Роздача на 675 мільйонів доларів викликала суперечки щодо розподілу, Lighter прямо стикається з викликами утримання користувачів після запуску токенів

Автор: Jae, PANews

Цього року останній аірдроп завершився минулої ночі (30 грудня). Perp DEX (децентралізована біржа ф’ючерсних контрактів) Lighter оголосила про завершення розподілу аірдропу, який склав усього 6,75 мільярдів доларів США для ранніх учасників, що принесли трохи тепла на холодний ринок наприкінці 2025 року.

Хоча зимовий ринок виглядає дещо похмурим, конкуренція за ліквідність і торговий досвід на платформі Perp DEX стає все жорсткішою. Індустрія свідчить про поступове заміщення ранніх автоматичних маркет-мейкерів (AMM) високопродуктивними централізованими книгами ордерів (CLOB). На тлі zk-rollup Lighter швидко виділяється завдяки своїй політиці нульових комісій і технологічному шляху з налаштовуваними ZK-ланцюгами, прагнучи переосмислити стандарти ончейн-торгівлі деривативами.

З давніх часів аірдропи були складними для всіх сторін, і Lighter без сумніву стикається з проблемами, з якими зіштовхувалися й інші проєкти: незадоволеність аірдропом і утримання користувачів у пост-аірдропну епоху.

Реакція на аірдроп розділилася, розподіл токенів викликає суперечки

Lighter завершила TGE вчора, і токен протоколу LIT показав сильні коливання на початкових етапах запуску. У передторгових торгах на кількох централізованих біржах ціна LIT сягала максимуму в 3,9 долара. Після офіційного старту TGE ціна швидко підскочила до 7,8 долара, потім знизилася і стабілізувалася в діапазоні 2,6–3 долара.

За даними Bubblemaps, загальна сума аірдропу для ранніх учасників у перший день торгів склала до 6,75 мільярдів доларів США. Від моменту розподілу близько 30 мільйонів доларів було виведено з Lighter.

Розподіл аірдропу Lighter був досить щедрим, але спільнота розділилася у своїх оцінках. Прихильники вважають, що початковий аірдроп становить 25% від загальної пропозиції, що еквівалентно приблизно 6,9 мільярдів доларів, без обмежень щодо заморожування, і безпосередньо розподіляється між учасниками Season 1 і Season 2, що контрастує з низькими квотами токенів у багатьох інших проєктах під час TGE; опоненти ж стверджують, що коефіцієнт конвертації балів Season 1 і Season 2 становить приблизно 20–28 LIT за бал. Для користувачів із високою частотою торгів це майже рівно з їхніми комісіями, і вони не отримують очікуваного “великого доходу”.

Найбільша суперечка щодо TGE стосується економіки токена Lighter. Загальна кількість — 1 мільярд токенів, з яких 50% буде розподілено для екосистеми, інша половина — для команди та інвесторів із трирічним лінійним розблокуванням. Цей план критикують як “домінування команди”: хоча блокування інвесторів суворе, їхній відсоток занадто високий, що може розбавити інтереси спільноти. 25% беззаморожених токенів аірдропу можуть створити короткостроковий тиск на ціну, а 50% заблокованих — потенційно довгостроковий тиск, що не сприяє стабільному зростанню ринкової капіталізації LIT.

З точки зору оцінки, ціна Lighter безпосередньо прив’язана до Hyperliquid і Aster. Хоча обсяг торгів іноді перевищував ці дві платформи, ринок все ще сумнівається у їхній обґрунтованості.

За даними CoinGecko, ринкова капіталізація LIT становить близько 680 мільйонів доларів, а FDV (з урахуванням повного розмивання) — понад 2,7 мільярда доларів. Тиждень тому на платформі Polymarket прогнозували з ймовірністю 83%, що “ринкова капіталізація Lighter на другий день після запуску перевищить 20 мільярдів доларів”.

Генеральний директор Lighter Vladimir Novakovski у подкасті зазначив: “Токен не буде зростати миттєво після запуску, реальні очікування — починати з відносно здорової позиції”. Засновник The Rollup Andy також написав у Твіттері: “Якщо FDV LIT складе близько 2 мільярдів доларів, я куплю”.

Загалом, результати TGE Lighter відповідають очікуванням, але без особливих сюрпризів, а на тлі загального спаду ринку реакція спільноти на протокол була не дуже активною.

Топові капітали роблять ставку на Harvard-генія для створення Lighter

Історія Lighter починається з її засновника Vladimir Novakovski, який є типовим “талантом із чужого двору” і поєднанням еліти Уолл-стріт. У 16 років він вступив до Гарварду і закінчив його достроково, після чого був запрошений на роботу до глобального гравця у сфері маркет-мейкінгу Citadel, засновника Ken Griffin. Цей досвід роботи у топовому квантовому фонді дав йому глибоке розуміння мікроструктури традиційних фінансових ринків і управління ліквідністю.

Однак амбіції цього генія не обмежувалися Уолл-стріт. Він успішно заснував у Web2 AI-соціальну платформу Lunchclub, яка оцінювалася у сотні мільйонів доларів. У 2023 році він швидко зрозумів прогалину у фінансовій інфраструктурі блокчейну і зосередив 80% команди на переході в криптоіндустрію, повністю присвятивши себе розробці Lighter.

“Ми інвестуємо у Lighter переважно через технічні навички Vladimir і його команди”, — сказав партнер Founders Fund Joey Krug, що розкриває основний принцип капіталовкладень: у надзвичайно складних технологічних нішах головною конкурентною перевагою є концентрація топових талантів.

У листопаді 2025 року Lighter оголосила про завершення раунду фінансування на 68 мільйонів доларів, з оцінкою після інвестицій у 1,5 мільярда доларів.

Серед інвесторів — відомий брокер Robinhood, що може посилати важливий сигнал: традиційні фінансові гіганти шукають інфраструктуру Perp DEX, здатну справлятися з великими обсягами для інституційних клієнтів. Це не лише принесе Lighter додаткові кошти, а й допоможе залучити потенційних користувачів із традиційних фінансових установ.

ZK-інновації Lighter: 15K+ TPS і можливість верифікації

2025 рік стане переломним для ринку Perp DEX. Хоча ранні протоколи, такі як dYdX і GMX, довели можливість ончейн-торгівлі деривативами, вони все ще не можуть конкурувати з централізованими біржами за швидкістю виконання, контролем спліт-цени, затримками оракулів і глибиною ліквідності. Lighter, застосовуючи модель CLOB і високопродуктивну архітектуру Layer 2, досягає транзакцій у субсекундному діапазоні і підвищує капітальну ефективність.

Головна ідея цієї еволюції — довіра через верифікацію. Lighter не вимагає від користувачів довіри до механізму з’єднання ордерів, а замість цього використовує налаштовувані ZK-ланцюги для створення криптографічних доказів кожної угоди, кожної перевірки ризиків і кожної ліквідації. Така архітектура гарантує безпеку активів навіть у разі зловмисних дій або атак з боку сортувальника, оскільки смарт-контракти на Ethereum забезпечують захист.

Технічна конкурентна перевага Lighter базується на поєднанні двох, здавалося б, протилежних концепцій: децентралізованої довіри (ZK) і централізованої ефективності (CLOB). Їхній дизайн не лише орієнтований на високу продуктивність, а й підкреслює прозорість і безпосередність без довіри, що робить його більш “Ethereum-native”.

На відміну від багатьох універсальних ZK-віртуальних машин, Lighter обрав більш складний шлях: створення індивідуальних ZK-ланцюгів для торгової логіки (zkLighter). Це дозволяє генерувати докази з високою швидкістю, досягати понад 15 000 TPS і забезпечувати затримку менше 10 мілісекунд, що відповідає високочастотним трейдерам.

Варто зазначити, що структура даних Lighter побудована на “супердереві”, що гарантує, що навіть за високої навантаженості кожна ціна угоди буде найоптимальнішою на той момент.

Щоб запобігти ризику офлайн-режиму сортувальника або відмови в обслуговуванні, Lighter розробила режим “каюти для втечі”. Оскільки всі баланси та позиції зберігаються у вигляді Blob-даних на Ethereum, користувачі можуть самостійно створювати підтвердження своєї вартості активів на основі відкритих історичних даних і знімати кошти безпосередньо з основної мережі, без довіри до сортувальника. Це також підвищує опірність до цензури і зберігає суверенітет активів, порівняно з власною L1-консенсусною платформою для Perp DEX.

Модель без комісій змінює логіку залучення користувачів протоколу

Щоб залучити таку високу концентрацію капіталу і користувачів, Lighter застосувала не лише високопродуктивність і можливість верифікації, а й три нововведення у структурі комісій, капітальній ефективності та логіці ліквідації.

У контексті, коли більшість Perp DEX заробляє на торгових комісіях, Lighter зробила несподіваний хід — оголосила про модель “нульових торгових комісій”.

Протокол розробив складну двошарову модель акаунтів для балансування комерційної стійкості:

• Звичайний акаунт (Standard): для звичайних користувачів — безкоштовний для Maker і Taker. Це створює затримку близько 300 мс, але для більшості нечастих трейдерів це дуже привабливо.
• Преміум-акаунт (Premium): для інституційних і високочастотних трейдерів — з нульовою затримкою, але з дуже низькими комісіями (Maker 0,002%, Taker 0,02%).

Зараз основне джерело доходу Lighter — це плата за преміум-акаунти і збори за ліквідацію, що приносить близько 200 тисяч доларів на день, що підтверджує життєздатність їхньої моделі залучення.

Однак через спад ринку доходи Lighter за останній тиждень знизилися. Очікування щодо аірдропу вже реалізовані, і реальні можливості заробітку протоколу ще мають бути підтверджені.

Якщо нульові комісії — це залучення користувачів, то універсальний маржинальний депозит (UCM) — ключ до утримання професійних капіталів.

Звичайний Perp DEX зазвичай вимагає від користувачів внесення USDC або інших стабільних монет як застави, що знижує капітальну ефективність. Lighter запровадила систему UCM, яка дозволяє трейдерам використовувати активи, що зберігаються на Ethereum L1 (наприклад, stETH, LP-токени або депозити в Aave), як заставу для торгівлі на L2.

Цей дизайн дозволяє користувачам не переносити заставу через крос-ланцюги, а використовувати zk-докази для відображення активів на L2. Це означає, що користувачі можуть отримувати доходи від стейкінгу на L1 і одночасно відкривати позиції на L2.

У разі ліквідації система генерує криптографічний доказ і автоматично списує відповідні активи з L1-контракту. Такий режим “активи без переміщення, кредитне розширення” значно підвищує капітальну ефективність і усуває дилеми між доходами і торговими коштами.

Механізм ліквідації завжди був найспірнішим моментом у Perp DEX. Lighter за допомогою ZK-ланцюгів гарантує повну верифікацію ліквідаційних дій, зменшуючи ймовірність зловмисних дій або примусових ліквідацій.

Крім того, Lighter запустила багаторівневі пули ліквідності:

• LLP (Lighter Liquidity Provider): головний пул протоколу, що виступає контрагентом і виконавцем ліквідацій. Він отримує прибутки від збитків і захоплює плату за ліквідацію та фіксовану ставку. Поточна річна дохідність — близько 30%.
• XLP (Experimental Liquidity Provider): ізольований пул для експериментальних активів (напередторгові токени, RWA, низьколіквідні альткоїни). XLP не бере участі у примусових ліквідаціях і ізольований від основного протоколу, що підходить для провайдерів з високим ризиком.

Співвідношення OI/Vol залишається близько 0.2, і після аірдропу дані можуть “змитися”

Швидкий розвиток Lighter має і свої недоліки.

Завищене співвідношення OI/Vol (відкритий інтерес/обсяг торгів) викликає сумніви у ринку. Хоча нещодавно цей показник трохи зріс, тривалий час він тримався біля 0.2, що означає, що кожен долар відкритого інтересу в середньому торгувався близько 5 разів за 24 години, що суттєво відхиляється від здорової органічної моделі (OI/Vol<0.33) і свідчить про штучне накручування обсягів.

Це явище зумовлене агресивною політикою стимулювання балів. Хоча протокол застосовує методи обмеження за допомогою унікальних кодів запрошень і ваги тривалості позицій, завершення TGE означає, що високочастотний потік активів може вплинути на реальну частку Lighter на ринку.

Часті збої системи Lighter також викривають її нестабільність. 9 жовтня сталася тривала (4,5 години) відмова роботи. 30 грудня — зупинка доказової системи, що ускладнює виведення коштів. Для платформи з сотнями мільйонів доларів у активіях стабільність — це життя.

З’явлення Lighter символізує новий етап еволюції Perp DEX: від децентралізації до верифікованої високопродуктивності. За допомогою безпеки Ethereum і ZK-технологій вона вирішує проблему довіри і проривається на ринок Perp DEX із політикою нульових комісій.

Проте конкуренція у секторі Perp DEX вже не зводиться лише до технологій — це змагання за ліквідність, екосистему і якість продукту. Чи зможе Lighter перетворитися з технологічної темної лошадки у провідного гравця ринку, залежить від здатності протоколу утримувати і залучати реальні торгові потреби у пост-аірдропну епоху.