Далекосхідний щомісячник: як криптоактиви викликатимуть наступну фінансову кризу?

Джерело: Не зрозуміти Книга

Біткойн сьогодні впав нижче 90 тисяч доларів, майже повністю повернувши зростання цього року. Непомітно за шість тижнів криптовалютний ринок втратив понад 1 трильйон доларів.

Постачальник даних CoinGecko відстежує понад 18 тисяч токенів, з моменту досягнення ринкового піку 6 жовтня їхня загальна ринкова капіталізація впала на 25%, що приблизно дорівнює 1,2 трильйона доларів, які зникли безслідно.

Деякі аналітики зазначили, що “незважаючи на прийняття криптовалюти установами та позитивні регуляторні тенденції, зростання криптовалютного ринку в цьому році вже зникло”. Financial Times вважає, що основною причиною є побоювання ринку щодо завищених оцінок технологічних акцій, а також невизначеність щодо тенденцій процентних ставок у США, що викликало розпродаж спекулятивних активів.

У хаосі Атлантичний журнал скористався актуальною темою й опублікував глибокий коментар: «Як криптовалюти спричинять наступну фінансову кризу». Однак у статті мова не йде про біткойн, альткойни чи Web3, а про те, що багато хто вважає най«надійнішим» і най«безпечнішим» — стабільні монети (Stablecoin).

Чому так звані “стабільні” монети є найбільш небезпечними?

Автор вважає, що ризик стабільних монет полягає не в їх “нестабільності”, а в тому, що вони маскуються як “занадто стабільні”.

На поверхні стабільна монета є “кораблем, що тримає море спокійним” у світі криптовалют — вона прив'язана до долара, зручна для обігу і виконує “мостову роль” для всього ринку. Незалежно від того, чи ви торгуєте монетами, займаєтеся контрактами чи арбітражем, ви майже завжди покладаєтеся на неї.

Але саме такий «на перший погляд безпечний» дизайн може стати наступною точкою вибуху. Особливо після того, як адміністрація Трампа просунула прийняття Закону про стабільні монети «GENIUS», який набуде чинності у 2027 році, стабільні монети не лише не отримали ефективного регулювання, але й отримали приховану офіційну підтримку, що дозволило їм швидше розширюватися, залучати більше фінансування, але не нести таку ж сувору регуляцію, вимоги до капіталу та страхування депозитів, як і банківська система.

Якщо довіра до ринку обвалиться, емітент може не зуміти своєчасно виконати зобов'язання, цифрова версія “банківського паніки” може статися за мілісекунди на ланцюгу, в той час як весь ринок американських облігацій і навіть глобальна фінансова система можуть бути потрясені тією “найбезпечнішою на вигляд” бомбою.

Автор зазначає, що це не звичайний технологічний бульбашка, а ризиковий фактор, який може мати глибокий зв'язок з суверенною валютою, ринком облігацій та операціями Федеральної резервної системи з процентними ставками. Америка, можливо, знову повторює сценарій фінансової кризи 2008 року, тільки цього разу небезпека полягає не в іпотеках, а в “доларах на блокчейні”.

Наступне – оригінальний текст:

18 липня 2025 року президент Дональд Трамп підписав закон, назва якого досить самовпевнена: “Закон про інновації та спрямування національної стейблкоїн” (GENIUS Act).

Якщо цей законопроект, як зараз виглядає, приречений на те, щоб порушити фінансову систему, тоді це ім'я “геній” стане іронічним: хто вважає, що добре ідея дозволити криптовалютній індустрії самостійно встановлювати правила?

Цей законопроект, повна назва якого «Закон про сприяння та встановлення національних інновацій для стейблкоїнів США» (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), має на меті розробити регуляторну структуру для криптовалюти, відомої як стейблкоїн (Stablecoin).

Хоча назва звучить заспокійливо, стейблкоїни — це ті криптовалюти, які обіцяють зберігати свою вартість у стабільності з реальними валютами (зазвичай доларом США) — є наразі найнебезпечнішою формою криптовалюти. Їхня небезпека полягає в тому, що вони «виглядають безпечними».

Більшість людей знає, що криптовалюти є дуже волатильними та спекулятивними. Вартість відомих криптовалют, таких як біткоїн (Bitcoin) та ефір (Ether), різко коливається щодня та щороку. А стабільні монети були спроектовані саме для того, щоб усунути цю волатильність, але вони можуть становити більшу загрозу для ширшої фінансової системи.

Закон GENIUS (аналог Регламенту ринку криптоактивів, прийнятого ЄС у 2023 році) передбачає певні засоби захисту, але ці заходи можуть насправді суттєво розширити ринок стейблкоїнів. Якщо – або коли – ці стейблкоїни зазнають краху, закон GENIUS майже напевно забезпечить, що уряд США буде змушений надати сотні мільярдів доларів допомоги емітентам та тримачам стейблкоїнів.

Ми завжди чуємо одну фразу: “Цього разу не так.” У фінансовій сфері це часто є ознакою катастрофи. На початку 2000-х років фінансисти стверджували, що винайшли “безризиковий актив”, зібравши субстандартні іпотеки в облігації (багато з яких навіть отримали рейтинг AAA).

Але ризики завжди мають свою ціну. Маскування високоризикових активів під низькоризикові лише дозволяє спекулянтам отримувати прибуток, передаючи наслідки іншим. У 2007 році ці «AAA» рівня субпраймові облігації зазнали краху, і світ опинився в найсильнішій економічній рецесії з часів Великої депресії. Стейблкоїни також займаються таким «алхімією» — перетворенням сміття на золото — і можуть призвести до аналогічних наслідків.

Сьогодні стабільна монета, яку ви купили за 100 доларів США, теоретично також повинна дорівнювати 100 доларам США в майбутньому. Цей дизайн робить її схожою на надійний спосіб зберігання цифрових активів. Стабільні монети створені для надання безпеки та ліквідності, подібної до банківських депозитів, у системі криптовалют.

Але ці “стабільні” обіцянки часто ненадійні. За 11 років з моменту створення стейблкоїнів кілька емітентів вже збанкрутували, що призвело до збитків у десятки мільярдів доларів.

Terra була однією з провідних емітентів стейблкоінів, але в результаті краху в травні 2022 року зникло майже 60 мільярдів доларів активів. Як сказав лауреат Нобелівської премії з економіки Жан Тіроль: “стейблкоіни, як і фонди грошового ринку, виглядають безпечними, але під тиском можуть зазнати краху.”

Законопроєкт GENIUS планується ввести в дію з січня 2027 року, і його регуляторна мета полягає в залученні інвесторів шляхом зменшення ризиків та підвищення стабільності. Але проблема в тому, що ці “огорожі” більше захищають прибутки емітентів, а не зменшують ризики для споживачів та платників податків. В результаті, коли в майбутньому стабільні монети знову зазнають кризи, їхній вплив буде більшим, а руйнування реальної економіки — серйознішим.

Прихильники стейблкоїнів стверджують, що цей вид криптовалюти забезпечує більш досконалі технології для зберігання та передачі коштів. Банківські перекази часто займають багато часу, міжнародні грошові перекази є дорогими та складними. Стейблкоїни, здається, можуть легко здійснювати великі трансакції через кордон, так само як платити няньці через Venmo.

Ця обіцянка не є реальною. Щодо легальних транзакцій, криптовалюта все ще дуже вразлива до шахрайства, хакерських атак і крадіжок. За даними компанії аналізу блокчейнів Chainalysis, лише в першій половині 2025 року було вкрадено майже 3 мільярди доларів у криптовалюті.

У 2024 році генеральний директор фармацевтичної компанії з Техасу випадково переплутав одну цифру під час введення адреси та переказав стабільну монету вартістю близько 1 мільйона доларів на незнайомий рахунок, який відмовився повернути кошти. Випускаюча компанія стабільних монет Circle також заявила, що не несе за це відповідальності. Наразі компанія вже подала позов до Circle.

Насправді більшість власників криптовалют не використовують їх для споживання. Опитування, проведене Федеральною корпорацією страхування депозитів США (FDIC) у 2023 році, показало, що лише 3,3% власників криптовалют використовують їх для платежів, і тільки близько 2% - для покупки реальних товарів.

Справжня перевага стейблкоінів полягає в тому, що вони дозволяють власникам активів використовувати доларові системи, уникаючи при цьому регулювання США. Наразі приблизно 99% стейблкоінів прив'язані до долара.

Закон GENIUS стверджує, що вимагатиме від емітентів стейблкойнів дотримуватися законів про боротьбу з відмиванням грошей, таких як “знати свого клієнта” (KYC), але лише у випадку первісного випуску цих монет у США. Після цього, як їх можна буде перепродати, кому і куди вони підуть, фактично неможливо відстежити.

Наприклад, Tether планує випустити новий стейблкойн, який не буде націлений на клієнтів зі США чи ЄС, таким чином повністю обминаючи правила KYC.

Водночас децентралізовані біржі дозволяють людям обмінювати стейблкоїни без будь-якого регулювання, що робить так, що спочатку нерегульовані монети дуже легко входять на американський ринок. Хоча закон GENIUS вимагає звітування про підозрілі交易, більшість екосистеми стейблкоїнів знаходиться поза межами США, і це правило важко виконати.

Саме через ці ці固有 ризики, минулого стабільного ринку монет масштаб завжди був незначним, наразі він коливається між 280 мільярдами та 315 мільярдами доларів, що приблизно відповідає розміру 12-го найбільшого банку США. Навіть якщо весь ринок стабільних монет завтра зазнає краху, американська фінансова система може зазнати удару, але все ще здатна відновитися.

Проте, компанія Citigroup прогнозує, що якщо законопроект GENIUS набуде чинності, ринок стейблкоїнів може вирости до 4 трильйонів доларів до 2030 року. Такий масштаб дефолту може спричинити серйозні потрясіння в глобальній фінансовій системі.

З функціональної точки зору, емітенти стабільних монет по суті є “установами, які приймають депозити”. Вони приймають готівку та обіцяють здійснити виплату в будь-який час. У банків є страхування депозитів, квартальні перевірки та річні аудити. Проте законопроект GENIUS відмовляється від цих регуляторних інструментів, вимагаючи річного аудиту лише для великих емітентів з активами понад 50 мільярдів доларів.

Законопроект GENIUS стверджує, що усуне ризик дефолту, вимагаючи від емітентів підтримувати випуск «ліквідними активами, такими як долари США або короткострокові державні облігації», а також щомісяця публікувати склад резервів. Це звучить досить надійно. Але вкладення готівки в короткострокові активи з терміном лише кілька годин або кілька днів приносить дуже низький дохід.

Криптові компанії витратили десятки мільйонів доларів на лобіювання та політичні пожертвування для просування цього законопроекту, а також надали величезну підтримку кампанії президента Трампа, очевидно, що вони не прийшли сюди, щоб “заробити трохи відсотків”.

Закон GENIUS дозволяє використовувати державні облігації з терміном до 93 днів. Ці облігації зазвичай мають річну дохідність близько 4%, але також існує ризик зміни процентних ставок: при підвищенні ставок вартість облігацій зменшується. Наприклад, влітку 2022 року процентна ставка 3-місячних облігацій зросла з менш ніж 0,1% до 5,4%. Якщо емітент вирішить продати облігації раніше терміну, це може призвести до збитків.

Якщо ви є власником стейблкоіну, ви, можливо, хвилюєтеся, що емітент тримає облігації, вартість яких знижується. Якщо попит на викуп зросте, емітент, можливо, впорається з першим кількома запитами, але в кінцевому підсумку зіткнеться з браком коштів. Як тільки на ринку виникне паніка, всі почнуть поспішати з виведенням коштів, що викличе “банківську паніку” в цифрову епоху.

Традиційні банки, навіть якщо їхні активи зменшуються, клієнти не повинні переживати, оскільки є федеральне страхування депозитів. А емітенти стабільних монет не мають ніякого страхування, покладаючись лише на активи, які в їхньому розпорядженні — ці активи можуть коливатися щохвилини. Як тільки ринок відчує ризик, буде вже занадто пізно.

Прихильники закону GENIUS вважають, що закон зобов'язує до диверсифікації активів, наприклад, вимагаючи частину тримати у готівці, нічних активах, 30-денних активах тощо. Дійсно, вимагається розкриття інформації. Але ця інформація про розкриття серйозно застаріла, вона просто не встигає за реальністю, де кошти “рухаються в секунди”. Емітенти, які виглядають здоровими у щомісячному звіті, через тиждень можуть виявитися неплатоспроможними.

Ця комбінація затримки інформації, м'якого регулювання та відсутності страхування є ідеальною формулою для виклику паніки та “банківських вкладів”. Як тільки більше людей почне використовувати стейблкоїни для зберігання активів у доларах, найменший рух може викликати системну кризу. Щоб задовольнити викуп, емітенту доведеться продавати державні облігації, що, в свою чергу, вплине на весь ринок державних облігацій — підвищуючи процентні ставки, завдаючи шкоди всім.

Наприклад, Tether, який має штаб-квартиру в Сальвадорі, наразі має портфель державних облігацій США на суму 135 мільярдів доларів, що робить його 17-м найбільшим власником американських державних облігацій у світі, лише після Німеччини. У травні 2022 року Tether зазнав сумнівів на ринку щодо реальності своїх резервів, і протягом двох тижнів було викуплено 10 мільярдів доларів. Якби тоді сталося крах, уряд міг би залишитися осторонь. Але тепер, коли його розмір зростає, ризики не можна ігнорувати.

Хоча закон GENIUS забороняє деякі високі ризики активів, він не може змінити суттєву проблему: прибуток стабільних монет походить з ризику. Генеральний директор Tether Паоло Ардоїно у вересні оголосив, що компанія розглядає можливість фінансування, а оцінка може досягати 500 мільярдів доларів.

Такий «регуляторний вакуум», що дозволяє «користуватися урядовою допомогою без сплати страхових внесків», є причиною кризи грошових ринкових фондів 2008 року. Тоді федеральний уряд втрутився, забезпечивши 2,7 трильйона доларів безстрахових активів.

Прихильники вважають, що криптовалюта є майбутнім валюти, тоді як критики називають її шахрайством, що служить злочинності. Уоррен Баффет одного разу сказав: “Біткоїн може бути мишачою отрутою в квадраті.”

Наразі ці суперечки не стосуються більшості людей. Наприклад, наприкінці 2022 року біржа FTX оголосила про банкрутство, що майже не вплинуло на звичайну економіку. Але стейблкоїни - це інша справа, вони були спроектовані так, щоб бути глибоко пов'язаними з реальними фінансовими системами.

Закон GENIUS намагається зробити його новим покупцем американського боргу. Білий дім навіть заявив на брифінгу: “Закон GENIUS збільшить попит на американські облігації, зміцнюючи долар як глобальну резервну валюту.”

Питання в тому: звідки прийдуть ці вимоги? Одна з відповідей - злочинці. За оцінками, глобальний обсяг “чорних грошей” досягає 36 трильйонів доларів, що становить 10% світового багатства. А стейблкоїни якраз надають їм можливість відмивання.

У 2023 році Binance звинуватили в наданні зручностей для торгівлі терористичним організаціям, і вона сплатила понад 4 мільярди доларів штрафу Міністерству фінансів США. У жовтні 2025 року президент Трамп помилував засновника Binance, і з'явилася інформація про те, що Binance співпрацюватиме з криптопроектом родини Трампа.

Чому закон GENIUS зміг легко пройти через Конгрес? Результати голосування в обох палатах склали 68:30 та 308:122.

Підтримуючі сторони вміло ведуть переговори, вигодонабувачі активні, а жертви байдужі. Традиційні банки вважали, що це їм не заважає, оскільки законодавство забороняє емітентам стейблкоїнів сплачувати відсотки. Але індустрія стейблкоїнів намагається обійти це обмеження. Сьогодні Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America та інші розглядають можливість спільного випуску власного стейблкоїна.

А противники в Конгрессе, такі як сенаторка Елізабет Уоррен, звертають увагу на величезні криптовалютні інтереси родини Трампа. Вона не помиляється. Як повідомляє Financial Times, родина Трампа отримала понад 1 мільярд доларів податкового прибутку від криптоіндустрії за минулий рік. Одним з досягнень стало оголошення Міністерства юстиції в квітні про значне скорочення розслідувань криптошахрайств.

Хоча ця корупція неприємна, вона не є системним ризиком. Справжня небезпека полягає в тому, що емітенти стейблкоїнів хочуть значно наростити свої резерви, але не мають гарантій платоспроможності.

Історія вже довела: уряд США навряд чи спостерігатиме за неплатоспроможністю великих стейблкоїнів, тоді як законопроект GENIUS не надає уряду інструментів для запобігання такій кризі.

Законопроект ще не набрав чинності, є час, щоб зупинити збитки.

Ми можемо розглядати емітентів стейблкойнів як фінансові установи, що приймають депозити, вимагаючи від них сплачувати страхові внески за стейблкойни, забезпечувати розкриття інформації на основі подій та вимагати створення штаб-квартири в США та сплати податків. Водночас слід реформувати існуючу високу вартість системи міжнародних переказів, послаблюючи хибні переваги “швидкого переказу” в криптоіндустрії.

Після фінансової кризи 2008 року інвестора Джеремі Грантема запитали: «Що ми дізналися з цієї кризи?» Він відповів: «Короткостроково дізналися багато, середньостроково - трохи, а в довгостроковій перспективі - нічого».

Сьогодні стейблкоїни мають таку ж ризикову структуру, як і сек’юритизовані іпотечні кредити, нагадуючи нам про те, що криза вже настільки стара, що її можна забути.

У вільній країні уряд не буде перешкоджати вам спекулювати. Але небезпека виникає, коли спекулянти використовують гроші інших для спекуляцій — саме це є сутністю стейблкоїнів, а закон GENIUS лише сприяє цій тенденції.

Якщо не буде втручань, наступна фінансова катастрофа в Америці - це лише питання часу. [懂]