Момент сповільнення Paradigm: коли «дослідницький підхід» стикається з реальністю

Стаття: Гу Юй, ChainCatcher

Довгий час Paradigm залишався знаковою венчурною компанією у криптоіндустрії, що представляє топовий стиль інвестицій та естетику в галузі, дослідницько-орієнтовані крипто-VC користувалися високою репутацією. Однак через циклічні коливання галузі, у нинішній фазі загального спаду VC, Paradigm також не уникла труднощів, зокрема, вона опинилася у стані безпрецедентної хвилі відходу керівників: з квітня цього року щонайменше 7 співробітників залишили компанію, у тому числі кілька партнерів.

У грудні першим співробітником Paradigm, який пішов, став звичайний партнер Чарлі Нойс, а також керівник з розвитку ринку Nick Martitsch.

У вересні звільнилися головний юридичний радник Gina Moon та дослідник Transmissions11.

У червні пішла з посади керівниця операційної діяльності Teresa G. Grandía.

У квітні — керівник інженерії Loren Siebert та дослідний партнер samczsun.

Джерело: RootData

Ця хвиля відходів у такій мірі рідкісна серед провідних VC, що свідчить про серйозні труднощі Paradigm. За відкритими даними портфоліо та частотою угод, інвестиційна активність компанії за останні два-три роки значно знизилася, вона позбавлена «знакових робіт», що мають широку галузеву підтримку, і пропустила багато високорентабельних проектів — ці фактори, ймовірно, є основними причинами її труднощів.

Повторне взяття на себе проектів, пропущені зірки

Золотий період Paradigm припадає на 2019–2021 роки. У цей час компанія заклала основи для ключових проектів, таких як Uniswap, Optimism, Lido, Flashbots, і завдяки цьому сформувала сильний бренд: технічна інфраструктура, основна екосистема Ethereum, довгостроковий підхід, що принесло Paradigm високий авторитет серед крипто-стартаперів та інвесторів.

Ці типові інвестиції мають кілька спільних рис: не короткострокові тренди, а базові протоколи або ключові проміжні рівні; інвестиції на досить ранніх етапах, але не на найпочаткових; високий рівень відповідності внутрішнім дослідженням Paradigm.

Саме на цьому етапі сформувалася чітка та багаторазово підкреслювана інвестиційна стратегія: дослідницький підхід. Однак ця методологія у наступних циклах, через швидкі зміни в логіці галузі, почала проявляти недостатню адаптивність, що спричинило значний розрив у результатах та впливовості Paradigm.

З 2022 року з’явилися нові високорентабельні проекти, що зосереджені на прикладному рівні, фінансових інноваціях, механізмах та досвіді користувачів, наприклад, ринках прогнозів, протоколах доходів, перпетуальних контрактах. Ці проекти швидко ітеративні, орієнтовані на продукт, більш терпимі до «технічної правильності», але більш чутливі до «зростання користувачів» та «ефективності механізмів».

У попередньому циклі Paradigm активно підтримувала та інвестувала у популярні проекти Blur і Friend.tech, ставши одним із головних рушіїв їх популярності. Однак після запуску токенів обидва швидко пішли у спад, команда масово продавала токени і ставала менш активною, що викликало сумніви щодо інвестиційного смаку та стилю Paradigm.

Крім того, компанія взяла участь у подальшому фінансуванні кількох високовартісних проектів. Хоча ця стратегія у бульбашковий період приносила прибутки, через тривалу низьку активність ринку альткоїнів і проблеми самих проектів, більшість з них після випуску токенів швидко падали нижче собівартості або шукали трансформації.

У травні 2024 року Paradigm очолила раунд фінансування Farcaster на 1,5 млрд доларів при оцінці у 10 млрд доларів, але тепер Farcaster оголосила про відмову від соціальної сфери і переключення на гаманці.

У травні 2024 року компанія інвестувала у Babylon 70 млн доларів при оцінці у 800 млн доларів, але тепер токен Babylon має FDV лише 180 млн доларів.

У квітні 2024 року Paradigm очолила раунд у Monad на 225 млн доларів при оцінці у 3 млрд доларів, але FDV токена Monad становить лише 1,7 млрд доларів.

У червні 2022 року компанія інвестувала у Magic Eden 130 млн доларів при оцінці у 1,6 млрд доларів, але FDV токена Magic Eden — лише 200 млн доларів.

Ще більшою проблемою для Paradigm є те, що вона пропустила багато високорентабельних проектів на ранніх етапах, таких як Ethena, Pump.fun, Ondo Finance, MYX та інші. У популярних сегментах деривативів і RWA за останні роки компанія не інвестувала у жоден проект.

Щодо прогнозних ринків, які останнім часом є одними з найпривабливіших для капіталу, Paradigm ще у січні 2019 року інвестувала у проект Veil, але цей проект менш ніж за рік припинив свою діяльність.

Модель прогнозних ринків у теорії не є новою, технічна складність не є високою, і невдачі у цій сфері призвели до того, що Paradigm не брала участі у перших п’яти раундах фінансування Polymarket. Можливо, лише у січні цього року, коли Polymarket оголосила про завершення раунду на 1,5 млрд доларів при оцінці у 1,2 млрд доларів, Paradigm зрозуміла цінність цього сегменту і почала активно інвестувати у конкурентів Polymarket — Kalshi, спершу у червні з оцінкою у 2 млрд доларів, а потім у двох раундах на 50 і 110 млрд доларів відповідно. Це найвищі оцінки проектів у історії Paradigm.

З цього можна зробити висновок, що Paradigm вже вирішила не пропустити найгарячіші інвестиційні цілі у цій галузі, навіть із почуттям «fomo».

Інкубація та зупинка проектів

Глибока участь у інкубації проектів — ще один характерний стиль Paradigm, з прикладами Uniswap і Flashbots.

У статті, опублікованій раніше, компанія заявила, що Paradigm — це група розробників, яка прагне підтримувати інших розробників. Найуспішніші співпраці — це глибока співпраця з командами стартапів для спільного вирішення важливих бізнесових і дослідницьких задач.

Для VC важливо приєднуватися на ранніх етапах і впливати на дизайн продукту та стратегію, щоб максимально розкрити потенціал і отримати вищу ціну при виході з інвестицій.

Маючи кілька успішних кейсів, Paradigm продовжує досліджувати моделі інкубації і запустила систематизовану модель EIR (Entrepreneurs-in-Residence), коли компанія і стартап працюють разом у спільному офісі, а VC надає стратегічну, технічну та кадрову підтримку. Однак останні кейси показують, що ця модель також зазнала труднощів.

У грудні 2023 року Paradigm через EIR співпрацювала у розробці on-chain платформи для розробників Shadow і інвестувала 9 млн доларів, але проект вже припинив розробку, а команда запустила платформу Ventuals для деривативів на акції приватних компаній.

Раніше Paradigm брала участь у створенні та інвестиціях у децентралізований протокол Yield Protocol, але у жовтні 2023 року він також припинив діяльність.

Після цього компанія переключилася на інфраструктурний сектор. У жовтні 2024 року Paradigm оголосила про інвестицію у свою дочірню компанію Ithaca — 20 млн доларів. Ithaca розробляє новий Layer 2 блокчейн Odyssey, а головний технічний директор і партнер Georgios Konstantopoulos став CEO Ithaca, зберігши посаду у Paradigm. Співзасновник Paradigm Matt Huang став головою ради директорів Ithaca.

Ця структура показує, що Ithaca розробляється командою Paradigm, і рівень залученості у проект вищий, ніж у попередніх, таких як Uniswap. Вибір у бік Layer2 у цей час видається недоцільним, і за рік на ринку майже не було значущих новин.

На початку цього року галузь знову зосередилася на стабільних монетах і платіжних рішеннях. Paradigm знову «підхопила хвилю», інвестувавши у співпрацю з гігантом інтернет-платежів Stripe, який у серпні запустив високопродуктивний Layer1 для платежів — Tempo, де Matt Huang став CEO. У жовтні Tempo придбала Ithaca, і всі її співробітники перейшли до Tempo.

На цей час у сегменті платежів вже представлені проекти Arc, RedotPay, Plasma, Stable, 1Money, BVNK та інші. Tempo має перевагу у розмірі фінансування і ресурсах Stripe, що дає їй конкурентну перевагу.

Битва за платіжний сегмент стане ще одним випробуванням для Paradigm, щоб продемонструвати свої дослідницькі та продуктові можливості.

Заключення

Чи зможе Paradigm знову знайти свій ритм — питання, яке ще потребує часу. Але вже очевидно, що компанія опинилася у точці, де потрібно змінюватися.

З січня цього року інвестиційна активність Paradigm зросла: з середньомісячної однієї угоди у 2023–2024 роках до двох, з помітним зростання частки ранніх інвестицій. У червні минулого року компанія оголосила про залучення 850 млн доларів у фонди, і наразі вона залишається однією з найбільших VC з великим запасом готівки.

Зміни у команді та невдачі у стратегії — не унікальні для Paradigm, а характерні для більшості довгострокових інституцій у циклічному розвитку. Якщо раніше Paradigm уособлювала «інженерну епоху» криптоіндустрії, то тепер їй, можливо, доведеться перейти у більш прагматичний та орієнтований на ринок етап. Успіх або провал цих змін визначить її здатність залишатися визначальним гравцем у майбутніх циклах, а не просто спостерігачем.