Часовий пояс Тайваню 20 числа близько полудня, контракт Lighter передав 2.5 мільярди LIT, ймовірно, готуючись до запуску. Але чи встигне це зробити раніше за перегони на Perp DEX? Ця стаття з дослідницької лабораторії CoinW.
(Попередній огляд: Aster, Lighter… сильні конкуренти оточують, облога Hyperliquid)
(Додатковий фон: частка ринку з 80% знизилася до 20%, що трапилося з Hyperliquid?)

Зміст статті

• 1. Звідки виникли суперечки навколо Lighter: розрив між очікуваннями та інформаційною затримкою
• 2. Попереднє ціноутворення під високою експозицією: чому Lighter вважають «приблизним активом»
• 3. Не дивлячись на TGE, чи справді Lighter вийшов за межі продуктової цінності?
• 4. Коли Perp DEX запущений, як можна ще проектувати токени?
• 5. Повернення до Lighter: його «вага» або, можливо, частина відповіді на проблему
• Посилання

Останнім часом Lighter став центром уваги у дискусіях про перегони на Perp DEX. Торгівля активна, система балів стабільна, а Coinbase вже включила його до дорожньої карти запуску; але час випуску токена та конкретні деталі ще не визначені, що спричинило передчасні очікування на ринку та інформаційну затримку, викликавши суперечки. На відміну від проектів, що залежать лише від стимулів, Lighter залучає багато довгострокових користувачів завдяки ефективним механізмам узгодження та хорошому досвіду торгівлі, вже демонструючи сильну продуктову цінність. Це сприяє тому, що ринок починає оцінювати його за стандартами зрілих активів, що посилює розбіжності у думках.

Весь перехід у перегонах на Perp DEX від «стимулювального» до «внутрішньої цінності» є ключовим етапом. Як проектувати токени так, щоб вони ефективно стимулювали користувачів і водночас справедливо відображали реальну цінність платформи — це загальна проблема галузі. Попередні стратегії викупу та стимулювання мали свої акценти, але зазвичай проявляли обережність і баланс. Обмеження щодо темпу та функцій токена у Lighter відображають переосмислення позиціонування токена у цій галузі. Чи є токен необхідним, і як знайти баланс між стимулюванням і цінністю — це питання, яке ще потрібно вирішити. Спостереження за розвитком Lighter допомагає зрозуміти логіку майбутнього дизайну токенів у екосистемі Perp DEX та її стійкий розвиток.

1. Звідки виникли суперечки навколо Lighter: розрив між очікуваннями та інформаційною затримкою

Останнім часом інтерес до Lighter значно зріс. З одного боку, прогрес проекту постійно підтверджує позитивні сигнали: 13 грудня Coinbase оголосила про додавання Lighter до дорожньої карти запуску; одночасно обсяг торгів та дані про систему балів зросли, зробивши його одним із найпопулярніших проектів у перегонах на Perp DEX.

Але разом із зростанням даних і експозиції зросла й невизначеність щодо TGE та графіка розподілу. Поточний конфлікт навколо Lighter полягає не в тому, чи буде випущено токен, а в тому, що очікування вже передчасно закладені у ринок, але ключова інформація для оцінки ще не підтверджена. У спільноті довго існує очікування, що TGE відбудеться у грудні цього року, але офіційні особи досі не надали конкретних дат, правил або способів розподілу токенів.

З механізмів, система балів Lighter вже стабільно функціонує. Користувачі можуть отримувати бали, вносячи кошти до публічного пулу LLP(Lighter Liquidity Provider) та беручи участь у контракті. Зараз триває сезон 2, офіційно встановлено фіксований темп розподілу балів, що залежить від торгової активності, з можливістю динамічного коригування правил. Але до цього часу офіційно не оголошено, як бали будуть пов’язані з майбутніми токенами або TGE, включаючи обміжний коефіцієнт, структуру розподілу або повний Tokenomics.

У процесі участі, хоча офіційно не надано остаточних відповідей, користувачі вже сприймають бали як потенційний індикатор майбутніх доходів. З розширенням масштабів участі ця очікування посилюється. За даними офіційного сайту, поточний TVL у системі балів Lighter становить близько 6.9 мільярдів доларів, що свідчить про значний обсяг реальних коштів і торгівельних дій у цій системі. У такому контексті невизначеність щодо часу випуску та правил може легко перерости у невпевненість у потенційних доходах, що відобразиться у цінових розбіжностях на ринку та у емоціях учасників.

Рис. 1. Система балів Lighter. Джерело: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

Згідно з даними прогнозного ринку Polymarket, ринок не має одностайної думки щодо часу аірдропу Lighter. Наприклад, ймовірність «Lighter буде аірдроп 29 грудня» становить близько 28%, тоді як «не буде аірдропу у 2025» — близько 33%, інші дати мають розподілені ймовірності. Це свідчить про те, що ринок не вважає аірдроп визначеною подією, а оцінює кілька можливих сценаріїв одночасно.

Рис. 2. Прогноз Polymarket щодо часу аірдропу Lighter. Джерело: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

Щодо оцінки ринкової капіталізації після запуску, ринок схиляється до думки, що «на наступний день FDV перевищить 10 мільярдів доларів», але ймовірність ще вищих оцінок значно зменшується. Загалом, ставлення до Lighter не є сліпо оптимістичним, а передбачає раннє цінове розподілення з урахуванням невизначеності.

Рис. 3. Прогноз Polymarket щодо ринкової капіталізації Lighter (FDV) одразу після запуску. Джерело: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

На довгостроковій перспективі, у зв’язку з моделлю бізнесу та дизайном токена, у спільноті з’являються різні думки. Деякі вважають, що Lighter наразі зосереджений на торгових продуктах, і його функції у сфері стейкінгу, управління або більш розвиненої екосистеми дуже обмежені. Якщо функціонал токена не буде чітко пов’язаний із торговою активністю платформи, після TGE та аірдропу активність користувачів може суттєво знизитися. Це не означає негативу щодо прогресу проекту, а скоріше відображає зростаючу увагу до довгострокової сталості у контексті зрілості перегонах на Perp DEX.

2. Висока експозиція та раннє ціноутворення: чому Lighter вважають «приблизним активом»

За минулий рік з’явилося багато проектів у сфері Perp DEX, але справді тримати їх у фокусі ринку вдалося небагатьом. На відміну від проектів, що покладаються на високий стимулювальний механізм, Lighter з самого початку був у центрі уваги з високою експозицією. Інтеграція офіційної сторінки Lighter у додаток Coinbase Base, де користувачі можуть безпосередньо знаходити та використовувати цей продукт у сценаріях Coinbase, підвищила його видимість у потенційних масових торгових сценах. Це означає, що ринок почав оцінювати його не лише з точки зору механізму, а й з точки зору довгострокової цінності.

У цьому процесі Lighter не надав повної історії або нарративу щодо токена, але його торгові дані та активність швидко зросли. Це створює ситуацію, коли ринок, не маючи повної інформації, вже починає включати його у свої оцінки та порівняння.

Ще важливіше, що час появи Lighter співпав із моментом, коли у перегонах на Perp DEX відбувся зсув у нарративі. Галузь почала зосереджуватися не лише на механізмах і архітектурних інноваціях, а й на реальних потребах у сталих, не стимулювальних торгових сценаріях. У цьому контексті, якщо проект доведе, що «люди дійсно використовують його», навіть якщо його бізнес-модель і цінність токена ще не завершили повний нарратив, ринок швидко почне сприймати його як «приблизний актив».

Отже, суперечки навколо Lighter не стільки про його темпи, скільки про структурний розрив між очікуваннями ринку і стадією розвитку проекту: коли ринок починає оцінювати ще на стадії будівництва продукту, ставлення до нього автоматично ускладнюється.

3. Не дивлячись на TGE, чи справді Lighter вийшов за межі продуктової цінності?

Якщо відкинути питання TGE та очікувань аірдропу, залишається важливим питання: чи має Lighter цінність для тривалого обговорення і чи варто за ним слідкувати.

З даних, що вже оприлюднені, і реальної торгівельної активності, Lighter демонструє кілька ключових сигналів, які не так просто імітувати. По-перше, у сфері перманентних контрактів Lighter вже залучив значний обсяг торгів. За даними DefiLlama, станом на 18 грудня, за останні 30 днів обсяг торгів у перманентних контрактах становив близько 2562.7 мільярдів доларів, TVL платформи — 14.57 мільярдів доларів, а співвідношення обсягів торгів до TVL — близько 175.88. Для порівняння, Hyperliquid і Aster у цей період мали відповідно 49.16 і 2038.4 мільярдів доларів / 41.46 мільярдів доларів, а також 169.6 і 2210.0 мільярдів доларів / 13.03 мільярдів доларів. Це співвідношення відображає інтенсивність обертання капіталу за певний період. У сфері перманентних контрактів високий показник зазвичай означає, що кошти часто перерозподіляються, а торгівля — високочастотна і стимулювальна. За цим показником Lighter і Aster демонструють високий рівень обертання, що свідчить про активну торгівлю, але можливо з часткою стимулювальних потреб; Hyperliquid ж має більш стабільну структуру, орієнтовану на капітальні вкладення і стабільний ризик.

У цей період обсяг торгів у перманентних контрактах Lighter вже знаходиться у високій зоні перегонах, що свідчить про його конкурентоспроможність у системі узгодження та навантаженні системи. Водночас, активність може ще залежати від стимулів і ринкових очікувань, а не лише від природного попиту. Але здатність підтримувати високий обсяг торгів у високоризикових умовах вже є значним технічним і продуктовим бар’єром, що закладає основу для подальшої перевірки реальної сталості торгового попиту.

Рис. 4. Дані Lighter. Джерело: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

По-друге, з огляду на структуру продукту, використання змішаної моделі ордер-бука для узгодження, яка забезпечує ефективність виконання, контроль за проскальзуванням і зворотній зв’язок, вже здатна підтримувати довгострокову активність користувачів. Це робить продукт не одноразовим, а частиною довгострокового торгового шляху. Крім того, інтеграція у офіційний сайт Base app створює додатковий рівень видимості, і дані активності свідчать, що частина трафіку вже перейшла від «показу» до «дій». Це дозволяє Lighter відрізнятися від багатьох інших проектів у сфері Perp DEX, що залишаються на рівні нарративу і очікувань.

Саме тому, що ці ключові етапи вже пройдені, ринок став висувати більш високі вимоги. Коли проект доведено до рівня реального використання, питання вже не в тому, чи є токен, а в тому, чи може він ефективно підтримувати і розширювати вже існуючу цінність.

( 4. Коли Perp DEX запущений, як ще можна проектувати токени?

Після Hyperliquid, Aster та інших, галузь перехідна до нового етапу: коли торговий продукт вже доведений до життєздатності, яким чином токен має «законно існувати»?

Практика показала різні підходи. Наприклад, Hyperliquid не зосереджений на управлінні або стимулюванні, а орієнтований на підтримку реальних доходів протоколу. За офіційними даними, більша частина комісійних доходів від перманентних контрактів (більше 90%) використовується для викупу HYPE на вторинному ринку, з метою зменшення пропозиції через спалювання або вилучення з обігу. З ростом обсягів і доходів, викуп буде збільшуватися, що створює ціновий зв’язок між доходами протоколу і цінністю токена. Це вимагає, щоб платформа стабільно генерувала достатньо реальних доходів, інакше механізм викупу втратить ефективність. При зниженні активності цінність токена також знизиться.

На відміну від цього, Aster у ранніх етапах використовував масштабні аірдропи і багатоступеневі стимули для швидкого залучення користувачів і активності. За даними Tokenomics, близько 53.5% загального запасу ASTER було використано для аірдропів, стимулів і нагород спільноти, що допомогло залучити ліквідність на початку. У довгостроковій перспективі Aster запровадив механізми викупу і спалювання, з яких близько половини токенів було знищено, решту — закріплено для подальших стимулів. Викуп фінансується переважно за рахунок комісій і резерву протоколу, а не лише доходів. На відміну від Hyperliquid, де більша частина доходів спрямована на викуп, у Aster викуп більше спрямований на стабілізацію очікувань і баланс попиту-пропозиції, і не автоматично зростає разом із доходами. Така стратегія допомагає на початку залучати увагу і активність, але при зменшенні стимулів у довгостроковій перспективі може призвести до зниження торгового попиту і падіння цінності токена.

У реальності, токенізація у перегонах на Perp DEX зазвичай проявляє «свідомий стриманий підхід»: вони усвідомлюють, що чисті стимулювальні токени не є стійкими, і водночас уникають складних структур і регуляторних ризиків, пов’язаних із доходовими токенами. Без перевіреного, масштабованого стандартного рішення, що можна легко копіювати, більш раціональним є відтермінування обіцянок і збереження гнучкості.

) 5. Повернення до Lighter: його «вага» або, можливо, частина відповіді на проблему

Якщо відійти від емоційних дискусій про «TGE чи ні», «коли аірдроп», і подивитися з більш холодної перспективи, стан Lighter наразі дуже ясний: це не проект, що залежить лише від TGE для оцінки, але й досі не має переконливого, ринковому ціноутворенню придатного сценарію завершення.

З точки зору продукту, Lighter не використовує високочастотні, очевидні стимули для швидкого нарощування короткострокових показників, а прив’язує стимулювання до реальної торгівлі через систему балів. Це стимулювання відкладене у часі і спрямоване на довгострокове формування поведінки, а не на одноразовий імпульс. Lighter намагається отримати довіру ринку за допомогою вже налагоджених обсягів, активних користувачів і постійного зростання даних. У середовищі, де зазвичай цінують TGE як етап, така стриманість може викликати дискомфорт.

Саме тому розбіжності навколо Lighter починають ставати очевидними. Для короткострокових учасників відсутність чітких графіків і очікувань доходів зменшує мотивацію до участі і підвищує рівень скепсису; для довгострокових користувачів важливо, щоб продукт залишався конкурентоспроможним у плані глибини, узгодження і досвіду торгівлі — тоді випуск токена не є критичним. Це різне сприйняття і очікування породжують різні оцінки проекту і посилюють розбіжності на ринку.

З галузевої точки зору, суперечки навколо Lighter виходять за межі питання «чи потрібно випускати токен», і торкаються суті дизайну токенів для децентралізованих сталих торгових платформ: чи потрібен токен у контексті Perp DEX, що вже довів свою цінність і потребу? Чи має він фокусуватися на стимулюванні, управлінні, або на довгостроковому захопленні цінності і розвитку екосистеми?

Це відображає перехід галузі від «швидкого зростання і стимулювання» до «стійкого створення цінності». Lighter, як проект, що привертає увагу, і його стратегія токена матимуть важливий вплив на формування економіки токенів у всій екосистемі Perp DEX. Незалежно від кінцевого дизайну і темпів випуску, ця дискусія про позиціонування токена буде впливати на майбутні проекти і ринкові очікування. Для інвесторів і дослідників спостереження за шляхом Lighter допомагає зрозуміти, як галузь може перейти від «стимулювального залучення» до «внутрішньої цінності».

( Посилання

1. Звіт по Hyperliquid. Джерело: https://messari.io/research/deep-research-reports/hyperliquid-diligence-report-fdf9486f-d978-4a6f-980e-ccadc697b120

2. 10 проектів займають 92% витрат на викуп токенів у 2025: https://www.coingecko.com/research/publications/token-buybacks

3. Система балів Lighter: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

4. Прогноз Polymarket щодо часу аірдропу Lighter: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

5. Прогноз Polymarket щодо ринкової капіталізації Lighter )FDV( одразу після запуску: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

6. Дані Lighter на Defillama. Джерело: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

7. Aster DEX спалює 80 мільйонів токенів і оголошує дорожню карту 2026 року: ключові висновки та аналіз: https://investx.fr/en/crypto-news/aster-dex-burns-80-million-tokens-unveils-2026-roadmap-key-insights-analysis/

8. Інвестиційний меморандум Aster PERP-DEX: https://insights.blockbase.co/aster-perp-dex-investment-memo

9. Aster оновлює викуп ASTER і аірдроп для підвищення цінності токена: https://www.mexc.co/en-IN/news/149436

)##