бик перетворюється на ведмедя підтверджено! BTC у блокчейні 430000 монет перерозподілено, циклічність знову панує на ринку

Оригінальна назва: Перепризначення + велика зміна, логіка та роздуми про падіння BTC у листопаді

Оригінальний автор: 0xWeilan

Оригінальне джерело:

Переклад: Дейзі, Mars Finance

“Зараз, у зв'язку з новими труднощами щодо перспективи зниження процентних ставок, ризикована перевага ще не повністю покращилася, циклічні розпродажі (циклічність) стали основною силою, що визначає рух BTC. Якщо не буде більше економічних та трудових даних на підтримку, зміна ризикової переваги спонукатиме повернення капіталу, і якщо великі продажі не зупиняться, BTC, якщо він ефективно впаде нижче межі між ведмедями та биків, може зазнати “мульти-убитих” тиску, ймовірність завершення циклу BTC суттєво зросте.”

——Врешті-решт, BTC вийшов з “мульті-убивць” падіння, яке ми зазначили у звіті за жовтень, зниження за місяць склало 17.51%, що стало другим за величиною місячним падінням за весь цей період. Станом на кінець місяця, максимальний відкат від піку досяг 36.45%, що є найбільшим за весь цей період.

Технічно, BTC одного разу впав нижче зони 90000~110000 доларів, яка сформувала “Трампівське дно”, і вже три тижні перебуває нижче 360-денного середнього. З точки зору простору та часу, вже завершено підтвердження “перемикання з ведмедя на бика” на денному рівні, йде підтвердження на щотижневому рівні, а підтвердження на місячному рівні ще потрібно спостерігати.

Тимчасова напруга ліквідності, викликана призупиненням роботи уряду США, разом із хаотичними економічними та зайнятісними даними, які спричинили «американські гірки» очікувань щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою (очікування середньострокової напруги ліквідності), викликали масові розпродажі/хеджування глобальних фондів високих β-активів, а також циклічний рух всередині крипторинку, що стало основною причиною екстремальної ситуації з BTC та всім крипторинком. Непередбачуваність макро ліквідності ускладнює оцінку переходу крипторинку від «старого циклу до нового циклу».

У цьому звіті ми проведемо структурний аналіз ринку листопада на основі моделі багатофакторного аналізу циклів BTC від EMC Labs, з метою виявлення логіки та шляхів падіння, а також оцінки середньострокової корекції чи переходу до ведмежого ринку в середньостроковій перспективі.

Ціна BTC на денному графіку

Криза ліквідності: виснаження та непередбачуваність

Станом на 12 листопада, уряд США перебуває у стані простою вже 43 дні, що встановлює історичний рекорд. Протягом простою витрати держави були значно скорочені, але надходження від податків, мит та інших доходів продовжують надходити, формуючи накопичення грошових потоків “тільки вхідних”, що безпосередньо підвищує залишок на рахунку TGA Міністерства фінансів у Федеральній резервній системі, створюючи різке “всмоктування” з ринку.

Залишок TGA за місяць зріс на понад 200 млрд доларів США, загальний баланс наближається до трильйона доларів США, що призвело до вилучення резервів банків приватного сектору і спричинило “ліквіднісну вакуум”. Резерви банків зменшилися з приблизно 3,3 трильйона до приблизно 2,8 трильйона, наближаючись до нижньої межі “достатніх резервів”, яку вважає ринок. Врешті-решт, ставка ON RRP (нічна процентна ставка зворотного викупу), SOFR (ставка забезпеченого нічного фінансування) постійно перевищує IORB (ставка резервів Федерального резерву), що ускладнює торговим установам отримання достатніх коштів від банків, навіть змушуючи їх повертати борги.

Баланс рахунку TAG Міністерства фінансів США

Федеральна резервна система 29 жовтня на засіданні FOMC оголосила про друге зниження процентної ставки у цьому році. Багато хто вважає, що середньострокова ліквідність вивільняється, але ігнорує мікроструктурні перешкоди — ліквідність, яку Федеральний резерв насправді вивільняє на ринок, насправді з моменту кінця липня постійно зменшується.

чиста емісія ліквідності на ринку ФРС

Напруга ліквідності підвищила вартість капіталу на ринку торгівлі, що створює тиск на оцінку акцій концепції ШІ в США та високобета-активів, таких як BTC.

EMC Labs звертає увагу на те, що в міру поступового виснаження реальної ліквідності ринковий ризик знижується, тиснучи на оцінки, що в кінцевому підсумку призводить до поступового продажу активів з високим β, а BTC є першим ланком у цій ланцюговій реакції продажу.

На початку жовтня потік коштів у BTC ETF був значним, що сприяло досягненню BTC історичного максимуму, після чого, внаслідок зниження ліквідності на ринку з боку Федеральної резервної системи, він впав до мінімуму, почавши перетворюватися на відтік, а згодом переважав значний відтік.

Статистика потоків коштів по 11 ETF в США (день)

Так само, як і акції концепції AI Nasdaq, які є високими β-активами, краще, ніж криптоактиви, що не мають фундаментальної підтримки. BTC почав падіння після запуску ребалансування, але все ще продовжував встановлювати історичні максимуми під впливом звітів семи гігантів, поки 4 листопада не почався прорив вниз.

Після пробою на фондовому ринку США, капітал на крипторинку продовжує стрімко виходити. З одного боку, це пов'язано з постійним виведенням коштів з BTC ETF, з іншого боку, подальшим продажем з боку великих учасників ринку, що призвело до падіння BTC, яке випередило падіння Nasdaq, і 21 листопада BTC досягло мінімуму в цьому циклі корекції.

Ціна на Nasdaq VS BTC

В цей період корекція BTC сталася раніше, ніж у Nasdaq, і її масштаби були майже в 4 рази більші (BTC: -36.45%, Nasdaq: -8.87%), еластичність перевищує попередні 2-3 рази.

Окрім короткострокового тиску ліквідності, ми продовжуємо звертати увагу на важливі показники, що вказують на середньострокові очікування ліквідності — ймовірність зниження процентних ставок Федеральною резервною системою в грудні. У жовтні ймовірність зниження в грудні досягала 98,78% (20 жовтня), але потім, під впливом постійних «яструбиних» заяв官ів Федерального резерву, знизилася до 30,07% (19 листопада). Зменшення середньострокових очікувань ліквідності, безсумнівно, спричинило зміни в ризикових перевагах інвесторів, що також посилило розпродаж активів з високим β-терміном.

12 листопада уряд США закінчив призупинення роботи, короткострокова ліквідність почала повільно звільнятись, але Федеральна резервна система продовжує «підвищувати ставки», що знижує ймовірність зниження ставок у грудні після призупинення. Ми вважаємо, що спочатку це була реальна нестача короткострокової ліквідності, а згодом - песимістичні очікування щодо середньострокової ліквідності, які спільно визначили падіння фондового ринку США та криптовалютного ринку у цій хвилі та перерозподіл цін.

Справжній момент зупинки падіння BTC та американських акцій настав 21 листопада. Цього дня, в п'ятницю, «третя особа» Федеральної резервної системи, голова Нью-Йоркського федерального резерву Джон Вільямс, у публічному форумі висловив думку, що ризики щодо зайнятості зросли, і існує простір для подальшого коригування процентної ставки федеральних фондів, щоб політична позиція була ближча до нейтрального діапазону. Ця заява була сприйнята як думка «керівництва» Федеральної резервної системи, і того ж дня ймовірність зниження процентної ставки в грудні швидко зросла до понад 70%, американські акції та BTC перейшли від падіння до зростання.

Ймовірність зниження ставки Федрезервом на 25 базисних пунктів у грудні

Після цього, 26 листопада, було опубліковано Бежеву книгу ФРС, яка вказує на те, що економічна ситуація та зайнятість дійсно погіршуються. Ця інформація ще більше зменшила побоювання ринку щодо недостатності економічних та зайнятих даних перед засіданням зниження процентних ставок у грудні, і ФРС може вибрати консервативний підхід і не знижувати ставки. Ймовірність зниження ставок у грудні за даними FedWatch поступово зросла до понад 80%, через місяць після висловлювання Пауела 30 жовтня “абсолютно не на 100%” знову змінилося на “на 100%”.

Корекція на американському ринку акцій у листопаді також включала занепокоєння з приводу завищеної оцінки акцій компаній в сфері штучного інтелекту, що призвело до того, що акції лідера ринку Nvidia знизилися на 20%, і відновлення було слабким. Однак в цілому, це більше пов'язано з короткостроковим тиском ліквідності та непередбачуваністю середньострокової ліквідності, що призвело до подвійної корекції ризикових настроїв та оцінок. Тому, з появою короткострокового поворотного моменту ліквідності, ймовірність зниження процентних ставок у грудні знову зросла, і Nasdaq в останній тиждень листопада показав зростання на всіх 4 торгових дня, намагаючись перевищити історичний максимум, встановлений 29 жовтня.

Хоча американські акції різко відскочили, короткострокові ризики на ринку, здається, усунуті. Але ризик ліквідності ще не повністю знятий, короткострокова ліквідність все ще не суттєво покращилася. Що стосується середньострокової ліквідності, хоча зниження процентних ставок у грудні вже майже гарантоване, чи зможе ринок продовжити зниження ставок у першому кварталі наступного року, залежатиме від подальших економічних та трудових даних.

Внутрішня структура: перепризначення та великий обіг

З'явилася точка перелому ліквідності, Nasdaq, ймовірно, незабаром відновить свої попередні історичні максимуми, але синхронна реакція BTC значно відрізняється, і до історичного максимуму 6 жовтня залишається більше 38% простору. Ми вважаємо, що за слабкою ціновою поведінкою, з одного боку, лежить те, що еластичність BTC дійсно більша, ніж у Nasdaq, а з іншого – серйозні внутрішні структурні руйнування, посилені розпродажем “циклічної швидкості”.

По-перше, через статистику руху коштів на всіх каналах крипторинку за допомогою eMerge Engine ми можемо побачити, що у листопаді на крипторинку загалом було зафіксовано виведення коштів на суму понад 3,6 мільярда доларів США, з яких канал BTC ETF становив 3,382 мільярда, канал ETH ETF становив 1,352 мільярда, стабільні монети - 615 мільйонів, а SOL ETF зафіксував позитивний приплив у 412 мільйонів. Загалом компанії BTC/ETH/SOL зафіксували позитивний приплив, що становить приблизно 1,298 мільярда.

Статистика фінансових потоків у крипторинку по всіх каналах (місяць)

У листопаді крипторинок у цілому зазнав найбільшого місячного відтоку з початку цього циклу, і це сталося після того, як приплив капіталу зменшувався протягом трьох місяців. Це основна причина, чому BTC цього місяця зазнав найбільшого падіння в цьому циклі. При цьому, відтік через BTC ETF канали становив 93.94% від загального відтоку, тому ми вважаємо, що цю корекцію в першу чергу можна пояснити кризою ліквідності, яка призвела до повторного перепризначення BTC як активу з високим β.

По-друге, циклічність зниження великих груп інвесторів є також важливою причиною. В межах цього циклу великі групи інвесторів BTC загалом провели три раунди масштабних розпродажів: перший з січня по березень 2024 року, другий з жовтня 2024 по січень 2025 року, третій - це глибока корекція ціни BTC з липня по листопад 2027 року.

Статистика довготривалого утримання BTC та зміни позицій (день)

На відміну від попередніх двох груп, які зменшували обсяги під час зростання ціни BTC, ця група зменшення обсягів відбулася переважно з жовтня по листопад, коли ціни залишалися стабільними або навіть швидко падали. Дії цієї великої групи насправді не є аномальними і узгоджуються з їхньою поведінкою після переходу від “бика до ведмедя”. Враховуючи величезний вплив “ментального штампа” халвінг-бичачого ринку, що сформувався за десятиліття, а також “випадковість” досягнення піку попередніх циклів бичачого ринку в жовтні, ми віримо, що справді існує достатня кількість великих гравців, які продовжують дотримуватися “циклічності” та здійснюють продажі після переходу від “бика до ведмедя”. Цей продаж є важливою причиною для посилення падіння BTC.

Нарешті, падіння BTC в цьому раунді підлягає не лише зазначеним двом факторам, але й негативним факторам, таким як важкі втрати ф'ючерсних арбітражних трейдерів та криптовалютних маркет-мейкерів через “інцидент з відв'язкою USDe на Binance”.

Відбувся жорстокий падіння, хтось масово продає, а хтось використовує можливість для збільшення позицій, в результаті масова переоцінка BTC відбулася, після зміни очікувань макроекономічної ліквідності ринок нарешті отримав короткий перепочинок.

Аналізуючи дані на блокчейні BTC, ми виявили, що близько 84000 доларів США понад 430000 BTC були перепозначені, що стало важливою подією в історії перерозподілу BTC.

Теплова карта розподілу витрат на BTC в мережі

Довгі позиції BTC продовжують накопичувати монети під час падіння, а під час зростання ринку поступово продають новим коротким позиціям. Ця базова динаміка разом із халвінгом BTC формують минулі цикли биків і ведмедів BTC. Сьогодні, з поширенням консенсусу BTC на Уолл-стріт, структура володіння монетами зазнає фундаментальних змін, власники ETF BTC та казначейські компанії стають новими довгостроковими інвесторами. Ми неодноразово обговорювали в наших місячних звітах, чи може старий цикл змінитися через нову ринкову структуру, чи може новий цикл формувати нові форми.

Сьогодні у нас все ще немає відповіді. Але якщо ця велика продаж BTC врешті-решт загасить ринковий ентузіазм, і ринковий тренд буде змінено, повернувшись до ведмежого ринку, тоді ми можемо сказати, що новий цикл ще не сформувався успішно.

Висновок

У листопаді, виснаження короткострокової макроекономічної ліквідності та зміна середньострокових очікувань ліквідності на песимістичні, сприяли великому дампу та повторній ціновій переоцінці, включаючи акції концепції штучного інтелекту Nasdaq та криптоактиви. Після цього, з змінюванням очікувань, обидва ринки почали відновлюватися.

Внутрішні рухи та структурна вразливість крипторинку посилили інтенсивність цього коригування.

В цій корекції обсяги виводу коштів та падіння BTC є найзначнішими за один місяць з початку цього періоду.

Виходячи з цієї логіки, ми вважаємо, що ціновий поворот у короткостроковій перспективі вже відбувся 21 листопада. Далі, разом зі зниженням процентних ставок у грудні та закінченням кількісного зменшення (QT) Федеральної резервної системи США, макроекономічна ліквідність у США покращиться, і капітал може повернутися на ринок криптовалют, що додатково сприятиме відновленню цін. Якщо це буде супроводжуватися продовженням бичачого ринку акцій у США у 2026 році, з новими історичними максимумами, BTC вийде з старого циклу та перейде в новий цикл, домінований інституційними інвесторами Уолл-стріт. Якщо капітал не повернеться, можна буде стверджувати, що формування нового циклу зазнало невдачі, старий цикл все ще домінує на ринку, і биківський ринок BTC з листопада 2022 року перейде в ведмежий, знову шукаючи дно.