізація державних облігацій входить у зрілу стадію: у найближчі 1–2 роки облігації США (RWA) продовжать розширюватися, ймовірно, глибоко інтегруючись зі стабільними монетами та управлінням готівкою для інститутів, ставши однією з основних категорій активів.

Розширення кредитування поступово просувається: кредитні активи (якісні векселі, облігації високого рейтингу, мікрокредити, дебіторська заборгованість тощо) поступово будуть включені до системи RWA, але розширення повинно супроводжуватися кредитними буферами, механізмами страхування, впровадженням кредитних рейтингів & даних, посиленням юридичних контрактів та іншими підтримуючими заходами.

Кросчейн / Високопродуктивні ланцюги стають фокусом інфраструктури: з ростом масштабів RWA вимоги до продуктивності, витрат та ефективності кросчейну стають вищими. Високопродуктивні L1 / L2 (які підтримують швидке підтвердження, паралельний стан, легке виконання) є наступним етапом інфраструктури галузі.

Еволюція безпечних механізмів мостів та крос-ланцюгів: Крос-ланцюгові мости є обов'язковим етапом розширення RWA, а їхня безпека завжди була основним викликом. Безпечніші механізми багатопідпису/виходу, буферні механізми, крос-ланцюгова страховка стануть стандартною конфігурацією.

Стандартизація відповідності та будівництво галузевої інфраструктури: специфікація стандарту токенів RWA (такі як стандарт безпечного токена, інтерфейс білого списку KYC для відповідності), платформи для зберігання активів /аудиту /рейтингу /кредитних звітів /юридичних послуг стануть необхідними громадськими установами.

Капітальна ієрархія + модульна архітектура: у майбутньому платформи, ймовірно, запровадять модулі “багаторівневого ризику / багаторівневої віддачі” (рівень безпеки, рівень кредиту, рівень важелів тощо), що дозволить капіталу з різними ризиковими уподобаннями знайти вхід, а не лише одну ризикову точку.

Злиття регуляторної політики та фінансової інфраструктури: у США, ЄС, Гонконзі та інших регіонах зміна позиції регуляторів щодо RWA буде мати вирішальне значення. Політики, такі як законодавство США про стейблкоїни, зміни в законодавстві про цінні папери, правила зберігання активів тощо, безпосередньо вплинуть на межі впровадження RWA.

Висновок

Значення фіксованих доходів RWA набагато більше, ніж просте “перенесення” традиційних активів на блокчейн. Практика Ondo Finance доводить, що лише тоді, коли фінансова доцільність дизайну продукту, безпека та контрольованість смарт-контрактів, прозорість і стабільність рамок ризику та логіка довіри інституційних інвесторів утворюють замкнене коло, активізація на блокчейні справді може мати системне значення.

Проте успіх Ondo є лише початком. Із зрілістю токенізації державних облігацій США, основна конкуренція RWA перейде від “чи можна перенести в ланцюг” до “чи можна після перенесення побудувати нову структуру ліквідності та капітальний порядок”. Розширення кредитування, структурована сек'юритизація, міжланцюгова взаємодія, портфельні активи та спільне регулювання стануть головними темами наступного етапу. Проекти, які зможуть знайти баланс між технологічною ефективністю, фінансовими інноваціями та довірою до інститутів, матимуть шанси справді визначити майбутню фінансову інфраструктуру.