Легендарний трейдер Артур Гейз продав 1 871 ETH ($553K) за два тижні, щоб придбати DeFi-токени, такі як PENDLE, LDO, ENA та ETHFI. PENDLE становить 48,9% свого портфеля, і Hayes вважає, що ліквідність крипторинку досягла мінімуму в листопаді, а покращена фіатна ліквідність принесе користь DeFi-токенам, ніж ETH.
Теорія дна ліквідності спричиняє суттєву зміну стратегії
У своїй думці, опублікованій 31 грудня, Артур Гейс чітко заявив, що ліквідність на крипторинку могла досягти дна в листопаді і поступово відновлюється. Це рішення стало основною логікою його масштабного коригування портфеля. Він вважає, що коли ліквідність відновлюється з дна, потік ринкових коштів часто слідує принципу «сходи ризику»: спочатку переходить у стейблкоїни та біткоїн, потім переливається на Ethereum, і нарешті запускає ринок DeFi та альткоїнів.
Однак цього разу операція Гейса пропускає традиційний шлях потоку капіталу. Він вирішив перейти безпосередньо з ETH на DeFi-токени в той час, коли ліквідність щойно досягла дна. Ця операція проти консенсусу свідчить про унікальне судження про простір DeFi: поточна оцінка DeFi-токенів була переоцінена ринком, і покращена фіатна ліквідність насамперед принесе користь цим неправомірно знищеним активам.
З точки зору часу, діяльність Hayes розпочалася в середині грудня, співпавши з впровадженням третього зниження процентної ставки Федеральною резервною системою США та чутливим періодом великих викупів Bitcoin ETF. Ринок широко очікує, що Федеральна резервна система призупинить зниження процентних ставок у 2026 році, що призведе до подальшого посилення очікувань щодо ліквідності. Але Гейс судив протилежне: він вважає, що найгірше позаду і що ліквідне середовище поступово покращиться.
Це не вперше, коли це робиться навпаки. Масова покупка Bitcoin Гейсом під час епідемічного краху в березні 2020 року та його раннє зниження позиції під час ринкової метушні у травні 2021 року демонструють його точне розуміння макроліквідних циклів. Цей перехід від ETH до DeFi може бути ще одним сміливим кроком з його боку, виходячи з тієї ж логіки.
Ґрунтовний аналіз портфелів під керівництвом PENDLE
Згідно з даними ончейну, оприлюдненими Lookonchain, Артур Гейз завершив повну реструктуризацію портфеля протягом двох тижнів. 1 871 ETH, який він продав, коштував $553K і розподілив кошти між чотирма DeFi-токенами: 961 113 PENDLE ($175K), 230K LDO ($129K), 605K ENA ($124K) та 491 401 ETHFI ($34.3M).
PENDLE стала найбільшим переможцем цієї корекції, отримавши не лише найбільший обсяг коштів, а й забезпечивши 48,9% загального портфеля Hayes. Ця надзвичайно концентрована позиція свідчить про те, що Hayes більше довіряє PENDLE, ніж іншим протоколам DeFi. PENDLE — це протокол токенізації дохідності, який дозволяє користувачам достроково виводити майбутні прибутки або торгувати деривативами з прибутковістю. Серед інновацій DeFi 2024 року PENDLE привернув значну увагу завдяки унікальному механізму розподілу виходу.
LDO є токеном управління Lido Finance, найбільшого протоколу стейкінгу ліквідного стейкінгу Ethereum, який контролює понад 30% частки ринку стейкінгу ETH. Гейс виділяє $129 тис. у LDO, що свідчить про його оптимістичний погляд на довгостроковий розвиток стейкінгової економіки Ethereum, хоча він і скорочує свої частки в самому ETH.
ENA та ETHFI представляють відповідно треки інновацій у стейблкоїнів та рестейкінгу ліквідності. ENA є токеном управління протоколу Ethena, який випускає синтетичний долар США USDe. ETHFI — це токен Ether.fi, який зосереджений на послугах рестейкінгу ліквідності. Ці дві конфігурації показують, що Гейс оптимістично ставиться до шару фінансових інновацій в екосистемі Ethereum, а не щодо самих базових активів.
Структура портфоліо Arthur Hayes DeFi
Основні активи (PENDLE 48,9%)
· Лідер протоколу токенізації доходу
· 961 113 одиниць вартістю $175 тис.
· Оптимістично налаштований щодо вибуху ринку деривативів доходу
Стейкінгова економіка (LDO)
· Оверлорд ліквідності Ethereum
· 230 монет, вартістю $129
· Контролювати 30% ринку стейкінгу ETH
Інновації у стейблкоїнах (ENA)
· Емітент синтетичних USD USDe
· 605K вартістю $124K
· Хеджування від коливань ліквідності фіатної валюти
Трек для переставки (ETHFI)
· Постачальник послуг рестейкінгу ліквідності
· 491 401 одиниця вартістю $34,3 млн
· Стекування доходу ETH стейкінгу захоплення
Ефект підсилення DeFi через покращення фіатної ліквідності
У центрі ставки Гейса на DeFi-токени лежить макро оцінка: покращена фіатна ліквідність принесе користь DeFi-токенам понад ETH. Цей логічний ланцюг можна розбити на три рівні. Перший шар — це ефект часової запізнення провідності ліквідності. Коли центральні банки випускають ліквідність, кошти спочатку потрапляють на традиційні фінансові ринки, потім переходять у криптовалюти і нарешті переходять у простір DeFi. Ця затримка призводить до зниження вартості, і поточна оцінка DeFi-токенів ще не відображає майбутніх покращень ліквідності.
Другий рівень — це ефект підсилення важеля. Доходи та зростання кількості користувачів DeFi-протоколів надзвичайно чутливі до середовища ліквідності. Коли ринок добре фінансується, DeFi-протоколи демонструють експоненційне зростання загальної вартості, заблокованої (TVL) та обсягу торгівлі, і це зростання безпосередньо відображається у вартості токенів управління. Натомість зростання ETH як базового активу є більш лінійним і стабільним.
Третій рівень — це площа для ремонту оцінки. DeFi-токени, такі як PENDLE, LDO та інші, зазнали значного спадного тренду у 2024 році, багато з них відкотилися більш ніж на 60% від своїх максимумів. Гейс вважає, що це падіння затьмарило песимістичні очікування, і коли ліквідне середовище покращиться, стійкість відновлення оцінки значно перевищить ETH.
Однак ця логіка також має свої ризики. Якщо ліквідність не покращиться, як очікувалося, або якщо кошти не перейдуть у DeFi після покращення і продовжать ганятися за біткоїном і мем-монетами, ставка Гейса зазнає збитків. Крім того, такі фактори, як ризики смарт-контрактів, регуляторна невизначеність і зростаюча конкуренція, з якою стикаються DeFi-протоколи, можуть знизити їхню інвестиційну прибутковість.
Логіка хеджування слабкості ETH та можливостей DeFi
Рішення Гейса відмовитися від ETH викликало суперечки на ринку. Ціна ETH наразі тримається нижче позначки $3,000, що на 38% менше, ніж максимум 2021 року у $4,878. Це не перший випадок, коли Гейз продає ETH, адже CoinGape раніше повідомляв, що він перевів 682 ETH на суму $200K на Binance і обміняв їх на PENDLE.
Песимістичне ставлення Гейса до ETH може базуватися на кількох факторах. По-перше, Ethereum поступово втрачає перевагу у конкуренції з високопродуктивними публічними ланцюгами, такими як Solana. Низькі комісії та висока пропускна здатність Solana привернули увагу великої кількості DeFi та NFT-проєктів, а рішення Ethereum для масштабування рівня 2, хоча й вирішує деякі проблеми, також децентралізує захоплення цінності ETH.
По-друге, після того, як Ethereum перейшов від proof-of-work до proof-of-stake, наратив ETH змістився від «цифрової нафти» до «активів типу облігацій». Цей зсув, зменшуючи споживання енергії, також послаблює наратив дефіциту ETH. Коли ринкові фонди переслідують активи з високим ризиком і високою прибутковістю, атрибути облігацій ETH стають недоліком.
По-третє, Hayes може вважати, що оцінка ETH вже повністю відображає його вартість як базового активу в DeFi, тоді як оцінка токенів протоколу DeFi значно відстає. Продаючи ETH для купівлі токенів на кшталт PENDLE, він фактично здійснює операцію з відносною вартістю: продає базові активи з розумною оцінкою та купує недооцінені активи рівня застосування.
