Чи є криптовалюта цінним папером? Частина VI: Практичні рекомендації щодо відповідності

Закон і Ledger є новинним сегментом, що зосереджений на юридичних новинах у сфері криптовалют, створеним компанією Kelman Law – юридичною фірмою, яка спеціалізується на торгівлі цифровими активами.

Чи є криптовалюта цінним папером? Частина VI

Нижче наведено редакційну статтю, написану Алексом Форендом і Майклом Хендлсманом для Kelman.Law.

Оскільки правова сфера все ще фрагментована, а формальне регулювання відстає від технологічної еволюції, дотримання правил у 2025 році більше стосується підтримки захищених процесів, заснованих на прозорості, децентралізації та обережній комунікації, ніж просто «відмітки у чек-листі». Ця частина пропонує практичні рекомендації для емітентів токенів, бірж і торгових платформ, а також розробників/DAO, що орієнтуються на очікування регуляторів США.

Посібник для емітентів токенів

Емітенти токенів стикаються з найбільшим регуляторним ризиком, особливо на ранніх етапах розробки та розповсюдження. Найважливішим принципом є те, що дотримання правил починається до запуску, а не після. Виявлення ризиків, пов’язаних із цінними паперами, на ранніх стадіях — через ретельне складання документів, контрольований маркетинг і цілеспрямовану структуру — дозволяє уникнути набагато більших витрат на реструктуризацію токена, скасування продажів або захист від правових дій.

Емітенти повинні прагнути запускати токени з реальною, функціональною корисністю, а не обіцянками про функції, які з’являться пізніше. Продаж токенів до того, як мережа працює, є одним із найсильніших індикаторів залежності від майбутніх управлінських зусиль, що визначає аналіз Howey.

Не менш важливою є комунікація: рекламні заяви, дорожні карти та білі книги мають уникати будь-яких натяків на те, що вартість токена зросте або що покупці повинні очікувати спекулятивних прибутків. Комунікація має бути фактологічною, обережною та не рекламною, зосередженою на тому, що робить продукт, а не на тому, якою може стати вартість токена колись у майбутньому.

Якщо залучення коштів є неминучим, емітенти повинні залучати капітал через усталені виключення з реєстрації цінних паперів — Reg D, Reg CF, Reg S або подібні структури. Важливо, щоб емітенти уникали помилки реєстрації самого токена як цінного паперу, оскільки це назавжди закріплює актив у статусі цінного паперу. Пам’ятайте: токенізовані цінні папери все ще є цінними паперами. Правильний підхід — реєструвати або звільняти інструмент залучення коштів, а не сам токен, який може згодом циркулювати в децентралізованій екосистемі.

Проєкти також повинні прагнути до реальної децентралізації, де можливо. Це включає розподіл управління у значущій формі, а не косметичній; документування етапів розвитку; і ведення чітких записів про прогрес у децентралізації. Ці матеріали часто є критичними під час правових розслідувань або листингу на біржах, де аудитори або юристи можуть потребувати показати, як залежність від основної команди зменшилася з часом.

Посібник для бірж і торгових платформ

Біржі, як централізовані, так і децентралізовані, часто перебувають у центрі регуляторної уваги. Їхня функція дотримання правил тепер багато в чому нагадує традиційні фінансові установи.

Платформи мають підтримувати надійні рамки класифікації токенів, що оцінюють такі фактори, як поведінка емітента, структура управління, маркетингові матеріали, децентралізація мережі та корисність токена. Класифікація не повинна бути статичною: біржі мають постійно моніторити заяви емітентів, зміни у кодовій базі, оновлення дорожніх карт і публічний маркетинг, щоб переконатися, що ризиковий профіль токена не змінився.

Перевірка рекламних матеріалів — білі книги, пости у соцмережах, комунікації з інвесторами — є обов’язковою. Біржі часто критикують за листинг активів, що рекламуються з явними або прихованими обіцянками прибутку.

Нарешті, біржі мають підтримувати чіткі процедури зняття з листингу та інструменти моніторингу на блокчейні/поза ним. Можливість виявляти маніпулятивну діяльність, реагувати на червоні прапорці або знімати з листингу токени, що згодом мають ознаки цінних паперів, стає все більш очікуваним регуляторним стандартом.

Посібник для розробників і DAO

Розробники та децентралізовані організації стикаються з іншим викликом: балансування інновацій із юридичними ризиками без підриву цілей децентралізації. Головне — зменшити найпоширеніший тригер правового застосування — залежність від невеликої, ідентифікованої команди.

Проєкти мають мінімізувати залежність від централізованих груп розробників, передаючи відповідальність громадському управлінню, розподіляючи операційні повноваження та зменшуючи односторонній контроль. Одним із найважливіших кроків є перехід адміністративних ключів до мультипідписних угод або модулів децентралізованого управління, щоб жоден окремий актор або структура не мала привілейованої влади над параметрами протоколу.

Структури управління також мають бути прозорими та процедурними, а не хаотичними. Чіткі правила голосування, опубліковані плани оновлень, політики конфлікту інтересів і добре задокументовані рішення управління допомагають довести, що цінність не визначається невеликою групою промоутерів.

Структури винагород, хоча й бажані, вимагають особливої обережності. Токени, що розподіляють постійні виплати, схожі на дивіденди або частки доходу, викликають аналіз цінних паперів, особливо якщо їх подають як частину інвестиційної стратегії. Замість цього механізми винагород мають бути алгоритмічними, орієнтованими на корисність або прив’язаними до участі в протоколі, а не до пасивного фінансового доходу.

Нарешті, DAO і розробники мають вести ретельну документацію щодо термінів децентралізації, включаючи публічні пояснення щодо зменшення контролю, досягнутих етапів і розширення управління. Судові органи та регулятори все частіше очікують доказів — а не лише заяв — що децентралізація відбулася.

Висновок

У відсутності всеохоплюючого федерального законодавства дотримання правил у 2025 році залежить від операційної дисципліни, прозорості та дотримання принципів, які суди неодноразово підкреслюють: економічної реальності, очікувань інвесторів і ступеня залежності від ідентифікованих управлінських зусиль.

Емітенти токенів, біржі та розробники, які керуються цими принципами, краще підготовлені не лише зменшити регуляторний ризик, а й створити довговічні, надійні екосистеми, здатні процвітати незалежно від змін у політиці агентств або політичних циклах.

Залишатися обізнаним і дотримуватися правил у цьому швидко змінюваному середовищі важливіше, ніж будь-коли. Якщо ви інвестор, підприємець або бізнес, що працює у сфері криптовалют, наша команда готова допомогти. Ми надаємо юридичну підтримку, необхідну для навігації цими захоплюючими подіями. Якщо ви вважаєте, що можемо допомогти, заплануйте консультацію тут.