Solana застейкати面ліє ETF нові виклики: нефіксовані фонди можуть підвищити APY, інституції стають великими переможцями Децентралізації?

Solana тривалий час формувала потужну культуру за стейкування, більше двох третин обігового постачання було делеговано валідаторам для отримання приблизно 6% річного доходу. Проте поява не стейкованих Solana ETF ставить під загрозу цю модель участі у блокчейні. Наприклад, Hong Kong ChinaAMC Solana ETF чітко зазначає, що не стейкує свої SOL, тоді як у США вже працює кілька стейкованих ETF. Ця конкуренція між стейкованими та не стейкованими ETF викликала нову дискусію щодо доходу від стейкування та концентрації влади у консенсусі Solana, що стосується того, як десятки мільярдів доларів інституційних коштів переформують децентралізовану структуру Solana.

Модель ETF з застейком та без застейку: баланс між доходами та витратами

Solana стикається з конкуренцією з боку біржових фондів (ETF), які не здійснюють застрокування. Незастейковані ETF призводять до чистих витрат, що контрастує з позитивною маржею застейкованих ETF.

• Вартість незафіксованого ETF: на прикладі ChinaAMC Solana ETF, його річні витрати становлять 1.99%, що фактично перетворює 6% доходу від застейку на від'ємну різницю відслідковування -2% від спотової ціни.
• Переваги застейкованих ETF: застейковані фонди, такі як Bitwise BSOL та Grayscale GSOL, після вирахування витрат все ще можуть забезпечити інвесторам приблизно 4.8% до 5.1% позитивного доходу.
• Централізаційний ризик: Однак зручність застейкованих фондів приносить централізаційний ризик. Якщо кілька співучасників керують десятками мільярдів доларів делегованого стейкінгу, Solana може зосередити свою консенсусну владу та MEV маршрутизацію в руках інституційних вартових.

Механізм незаціненого ETF: зниження ставки за стейком, APY навпаки помірно зростає

Solana має модель винагород за заставу, що має властивість самостійної корекції. Коли ставка застави знижується, через те, що один і той же пул винагород ділиться між меншою кількістю учасників, APY кожного заставника насправді зростає.

• Математичний принцип: якщо 15 мільярдів доларів незаステкованих ETF активів (близько 7500000 монет SOL) утримуються незастейкованими, то ставка заステкання Solana знизиться з 67% до приблизно 65.7%.
• Підвищення APY: Це призведе до того, що APY помірно підніметься приблизно на 12 базисних пунктів з 6.06% до 6.18%. Якщо непостійний AUM досягне 10 мільярдів доларів, APY підвищиться приблизно на 88 базисних пунктів.
• Висновок: Непостійний ETF не вб'є прибуток у блокчейні, а, навпаки, помірно підвищить прибутковість. Для користувачів, які можуть безпосередньо володіти SOL і делегувати, чим більший непостійний пул, тим привабливіший стає первинний стейкінг. Це абсолютно відрізняється від початкових побоювань щодо «виснаження стейкінгу ETF».

Вплив застейкованих ETF: централізація делегування та децентралізація передачі влади

В порівнянні, застейковані ETF становлять більш безпосередній виклик для децентралізованої структури Solana.

• Права замовника: застейкований ETF буде обирати валідаторів згідно зі своєю політикою та умовами зберігання, а не на основі сигналів громади чи показників ефективності.
• Ієрархічна структура: цей дизайн дозволяє залучати кілька посередників, таких як спонсори фондів, співучасники та емітенти ETP, які отримують комісії з заступки та визначають напрямок застейкованих коштів.
• Концентрація ризику класу Lido: це операційно схоже на те, як Lido концентрує застейкати Ефір через групу обраних операторів вузлів. Якщо невелика кількість співучасників отримає значний обсяг інституційних делегувань, колекція валідаторів Solana буде схилятися до тих, хто має потужну комплаєнс-інфраструктуру та правовий статус у США, що змінює контроль над виробництвом блоків та порядком транзакцій.

Висновок

ETF-структура Solana відкриває нову динаміку застейку. Нездатні фонди стимулюють учасників шляхом підвищення рідного APY, тоді як застейковані фонди можуть шляхом делегованого централізування передати консенсусну владу в руки інституційних кураторів. Ця зміна не є суттєвою “гіршою”, але вона змінює акценти на безпеці Solana та децентралізації. З послабленням обмежень з боку SEC США на спотові крипто ETF, обсяг AUM Solana ETF та потоки делегування стануть ключовими змінними для визначення майбутньої форми економіки валідаторів Solana.

Відмова від відповідальності: Ця стаття є новинною інформацією і не є інвестиційною порадою. Крипторинок зазнає різких коливань, інвесторам слід обережно приймати рішення.