Як торгувати акціями США з 100-кратним плечем?

Автор: Jaleel 加六, ритм

Гроші завжди течуть туди, де їх більше, а ліквідність завжди прагне більшої ліквідності.

Ринкова капіталізація біткойна становить 1,7 трильйона доларів, а загальна ринкова капіталізація фондового ринку США перевищує 50 трильйонів доларів. Такі технологічні гіганти, як Apple, Microsoft, Nvidia, кожна з яких має капіталізацію, що може затоптати половину всього ринку криптовалют.

Все більше розумних криптоентузіастів, здається, досягли тонкого консенсусу: торгувати криптовалютами насправді не так вигідно, як торгувати акціями США.

Американські акції глибоко пов'язані з глобальною економікою, геополітикою та технологічними інноваціями, їхня волатильність і обговорюваність значно перевищують будь-яку окрему криптовалюту. Ця глобальна увага є недосяжною для мем-койнів та альткойнів.

Серед великих Perp DEX в криптоіндустрії, таких як Hyperliquid, Trade.xyz, Ostium, Lighter, вже запущені торги безстроковими контрактами на американському ринку.

А поєднання з безстроковими контрактами на блокчейні, цей фінансовий інструмент, який вже давно став звичним на ринку криптовалют, також став більш захоплюючим і привабливим на ринку американських акцій.

Адже у традиційному фінансовому світі звичайним людям, щоб торгувати акціями США, потрібно подолати численні бар'єри: відкрити рахунок у закордонного брокера, чекати тривалої перевірки, терпіти обмежені години торгівлі, приймати ліміт на кредитне плече 2 або максимум 4 рази.

Але зараз правила гри переписуються. Вічні контракти невпинно поєднуються з ринком акцій США. А вічні контракти на акції США, можливо, є наступним важливим напрямком інвестицій для розумних грошей.

Ця стаття глибоко розгляне основні механізми трьох платформ: Trade.xyz, Ostium та Lighter, порівнюючи їх відмінності в торговому досвіді, контролі ризиків та показниках даних.

В кого більше акцій DEX та сильніший важіль?

Спочатку розглянемо кілька основних питань, які цікавлять трейдерів: види акцій, які підтримуються, доступне число кредитного плеча та структура витрат.

trade.xyz

trade.xyz є першим постійним DEX, розгорнутим на основі протоколу Hyperliquid HIP-3, та найбільшим постійним DEX на HIP-3, який запуститься в жовтні 2025 року. Найбільша інновація полягає в реалізації цілодобової торгівлі акціями США 24/7/365, зосереджуючи увагу на постійних контрактах на індекси акцій США (XYZ100) та окремі акції, наразі перебуває в режимі зростання, комісії за торгівлю знижені на ≥90%, фактична комісія для taker становить лише приблизно 0.009%.

Команда є відносно таємничою, в основному складається з членів команди Hyperunit (@hyperunit), працює в анонімному або стриманому режимі, не розкриваючи детальної інформації про засновників. Є чутки в спільноті, що команда Hyperunit походить з Hyperliquid. На даний момент зовнішнє фінансування не проводиться, це проект Pre-TGE. Пов'язане читання: “10 днів, 2 мільярди доларів обсягу торгів, ще один хіт Hyperliquid”.

Як показано на малюнку, trade.xyz наразі підтримує 11 видів акцій на американському ринку, більшість акцій пропонують 10-кратний леверидж, тоді як індексний продукт XYZ100 (який відстежує Nasdaq) може бути відкритий до 20-кратного. У моделі торгівлі використовується режим CLOB.

Структура витрат в цілому також досить дружня: у поточній моделі зростання знижка на витрати ≥90%, фактичні витрати: для ринкових замовлень ≤0.009% (близько 9 центів /1000 доларів), для ордерів: ≤0.003%.

Легший

Lighter є платформою для безперервної торгівлі на основі Ethereum з налаштованим ZK-rollup, яка офіційно запуститься на початку 2025 року і славиться нульовими комісіями за торгівлю та доведеним справедливим підходом. Платформа використовує технологію нульових знань для перевірки всіх процесів відповідності замовленням та клірингу. 26 листопада щойно запущено функцію торгівлі акціями США.

Засновник Володимир Новаковський має потужний фон, російський іммігрант, лауреат золотих медалей на олімпіадах з математики та фізики в США, після закінчення Гарварду в 18 років приєднався до Citadel на посаді трейдера, має 15-річний досвід у фінансових технологіях, спільно заснував AI соціальну платформу Lunchclub (залучивши 30 мільйонів доларів США). Lighter нещодавно, у листопаді 2025 року, завершила раунд фінансування серії B на 68 мільйонів доларів США, оцінена в 1,5 мільярда доларів США, основними інвесторами є Founders Fund (Пітер Тіль) та Ribbit Capital, інші інвестори включають a16z crypto, Lightspeed, Coatue та інші провідні установи.

Як показано на малюнку, активи американських акцій, підтримувані Lighter, складають 5 видів, а важелі також є однаковими і становлять 10 разів. У моделі торгівлі також використовується режим CLOB.

Lighter підтримує торгівлю акціями США без комісії, що є найбільшою перевагою та особливістю Lighter: 0% комісії, замовлення та пропозиції роздрібних торговців також 0%. Для високочастотної торгівлі та користувачів-роботів комісії становлять Maker 0.002%, Taker 0.02%. Крім того, Lighter також розраховує фінансову ставку, з максимальною ставкою ±0.5% на годину, на основі премії TWAP.

Гирла

Ostium – це відкритий децентралізований біржовий майданчик безстрокових ф'ючерсів, побудований на Arbitrum, що спеціалізується на торгівлі реальними світовими активами (RWA), включаючи акції США, індекси, товари, валюти тощо. Основні особливості включають максимальний кредитний плечо 200 разів.

Ostium Labs була заснована колишніми співробітниками Bridgewater Associates у 2022 році, а двоє засновників — однокурсники Гарварду. 6 жовтня 2023 року завершено раунд початкового фінансування в 3,5 мільйона доларів, який очолили General Catalyst та LocalGlobe, а також серед учасників — відомі інституції, такі як Balaji Srinivasan, Susquehanna International Group (SIG), GSR та інші. Наразі компанія перебуває на стадії Pre-TGE та запровадила систему балів для винагороди активних користувачів.

Як показано на малюнку, Ostium має найширший асортимент акцій США, в даний час підтримує 13 видів акцій. Коефіцієнт важеля також досить агресивний, в залежності від ліквідності та обсягу торгівлі різних активів, коефіцієнт важеля відрізняється. Основні технологічні акції, такі як Apple, Amazon, Meta, Microsoft, NVIDIA та Tesla, підтримують важіль до 100 разів. Акції, пов'язані з криптовалютами, такі як Coinbase, Robinhood, MicroStrategy, SBET, Circle, підтримують важіль від 30 до 50 разів.

На відміну від перших двох режимів CLOB, Ostium використовує режим обміну Arbitrum AMM, що базується на моделі пулу до пулу.

Структура витрат: плата за відкриття позиції є фіксованою - 0,05%, без плати за закриття позиції; плата за оракула стягується кожного разу в розмірі $0,10, яка може бути повернена після закриття позиції залежно від різних торгових форм, деталі можна знайти в правилах витрат; також є плата за продовження терміну, яка схожа на плату за капітал, розраховується на основі складних відсотків за блоками та витрат на утримання, ставки на довгі та короткі позиції асиметричні.

Як торгувати акціями США, коли Уолл-стріт спить?

Після порівняння активів, плеча та витрат трьох компаній, ще одним дуже важливим аспектом, який визначає «різницю в торговому досвіді», є те, що фондовий ринок США не працює 24 години на добу, тоді як безстрокові контракти на блокчейні – це так.

Отже, коли зовнішні ціни зупиняються, як оркестри продовжують працювати, і як вирішуються угоди під час періодів закриття, рішення різних платформ абсолютно різні.

trade.xyz

Для trade.xyz його підхід можна узагальнити як «розподіл активів, розподіл за періодами».

Індексні продукти (наприклад, XYZ100, який відстежує Nasdaq) не залежать безпосередньо від спот-ринку американських акцій, а використовують фьючерси NQ на CME — такі фьючерси торгуються протягом 23 годин на день, тому джерело цін більш безперервне. trade.xyz використовуватиме модель витрат на утримання, щоб зворотно розрахувати «відповідну спотову індексну ціну», що дозволяє індексним контрактам майже цілодобово підтримувати оновлення цін.

Але для однієї акції ситуація не така проста. Акції, на відміну від ф'ючерсів, не мають практично цілодобової ліквідності, тому trade.xyz в основному покладається на цінові джерела Pyth, які охоплюють передторгові, післяторгові та нічні періоди.

Тільки коли повністю відсутні зовнішні дані, наприклад, під час щоденного години зупинки ф'ючерсів або під час 48-годинної зупинки акцій на вихідних, система переключиться на внутрішній механізм цін trade.xyz: на основі ончейн книги ордерів, використовуючи експоненціально зважене середнє (EMA) з восьмигодинним часовим постійним для згладжування ціни, і коригуючи ціновий спред в залежності від глибини покупок і продажів, щоб ціна могла відображати попит і пропозицію в ончейні, навіть коли зовнішні дані відсутні. Як тільки зовнішні дані відновлюються, оракул відразу ж переключиться назад на зовнішні ціни.

Цей дизайн дозволяє оракулам самостійно регулюватися відповідно до внутрішньої книги замовлень у відсутності зовнішніх даних, підтримуючи реакцію на попит і пропозицію на ринку.

Гирла

Ostium побудував власну систему oracle на основі pull для RWA, яка детально опрацьовує різні ситуації, такі як торгові періоди різних активів, зміна ф'ючерсів, стрибки на відкритті тощо. Джерела даних, інформація про торгові сесії біржі та логіка агрегації вузлів були створені командою розробників, а потім передані для роботи в мережі вузлів, таких як Stork.

Загальні витрати будуть досить високими, тому торгівля на Ostium буде пов'язана з платою за оракул у розмірі $0.1 за кожну транзакцію. Якщо транзакція не вдасться через занадто низький сліп (slippage) або з інших причин, плата все ще стягуватиметься, але після успішного завершення угоди з повним виконанням вона може бути повернена, деталі можна знайти в правилах витрат.

Для звичайних користувачів це означає, що ціна не буде хаотично коливатися під час закриття ринку, але ви все ще можете заздалегідь розмістити ордери — як ордери з обмеженням, так і стоп-ордери можна розміщувати, але їх виконання відбудеться лише після повторного відкриття ринку та виконання цінових умов, тоді як ринкові ордери зовсім не можуть бути подані під час закриття ринку. Цей механізм трохи нагадує «суворе дотримання традиційного ринкового ритму», навіть додатково враховує спеціальний час закриття під час свят, що робить процес визначення цін ще ближчим до реального ринку.

Крім того, хоча Ostium має досить агресивне кредитне плечо, яке може досягати 100-кратного важеля, це обмежується лише денними торгами. Як тільки ви перевищите денне вікно або перейдете на нічні торги, вимоги до кредитного плеча стануть більш суворими.

Приклад внутрішньоденної торгівлі

Конкретно, множник кредитного плеча можна в будь-який момент включати або регулювати в нормальний торговий час (з 9:30 до 16:00 за східним часом). Як тільки час перевищує щоденний вікно (з 9:31 до 15:45 за східним часом) або переходить в нічний режим, вимоги до кредитного плеча будуть посилені, причому конкретне посилення залежить від різних категорій інструментів. Всі внутрішньоденні торги з кредитним плечем, яке перевищує обмеження, будуть примусово закриті за 15 хвилин до закриття ринку, тобто о 15:45 за східним часом, щоб зменшити ризики на ніч.

Легший

Стратегія Lighter є більш прямолінійною.

Під час закриття ринку Lighter обирає заморозити ринок у відносно безпечному стані: увійти в режим лише зменшення, тобто можна тільки зменшити позицію, не можна збільшувати позицію або коригувати важелі, щоб продовжувати розширювати ризик.

У торговий час його RWA активи не відрізняються від звичайних криптоактивів, ціна оновлюється в звичайному режимі, а ордери нормально виконуються; але як тільки починається період закриття ринку, індексна ціна більше не оновлюється, а маркована ціна може коливатися максимум на 0,5% вгору або вниз навколо поточної точки, щоб уникнути різкого відхилення.

Комісії за фонди все ще стягуються нормально, але нові активні угоди не можуть бути виконані.

Як з'їсти цей жирний шматок дивідендів?

Коли мова йде про безстрокові контракти на американському фондовому ринку, існує питання, яке неможливо обійти: акції виплачують дивіденди, а що з контрактами?

Біткоїн, як криптовалюта, ніколи не виплачує дивіденди, ціна є просто ціною. Але компанії, такі як Apple та Microsoft, кожного кварталу виплачують гроші акціонерам. На традиційному фондовому ринку, в день, коли акції позбавляються права на дивіденди, ціна акцій автоматично знижується — наприклад, акція за 100 доларів, дивіденд 2 долари, після позбавлення дивідендів стає 98 доларів.

Це викликало б проблеми з безстроковими контрактами: якщо нічого не робити, то короткі позиції не отримують 2 долари різниці? Досить відкрити коротку позицію перед виплатою дивідендів і чекати, поки ціна акцій впаде, щоб заробити гроші, це ж не безпрограшна арбітражна угода?

Тож давайте подивимося, як ці три платформи демонструють свої можливості у цьому питанні?

trade.xyz

Рішення Trade.xyz полягає в тому, щоб врахувати розрахунок дивідендів у ставці фінансування. Припустимо, що ціна орієнтира становить $100, а на момент T через виплату $2 дивідендів вона стрибає до $98. Перед T кожну годину цінова позначка повинна демонструвати гладку криву зниження.

У момент T-1, щоб запобігти арбітражу, кошти, виплачені короткими позиціями, повинні точно дорівнювати прибутку, отриманому внаслідок зниження ціни з позначеної ціни до $98 . Згідно з формулою фінансування: ставка фінансування = ( позначена ціна - ціна оракула ) / ціна оракула + функція відсікання (…)

Оскільки маркерна ціна нижча за ціну оракула, ставка фінансування стає від'ємною. Від'ємна ставка фінансування означає, що ведмежі позиції повинні платити бичачим. Якщо повернутися до моментів T-2, T-3, маркерна ціна поступово знизиться з 99,95, 99,90… до 98,975. Кожну годину ведмежі позиції повинні сплачувати певну ставку фінансування бичачим.

Кінцевий результат: короткі позиції, здається, заробили 2 долари на спреді (100→98), але через фінансування все витратили; довгі позиції номінально втратили 2 долари (ціна впала з 100 до 98), але через отримання фінансування їх втрати компенсували, що еквівалентно отриманню дивідендів.

Гирла

А Ostium вважає, що термінові контракти відстежують зміну цін, а не самі акції. Ти ж насправді не володієш акціями компанії Apple, чому ти повинен отримувати дивіденди? Контракт є контрактом, зростання та падіння цін – це єдине, що має значення.

Отже, на Ostium: ціна в день відсічення повинна падати, ціна слідує за оракулом; не буде компенсації довгим через фінансові ставки; також не буде стягнення додаткових зборів з коротких.

То не постраждають же бики? Тут Ostium використовує інший механізм для балансування – плату за продовження (Rollover Fee).

Що таке плата за продовження терміну? Простими словами, це вартість часу утримання позиції, подібно до вартості фінансування або доходу від утримання реальних акцій. Його особливості: асиметрія між довгими та короткими позиціями: ставки для довгих і коротких можуть бути різними; складні відсотки за блоками: кожен блок (приблизно кілька секунд) обчислюється, але ви цього не відчуваєте; розрахунок при закритті позиції: це не миттєве списання, а розрахунок проводиться, коли ви закриваєте позицію.

Комісія за продовження терміну відображатиметься на вкладці чистої прибутковості (L/S). Наведіть курсор на неї, щоб відобразити підказку, що пояснює витрати на короткострокове продовження.

Тобто, якщо ви купуєте акції, комісія за продовження терміну може бути позитивною; якщо ви продаєте акції, комісія за продовження терміну може бути негативною.

Цей механізм плати за продовження терміну фактично непрямо відображає вартість володіння, включаючи вплив дивідендів. Хоча Ostium не обробляє дивіденди безпосередньо, через плату за продовження терміну та коригування оракулів, в кінцевому підсумку прибутки та збитки обох сторін є відносно справедливими.

Легший

У документації Lighter не сказано про особливий спосіб обробки дивідендів, але з механізму видно, що він, ймовірно, залежить від коригування цін за допомогою оракула.

Інакше кажучи: якщо на день, коли акції виплачуються, спотова ціна знижується, то й оракул також знижується; якщо маркерна ціна контракту не встигає за цим, виникає негативний преміум; негативний преміум призводить до негативної процентної ставки, і короткі позиції платять довгим; зрештою досягається рівновага.

Цей спосіб насправді трохи схожий на Trade.xyz, лише Lighter не підкреслює обробку дивідендів окремо, а включає її в загальний механізм відстеження цін.

Крім того, варто зазначити, що у Lighter є верхня межа ставки фінансування: ±0,5%/год. Це зроблено для запобігання різкому зростанню ставки фінансування в умовах екстремального ринку, щоб захистити трейдерів від занадто високих витрат.

Підсумок

ПМФ безстрокових контрактів на американському ринку акцій вже отримав попереднє підтвердження. Дані показують, що накопичений обсяг торгів trade.xyz перевищив 2 мільярди доларів, а під час публікації фінансового звіту NVDA було встановлено рекорд торгівлі за один день у 200 мільйонів доларів, обсяг торгів за останні 24 години становив приблизно 734 мільйони доларів.

Lighter загальний обсяг торгівлі та дані OI (неконтрольовані позиції) виглядають вражаюче, обсяг торгів за останні 24 години склав 7,16 мільярда доларів, OI (неконтрольовані позиції) становить 1,634 мільярда доларів. Оскільки Lighter лише кілька днів тому запустив торги на ринку США, інформація про дані торгів на ринку США обмежена, ще не існує дуже надійних конкретних джерел даних для відстеження.

Знову подивимось на Ostium. Загальний обсяг торгівлі перевищує 27,2 мільярда доларів, а обсяг торгівлі за останні 24 години становить 138 мільйонів доларів.

Згідно з даними Ostium на Dune щодо торгівлі контрактами на американському фондовому ринку, наразі денний обсяг торгівлі контрактами на американському фондовому ринку перевищив 50 мільйонів доларів. Крива OI (неконтрольовані позиції) торгівлі контрактами на американському фондовому ринку досягла історичного максимуму близько 64 мільйонів доларів у жовтні цього року, а зараз знизилася до приблизно 45 мільйонів доларів. Також з OI можна побачити, що частка неконтрольованих позицій Ostium у загальному обсязі неконтрольованих позицій становить 20%.

Але, незважаючи на збудження, потрібно нагадати всім трейдерам безстрокових контрактів на американські акції: ефективність фінансових ринків жорстока, за спокусою 100-кратного кредитного плеча ховається 100-кратний ризик. Друзям, які цікавляться безстроковими контрактами на американські акції, краще почати з малих позицій і невеликого плеча.