Лун Юе, Уолл-Стріт бачить новини
Як найбільша публічна компанія, що володіє біткоїнами, MicroStrategy 1 грудня, в понеділок, оголосила, що залучила кошти шляхом продажу акцій для створення резерву в 1,44 мільярда доларів.
Цей крок спрямований на реагування на різкі коливання ринку криптовалют та забезпечення виплат дивідендів і процентів за боргами. Раніше ціна біткоїна зросла з понад 126 тисяч доларів на початку жовтня до приблизно 85 тисяч доларів за більше ніж місяць.
Керівники компанії заявили, що якщо їхній показник “mNAV”, який вимірює зв'язок між вартістю підприємства та кількістю криптовалюти, впаде нижче 1, і компанія не зможе залучити фінансування іншим способом, то буде продано біткоїн, щоб поповнити резерви у доларах. Ця заява розглядається як значний поворотний момент у стратегії компанії, що порушує концепцію її засновника Майкла Сейлора, який протягом тривалого часу пропагував принцип “завжди купувати і тримати”.
Через те, що компанія вперше натякнула на можливість продажу біткоїнів, її акції в понеділок під час торгів впали на 12,2%, а в підсумку закрилися з падінням на 3,3%. Продажі інвесторів відображають глибокі сумніви щодо стійкості її бізнес-моделі в умовах “біткоїн-зими”.
! xw4AbYHraY6yy0SS5TX4Cz63u6TjLJU02DsArnF0.png
Резерв долара: страховка проти “біткоїн-зими”
У відповідь на труднощі на крипторинку, MicroStrategy вживає заходів для зміцнення свого фінансового становища. За повідомленнями таких медіа, як британська газета Financial Times, цей резерв у 1,44 мільярда доларів був профінансований за рахунок доходів від продажу акцій компанії. Метою компанії є підтримка достатньої суми в доларах для виплати “принаймні 12 місяців дивідендів” та врешті-решт розширення резерву до обсягу, достатнього для покриття “24 місяців або більше”.
Згідно з повідомленнями, ці кошти були зібрані через випуск 8,2 мільйона акцій минулого тижня, що достатньо для покриття всіх процентних витрат компанії на наступні 21 місяць. Наразі щорічні витрати MicroStrategy на проценти та дивіденди за привілейованими акціями становлять близько 800 мільйонів доларів. Цей крок має на меті забезпечити, що навіть якщо капітальні ринки втратять інтерес до її акцій та облігацій, компанії не доведеться в короткостроковій перспективі примусово продавати біткойни.
Генеральний директор компанії Фонг Лей нещодавно зізнався в подкасті “What Bitcoin Did”, що цей крок є підготовкою до “біткойн-зими”. А засновник компанії Майкл Сейлор зазначив, що цей резерв “дозволить нам краще справлятися з короткостроковими коливаннями ринку”.
Міф про “ніколи не продавати” зруйновано?
Ця стратегічна зміна полягає в тому, що MicroStrategy вперше визнала можливість продажу біткоїнів. Ця потенційна умова продажу пов'язана з індикатором “mNAV”, створеним компанією, який використовується для порівняння підприємницької вартості компанії (ринкова капіталізація плюс борги мінус готівка) з вартістю її криптовалютних активів.
Генеральний директор Фонг Лей чітко заявив: “Я сподіваюся, що наш mNAV не опуститься нижче 1. Але якщо ми справді дійдемо до цього етапу і не буде інших шляхів фінансування, ми продамо біткоїни.”
Ця заява має велике значення. Протягом тривалого часу Майкл Сейлор вважається непохитним проповідником біткоїну, перетворивши MicroStrategy з невеликої програмної компанії на найбільшого у світі власника біткоїнів, а його основна стратегія полягає в постійному купівлі та тривалому утриманні.
На даний момент компанія володіє приблизно 650 тисячами біткоїнів, вартістю близько 56 мільярдів доларів, що становить 3,1% від загальної пропозиції біткоїнів у світі. Її підприємницька вартість становить близько 67 мільярдів доларів. Якщо mNAV впаде нижче 1, це означатиме, що ринкова оцінка компанії (без урахування боргів) буде нижчою за вартість її біткоїнів, що серйозно підриває основи її бізнес-моделі.
Невідкладний борговий тягар
За створенням резервів у доларах стоїть величезний борговий тиск, з яким стикається MicroStrategy. Компанія фінансує покупку біткоїнів через різні способи, такі як випуск акцій, конвертованих облігацій та привілейованих акцій, і наразі має борг у розмірі 8,2 мільярда доларів у конвертованих облігаціях.
Якщо акції компанії продовжать перебувати на низькому рівні, власники цих облігацій виберуть вимагати від компанії повернення основної суми готівкою, а не конвертувати їх у акції, що створить величезний тиск на грошові потоки компанії. Рейтингове агентство S&P Global 27 жовтня присвоїло MicroStrategy кредитний рейтинг “B-”, особливо зазначивши “ліквідні ризики”, пов'язані з його конвертованими облігаціями.
S&P попереджає: “Ми вважаємо, що існує ризик того, що коли ціна біткойна зазнає серйозного тиску, конвертовані облігації компанії одночасно настануть термін, що може призвести до ліквідації біткойнів компанією під час цінового спаду або до реструктуризації боргу, яку ми можемо вважати дефолтом.”
Конкретний тиск вже близький. Дані показують, що власники облігацій вартістю 10,1 мільярда доларів можуть вимагати від компанії повернення основної суми 15 вересня 2027 року. Крім того, ще понад 5,6 мільярда доларів «позабіржових» конвертованих облігацій, можливо, потрібно буде викупити готівкою в 2028 році, що ставить під загрозу фінансову стабільність компанії в довгостроковій перспективі.
Інтерпретація трейдера: обережне ухилення від ризику чи “прелюдія до розпродажу”?
Ці слова генерального директора MicroStrategy, хоча й підкреслюють, що біткоїн буде проданий лише за екстремальних умов, очевидно, що трейдери вже почали “надмірно тлумачити” в чутливому ринковому середовищі.
Незважаючи на те, що компанія наполегливо стверджує, що її довгострокова стратегія накопичення залишається незмінною, трейдери хвилюються, що останні коментарі вводять потенційний шлях для розпродажу. Це занепокоєння швидко перетворилося на дії, що призвело до зростання ризикових настроїв.
Ринок реагує на слова генерального директора Phong Le про те, що “коли ціна акцій нижча за вартість базового активу і фінансування обмежене, продаж біткойнів є математично обґрунтованим” двозначно:
Песимісти вловили “підтекст”: Багато трейдерів криптовалют припускають, що ці на перший погляд м'які коментарі можуть бути сигналом того, що цей найбільший у світі корпоративний власник готується продати частину біткоїнів. Один користувач у соціальних мережах X іронічно зазначив: “Не можу дочекатися, коли вони будуть продавати на дні.” Інший коментатор висловився: “Здається, це типовий корпоративний PR, але їм краще не продавати у невірний час.”
Раціоналісти вважають це неминучим кроком: є також думка, що генеральний директор компанії Phong Le просто чесно визнає обмеження, з якими стикається будь-яка публічна компанія, коли її ринкова вартість нижча за вартість активів. Один з інвесторів зазначив: “Суть не в тому, що вони можуть продати, а в тому, наскільки твердо вони зобов'язані до того, як цей варіант стане реальністю.”
Щоб заспокоїти ринок, MicroStrategy пізніше на платформі X заявила, що навіть якщо ціна біткоїна знизиться до приблизно 74000 доларів, середня ціна покупки, їхні активи все ще можуть в кілька разів покрити непогашений конвертований борг; навіть стверджують, що навіть якщо вона впаде до 25000 доларів, їхній коефіцієнт покриття активів все ще буде вдвічі перевищувати зобов'язання. Засновник Майкл Сейлор також продовжує демонструвати впевненість, у понеділок оголосив, що компанія знову придбала 130 BTC за 11,7 мільйона доларів.
Реакція ринку та попередження про результати
Останні новини MicroStrategy та викликані ними занепокоєння щодо зміни стратегії швидко викликали негативну реакцію на ринку. У понеділок його акції досягли мінімуму 156 доларів, хоча до закриття вони трохи відновилися, але все ще впали на 64% від 52-тижневого максимуму середини липня. З початку року акції впали майже на 41%. Тим часом ціна біткоїна також не уникла падіння, знизившись більш ніж на 4% до приблизно 86370 доларів.
! odjV4RnXJ5OJ3ZYLn7NCcC2RZC4zoY3NLY1yP5jW.png
Окрім коригування стратегії самої компанії, різкі коливання макроекономічного ринку також стали “останнім соломинкою”, яка зламала ціни акцій. У понеділок ринок продемонстрував чіткий ухил у бік уникнення ризиків, з одного боку, внаслідок жорсткої позиції Банку Японії, яка призвела до тиску на японську єну, а з іншого боку, через нестабільність у сфері криптовалют.
Дані відповідних графіків показують екстремальні емоції на ринку в даний час:
- Зменшення купівельної спроможності біткоїна: рік тому один біткоїн міг купити 3500 унцій срібла; а сьогодні той же одиниця біткоїна може купити лише 1450 унцій срібла, що є найнижчим показником з жовтня 2023 року. Це різке падіння співвідношення наочно відображає слабкість криптоактивів у порівнянні з традиційними активами-убежищами (такими як срібло).
! 4k6aO3CVE99M4BU3egryok1jIgESUDLQx7Nm2DYM.png
- Снайперський ринок опціонів: дані SpotGamma вказують на те, що MicroStrategy (MSTR) стикається з типовою ситуацією “переливання важелів, що піддаються атаці”. Велика кількість пут-опціонів (Long Puts) зосереджена нижче 170 доларів. Цей негативний гамма-ефект означає, що якщо ціна біткойна продовжить падати, дії хеджування маркет-мейкерів можуть прискорити падіння акцій крипто-компаній, таких як MSTR, Coinbase, і навіть затягнути основні фондові індекси.
! qrxMgdeIi5KMXeE0nifryuvzr36LQL3HTlUs0Bbn.png
- Макроекономічні труднощі: у міру зростання очікувань підвищення процентних ставок Японським центробанком, арбітражні операції (Carry Trade) стикаються з тиском закриття позицій. Як одна з найбільш спекулятивних категорій активів, криптовалюти першими потрапляють під удар. Протягом дня біткоїн намагався знайти підтримку поблизу 84,000 доларів, зазнавши найгіршої одноденної динаміки з 3 березня; ефір навіть впав нижче позначки в 3000 доларів.
! WfC25DzNSgLEArWYcF9rqKHLBDVHcR5xTIm0rVKZ.png
! iOiKoKtubt28ckMREB3FRXbwfCCwxCMscWm73PDL.png
Окрім тиску на ціну акцій, очікування щодо результатів компанії також загорілися червоним світлом. MicroStrategy прогнозує, що якщо наприкінці цього року ціна біткоїна становитиме від 85 000 до 110 000 доларів, то річні результати компанії можуть коливатися від чистого збитку в 5,5 мільярда доларів до чистого прибутку в 6,3 мільярда доларів. Це різко контрастує з прогнозом компанії, озвученим у фінансовому звіті 30 жовтня, про “чистий прибуток у 24 мільярди доларів до 2025 року”.
