Оригінальна назва: Ринок криптовалют був набагато здоровішим 5 років тому
Автор оригіналу: Jeff Dorman (Arca CIO)
Переклад: Deep潮 TechFlow
Вступ:
Чи стає ринок криптовалют дедалі нуднішим? Головний інвестиційний директор Arca Jeff Dorman у статті зазначає, що, незважаючи на те, що інфраструктура та регуляторне середовище ніколи не були настільки сильними, поточне інвестиційне середовище перебуває у «найгіршому історичному стані».
Він гостро критикує невдалі спроби галузевих лідерів перетворити криптовалюти на «макроінструменти торгівлі», що призвело до високої кореляції різних активів. Dorman закликає повернутися до суті «токенів як пакету цінних паперів» і зосередитися на активів, здатних генерувати грошовий потік, таких як DePIN, DeFi тощо.
У часи, коли золото стрімко зростає, а біткоїн залишається відносно слабким, ця глибока рефлексія дає нам важливий погляд на логіку інвестицій у Web3.
Повний текст нижче:
Біткоїн стикається з нещасною ситуацією
Більшість інвестиційних дискусій виникає через те, що люди перебувають у різних часових горизонтах, тому вони часто говорять «на різних мовах», хоча технічно обидві сторони праві. Візьмемо дискусію між прихильниками золота та біткоїна: прихильники біткоїна схильні казати, що він — найкращий інвестиційний актив, оскільки його показники за останні 10 років значно перевищують золото.
Джерело TradingView, порівняння доходності за останні 10 років між біткоїном (BTC) та золотом (GLD)
З іншого боку, інвестори в золото схильні вважати його найкращим активом і нещодавно з іронією порівнюють його з падінням біткоїна, оскільки за останній рік золото показало значно кращі результати (подібна ситуація з сріблом і міді).
Джерело TradingView, порівняння доходності за останній рік між біткоїном (BTC) та золотом (GLD)
Одночасно, за останні 5 років, доходність золота і біткоїна майже ідентична. Золото часто залишається без значних рухів протягом тривалого часу, а коли центральні банки та трендслідери купують його, воно стрімко зростає; біткоїн зазвичай демонструє різкі підйоми, за якими слідують значні обвалення, але в кінцевому підсумку він зростає.
Джерело TradingView, порівняння доходності за останні 5 років між біткоїном (BTC) та золотом (GLD)
Отже, залежно від вашого інвестиційного горизонту, ви можете виграти або програти будь-яку суперечку між біткоїном і золотом.
Незважаючи на це, без сумніву, що останнім часом золото (та срібло) демонструє сильні результати у порівнянні з біткоїном. У певному сенсі це трохи смішно (або сумно). Найбільші компанії у криптоіндустрії останні 10 років намагалися орієнтуватися на макроінвесторів, а не на фундаментальних інвесторів, і в результаті ці макроінвестори сказали: «Залиште, ми купимо золото, срібло і мідь». Ми давно закликаємо галузь змінити підхід. Зараз під управлінням понад 600 трильйонів доларів активів, і ці активи належать більш стабільним інвесторам. Багато цифрових активів більше схожі на облігації та акції, випущені компаніями, що генерують дохід і викуповують токени, але лідери ринку з якоїсь причини ігнорують цю підгалузь токенів.
Можливо, недавня слабкість біткоїна у порівнянні з дорогоцінними металами достатньо переконлива, щоб великі брокери, біржі, компанії з управління активами та інші лідери криптоіндустрії зрозуміли, що їхні спроби перетворити криптовалюти на універсальні макроінструменти зазнали невдачі. Навпаки, вони можуть зосередитися на цим 600 трильйонам доларів і навчити інвесторів, які купують активи, здатні генерувати грошовий потік. Для галузі ще не пізно почати зосереджуватися на активів, що підтримуються технологічним бізнесом, наприклад, DePIN, CeFi, DeFi та платформи для випуску токенів.
Проте, якщо ви просто зміните «кінцеву точку», то біткоїн залишиться королем. Тому цілком можливо, що нічого не зміниться.
Різноманітність активів
Здоров’я криптоіндустрії, здається, вже давно минуло. Повертаючись до 2020-2021 років, здавалося, що кожен місяць з’являється новий наратив, сектор або кейс використання, а також нові токени, і всі сегменти ринку приносили позитивний дохід. Хоча двигун зростання блокчейну ніколи не був настільки потужним (завдяки законодавчим ініціативам у Вашингтоні, зростанню стабільних монет, DeFi і токенізації реальних активів RWA), інвестиційне середовище ніколи не було настільки поганим.
Один із ознак здорового ринку — це дисперсія (Dispersion) і нижча кореляція між ринками. Ви, напевно, хочете, щоб рухи у секторі охорони здоров’я та оборони відрізнялися від технологій і AI; ви також хочете, щоб рухи на ринках нових ринків були незалежними від розвинених. Дисперсія зазвичай вважається позитивною ознакою.
2020 і 2021 роки в цілому запам’яталися «загальним зростанням», але це не зовсім так. Тоді рідко можна було побачити, що весь ринок рухається у одному напрямку. Зазвичай, коли один сектор зростає, інший падає. Наприклад, коли ігровий сектор (Gaming) стрімко зростає, DeFi може падати; коли DeFi зростає, «динозаврські» L1 (Dino-L1) токени падають; коли Layer-1 сектор зростає, Web3 сегмент падає. Диверсифікований портфель криптоактивів фактично згладжує доходи і зазвичай знижує бета-коефіцієнт і кореляцію портфеля. Ліквідність приходить і йде залежно від інтересу та попиту, але результати доходів різняться. Це дуже підбадьорює. У 2020-2021 роках масовий приплив капіталу у криптохедж-фонди був логічним, оскільки інвестиційна сфера розширювалася, а доходи були різноманітними.
Зараз усі активи, «упаковані» у криптоформат, виглядають однаково. Після краху 10 жовтня падіння в усіх секторах майже не відрізняється. Що б ви не тримали, або як токен захоплює економічну цінність, або як розвивається проект — доходи майже однакові. Це дуже засмучує.
Дані внутрішніх розрахунків Arca та репрезентативних зразків криптоактивів через API CoinGecko
У період буму ринку ця таблиця виглядала б трохи оптимістичніше. «Хороші» токени зазвичай показують кращі результати, ніж «погані». Але здоровий механізм має працювати навпаки: ви хочете, щоб хороші токени показували кращі результати навіть у погані часи, а не лише під час буму. Нижче наведена та сама таблиця з 7 квітня до 15 вересня.
Дані внутрішніх розрахунків Arca та репрезентативних зразків криптоактивів через API CoinGecko
Цікаво, що коли криптоіндустрія була ще на початковій стадії, учасники ринку дуже старанно намагалися розрізняти різні типи криптоактивів. Наприклад, у 2018 році я опублікував статтю, де класифікував криптоактиви на 4 групи:
- Криптовалюти/гроші (Cryptocurrencies/money)
- Децентралізовані протоколи/платформи (Decentralized protocols/platforms)
- Токени, підтримувані активами (Asset-backed tokens)
- Пас-through цінні папери (Pass-through securities)
Тоді цей підхід був досить унікальним і привертав увагу багатьох інвесторів. Важливо, що криптоактиви еволюціонують: від простого біткоїна до смарт-контрактів, стабільних монет, підтримуваних активами, і до пас-through цінних паперів. Вивчення різних секторів зростання раніше було основним джерелом альфі (надприбутку), і інвестори прагнули осягнути різні методи оцінки для різних типів активів. Тоді більшість криптоінвесторів навіть не знали, коли виходять дані про безробіття або коли відбуваються засідання FOMC, і рідко шукали сигнали у макроекономічних даних.
Після краху 2022 року ці різні типи активів залишилися, і по суті, нічого не змінилося. Але у маркетинговому підході галузі відбулися значні зміни. Ті «сторожі» (Gatekeepers), які вважали, що єдині важливі активи — це біткоїн і стабільні монети; медіа, які вважали, що окрім TRUMP токена та мемкоінів їм нічого писати не потрібно. За останні кілька років, крім того, що біткоїн показує кращі результати, ніж більшість інших активів, багато інвесторів навіть забули про існування інших типів активів і секторів. Бізнес-моделі базових компаній і протоколів не стали більш релевантними, але через масовий відтік інвесторів і домінування маркет-мейкерів ці активи дійсно стали більш корельованими.
Саме тому стаття Мэтта Левіна про токени, яку він нещодавно написав, стала такою популярною і несподіваною. За всього 4 короткі абзаци Левін точно описав різницю і нюанси між різними токенами. Це дає мені надію, що подібний аналіз ще можливий.
Провідні криптовалютні біржі, компанії з управління активами, маркетмейкери, OTC-платформи та цінові сервіси досі називають все, крім біткоїна, «альткоїнами» і, здається, пишуть лише макроекономічні дослідження, об’єднуючи всі «криптовалюти» у один великий актив. Знаєте, наприклад, Coinbase — у них, здається, є невелика команда аналітиків під керівництвом головного аналітика (David Duong), яка зосереджена переважно на макроаналізі. Я не маю нічого проти Mr. Duong — його аналітика дуже хороша. Але хто спеціально буде їхати до Coinbase лише заради макроаналізу?
Уявіть, що провідні ETF-провайдери та біржі писали б лише загальні статті про ETF, наприклад: «ETF сьогодні знизився!» або «ETF негативно реагує на інфляційні дані». Вони б були висміяні і збанкрутіли. Не всі ETF однакові, і це зрозуміло, адже вони використовують один і той самий «обгортковий» механізм, і ті, хто продає і просуває ETF, це розуміють. Що всередині ETF — найважливіше, і інвестори здатні розрізняти різні ETF, головним чином завдяки допомозі галузевих лідерів, які допомагають своїм клієнтам зрозуміти ці активи.
Аналогічно, токени — це просто «обгортка». Як описав Мэтт Левін, важливо, що всередині токена, які типи активів, які сектори, і його властивості (інфляція або розподіл).
Можливо, Левін не є єдиним, хто це розуміє, але він робить це краще за тих, хто реально отримує з цього вигоду.
