Біткоїн проти злиття та поглинання публічних компаній! 15000 монет за обмін акціями, еволюція моделі MicroStrategy

Тяньжуйсян оголосила, що інвестори обміняли 15 000 біткоїнів на частки у компанії, вартістю приблизно 11 мільярдів доларів. Вперше біткоїн увійшов у структуру публічної компанії як «актив капітального внеску», а не через купівлю ETF або випуск облігацій, а безпосередньо шляхом обміну на акції. MicroStrategy через фінансування володіє понад 710 000 біткоїнами, і після завершення угоди Tianruixiang стане восьмою за величиною компанією за обсягом біткоїнів у своїх резервних активах, випередивши Coinbase.

Історичний перехід біткоїна від утримання до обміну на акції

Вперше біткоїн увійшов до капітальної структури компанії як «актив з капітальним внеском». 4 лютого страхова брокерська компанія Tianruixiang Holdings, що котується на Nasdaq, оголосила, що невідомий інвестор внесе 15 000 біткоїнів у обмін на частку у компанії. За тодішнім курсом приблизно 7,5 тисяч доларів за біткоїн, номінальна вартість цього внеску становила близько 11 мільярдів доларів.

Оголошення не розкривало конкретних деталей, але воно вже здійснило історичний прорив: вперше біткоїн у ролі «активу з капітальним внеском» увійшов до структури акцій Nasdaq-компанії. Це не купівля ETF, не утримання BTC або випуск облігацій для купівлі монет. Це прямий обмін біткоїнів на частки у публічній компанії.

Революційність такої моделі полягає в тому, що вона руйнує традиційний зв’язок між активами та компанією. Традиційна логіка: залучення капіталу → купівля активів → зростання активів → вигода для акціонерів. Нова логіка: власники активів → обмінюють активи на акції → активи стають ядром вартості компанії → компанія виступає каналом лістингу активів. За такої структури компанія майже стає «публічною оболонкою» для біткоїна, а власники біткоїна через обмін на акції стають фактичними контролерами компанії.

Якщо ця угода буде завершена, Tianruixiang перевершить Coinbase із обсягом у 15 000 біткоїнів і стане восьмою за величиною компанією з резервами біткоїна у світі. Але різниця полягає в тому, що це не «купівля біткоїна за фіатні гроші», а радше використання біткоїна для «купівлі оболонки Nasdaq-компанії». За такої моделі ця операція вже більше нагадує зворотне злиття криптоактивів із традиційним ринком капіталу.

Три революційні аспекти угоди Tianruixiang

Активи стають капіталом: вперше біткоїн увійшов до компанії як внесок, а не як ціль для купівлі

Зворотна логіка M&A: BTC-володарі обмінюють монети на частки у компанії, фактично «купуючи оболонку компанії»

Підйом до восьмого місця: 15 000 біткоїнів робить Tianruixiang восьмою за величиною компанією з резервами біткоїна у світі, випередивши Coinbase

З юридичної та бухгалтерської точок зору, ця операція дуже складна. Як оцінювати вартість біткоїна? За ціною на момент транзакції чи за ковзною середньою? Як коригувати частки у разі коливань ціни? Чому особа інвестора не розголошується? Ці питання можуть привернути увагу регуляторів. SEC має суворі вимоги до розкриття інформації щодо негрошових внесків у капітал компаній, що котируються, і Tianruixiang, можливо, доведеться надати додаткові деталі.

Мікростратегії: від софтверної компанії до біткоїн-інструменту

За останні два роки відбувається глибока трансформація: біткоїн систематично входить до балансу публічних компаній. Візьмемо MicroStrategy — вона вже повністю змінила операційну модель традиційної компанії. Вона більше не заробля на продажі софту, а стала фінансовою машиною: постійно випускає акції, конвертовані облігації, перетворює залучені кошти у біткоїн.

Юридично це компанія, що котирується на Nasdaq; фінансово — це «підсилювач активів біткоїна»; на ринку капіталу вона виступає як безпосередній канал для торгівлі біткоїном без необхідності ETF. MicroStrategy володіє понад 710 000 біткоїнами, і її ринкова вартість майже повністю слідує за ціною біткоїна, з високим коефіцієнтом важеля, значно більшим, ніж при прямому утриманні.

Японська Metaplanet, американські Twenty One Capital і Bitcoin Standard Treasury йдуть тим самим шляхом. Вони сформували новий клас компаній — казначейські компанії біткоїна. Їхня бізнес-модель дуже проста: залучати кошти → купувати біткоїн → зростання ціни акцій → випускати більше акцій або облігацій → купувати ще більше біткоїнів. Цей позитивний цикл дуже ефективний на бичих ринках, але дуже вразливий у ведмежих.

На сьогоднішній день світові компанії з найбільшими запасами біткоїна сформували потужний табір: MicroStrategy (понад 710 тисяч), великі майнінгові компанії MARA, Riot, Hut 8, а також біржі Coinbase і Bullish, казначейські компанії Bitcoin — Twenty One Capital, Metaplanet, Bitcoin Standard Treasury, а також технологічні гіганти Tesla і Block. Вони мають спільне: перетворюють біткоїн із інвестиційного активу у частину капітальної структури компанії. Угода Tianruixiang — це ще один крок у цьому напрямку. Біткоїн більше не просто «зберігається» компаніями, а починає переосмислювати власність.

Біткоїн трансформує мережу публічних компаній

Від 710 тисяч біткоїнів MicroStrategy до майнінгових компаній, бірж, казначейських структур і тепер безпосереднього обміну біткоїна на акції — чітко простежується шлях: біткоїн перетворюється на фундамент «мережі зареєстрованих компаній». Коли достатньо компаній почнуть використовувати біткоїн як базовий капітал і власність, він перестане бути просто «криптоактивом» і стане фінансовою інфраструктурою, вбудованою у глобальну систему капіталу.

Цей мережевий ефект, сформувавшись, матиме самопідсилювальний характер: більше компаній володіють біткоїном → зростає ліквідність і визнання біткоїна → більше інвесторів готові вкладати у біткоїн → більше компаній прийматимуть біткоїн для обміну на акції → і позиції біткоїна на ринку капіталу зміцнюються. Кінцева мета — зробити біткоїн одиницею обліку для корпоративного фінансування та злиттів і поглинань поряд із доларом і євро.

Проте ця модель має і серйозні виклики. Випадок MicroStrategy показав ризики надмірних ставок: за 6 місяців ціна акцій впала на 67%, середня вартість утримання — близько 76 000 доларів, що тисне на вартість акціонерів, а пенсійні фонди втратили 330 мільйонів доларів у 11 штатах. При падінні ціни біткоїна ці компанії, що сильно залежать від нього, зіткнуться з подвійним ударом: ціна біткоїна знизиться, і ціна їхніх акцій впаде ще більше.

Регулятори також починають звертати увагу на цю нову модель. SEC може поставити під сумнів класифікацію таких компаній як інвестиційних, а не операційних. Якщо їх визнають інвестиційними компаніями, вони підпадуть під більш жорстке регулювання. Крім того, обмін біткоїна на акції пов’язаний із складними питаннями оцінки та оподаткування, що може спричинити перегляд бухгалтерських стандартів і податкового законодавства.

Для інвесторів казначейські компанії біткоїна пропонують спосіб участі з важелем, але вони також підвищують ризики. При зростанні біткоїна ці компанії можуть демонструвати прибутки у кілька разів більші, ніж сам біткоїн; але при падінні — навпаки. Випадок Tianruixiang доводить цю модель до крайності: якщо угода буде завершена, вона стане майже чистим інструментом утримання біткоїна, а початкова вартість компанії може бути повністю ігнорована.

З філософської точки зору, це перехід криптоактивів від «пасивних інвестиційних цілей» до «інструментів активного капіталу». Біткоїн більше не просто чекає на покупця, а активно «купує» квитки у традиційний фінансовий світ. Коли ця модель стане поширеною, межі між традиційними компаніями і криптоактивами зникнуть, і ми увійдемо в нову еру ринків капіталу «стандарту біткоїна».