714 644 біткоїни, безперервна BTC-алхімія MicroStrategy

Глобальний найбільший власник біткоїнів — компанія MicroStrategy (Strategy) — має 710 000 біткоїнів, наразі на балансі з урахуванням знецінення — 6,4 мільярдів доларів збитків, але продовжує купувати BTC за допомогою п’яти типів perpetual preferred stock. У цій статті глибоко розглянемо алхімію Майкла Сейлора на суму 84 мільярди доларів.
(Попередній огляд: CEO MicroStrategy: біткоїн, що впав до 8000 доларів і пролежав роками, загрожує здатності Strategy погасити борги)
(Додатковий контекст: збитки MicroStrategy по BTC перевищили 10 мільярдів доларів! Найгірша в історії компанії ринкова вартість знизилася на 17% за одну ніч)

Зміст статті

• П’ять типів perpetual preferred stock
• Ефект «flywheel» Strategy
• Межі алхімії
• Неперервний механізм

714 644 біткоїнів

Це кількість біткоїнів у портфелі Strategy станом на 12 лютого 2026 року. За поточним курсом їхня ринкова вартість становить приблизно 48 мільярдів доларів, що понад 3,4% світової пропозиції біткоїнів — тобто кожні 30 біткоїнів у світі належать цій компанії.

На тлі слабкості крипторинку ця компанія вже має приблизно 6,7 мільярдів доларів збитків у балансі. Однак її засновник Майкл Сейлор не зупиняється: мета «42/42 плану» — залучити до 2027 року 84 мільярди доларів: половина у вигляді акцій, половина у боргових інструментах, все — на купівлю біткоїнів. Станом на січень 2026 року ще не використано 41 мільярд доларів із запланованого ліміту.

П’ять типів perpetual preferred stock

Звідки Strategy бере гроші на купівлю біткоїнів?

Відповідь — це ретельно спроектований набір фінансових інструментів. Починаючи з січня 2025 року, Strategy послідовно випустила п’ять типів perpetual preferred stock, кожен з яких має своє унікальне ім’я:

STRK (Strike / Удар) — 8% дивідендів, конвертується у звичайні акції MSTR. 10 акцій STRK можна обміняти на 1 акцію MSTR. Тобто, якщо ціна біткоїна зростає і зростає ціна акцій MSTR, ви можете конвертувати преференційні акції у звичайні і отримати більший прибуток.

STRF (Strife / Конфлікт) — 10% фіксованих дивідендів, не конвертується, з накопичувальним режимом. Пропущення виплати дивідендів призводить до автоматичного підвищення ставки на 1% щороку, максимум до 18%. Це — борговий інструмент із штрафними умовами.

STRD (Stride / Крок) — 10% дивідендів, не конвертується, без накопичувальної функції. Пропущення дивідендів — просто пропущення, без можливості компенсації.

STRC (Stretch / Розтягнення) — плаваюча ставка, розроблена для конкуренції з грошовими ринковими фондами. Ліміт за програмою ATM — 4,2 мільярда доларів.

STRE (Stream / Потік) — найновіша серія, запущена у листопаді 2025 року.

П’ять продуктів — п’ять рівнів ризику, п’ять цільових груп інвесторів. Сейлор фактично розбиває ризик одного активу — біткоїна — на п’ять фінансових інструментів і продає їх різним типам інвесторів.

Деякі шукають опціон на конвертацію (ставка на зростання біткоїна), інші — стабільний дохід (10%), треті — плаваючу ставку (хеджування ризиків від змін ставок)… але всі їхні гроші в кінцевому підсумку йдуть у одне — біткоїн.

Загальний ліміт за програмою ATM для цих преференційних акцій: STRK — 21 мільярд, STRC — 4,2 мільярда, STRF — 2,1 мільярда, STRD — 4,2 мільярда доларів. Разом понад 30 мільярдів доларів.

Ефект «flywheel» Strategy

Логіка випуску преференційних акцій Strategy така:
Випуск нових акцій (звичайних або преференційних) ⭢ Зібрані кошти йдуть на купівлю біткоїнів ⭢ Біткоїн потрапляє до активів компанії ⭢ Збільшує її активи і ринкову вартість ⭢ Вища вартість підтримує ще більший ліміт на нові випуски ⭢ Залучаються додаткові кошти ⭢ Купується ще більше біткоїнів (цикл повторюється)

Це і є ефект «flywheel»: якщо ціна біткоїна зростає або хоча б не падає різко, механізм продовжує обертатися.

У 2025 році цей «flywheel» крутився дуже швидко. Портфель Strategy зріс з приблизно 440 000 біткоїнів на початку року до понад 670 000 наприкінці, за рік компанія придбала понад 230 000 біткоїнів, витративши сотні мільйонів доларів. Спочатку «21/21 план» перетворився на «42/42», оскільки ціни і зацікавленість зросли вдвічі — цільова сума з 420 мільйонів піднялася до 840 мільйонів доларів.

Сейлор назвав запуск STRC «iPhone моментом» Strategy — проривом у переосмисленні фінансів компанії.

Але у цього механізму є критичний недолік: він не може працювати у зворотному напрямку.

Якщо ціна біткоїна різко падає, вартість компанії зменшується, можливості нових випусків обмежуються, а кошти для купівлі біткоїнів зменшуються — «flywheel» починає гальмувати. Водночас зобов’язання за вже випущеними преференційними акціями — не зникають. STRK дає 8% щороку, STRF — 10%, їх можна не платити, але борги зростають через високі ставки, максимум до 18%.

Межі алхімії

Піонер золотої лихоманки Пітер Шифф (Peter Schiff) у соцмережах запитав у Сейлора:
«Strategy втрачає гроші. Як ви платите дивіденди за преференційними акціями?»

Критики називають цю схему «пірамідою», прихильники — «фінансовою інновацією». Насправді обидві точки зору частково правильні.
Strategy володіє реальними активами — біткоїнами, які підтримують цінність компанії, доки ціна BTC не зійде до нуля. Проблема у високій волатильності біткоїна і фіксованих зобов’язаннях компанії — дивідендах і відсотках по боргах.

Хоча Strategy стверджує, що її поточний грошовий потік достатній для покриття відсотків щонайменше на 2,5 роки, при тривалому падінні ціни біткоїна її залучення капіталу може ускладнитися.

Сейлор робить ставку на довгострокове зростання біткоїна — не просто на невелике підвищення, а на таке, що зробить усі його бухгалтерські збитки смішними. У 2020 році він купив BTC за 11 000 доларів і був висміяний. Потім ціна зросла понад 100 000 доларів. Тепер він купує за середньою ціною 76 000 доларів і, дивлячись у майбутнє, можливо, знову стане героєм історії «чому я не купив тоді».

Його кінцева стратегія — коли портфель і ринкова вартість Strategy стануть настільки великими, що ринок змусить включити MSTR до основних індексів, а пасивні інвестиції додатково піднімуть ціну акцій, запустивши новий цикл «flywheel».
У грудні 2025 року Strategy вже увійшла до індексу Nasdaq-100, наступна ціль — S&P 500.

Неперервний механізм

Історія Strategy — це історія незворотності.

Цей механізм не має гальм. Сейлор вірить, що у світі з постійним знеціненням фіатних валют зупинка — найбільший ризик. Тому він перетворив компанію на односторонню машину накопичення біткоїнів: купує, але не продає, входить, але не виходить.

Зараз він володіє 714 644 біткоїнами, у балансі — 6,4 мільярдів доларів збитків, щороку потрібно платити щонайменше 700 мільйонів доларів дивідендів і мільярди для подальших покупок. Чи доведе ця машина Сейлора до пророка чи повторить сценарій 20 березня 2000 року — наразі невідомо.

Але одне точно: у фінансовій історії ще ніколи не використовувалися perpetual preferred stock, накопичувальні дивіденди і капітальний план на 84 мільярди доларів для ставки на актив із 17-річною історією — це капіталізація віри.