Написано: Танай Вед, заступник директора з досліджень
Переклад: AididiaoJP, Foresight News
Ключові моменти:
Ми прогнозуємо, що загальний дохід за четвертий квартал 2025 року становитиме 1,77 мільярда доларів США, що на 5% менше за третій квартал, коли він склав 1,87 мільярда доларів США, через зниження обсягів торгів та цін активів, що компенсувало зростання деривативної торгівлі та USDC.
Очікуваний торговий дохід становитиме 978 мільйонів доларів (зниження на 6% порівняно з попереднім кварталом), причому внесок Deribit за весь квартал сприяв зростанню корпоративного бізнесу.
Дохід від підписки та послуг залишився стабільним і становить 723 мільйони доларів, зростання обсягу пропозицій USDC компенсувало вплив зниження ставок Федеральної резервної системи та зменшення винагород за стейкінг.
Щодо фінансового року 2025 року, ми прогнозуємо загальний дохід приблизно 7,2 мільярда доларів США, що відображає постійну диверсифікацію доходів Coinbase та стратегічне розширення у сферу деривативів.
Вступ
Coinbase Global Inc. (COIN) планує опублікувати фінансовий звіт за четвертий квартал 2025 року після закриття ринку 12 лютого (середа). 2025 рік стане для Coinbase переломним, оскільки він пройде випробування ринковими коливаннями і водночас досягне значних стратегічних успіхів. Прийняття закону «GENIUS» забезпечить довгоочікувану регуляторну ясність щодо стабільних монет, тоді як Coinbase просуває свою концепцію «універсальної біржі», шляхом диверсифікації доходів і стратегічного розширення, посилюючи ефект «крутильного механізму» між торговим і підписним бізнесом.
Цей звіт базується на сильних результатах третього кварталу, коли Coinbase отримала загальний дохід у 1,87 мільярда доларів США, що на 25% більше попереднього кварталу і на 55% більше за аналогічний період минулого року. Перед публікацією звіту поточна ціна акцій COIN становить приблизно 164 долари США, що на 61% нижче за максимум липня 2025 року, що відображає недавнє падіння ширшого ринку криптовалют.
У цій статті ми поєднуємо дані біржі, ончейн-індикатори та відкриту інформацію для прогнозування доходів Coinbase за четвертий квартал 2025 року.
Торговий дохід
Торговий дохід Coinbase залишається найбільшим, але найциклічнішим сегментом бізнесу, що становить від 50% до 70% від загального доходу за останні кілька кварталів. Він включає торгівлю для споживачів і інституцій на спотовому та деривативному ринках, а також «інші торгові доходи» від комісій за Base L2 і платіжних сервісів. Це робить цей дохід дуже залежним від обсягів торгів і ончейн-активності, які, у свою чергу, залежать від цін на криптовалюти та волатильності ринку.
Після коливань у жовтні активність на спотовому ринку знизилася
Джерело: Coin Metrics Market Data Pro
За даними біржової активності, обсяг спотової торгівлі Coinbase у четвертому кварталі 2025 року склав приблизно 2560 мільярдів доларів США, що на 12% менше за попередній квартал. Рекордні розрахунки та волатильність у жовтні сприяли зростанню обсягів торгів, але після того, як Bitcoin знизився з історичного максимуму близько 126 000 доларів, торгівля у листопаді та грудні зменшилася. Як показано нижче, активність переважно зосереджена на BTC (з 24% до 33%), тоді як частки ETH та інших активів зменшилися, що свідчить про зниження участі роздрібних інвесторів.
Джерело: Coin Metrics Market Data Pro
Деривативи та Deribit
У третьому кварталі доходи Coinbase від інституційної торгівлі деривативами зросли значно. Їхній придбання Deribit у середині серпня принесло 52 мільйони доларів за шість тижнів володіння. Четвертий квартал — перший повний квартал після інтеграції Deribit у Coinbase, і загальний обсяг торгів ф’ючерсами та опціонами обох платформ досяг приблизно 1,25 квадрильйонів доларів, що робить деривативи все більш важливим джерелом доходу.
Джерело: Coin Metrics Market Data Pro
Стратегія щодо Base
Coinbase отримує доходи, виставляючи плату за обробку транзакцій у мережі Base, одночасно витрачаючи на оплату Blob-фі у Ethereum першого рівня. Як показано нижче, у четвертому кварталі 2025 року загальний дохід від майданчика становив близько 19 мільйонів доларів, з яких 10 мільйонів доларів у жовтні були спричинені зростанням ончейн-активності під час ринкових коливань. Після вирахування витрат на дані L1 і частки доходу OP Collective, чистий дохід Base за квартал оцінюється приблизно у 15 мільйонів доларів.
Джерело: Coin Metrics Network Data Pro
Прогноз торгового доходу
З урахуванням обсягів торгів у 2560 мільярдів доларів США на спотовому ринку та 1,26 квадрильйонів доларів США у деривативах, ми прогнозуємо торговий дохід у 978 мільйонів доларів США, що на 12% менше за третій квартал, коли він становив 1,046 мільярда доларів. Ми очікуємо:
- Доходи від споживачів знизяться приблизно на 16% до 708 мільйонів доларів через зниження обсягів торгів і зменшення участі роздрібних інвесторів, зумовлене переорієнтацією на Bitcoin.
- Доходи від інституцій зростуть приблизно на 52% до 205 мільйонів доларів, що зумовлено першим повним кварталом Deribit.
- Інші торгові доходи (плата за сортування у Base + платежі) залишаться стабільними і становитимуть близько 65 мільйонів доларів.
Дохід від підписки та послуг
Постійне зростання доходів від підписки та послуг є ключовим елементом диверсифікації доходів Coinbase, що наближає її до статусу «фінансового супердодатку». Неперевірений торговий дохід уже досяг 746 мільйонів доларів, що зростає порівняно з попереднім кварталом і забезпечує більш стабільну базу доходів у порівнянні з циклічністю торгових операцій.
Дохід від стабільних монет
USDC продовжує відігравати ключову роль для Coinbase. Дохід від стабільних монет (звідси — відсотки з резервів USDC у партнерстві з Circle) є найбільшим внеском у доходи від підписки та послуг і у третьому кварталі склав 355 мільйонів доларів.
Джерело: Coin Metrics Network Data Pro
У четвертому кварталі середня ринкова капіталізація USDC зросла на 9% до 741 мільярда доларів, що зумовлено постійним прийняттям стабільної монети. Coinbase отримує 100% відсотків із USDC, що утримується на платформі (приблизно 22% від пропозиції), і 50% від USDC, що циркулює поза платформою (приблизно 78%). Враховуючи зниження ставок Федеральної резервної системи у жовтні та грудні на 25 базисних пунктів і застосування прихованої доходності 3,25%, ми оцінюємо дохід від стабільних монет у четвертому кварталі у 367 мільйонів доларів, що на 3% більше попереднього кварталу, при цьому зростання пропозиції частково компенсувало зменшення доходності.
Блокчейн-реїти та інші підрозділи доходів від підписки і послуг
Блокчейн-реїти є другим за значущістю джерелом доходу у сегменті підписки і послуг Coinbase, у третьому кварталі вони принесли 186 мільйонів доларів. У четвертому кварталі баланс стейкінгу залишався стабільним: ETH — 35,7 мільйонів, SOL — 415 мільйонів (зростання на 2,7%). Однак середня ціна активів значно знизилася (ETH — на 12,5%, SOL — на 16,7%), а доходність SOL зменшилася приблизно на 7,5%. Загальний вплив зниження цін і доходності перевищив незначне зростання балансу, тому оцінюємо дохід від блокчейн-реїтів у 158 мільйонів доларів, що на 15% менше попереднього кварталу.
Очікуваний дохід від відсотків і фінансових зборів залишатиметься стабільним і становитиме близько 65 мільйонів доларів, оскільки зростання кредитних залишків інституцій (до рекордних 1,2 мільярда доларів у третьому кварталі) компенсувало зниження ставок. Інші доходи від підписки і послуг (включаючи комісії за зберігання і частки партнерів екосистеми) прогнозуються на рівні приблизно 136 мільйонів доларів, що трохи менше за третій квартал через зниження цін активів і відповідне зменшення обсягів підзбережених активів (AUC).
Прагнення до повного спектра біржових послуг
Крім основних торгових і підписних сегментів, Coinbase продовжує реалізовувати свою концепцію «повного спектра біржі», створюючи екосистему продуктів із взаємним зростанням. Розробляються кілька ініціатив, які можуть принести додатковий дохід у найближчі квартали.
Завдяки інтеграції з протоколами, такими як Morpho, для ончейн-кредитування з підтримкою позик у USDC, стимулюється попит на стабільну монету і генерується відсотковий дохід. Токенізовані акції та реальні активи, що розраховуються у USDC, вводять різноманітні активи та фінансові функції у криптопростір. Розширення прогнозних ринків збільшує кількість сценаріїв і залучення платформи, одночасно підвищуючи попит на USDC для розрахунків. Також придбання платформи для випуску токенів Echo і інтеграція децентралізованих бірж (DEX) створюють додаткові можливості для листингу та торгів.
Хоча ці ініціативи ще не мають суттєвого впливу на доходи, вони відображають стратегію Coinbase щодо захоплення цінності у всій екосистемі криптовалют і перетворення її на фінансовий супердодаток.
Висновки
Ми прогнозуємо, що Coinbase звітує про загальний дохід за четвертий квартал 2025 року приблизно у 1,777 мільярда доларів США, що на 5% менше за 1,869 мільярда доларів у третьому кварталі. За весь 2025 рік загальний дохід становитиме близько 7,2 мільярда доларів.
- Торговий дохід: 978 мільйонів доларів (проти 1,046 мільярда у третьому кварталі)
- Дохід від підписки і послуг: 726 мільйонів доларів (проти 747 мільйонів у третьому кварталі)
- Відсотки та інші доходи: 73 мільйони доларів (проти 76 мільйонів у третьому кварталі)
- Загальний дохід: 1,777 мільярда доларів (проти 1,869 мільярда у третьому кварталі)
Зниження обсягів торгів і цін активів створює тиск на торговий і стейкінговий дохід, але перший повний квартал Deribit і рекордний обсяг USDC забезпечують значне зростання. Попри регуляторні зміни, конкуренцію на ринку та ризики, пов’язані з відсотковими ставками, доходи від підписки і послуг вже становлять 41% чистого доходу, що свідчить про прогрес Coinbase у створенні більш стабільної бази доходів. З розширенням продуктового портфеля — від деривативів до токенізованих акцій і прогнозних ринків — компанія поступово наближається до реалізації своєї концепції «повного спектра біржі».
