Хвилюватися даремно? MSCI тимчасово відклала виключення DAT, але боротьба триває

Написано: KarenZ, Foresight News

6 січня, гігант індексного складання MSCI (MSCI Inc.) оголосив про важливу новину, яка дала надію компаніям, що займаються цифровими активами (DAT), які опинилися у тіні: у рамках перегляду індексів у лютому 2026 року MSCI вирішила тимчасово не виключати їх із глобального індексу інвестиційних ринків (GIMI).

Це означає, що компанії, які мають значні обсяги біткоїнів та інших цифрових активів і були внесені до списку спостереження, тимчасово зберігають свої місця у складі MSCI.

Однак MSCI також оголосила про низку обмежувальних заходів і планує запустити ширше консультування щодо всіх «неопераційних компаній», щоб всебічно переглянути їхній статус у індексах. MSCI визначає «неопераційні компанії» як ті, що володіють цифровими активами та іншими неопераційними активами як частиною своєї основної діяльності (а не з метою інвестицій).

Це рішення відображає обережність і компроміси традиційної фінансової системи у процесі прийняття цифрових активів. Це не просто «компроміс», а раціональний вибір, що випливає з усвідомлення складності проблеми.

Чотири парадокси та відступ з позиції

Якщо простежити початок цієї боротьби, у жовтні 2025 року MSCI висунула пропозицію виключити з глобального індексу компанії, що мають понад 50% своїх активів у цифрових активах. Основна логіка здається цілком обґрунтованою — зберігаючи ціль індексу «відображати результати операційних компаній», компанії, схожі на інвестиційні фонди, такі як DATCOs, були б виключені. Однак на практиці ця ідея потрапила у чотири парадокси.

Стандартизація. У відкритому листі до MSCI Strategy гостро критикує, що великі нафтові гіганти, REITs та інші компанії мають високий рівень концентрації у одному типі активів, але їх не обмежують так само, як компанії з цифровими активами, що є ознакою подвійних стандартів.

Непрактичність. Різкі коливання цін на цифрові активи можуть спричинити постійне входження та вихід компаній з індексу через зміну вартості активів, а різниці у бухгалтерських стандартах призведуть до хаосу на ринку та несправедливого ставлення.

Перехід за межі позиції. Як постачальник індексів, MSCI має залишатися нейтральним, але цей пропозиція фактично є суб’єктивним запереченням цінності цифрових активів.

Протиріччя з американською стратегією цифрових активів.

Зміна позиції MSCI — це, по суті, результат сильного опору з боку компаній, обмежень ринкової реальності та тиску галузевих трендів. Компанії DAT, представлені Strategy, не є пасивними у цій ситуації — вони активно публікують відкриті листи або спільні ініціативи, закликаючи MSCI скасувати цю пропозицію. Такий опір точно вказує на недоліки пропозиції і змушує MSCI усвідомити, що просте виключення не вирішить проблему все більшої інтеграції цифрових активів у баланс компаній.

Крім того, MSCI запропонувала провести ширше дослідження щодо «неопераційних компаній», що фактично торкається основних труднощів сучасної класифікації підприємств: у цифрову епоху багато бізнес-моделей вже розмивають цю межу.

Які обмежувальні заходи?

У оголошенні є важливий, але легко ігнорується деталь: MSCI не планує застосовувати коригування на основі «кількості обігу акцій (NOS)», «фактору залучення іноземних інвесторів (FIF)» або «внутрішнього фактора залучення (DIF)».

Крім того, MSCI тимчасово призупиняє «переміщення за розміром» для таких компаній. Це означає, що навіть якщо їх ринкова капіталізація досягне стандарту великої капіталізації, вони залишатимуться у своєму місці. Також наразі не планується додавати нові компанії такого типу до індексів.

Можна зробити висновок, що MSCI зберігає обережність. За допомогою «заморожування збільшення ваги» та «припинення переміщень за розміром» вони ефективно обмежують вплив цих компаній у індексах і водночас купують час для розробки універсальних правил, що охоплюють усі «інвестиційні компанії».

Який вплив?

У короткостроковій перспективі ліквідність таких компаній, як MicroStrategy, тимчасово відновлюється, що зменшує ризик масштабного відтоку пасивних інвестицій.

Але у довгостроковій перспективі це не є постійним звільненням. MSCI чітко заявила, що проведе ширше консультування і досліджуватиме нові стандарти на основі фінансової звітності. Це означає, що готується більш жорсткий і системний набір правил відбору.

З точки зору довгострокового розвитку галузі, ця подія ознаменовує перехід цифрових активів у глибоку фазу інтеграції з традиційною фінансовою системою. Оскільки цифрові активи стають все більш поширеними у балансах компаній, питання не стоїть «чи включати їх», а «як правильно класифікувати». Дослідження MSCI може сприяти встановленню єдиного стандарту у галузі індексного складання.

Кінцевий результат цієї боротьби може змінити межі корпоративного активного управління та базові логіки індексного складання.

У цьому процесі важливі відкриті ринкові консультації та прозоре розкриття правил, а також здатність кількісно оцінити реальну операційну цінність компаній, пов’язаних із цифровими активами, балансування між фінансовими інноваціями та ризик-менеджментом — це ключові передумови для справжньої інтеграції цифрових активів у традиційну фінансову систему і досягнення взаємовигідних результатів.