Три рамки, Zero Harmony: Чому глобальне регулювання криптовалют тримає інститути на узбіччі...

ЄС, США та Великобританія кожен представили всеосяжні криптофреймворки, але розбіжності у термінах та структурних несумісностях означають, що інститути будують інфраструктуру, а не вкладають капітал.

2025 рік мав стати роком масового прийняття інституціями. Заголовки натякали на це: JPMorgan досліджує криптоторгівлю, великі банки оголошують про ініціативи зі стабількриптонами, регулятори на трьох континентах завершують розробку фреймворків.

Але подивіться за межі прес-релізів. Три найбільші фінансові ринки світу підходять до цього принципово по-різному, працюючи за розбіжними графіками, що залишає глобальні інститути у регуляторному вакуумі.

MiCA: Перший, але нерівномірний запуск

Регламент ЄС про ринки в криптоактивах (MiCA) став першим у світі всеосяжним криптофреймворком у січні 2025 року. На папері це золотий стандарт. На практиці впровадження було більш хаотичним.

До грудня: 102 ліцензованих постачальники криптоактивів (CASPs) по всьому ЄС, з яких 12 — традиційні кредитні установи. Але ринок стабількриптоних залишаються недоразвинутим, лише 30 активних емітентів.

Нідерланди та Мальта видали ліцензії у перший день. Німеччина приєдналася в середині січня. Інші країни-члени затягують перехідні періоди до липня 2026 року. Залишаються розбіжності у національних тлумаченнях, а також плутанина щодо того, як MiCA взаємодіє з існуючими правилами платежів.

Обіцянка «один раз дозволити, працювати скрізь» ще не повністю реалізована.

США: стабількриптони вирішені, структура ринку застигла

Сполучені Штати дали роздільне рішення. 18 липня президент Трамп підписав закон GENIUS — перше федеральне крипто-законодавство в історії США. Фреймворк стабількриптоних вимагає резервного забезпечення 1:1 доларами або короткостроковими казначейськими облігаціями, щомісячної звітності та, що важливо, чітко визначає, що платіжні стабількриптони не є цінними паперами або товарами.

Голова SEC Пол Аткінс назвав це трансформаційним. OCC почала впровадження одразу.

Але є дві проблеми. По-перше, GENIUS набирає чинності лише 18 січня 2027 року. По-друге, ширший закон CLARITY — який остаточно врегулює юрисдикцію SEC проти CFTC щодо крипто, що не є стабількриптонами, — застопорився у Сенаті.

Комітет банківської справи Сенату запропонував альтернативний фреймворк (RFIA), який дозволяє SEC зберігати більшу дискрецію. Поки не буде узгоджено, інститути не знають, до якого регулятора звертатися щодо будь-яких питань, окрім стабількриптоних.

«Перенесення законодавства щодо структури ринку на наступний рік відображає глибину міжпарламентської співпраці, а не втрату динаміки», — повідомила Blockchain Association CoinDesk. Для команд з комплаєнсу це холодне втішення.

Великобританія: всеосяжний фреймворк, терміни 2027 року

Великобританія відстає найбільше, але є найбільш систематичною. У грудні HM Treasury опублікував остаточний проект законодавства, що об’єднує стабількриптони, торгові платформи, зберігання, стейкінг та посередників у рамках існуючого FSMA.

Дата запуску: 25 жовтня 2027 року.

На відміну від індивідуального підходу EU до MiCA, Великобританія розширює існуючу регуляторну архітектуру на крипто — той самий фреймворк, новий клас активів. FCA запустила три консультації щодо правил поведінки, ринкового зловживання та пруденційних вимог.

Ключова відмінність від США: емітенти стабількриптонів у Великобританії не можуть передавати відсотки від забезпечуючих активів власникам. Банк Англії також розробляє окремий режим для системних стерлінгових стабількриптонів із пропонованими лімітами на зберігання £20 000 для фізичних осіб.

FCA запустила регуляторний пісочницю для емітентів стабількриптонів — неявне визнання того, що фреймворк потребує тестування у реальних умовах.

Проблема несумісності

Для глобальних інституцій ці розбіжності створюють параліч у впровадженні.

Проблема з графіком: MiCA запущений, але фрагментований. GENIUS активується у 2027 році. Режим Великобританії слідує наприкінці 2027. Координований глобальний запуск означає чекати найповільнішої юрисдикції.

Структурний конфлікт: MiCA забороняє виплату відсотків власникам стабількриптонів напряму. GENIUS забороняє виплату відсотків емітентом, але залишає лазівку для посередників, таких як біржі, — прогалину, яку критикують американські банки. Великобританія схиляється до більш суворого підходу ЄС.

Мульти-емісія, коли суб’єкти в різних юрисдикціях випускають ідентичні стабількриптони за різними регуляторними режимами, залишається нерозв’язаною. MiCA прямо не регулює це; очікується, що Європейська комісія видасть роз’яснення.

TRM Labs виявила, що 80% досліджених юрисдикцій у 2025 році оголосили про ініціативи з цифрових активів. Ключове слово: оголосили.

Що це означає

Заголовки про прийняття інституціями не припинять з’являтися. Банки оголосять про пілотні проєкти. Управляючі активами подадуть заявки. Казначейські департаменти досліджуватимуть токенізацію.

Але значне капітальне вкладення, таке, що з’являється у звітах про прибутки, а не у прес-релізах, залишатиметься обмеженим, доки регуляторна гармонізація не наздожене регуляторні оголошення.

Оптимістичне тлумачення: 2025 рік створив фреймворки, 2026 — будує інфраструктуру, 2027 — вкладає капітал, коли всі три режими працюватимуть.

Реалістичне тлумачення: регуляторна гармонізація між ЄС, США та Великобританією зазвичай займає роки. Уолл-стріт побудувала рейки у 2025. Поїзди не почнуть їхати, доки колії не з’єднаються.

Ця стаття є виключно для інформаційних цілей і не є інвестиційною порадою.

Цю статтю спочатку опубліковано під назвою Три фреймворки, нульова гармонія: Чому глобальне регулювання крипто тримає інститути на узбіччі на Crypto Breaking News — вашому надійному джерелі новин про криптовалюти, Bitcoin та блокчейн.