Кожні кілька тижнів криптовалютні новинні портали знову та знову публікують захоплюючі заголовки про «зміщення вектору» капіталу з Bitcoin у Ethereum. Випадкова велика транзакція на 200 мільйонів доларів через THORChain, триденне зростання потоків у ETF на Ethereum або рекордний обсяг транзакцій через крос-ланцюговий міст з початку 2021 року.
Миттєво з’являється знайома історія: капітал інституцій рухається до більш високих ризиків, сезон альткоїнів наближається, домінування Bitcoin досягло піку.
Але більшість цих історій руйнуються вже через 72 години. «Кит» на THORChain виявляється лише адресою для ребалансування портфеля протягом трьох тижнів — ця сума значно менша за щоденний обсяг Ethereum на централізованих біржах, що перевищує 8 мільярдів доларів.
Потоки ETF швидко змінюють напрямок, коли продукти на Bitcoin залучають у два рази більше капіталу наступного тижня. Спайк обсягів на мостах зазвичай виникає через хак або активність з пошуку airdrop, а не через систематичне зменшення позицій менеджерами портфелів у Коннектикуті (США).
Проблема не в тому, що капітал ніколи не змінює напрямок. Приклад — серпень 2025 року. Але заголовки (заголовки) у грудні — ні. Різниця полягає у правильному розумінні, куди йде капітал, у масштабах і в тому, чи підтверджують або спростовують це ринки деривативів.
Місце, де відбувається дія, що визначає її значущість
Не всі точки ліквідності мають однакову вагу. Ринок спот і деривативів на централізованих біржах, таких як Binance, Coinbase, OKX або Deribit, — це місця відкриття цін і завершення економіки як для інституційних, так і для роздрібних інвесторів.
Коли частка ETH у загальній сумі BTC+ETH на цих платформах зростає з 40% до 56% і залишається так протягом кількох тижнів, як за даними Kaiko у серпні, це можна вважати структурним попитом.
Глибина книги, розходження у funding rate, торгівля опціонами для коригування позицій — все це ринки, де беруть участь тисячі реальних гравців, що обмежені маржею та нормативами.
Щотижневий обсяг торгів Ethereum у 2025 році зрівняється з Bitcoin після кількох років стабільної домінації Bitcoin на великих централізованих біржах. Фото: KaikoНавпаки, платформи on-chain, такі як THORChain, демонструють зовсім інший сигнал.
THORChain дозволяє безпосередньо обмінювати Bitcoin і Ethereum через пул ліквідності без використання wrapped token або централізованого зберігання, що робить його найчистішим каналом для спостереження за реальними cross-chain транзакціями.
Однак «чистота» не означає «представництво». Обсяг транзакцій у всьому протоколі THORChain зазвичай становить кілька сотень мільйонів доларів на день. Навіть рекорд у лютому 2025 року — понад 859 мільйонів доларів за один день або понад 1 мільярд доларів за 48 годин — здебільшого був викликаний примусовим ліквідаційним процесом, пов’язаним із хакером Bybit, а не систематичним зсувом портфеля.
Можна спостерігати торгові наміри у транзакціях THORChain, але ринок не може робити висновки про зміну режиму, якщо централізовані ринки не рухаються одночасно.
Приклад — група китів у грудні. З 25 листопада по 15 грудня одна або кілька адрес обміняли близько 2 289 BTC на 67 253 ETH через THORChain, загальною вартістю понад 200 мільйонів доларів.
CoinMarketCap називає це «зміщенням капіталу під керівництвом китів». Але 200 мільйонів доларів, розподілені протягом 20 днів, — це лише близько 2,5% щоденного обсягу Ethereum на централізованих біржах у той самий період.
Якщо Binance, Coinbase і OKX не демонструють постійного зростання частки Ethereum у порівнянні з Bitcoin, і якщо потоки ETF ETH не мають явних розходжень із BTC, то найточніше описати цю ситуацію можна як «кілька великих гаманців, що ребалансують портфель через THORChain».
Маленькі мостові пули, окремі DEX-пули або ізольовані крос-ланцюгові пошукові системи — це ще нижчий рівень у системі сигналів.
Спайк обсягів на Stargate Finance або пулі Curve, що фіксує чистий ETH, може лише відображати арбітраж, пошук airdrop або фонд, що знімає базові транзакції. Ці платформи мають низьку ліквідність, обмежену різноманітність учасників і високі витрати на дотримання правил — фактори, що ускладнюють маніпуляції на централізованих ринках. Вважайте їх за інформаційний орієнтир, а не доказ.
Абсолютні цифри без контексту — безглузді
Грубі цифри у доларах легко вводять в оману і журналістів, і трейдерів. «145 мільйонів доларів, обміняних з Bitcoin на Ethereum» — звучить переконливо, але з чим порівнювати?
У серпні 2025 року, коли справжній зсув починається, Ethereum демонструє близько 480 трильйонів доларів у щоденних транзакціях на централізованих біржах, тоді як Bitcoin — 401 трильйон доларів.
За даними VanEck, понад 4 мільярди доларів вкладено у продукти ETF на Ethereum, тоді як з Bitcoin знято близько 600 мільйонів доларів. Це набагато більше за будь-які on-chain мостові новини, і важливо — це триває тижнями, а не кілька годин.
З цих даних можна визначити реальний поріг для ринку спот: вважати зсувом, коли частка ETH у сумі BTC+ETH на провідних централізованих біржах зростає щонайменше на 10–15% порівняно з середнім за 30 днів і залишається так протягом цілого торгового тижня.
Що менше — наприклад, «ETH тимчасово має вищий обсяг, ніж BTC учора на одній біржі» — це лише шум.
Дані Kaiko за серпень показують, що Ethereum становить понад 56% загального обсягу BTC+ETH на великих біржах, з глибиною ринку 1% і приблизно 208 мільйонів доларів, що майже вдвічі більше за мінімум у квітні.
Частка Ethereum у загальному обсязі торгів BTC-ETH перевищила 50% наприкінці 2025 року, досягнувши найвищого рівня з 2021 року. Фото: KaikoЦе і є справжнє визначення «достатньо великий» для ринку спот.
Що стосується продуктів для торгівлі, поріг ще вищий. За даними тижневого звіту CoinShares від 20/10, знято 946 мільйонів доларів з продуктів на Bitcoin і вкладено 205 мільйонів у Ethereum — явна розбіжність.
Але у контексті рекордних 5,95 мільярдів доларів глобальних потоків ETF у крипті на початку жовтня, з яких 3,55 мільярда — у Bitcoin і 1,48 мільярда — у Ethereum, обидва активи зросли, і зміщення немає.
Липень був схожим: близько 6,3 мільярда доларів у ETF BTC і 5,5 мільярда — у ETF ETH. Це спільна ринкова ризикова політика, а не перерозподіл капіталу між активами.
Лише коли чистий потік одного з них досягає мільярдів доларів, а інший має від’ємний або майже нульовий потік протягом місяця, можна говорити про справжній «зсув вектору».
Зміщення потрібно підтвердити ринком деривативів
Готівковий ринок ніколи не достатній для підтвердження зміщення — він може змінити напрямок за одну сесію. Потоки ETF, що вимагають кілька днів або тижнів для відображення, створюють прогалину для перебільшення історії.
Ринок деривативів — це місце, де відбувається перевірка у реальному часі.
Якщо капітал справді йде з Bitcoin у Ethereum, трейдери опціонів переоцінять потенціал ETH, funding rate у perpetual контрактах стане розходитися, а відкриті позиції зміняться. Якщо цього не станеться, рух цін у готівковому сегменті — лише шум.
Найкращий індикатор — курс ETH/BTC. У травні та серпні 2025 року ETH/BTC зростав на 25–30% протягом кількох тижнів, реальні коливання Ethereum сягали майже 90%, тоді як implied volatility ETH зросла приблизно на 20 пунктів, а Bitcoin залишався стабільним.
Звіт Amber Group від 11/8 показує, що Ethereum перевищила 4 000 доларів, ETH/BTC піднявся вище 0,035 — найвищий рівень за рік, а skew опціонів був спрямований у бік колів, тоді як Bitcoin залишався нейтральним, а реальні коливання знизилися.
Funding і відкриті позиції у perpetual контрактах ще більше підтверджують цю тенденцію.
Kaiko повідомляє, що наприкінці серпня, коли Ethereum наблизилася до історичного максимуму, відкриті позиції ETH perpetual на Binance досягли рекордних значень за кількістю і вартістю у доларах, а середній обсяг готівкових транзакцій ETH перевищував 8 мільярдів доларів щодня.
Потоки у готівкових ETH також досягли нових максимумів. Коли готівковий, perpetual і торгівельні продукти рухаються синхронно, і дані опціонів підтверджують цю картину, — тоді картина є цілісною: капітал рухається до більш високих ризиків, з Bitcoin у Ethereum.
Навпаки, грудень 2025 року не підтверджує жодного з цих критеріїв. CoinShares фіксує, що і Bitcoin, і Ethereum залучили капітал у перший тиждень грудня, близько 461 мільйона доларів у BTC і 308 мільйонів у ETH, після місяця значних відтоків.
Жодних даних від Deribit або Kaiko, що підтверджують стабільний зсув skew опціонів або funding rate Ethereum щодо Bitcoin у цей період, немає.
Ринок деривативів не підтверджує on-chain історію.
Сигнали чи шум
Серпень 2025 року перевищує всі критерії. Ethereum побила максимум 2021 року біля 5 000 доларів, обігнала Bitcoin за ціною, і займає понад 56% готівкового обсягу BTC+ETH на великих біржах із глибиною ринку понад 200 мільйонів доларів.
За підрахунками, у серпні Ethereum демонструє близько 480 трильйонів доларів у готівкових транзакціях, тоді як Bitcoin — 401 трильйон. Це перша зміна в тренді за сім років.
Продукти торгівлі ETH залучили понад 4 мільярди доларів, тоді як з Bitcoin знято близько 600 мільйонів, і домінування BTC знизилося з 65% до 57%.
Витрати на постійні збори за ETH зросли понад 0,03% на початку 2025 року, що свідчить про те, що трейдери платили премії для підтримки довгих позицій. Фото: DeribitDeribit зафіксувала зростання ETH на 17% за тиждень, прибутковість ф’ючерсів — близько 9,7%, funding ETH вищий за BTC, а risk reversal явно переважає коли, тоді як Bitcoin схиляється до путів.
Ринки, що багатоканальні, багатосистемні, тривалі, — підтверджені взаємно. Це і є справжній зсув, що має докази.
Грудень 2025 року — ні. Одна або кілька адрес обміняли близько 2 300 BTC на 67 000 ETH через THORChain за приблизно 20 днів.
Це занадто мало у порівнянні з середнім щоденним обсягом Ethereum у 8 мільярдів доларів або з 480 трильйонами у серпні.
Потоки ETF не мають розходжень, деривативи не підтверджують. Історія THORChain у грудні — лише шум: великі транзакції на окремій платформі cross-chain, а не підтверджений перерозподіл капіталу з Bitcoin у Ethereum.
Хань Тін
