Скільки насправді коштує ETH з точки зору 10 методів оцінки?

Автор: Ерік, Foresight News

Яка має бути розумна ціна ETH?

На це питання ринок запропонував багато моделей оцінки. На відміну від біткоїна, який вже існує як вид великої товарної вартості, ефір як платформа смарт-контрактів повинен мати можливість підсумувати розумну та визнану систему оцінки, але, здається, в індустрії Web3 досі не досягнуто єдиного розуміння з цього питання.

Нещодавно Hashed випустив веб-сайт, який наводить 10 можливих моделей оцінки, які можуть мати високий рівень визнання на ринку. З цих 10 моделей, 8 показали, що ефір недооцінений, а зважена середня ціна перевищує 4700 доларів.

Отже, як розраховується ця ціна, яка є обґрунтованою, враховуючи близькість до історичного максимуму?

Від TVL до стейкінгу, а потім до доходу

Моделі, перелічені у Hashed, поділяються на три категорії за надійністю: низька, середня та висока. Розпочнемо з моделей оцінки з низькою надійністю.

TVL множник

Модель вважає, що оцінка Ethereum повинна бути певним кратним його DeFi TVL, пов'язуючи капіталізацію виключно з TVL. Hashed використовував середнє значення співвідношення капіталізації та TVL з 2020 по 2023 рік (я особисто розумію це як період від початку DeFi Summer до того, як проблема з «матрьошками» ще не стала серйозною) — 7 разів. Помноживши поточний DeFi TVL Ethereum на 7 і розділивши на обсяг пропозиції, отримуємо ціну 4128,9 доларів, що дає потенціал зростання на 36,5% порівняно з поточною ціною.

!

Цей грубий метод обчислення, який враховує тільки DeFi TVL і не може точно визначити фактичний TVL через складні багаторазові структури, дійсно заслуговує на низьку надійність.

Премія за дефіцит, спричинена стейкінгом

Ця модель враховує, що внаслідок стейкінгу ефір, який не може циркулювати на ринку, підвищить «середню рідкість» ефіру. Ціна розраховується як Поточна ціна ефіру × √(Supply ÷ Liquid), отримане значення становить 3528,2, що дає потенціал зростання на 16,6% порівняно з нинішньою ціною.

!

Ця модель була розроблена Hashed, а обчислення відкритої грані розроблене для пом'якшення крайніх ситуацій. Але відповідно до цього алгоритму ETH завжди буде недооцінено, не кажучи вже про просту оцінку раціональності «дефіциту», що виникає з стейкінгу, а також додаткову ліквідність ефірів, що випускаються стейкінгом LST, що також є досить грубим.

Головна мережа + множник TVL L2

Подібно до першої моделі оцінки, лише в цій моделі всі L2 TVL додаються, і через споживання L2 для Ethereum їй надано подвійна вага. Метод розрахунку: (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, отримана ціна становить 4732.5, що на 56.6% більше від поточної ціни.

!

Щодо числа 6, хоча воно не пояснене, ймовірно, це також множник, отриманий на основі історичних даних. Хоча враховано L2, цей спосіб оцінки все ще просто посилається на дані TVL і не є значно кращим за перший спосіб.

«Обіцянка» надбавка

Цей спосіб також подібний до другого моделі, лише з додаванням заблокованого в DeFi протоколі ефіру. Множник у цій моделі представляє собою число, отримане шляхом ділення загальної кількості ETH, що знаходиться в заставі та заблоковано в DeFi протоколі, на загальну пропозицію ETH, що відображає «впевненість у довгостроковому утриманні та нижчу ліквідність». Після додавання 1 до цього відсотка, він множиться на індекс премії 1.5, що відображає вартість «зобов'язаних» активів відносно ліквідних активів, в результаті чого отримується розумна ціна ETH у цій моделі. Формула: Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, отримана ціна становить 5097.8 доларів, що на 69.1% більше від поточної ціни.

!

Hashed означає, що цей модель надихалася концепцією, відповідно до якої токени L1 слід розглядати як валюту, а не як акції, проте все ще стикається з проблемою, що розумна ціна завжди є вищою за поточну ціну.

Основною проблемою цих чотирьох методів оцінки з низькою надійністю є те, що врахування одновимірного виміру є недостатньо обґрунтованим. Наприклад, дані TVL не завжди є кращими, якщо з нижчим TVL можна забезпечити кращу ліквідність, це, навпаки, є прогресом. Щодо того, щоб розглядати неактивні ефірі як вид дефіциту або лояльності, що призводить до премії, здається, що це не пояснює, як оцінити, коли ціна дійсно досягає очікуваної вартості.

Після обговорення 4 варіантів оцінки з низькою надійністю, давайте розглянемо 5 варіантів з помірною надійністю.

Капіталізація /TVL Справедлива вартість

Ця модель по суті є моделлю середнього повернення, метод розрахунку полягає в тому, що вважається історичний середній рівень співвідношення ринкової капіталізації до TVL в 6 разів, перевищення цього значення вважається завищеним, а недостатнє - заниженим. Формула: Price × (6 ÷ Current Ratio), отримана ціна становить 3541,1 доларів, що дає можливість для зростання на 17,3% від поточної ціни.

!

Цей метод обчислення на поверхні ґрунтується на даних TVL, але насправді спирається на історичні закономірності, використовуючи досить обережний підхід до оцінки, що дійсно виглядає більш раціонально, ніж просте посилання на TVL.

Закон Метеркафа

Закон Меткалфа – це закон, що стосується цінності мережі та розвитку мережевих технологій, запропонований Джорджем Гілдом у 1993 році, але названий на честь Роберта Меткалфа, піонера комп'ютерних мереж і засновника компанії 3Com, на честь його внеску в розвиток Інтернету. Його суть полягає в тому, що цінність мережі дорівнює квадрату кількості вузлів у цій мережі, і цінність цієї мережі пропорційна квадрату кількості користувачів, що підключені до мережі.

Hashed означає, що ця модель була емпірично перевірена академічними дослідниками (Alabi 2017, Peterson 2018) на Bitcoin та Ethereum. Тут використовується TVL як показник активності мережі. Формула розрахунку: 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, отримана ціна становить 9957.6 доларів, що дає можливість зростання на 231.6% від поточної ціни.

!

Це досить професійна модель, яка також була позначена Hashed як академічна модель з сильною історичною релевантністю, але все ж розглядати лише TVL як єдиний критерій виглядає упереджено.

Метод дисконтування грошових потоків

Ця модель оцінки є найкращим способом оцінки Ethereum як компанії, розглядаючи винагороду за стейкінг як дохід і обчислюючи поточну вартість за методом дисконтування грошових потоків. Метод обчислення, запропонований Hashed, виглядає так: Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), де 10% є ставкою дисконтування, а 3% - темпом постійного зростання. Ця формула явно має проблеми, фактичний результат має бути Price × APR × (1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n), коли n прямує до нескінченності.

!

Неможливо отримати цей результат, використовуючи формулу, надану Hashed, якщо обчислювати за річною процентною ставкою 2,6%, то реальна розумна ціна має становити близько 37% від поточної ціни.

Оцінка за відношенням ціни до продажу

У Ethereum тут, співвідношення ринкової вартості до річного доходу від комісійних зборів є відношенням. Оскільки комісійні в кінцевому підсумку йдуть до валідаторів, то в мережі не існує поняття ціни на прибуток. Token Terminal застосував цей метод оцінки, 25 разів є рівнем оцінки для акцій зростання в технологічному секторі, Hashed назвав це «галузевим стандартом оцінки L1-протоколів». Формула розрахунку моделі: Annual_Fees × 25 ÷ Supply, отримана ціна становить 1285,7 доларів, що означає, що є можливість падіння на 57,5% від поточної ціни.

!

З вище наведених двох прикладів можна побачити, що ціна ефіріуму за традиційними методами оцінки є серйозно завищеною, але очевидно, що ефіріум не є застосунком; на думку автора, використання такого методу оцінки навіть на рівні базової логіки є помилковим.

Оцінка загальних активів в ланцюгу

Ця модель оцінки виглядає на перший погляд безглуздо, але при детальному розгляді має певний сенс. Основна ідея полягає в тому, що для забезпечення безпеки мережі Ethereum потрібно, щоб ринкова капіталізація відповідала вартості всіх активів, що розраховуються на цій мережі. Тому спосіб розрахунку цієї моделі досить простий: потрібно взяти загальну вартість усіх активів на Ethereum, включаючи стейблкоїни, токени ERC-20, NFT тощо, і поділити її на загальну пропозицію Ethereum. Отриманий результат становить 4923,5 доларів, що на 62,9% вище за нинішню ціну.

!

Це найпростіша модель оцінки, яку можна обчислити на сьогодні, її основне припущення викликає відчуття, що щось не так, але ви не можете зрозуміти, що саме.

Модель дохідних облігацій

Єдиною моделлю оцінки з високою надійністю серед усіх моделей оцінки є модель, яку Hashed вважає улюбленою аналізаторами TradFi, які оцінюють криптовалюти як альтернативний клас активів, а саме оцінка ефіріума як дохідних облігацій. Метод обчислення полягає в діленні річного доходу ефіріума на ставку доходності від стейкінгу для розрахунку загальної капіталізації, формула: Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, отриманий результат становить 1941,5 доларів, що має 36,7% простору для падіння від поточної ціни.

!

Єдиний, можливо, через широке використання в фінансовій сфері вважається високонадійною моделлю оцінки, став ще одним прикладом того, як традиційні методи оцінки «недооцінюють» ціну ефіріуму. Отже, це може бути хорошим доказом того, що ефіріум не є цінним папером.

Оцінка публічних ланцюгів може вимагати врахування різноманітних факторів

Система оцінки токенів публічних блокчейнів може вимагати врахування багатьох факторів, і Hashed провів зважене середнє з цих 10 способів на основі надійності, отримавши результат близько 4766 доларів, але з огляду на те, що розрахунок методу дисконтування грошових потоків може бути помилковим, фактичний результат може бути трохи нижчим за це число.

Якщо б я оцінив Ethereum, то моєю основною метою алгоритму, мабуть, було б попит і пропозиція. Оскільки Ethereum є «валютою» з реальним застосуванням, будь то сплата Gas-кошту, купівля NFT чи створення LP, для цього потрібно використовувати ETH, тому, можливо, потрібно розрахувати певний параметр, який можна виміряти на основі активності в мережі, щоб оцінити співвідношення попиту і пропозиції ETH за певний період часу, а потім, враховуючи фактичні витрати на виконання транзакцій в Ethereum, порівняти ціни в історії за схожими параметрами, щоб отримати об'єктивну ціну.

Проте, відповідно до цього методу, якщо зростання активності в мережі Ethereum не буде відповідати зниженню витрат, то ціна ETH має підстави не зростати. За останні два роки активність в Ethereum насправді в певні моменти перевищувала рівень 2021 року під час бичачого ринку, але через зниження витрат попит на Ethereum залишався низьким, що призвело до фактичного перевищення пропозиції над попитом.

Однак єдина річ, яка не може бути врахована в цьому способі оцінки в порівнянні з історією, - це уявлення про Ethereum. Можливо, в якийсь момент, коли Ethereum знову відродить розквіт DeFi, нам потрібно буде врахувати “коефіцієнт мрії”.