Написано: Momir
Переклад:善欧巴，金色财经
Біткоїн
Огляд 2025 року та перспективи
Рік тому я окреслив дві розбіжні траєкторії розвитку для біткоїна: «перспектива виживання» — за якої інституційні гравці та урядова увага сприятимуть його розвитку; та «перспектива зникнення» — за якої невиконання цих ключових етапів призведе до песимістичних настроїв і потенційних криз.
У 2026 році реальність знаходиться між цими двома крайнощами, але ближче до песимістичного сценарію.
Біткоїн охолов: фактичний розвиток подій 2025 року
Дії уряду (частковий успіх): позиція уряду США виявилася більш пасивною, ніж очікувалося. Хоча загалом підтримують криптоіндустрію, чітко заявили, що не купуватимуть біткоїн за кошти платників податків, а лише використовуватимуть конфісковані BTC для формування резервів. Перебування Трампа на посаді сприяло дружнім висловлюванням щодо криптовалют і оптимізму щодо регулювання, але фактичні покупки з боку уряду залишаються утопічними — обіцянка «інноваційних способів поповнення резервів» ще не перетворилася у конкретні дії.
Центробанки та суверенні фонди (з змішаними настроями): основні центробанки провідних 20 економік здебільшого залишаються в режимі очікування, за винятком кількох випадків; суверенні фонди починають інвестувати у біткоїн, але масштаби покупок важко оцінити.
Комерційне впровадження (з змішаними настроями): MicroStrategy у 2025 році переважно активно нарощувала свої позиції, що на деякий час сприяло зростанню ціни. Однак наратив кардинально змінився: компанія відкрито заявила, що у певних випадках може продавати BTC, переходячи від чистого нарощування до ролі «кредитних інструментів, подібних до BTC». Колишні драйвери зусиль тепер поступово перетворюються на потенційний тиск на продаж і обтяження. На відміну від цього, ETF на біткоїн показує відмінні результати — у 2025 році стабільний потік інвестицій свідчить про високий попит з боку традиційних фінансових інститутів і роздрібних інвесторів, що є одним із найнадійніших джерел попиту протягом року.
Перспективи біткоїна 2026 року: залежність від макроекономіки, відсутність каталізаторів
Вичерпання унікальних каталізаторів: цей цикл рухається під впливом низки виключно біткоїнових сильних каталізаторів — банкрутство Silicon Valley Bank і криза відв’язки USDC, спекуляції навколо ETF у 2023 році, постійне нарощування позицій MicroStrategy, запуск спотового ETF у 2024 році, перемога Трампа — кожен з цих факторів спричинив чіткий напрямок покупок у біткоїн.
Очікування 2026 року показують, що унікальні позитивні каталізатори для біткоїна майже відсутні: уряд уже визначив свою позицію і у короткостроковій перспективі не стане основним покупцем; центробанки не швидко переглянуть свою оцінку ризиків щодо BTC; MicroStrategy вичерпала можливості масштабного нарощування позицій і перейшла до потенційних продажів; ETF, хоча й успішний, — початкова хвиля прийняття вже минула.
Щоб біткоїн у 2026 році зміцнів, він майже цілком залежить від макроекономічних факторів, з чітким пріоритетом:
1.АІ акції та ризикова толерантність: біткоїн дедалі більше слідує за популярністю циклічних активів. У попередньому циклі його часи дна і вершини співпадали з Tesla; у цьому циклі — з NVIDIA — його поведінка тісно пов’язана з високим бета-технологічним сектором і AI-гарячкою.
2.Політика ФРС і ліквідність: чи продовжить ФРС політику лібералізації та розширення балансу — це ключовий фактор загального стану ліквідності. Історично саме ліквідність була одним із найважливіших факторів руху ціни біткоїна. У 2025 році ФРС знизила ставки тричі, і у 2026 році монетарна політика матиме серйозний вплив на здатність біткоїна отримувати стабільний потік покупців.
Нові ризики 2026 року
Поки унікальні каталізатори стають рідкістю, негативні каталізатори для біткоїна стають більш виразними:
Тиск з боку MicroStrategy (так званий Strategy), що раніше сприяв зростанню біткоїна, у 2026 році може стати обтяженням. Від «вічного утримання» до «розгляду можливості продажу у певних випадках» — це кардинальна зміна. Визначення «певних випадків» — коли ринкова вартість чистої активності (mNAV) опускається нижче 1, і потрібно продавати BTC для погашення боргів кредиторам. Варто зазначити, що модель Strategy починає нагадувати понці — але короткострокові ризики ще не реалізувалися: вона використовує високу ліквідність акцій для накопичення грошових резервів, достатніх для покриття боргів за дивідендами протягом наступних трьох років.
Парадокс чотирирічного циклу
Згідно з теорією циклів, ми, ймовірно, вже знаходимося у ведмежому ринку біткоїна. Вона стверджує, що ринок біткоїна має чотирирічний цикл, і пікові значення зазвичай припадають на четвертий квартал — 2025 рік мав би бути вершиною ціни, і саме тоді біткоїн досяг 125 000 доларів, що може свідчити про верхівку циклу. Однак ефективність цієї теорії дедалі викликає сумніви: ми вважаємо, що циклічна теорія — це більше збіг, ніж внутрішня закономірність біткоїна, і вона часто накладається на макроцикли. У четвертому кварталі 2025 року біткоїн показав слабкий результат, і, крім побоювань AI-бульбашки та ризиків «захисних активів», головною причиною є перерозподіл позицій довгострокових інвесторів відповідно до циклічної теорії — вони постійно продають.
Ризик самореалізуючогося пророчества: циклічна теорія породжує небезпечний зворотний зв’язок
Довгострокові інвестори очікують вершини у четвертому кварталі і продають
Тиск на продаж у цей період пригнічує ціну
Погана динаміка «підтверджує» циклічну теорію
Більше інвесторів використовують цю модель, посилюючи майбутній тиск на продаж.
Розрив циклу: якщо макроекономічна ситуація залишатиметься стабільною, біткоїн може зрештою прорвати циклічні обмеження і знову піти в зростання. Перший прорив циклу може стати позитивним каталізатором, який ринок не врахував.
Обговорення технічних ризиків
Біткоїн стикається з двома довгостроковими викликами: вразливістю до квантових обчислень і сумнівами щодо економічних та безпекових моделей. Другий аспект ще не став предметом широкого обговорення, але ризик квантових атак привертає дедалі більше уваги — з’являються авторитетні голоси, які висловлюють занепокоєння щодо квантової стійкості біткоїна, що може послабити його нарратив «безпечного, незмінного збереження цінності». Однак спільнота BTC прагне обговорювати ці питання якомога раніше, щоб мати час знайти рішення.
Висновки щодо біткоїна 2026 року
Біткоїн у 2026 році не зможе покладатися на унікальні переваги крипто-нарративу, а швидше — на чутливість до макроекономіки. Його поведінка буде переважно залежати від загального ризикового настрою ринків:
Вичерпання каталізаторів: основні позитивні каталізатори майже вичерпалися або вже реалізовані (чітка позиція уряду, здатність MicroStrategy, завершення початкової хвилі ETF)
Нові тиски: побоювання щодо MicroStrategy, циклічна теорія, ризики квантових обчислень — все це може спричинити переоцінку активу, але протягом найближчих 12 місяців ці ризики малоймовірні: резерви Strategy достатні для покриття боргів протягом 3 років; якщо макроекономічний цикл триватиме, теорія циклів буде спростована; ймовірність впливу квантових ризиків на масову свідомість — низька.
Залежність від макроекономіки: поведінка буде слідувати за AI-акціями (особливо NVIDIA) і політикою ФРС.
Ethereum
Огляд 2025 року та перспективи
Перспектива виживання (частково реалізована):
Після огляду 2025 року видно, що частина потенційних переваг Ethereum вже почала проявлятися, але ще не повністю розкрилася:
Можливості для інституцій (значний успіх): цей аргумент вже підтверджено. Домінування стабільних монет на Ethereum (загальний новий випуск з моменту прийняття закону GENIUS — 450-500 мільярдів доларів) свідчить, що інституційні гравці, обираючи блокчейн-інфраструктуру, завжди вважають Ethereum найнадійнішою платформою для обліку активів. Це також підтверджується успіхом ETH DAT у залученні значних інвестицій від ключових учасників, таких як Bitmine.
Екосистема розробників і різноманітність керівних команд (значний успіх): прогнози щодо популяризації Ethereum за допомогою платформ Base, Arbitrum та інших L2 вже справдилися. Особливо Base стала важливим драйвером зростання у сфері криптовалютних споживчих послуг, а Arbitrum зробила значний внесок у інтеграцію Robinhood у широку екосистему Ethereum.
ETH як єдина альтернатива BTC (неправильний таймінг): дві головні довгострокові ризики для BTC — квантова уразливість і безпекова економіка — є саме сферами, де ETH має переваги і більш перспективний потенціал. ETH залишається єдиним активом, здатним замінити BTC як засіб збереження цінності. Однак, поки ці побоювання не будуть більш глибоко підтверджені у головних дискусіях про BTC, ціновий тренд ETH/BTC навряд чи виграє від такого позиціонування.
Захист від ризику концентрації у однієї особи (значний успіх): через перехід MicroStrategy від стратегії накопичення до потенційного продажу, відсутність подібних стратегій стає значною перевагою. Хоча тривалість більшості DAT може бути короткою, власність на великі обсяги ETH у DAT є більш стабільною, ніж Strategy, і має менше додаткових умов.
Перспектива зникнення — базове уникнення:
Раніше я описував негативні сценарії для Ethereum, і вони не сталися так серйозно, як побоювалися:
Відсутність лідерства (вирішено): довгий час Ethereum не мав достатньо сильних фігур для захисту своєї позиції у ширшій крипто-спільноті. Vitalik розпорошений у багатьох сферах і не є тим типом керівника-опортуніста, що фокусується на цінових показниках. Лише останнім часом з’явилися прихильники, подібні до Michael Saylor, що стали одними з головних проповідників Ethereum. Це один із причин, чому ціна Ethereum у цьому році впала нижче 1500 доларів. Після цього Tom Lee значною мірою заповнив цю прогалину, ставши головним проповідником і захисником Ethereum. Він має необхідні якості: чудові навички продажу, високий авторитет у фінансовій сфері і співпадає з цілями зростання ціни Ethereum.
Культурні виклики («пробудження» проти «реалістичного підходу») (у процесі покращення): минулого року я писав: «У порівнянні з іншими екосистемами, культура Ethereum зазвичай вважається більш ‘пробудженою’, з акцентом на інклюзивність, політичну коректність і морально-етичні дискусії у спільноті. Хоча ці цінності сприяють співпраці і різноманітності, іноді вони створюють труднощі, наприклад, комунікаційні проблеми, моральний ценз і вагання у прийнятті рішень». На щастя, команда Ethereum отримала нове керівництво, яке більше зосереджене на результатах і здатне підсилити управління організацією, зробивши її більш ефективною і впливовою. На суб’єктивному рівні я також відчуваю, що атмосфера у спільноті змінюється у напрямку більшої адаптивності до сучасних викликів.
Перспективи Ethereum 2026: унікальні драйвери — позитив для ETH/BTC
Ethereum і біткоїн мають спільні макроекономічні характеристики ризику — чутливість до AI-акцій, політики ФРС і фіскальних витрат. Але унікальні фактори дають Ethereum явну перевагу у 2026 році.
Переваги Ethereum порівняно з біткоїном:
Відсутність основного тиску: у Ethereum немає структурних ризиків, що впливають на біткоїн, головне — відсутність таких важелів, як у MicroStrategy, що потенційно можуть викликати продажі і дестабілізувати ринок. Власники великих обсягів ETH у DAT мають нижчий рівень кредитного плеча, ніж Strategy.
ETH як єдина альтернатива BTC: минулого року ми неправильно визначили таймінг, але якщо ризики для BTC (квантова уразливість, економічні / безпекові ризики) стануть предметом обговорення, це буде позитивом для співвідношення ETH/BTC.
Унікальні каталізатори: домінування стабільних монет і DeFi
Можливо, найважливішим є те, що Ethereum має кілька унікальних позитивних каталізаторів, які тільки починають проявлятися. Після багаторічної репутації «найменш популярного активу у криптосфері», що зазнав серйозних випробувань і коливань у 2023–2025 роках, відновлення Ethereum поступово набирає обертів.
Несуперечлива лідерська позиція у стабільних монетах: дані чітко показують, що Ethereum домінує на ринку стабільних монет. Це проявляється у кількох аспектах:
Обсяг активів: Ethereum займає майже 60% загальної ринкової капіталізації стабільних монет, що свідчить про явний мережевий ефект і переваги ринку.
Динаміка потоків капіталу: з моменту ухвалення закону GENIUS Ethereum залучила нові випуски стабільних монет на суму 45–50 мільярдів доларів. Це свідчить, що при зростанні попиту на стабільні монети, більша частина капіталу спрямовується саме до Ethereum.
Перевірка десятирічної надійності: за останні десять років Ethereum не зазнав серйозних збоїв або простоїв. Цей бездоганний тривалий досвід роботи підтверджує його статус як глобальної інфраструктури ліквідності і додає йому високої репутації для управління сотнями мільярдів доларів активів. У разі інтеграції блокчейну у традиційні фінанси, історія надійного управління Ethereum цінними паперами на сотні мільярдів доларів є безцінною.
DeFi — це природна «захисна стіна» Ethereum: його екосистема DeFi може бути найважливішою конкурентною перевагою. Ethereum — єдина блокчейн-платформа, яка здатна ефективно використовувати сотні мільярдів доларів через перевірені часом смарт-контракти:
Перевірена безпека: смарт-контракти Aave, Morpho і Uniswap мають сумарну вартість у десятки мільярдів доларів і стабільно працюють багато років без серйозних вразливостей. Хоча ці контракти є «мінами» для хакерів, вони довели свою стійкість.
Глибока ліквідність, комбінація та капітальна ефективність: здатність поєднувати різні DeFi-протоколи створює мережеві ефекти, які важко повторити на інших ланцюгах. За допомогою комбінації базових компонентів можна створювати складні фінансові продукти — для цього потрібна не лише технічна інфраструктура, а й глибока ліквідність. Приклади — Ethena, Aave і Pendle. Це робить Ethereum єдиною платформою, здатною підтримувати капіталомісткі застосунки.
Регуляторна ясність: позитивна регуляторна політика щодо криптоіндустрії сприяє подальшій інтеграції традиційних фінансів і криптовалют. Макроекономічний контекст, прозорість регулювання і активне залучення інституцій роблять Ethereum головним бенефіціаром у цьому процесі. Завдяки міцній історії розвитку блокчейну і зрілій інфраструктурі DeFi, що безпечно управляє сотнями мільярдів доларів, Ethereum пропонує інституціям рівень безпеки, ліквідності і прозорості, недосяжний для інших платформ.
Після років поганої репутації і сумнівів ринку, Ethereum, можливо, скоро зазнає емоційного повороту. Як тільки фундаментальні показники почнуть явно покращуватися, ринок зазвичай нагороджує активи, які раніше вважали «майже мертві». Покращення інфраструктури Ethereum, домінування стабільних монет і зусилля щодо залучення інституційних інвесторів можуть у 2026 році сприяти переоцінці його вартості.
Висновки щодо Ethereum 2026 року
Основні ризики: боротьба за сприйняття активу
Незважаючи на сильний фундаментальний потенціал Ethereum у 2026 році, існують ризики, що можуть послабити його позиції — найпомітніше з них — тривалі суперечки щодо класифікації ETH як активу.
Дискусії щодо класифікації активу
Основна суперечка: Bitcoin вже здебільшого визнаний як «цифрове золото» — актив для збереження цінності, тоді як Ethereum ще перебуває у стадії пошуку свого сприйняття на ринку. Це створює вразливість до нападів скептиків і груп, що мають конфлікт інтересів.
Дві конкурюючі наративи:
Вигідний для криптоактиву (більш оптимістичний): прихильники Ethereum, включно з Tom Lee, просувають метафору «цифрової нафти», позиціонуючи ETH як корисний, продуктивний актив для створення цінності. Цей підхід уже отримав широке визнання і підтримує оцінку Ethereum, створюючи аналогічний до біткоїна «валютний преміум».
Касовий актив (більш песимістичний): частина ринку — включно з прихильниками Bitcoin і скептиками традиційних фінансів — прагне відрізнити Ethereum від Bitcoin і вважає, що його оцінка має відповідати таким сценаріям:
BlackRock: оцінка має становити лише невелику частку управління активами.
Нью-Йоркська фондова біржа або оператори бірж: застосовують моделі дисконту грошових потоків (DCF), що базуються на доходах, а не на валютних преміях (DCF).
Маніпуляція сприйняттям: Ethereum особливо вразливий до наративних атак, оскільки його цінність значно складніша за просту історію «цифрового золота». З попередніх циклів видно, що скептики мають непропорційний вплив і можуть негативно впливати на сприйняття активу.
Чому Ethereum легше піддається атакам:
Новий актив: порівняно з Bitcoin із понад 15-річною історією, сприйняття Ethereum ще не сформоване повністю.
Більш складний сценарій: програмованість, DeFi, стабільні монети, Layer 2 — ці концепції важко звести до простих наративів.
Розпорошене керівництво: багато голосів і інтересів у спільноті ускладнюють протидію дезінформації.
Конфлікт навколо Layer 2
З розвитком екосистем Layer 2 (Base, Arbitrum та ін.) виникає питання щодо цінового накопичення:
Чи Layer 2 посилює чи послаблює цінність Ethereum? Якщо більша частина транзакцій і зборів залишається на Layer 2, чи зможе основний ланцюг відобразити цю цінність?
Розпорошення ліквідності: кілька Layer 2 може зменшити, а не збільшити мережевий ефект Ethereum.
Раніше я писав про цю тему:
Розпорошення Layer 2 можна вирішити двома основними шляхами:
Ринкові механізми (естественний відбір) можуть природним чином інтегрувати екосистему, залишивши 2-3 провідних універсальних провайдерів Layer 2, які збережуть значну активність, тоді як інші зникнуть або перейдуть до стека — надаючи послуги для конкретних випадків.
Створення сильних стандартів взаємодії може зменшити тертя у всій системі і знизити ймовірність домінування одного гравця.
Ethereum має активно сприяти другому сценарію, поки ще зберігає контроль над Layer 2. Однак цей контроль зменшується, і чим довше Ethereum затягує з цим, тим менш ефективною стане ця стратегія. Створюючи єдину екосистему Layer 2, Ethereum може повернути свої переваги у комбінаційності, що були у його основного ланцюга, покращуючи користувацький досвід і зміцнюючи конкурентоспроможність проти монолітних блокчейнів.
Поточна оцінка: незважаючи на дискусії щодо фрагментації Layer 2, основний ланцюг Ethereum зберігає домінуючі позиції у великих капіталовкладеннях. Жоден Layer 2 наразі не має достатнього впливу, щоб поставити під загрозу зростання цінності основного ланцюга. Однак, якщо розвиток Layer 2 продовжиться без належних стандартів взаємодії, цей ризик зросте і потребує уважного моніторингу.
Висновки щодо Ethereum 2026 року
Ethereum у 2026 році, попри спільну макроекономічну чутливість із Bitcoin, матиме більш виражену унікальну позицію:
Домінування стабільних монет: 60% ринку стабільних монет, нові випуски на 450–500 млрд доларів після закону GENIUS, чітка орієнтація інституцій — найбільший виграш від зростання ринкової капіталізації.
Захисна стіна DeFi: єдина платформа, здатна ефективно управляти сотнями мільярдів через перевірені протоколи (Aave, Morpho, Uniswap), з багаторічною безпековою історією.
Інституційна орієнтація: завдяки регуляторній ясності, історії успіху і глибокій ліквідності, Ethereum — найкращий вибір для входу традиційних фінансів у криптовалютний сектор.
Мінімальний тиск на продажі: відсутність подібних до MicroStrategy структур, здатних викликати потенційний продаж; сильніша здатність протистояти ризикам концентрації.
Можливість емоційного повороту: після років «найменш популярного активу» фундаментальні показники покращуються, створюючи передумови для переоцінки.
Основні ризики: тривалі суперечки щодо класифікації активу і спроби маніпуляцій сприйняттям — головні загрози для оцінки.
Моніторинг Layer 2: існує ризик фрагментації, але основний ланцюг зберігає домінуючу роль у великих капіталовкладеннях — головний інтерес зосереджений на безпеці; вартість газу і обсяг транзакцій у пропорції — дуже низькі для великих власників; екосистема DeFi залишається важливою конкурентною перевагою.
