SWOT-аналіз LSD Stablecoin: комплексна оцінка 5 проектів

2023 рік є надзвичайним для розробників, які досліджують потенціал нових примітивів DeFi. Однією з найпомітніших подій за цей час стало зростання протоколів похідних фінансових інструментів із забезпеченням ліквідності (LSD) і відповідного протоколу, побудованого на основі проекту LSD, відомого як LSDfi.

Ці проекти LSDfi можна розділити на кілька різних частин. У цій статті я зосереджусь на стейблкоїнах, що підтримуються ЛСД.

**1 Що таке ЛСД? Що таке LSDfi? **

Похідні інструменти під заставу ліквідності (LSD) — це фінансові інструменти, які представляють право власності на токени, закладені в протоколі DeFi. Ці інструменти дозволяють користувачам ставити свої токени, зберігаючи свободу використання цих LSD у різноманітних програмах. Деякі протоколи LSD включають Lido Finance і Rocket Pool. LSD надає багато переваг екосистемі, оскільки вони звільняють капітал, який раніше був заблокований, забезпечуючи безпеку мережі.

LSDfi відноситься до проектів, які використовують протокол LSD для створення фінансових примітивів, таких як Pendle Finance і Unsheth. Надаючи додаткові можливості отримання прибутку, протокол LSDfi дозволяє власникам LSD використовувати свої активи та максимізувати прибутки.

Однак, як підкатегорія, є також стейблкойни з LSD, такі як Raft, Gravita, Ethena, Prisma та Lybra, які ми зараз розглянемо.

Стейблкойн, що підтримується LSD, є стейблкойном моделі CDP, яка вимагає надмірного забезпечення за допомогою токенів застави ліквідності та має ризики ліквідації. Вони дозволяють власникам отримувати внутрішній прибуток, зберігаючи ключові атрибути криптовалют, які лежать в основі стейблкойнів.

Як видно, стейблкойни з підтримкою LSD не дуже відрізняються від усталених стейблкойнів з підтримкою криптовалюти, таких як LUSD, FRAX або DAI. Основна цінна пропозиція, яку пропонують стейблкойни, що підтримуються LSD, — це доходність ETH, що дозволяє користувачам і надалі мати доступ до програм DeFi. Однак новий проект також пропонує деякі інноваційні функції.

Щоб краще зрозуміти цю категорію, давайте подивимося на ці протоколи один за іншим.

二、Prisma Finance (млн доларів США)

Prisma — це стейблкойн із підтримкою LSD, який є форком Liquidity, але зі значними вдосконаленнями. Prisma дозволяє користувачам карбувати mkUSD під заставу кількох LST, таких як wstETH, cbETH, rETH, sfrxETH і WBETH.

**Курви та ConvexFinance заохочуватимуть мільйон доларів США для створення капітально ефективного маховика, де користувачі зможуть отримувати комісійні за торгівлю, CRV, CVX і PRISMA, а також винагороди за ставки в $ETH. **

Мої думки щодо $mkUSD такі:

1. Конкурентоспроможна пропозиція: кожен стейблкойн із підтримкою LSD забезпечує користувачам дохід ETH. Однак, оскільки пул mkUSD розгорнуто на Curve, користувачі, які вносять депозит у mkUSD, можуть отримувати комісію за транзакції, винагороди CRV, CVX і PRISMA,** що може складати $ mkUSD більш конкурентоспроможний серед конкурентів.
2. Не є засобом обміну: mkUSD є стейблкойном, що приносить дохід, і протокол не надає пріоритету його використанню як засобу обміну. **Більшість користувачів тримають мільйони доларів США, щоб заробити річну відсоткову ставку, яку пропонують утримувати мільйони доларів США.
3. Активи, що приносять прибуток: оскільки mkUSD може генерувати дохід для власників, обов’язково знайдуться люди, які просто використовуватимуть їх як засіб збереження вартості. Це може бути чудовим способом заробити прибуток ETH, якщо користувачі довіряють стабільності його прив’язки.
4. Інноваційна економічна модель токенів: власники vePrisma зможуть заохочувати певні пули,** тому постачальники LST можуть бути зацікавлені в заохоченні mkUSD за допомогою власного LST. **Це може створити позитивний ефект циклу для попиту на mkUSD. Відповідно до офіційного документу, виборці можуть направляти емісію монетному двору з використанням певної застави, щоб підтримувати активне кредитування з використанням певної застави та видавати винагороди будь-якому власнику токенів LP. З огляду на те, що висока ліквідність має вирішальне значення для підтримки стабільності якоря, це буде важливим фактором, який відрізнятиме Prisma від її конкурентів.
5. Кілька застав LST: Є кілька LST, які можна використовувати як заставу, наприклад wstETH, cbETH, rETH, sfrxETH і WBETH, з різною ринковою вартістю. Завдяки унікальній економічній моделі токенів ці протоколи можуть стимулювати користувачів карбувати мільйони доларів США, тим самим збільшуючи доступ до Prisma.
6. Неадекватна ефективність капіталу. Модель надмірної застави означає, що $mk USD обмежена з точки зору ефективності капіталу, оскільки користувачам потрібно інвестувати більше коштів, ніж вони отримують. Крім того, оскільки **коефіцієнт застави повинен завжди залишатися вище 120%, завжди існує ризик ліквідації. **
7. Сильні спонсори: хоча Prisma Finance вийшла на ринок із запізненням порівняно зі своїми конкурентами, протокол** підтримується кількома сильними спонсорами, такими як Curve Finance, FRAX і Convex. **

3. Пліт($R)

Raft — це протокол для карбування стейблкойна R, який забезпечено надмірною заставою LST і підлягає ризику ліквідації. Користувачі можуть отримувати стабільний дохід, вносячи ощадні відсотки.

Мої думки щодо $R такі:

1. Відсутність інновацій: Raft є форком Liquidity лише з деякими незначними змінами, тому в продукті мало інновацій, тому його можна легко перевершити після запуску Liquity v2, який використовуватиме переваги LST.
2. Не є засобом обміну: R є стейблкойном, що приносить дохід, і протокол не надає пріоритету його використанню як засобу обміну. Більшість користувачів тримають R, щоб заробити річну відсоткову ставку, яку пропонують утримувати $R. **
3. Стабільність прив’язки: **R наразі коштує приблизно 0,98 дол. США, і команда ** наполегливо працює над пошуком рішення для відновлення прив’язки. Команда пропонує запровадити відсоткову комісію замість одноразової комісії для карбування R. Таким чином вони прагнуть відновити якір, стимулюючи купівельний тиск на ринку. Причини прив’язки можна пояснити одноразовими комісіями за карбування R, браком ліквідності та відсутністю випадків використання для створення органічного попиту.
4. Обмежена ціннісна пропозиція порівняно з конкурентами: на даний момент користувачам не потрібно платити відсотки, щоб позичити R, тому вони можуть використовувати свої позиції в ETH. Це основна пропозиція цінності $R. Однак, якби команда вирішила змінити цю модель, у Raft не було б жодної цінної пропозиції.
5. Активи з доходом: оскільки R може приносити дохід своїм власникам, обов’язково знайдуться люди, які просто використовуватимуть його як засіб збереження вартості. Це може бути чудовим способом отримати прибуток ETH, якщо користувачі довіряють стабільності його прив’язки.
6. Недостатня ефективність капіталу: оскільки $R — це стейблкойн моделі CDP, який вимагає надмірної застави та має ризики ліквідації, це не капіталоефективна модель для роздрібних користувачів. **Це обмежить його здатність до зростання, оскільки можливості розширення обмежені.

四、Gravita($GRAI)

Gravita — це форк Liquidity, який приймає різні продукти ЛСД як заставу. Це дозволяє користувачам позичати гроші без відсотків і не брати частину прибутку, отриманого від депонованих LST. **Механізм погашення не активується на початковому етапі, але поступово звільняється протягом процесу. **Це може бути причиною того, що $GRAI з самого початку залишався на рівні близько 0,98 $, що, безсумнівно, спричинить проблеми з довірою серед користувачів.

Мої думки щодо $GRAI такі:

1. Відсутність інновацій: як уже згадувалося, Gravita є форковим проектом Liquidity, і в продукті немає багато інновацій, тому його можна легко перевершити після запуску Liquidity v2 за допомогою LST. **
2. **Обмежена цінність порівняно з конкурентами: ** Користувачі можуть позичати GRAU без сплати відсотків, тож вони можуть використовувати свої позиції в ETH. Крім того, можливість використовувати $bLUSD як заставу без будь-якого ризику ліквідації та без стягнення будь-яких комісій із надходжень від ставок є цінною пропозицією, яку пропонує Gravita.
3. Не є засобом обміну: GRAI є стейблкойном, що приносить дохід, і протокол не надає пріоритету його використанню як засобу обміну. Більшість користувачів мають GRAI, щоб утримувати річну відсоткову ставку, яку надає $GRAI.
4. Стабільність прив’язки: з моменту запуску GRAI ціна коливалася близько 0,98 дол. **Це може бути пов’язано з тим, що GRAI не можна використовувати протягом періоду запуску, а потім поступово вивільняти, що може призвести до надлишку пропозиції та, таким чином, зниження цін без арбітражних можливостей. **Крім того, низька ліквідність і відсутність варіантів використання для створення органічного попиту можуть обмежити зростання попиту на $GRAI, що також погіршує ситуацію.
5. Активи з доходом: Оскільки GRAI може приносити дохід власникам, обов’язково буде попит на його використання як засіб збереження вартості. Якщо користувачі довіряють стабільності прив’язки, це може бути чудовим способом заробити прибутки ETH.
6. Кілька застав LST: існує кілька типів LST, які можна використовувати як застава, наприклад WETH, rETH, wstETH і bLUSD. Це можна використовувати як перевагу та надає користувачам декілька можливостей.
7. Недостатня ефективність капіталу. Модель надмірного забезпечення означає, що $GRAI обмежена з точки зору ефективності капіталу, оскільки користувачам потрібно інвестувати більше коштів, ніж вони отримують. Крім того, завжди існує ризик ліквідації, що обмежить зростання.

5. Lybra ($eUSD)

eUSD — це стейблкойн із заставою ETH як резерв. Володіння eUSD принесе стабільний потік доходу з річною нормою прибутку приблизно 8LBR токенів управління, але його корисність обмежена. Із запуском Lybra v2 було випущено кілька нових функцій, які, як очікується, усунуть недоліки протоколу.

Ось мій погляд на $eUSD:

1. Недостатня ефективність капіталу. Модель надмірної застави означає, що $eUSD обмежена з точки зору ефективності капіталу, оскільки користувачам потрібно робити більше коштів, ніж вони отримують. **Крім того, завжди існує ризик ліквідації, оскільки коефіцієнт забезпечення має бути вище 150%. **
2. Обмежена ціннісна пропозиція порівняно з конкурентами: щоб мати потенціал для зростання, стейблкоїни, що з’являються на основі LSD, повинні мати унікальну цінну пропозицію. Однак, незважаючи на ранні переваги $eUSD, він не пропонує конкурентоспроможності з точки зору вимог до застави чи будь-яких істотних покращень.
3. Не є засобом обміну: eUSD є прибутковим стейблкойном, і протокол не надає пріоритету його використанню як засобу обміну. Більшість користувачів тримають eUSD, щоб отримати високу річну прибутковість від утримання $eUSD.
4. Стабільність прив’язки: власники eUSD мають право отримувати винагороду за поставлений ETH. Тому більшість користувачів вважають за краще купувати eUSD на ринку, що створює тиск попиту. **Результатний попит на eUSD перевищив пропозицію, піднявши його вище прив’язки в $1,00. Якщо система не зміниться, $eUSD не зможе знайти свою прив’язку. **Це може спричинити довгострокові проблеми для власників.
5. Активи, що приносять дохід: оскільки eUSD може приносити дохід власникам, обов’язково буде попит на його використання як засіб збереження вартості. Якщо користувачі довіряють стабільності прив’язки, це може бути чудовим способом заробити прибутки ETH.
6. Кілька застав LST: із запуском Lybra v2 можна використовувати нові застави LST, такі як rETH і WBETH. Це збільшить ймовірність карбування $eUSD, але ми не повинні переоцінювати його вплив.
7. Погана економіка токенів: LBR є керівним токеном протоколу, однак, оскільки майже всі надходження від LSD надходять до eUSD, а не до LBR, токен мало корисний. **Погана економіка токенів також підтримує премію на eUSD, тому вона завжди перевищує прив’язку, оскільки користувачі стимулюються тримати eUSD, оскільки це відсотковий стейблкойн, і попит на зберігання eUSD значно перевищує попит на карбування $eUSD.

六、Ефіна ($USDe)

Ethena Labs — новий проект, який ще не вийшов. Проект відрізняється від конкурентів тим, що пропонує поступово нейтральну модель підтримки, яка відрізняється від моделі CDP. Завдяки цій моделі проект використовуватиме LSD як заставу для створення спотової довгої та 1x короткої позиції на біржі, тим самим захищаючи від нестабільності застави. USDe буде більш ефективним, оскільки він забезпечить співвідношення забезпечення 1:1 і забезпечить додаткові переваги нейтральної моделі фінансування на додаток до переваг LSD. Однак на користувачів не вплинуть коливання ціни ETH.

Мої думки щодо $USDe такі:

1. Інновації: **З усіх існуючих проектів Ethena єдиний, що пропонує інноваційні рішення. **Я вважаю, що поступова нейтральна модель може успішно вирішити деякі основні проблеми стейблкоїнів із підтримкою LSD, такі як ефективність капіталу, відсутність масштабованості, стабільність прив’язки тощо.
2. Ефективність капіталу. Завдяки нейтральній моделі збільшення, протокол не потребує надмірної застави для підтримки прив’язки, і тому може забезпечити коефіцієнт забезпечення 1:1. Таким чином, з точки зору ефективності капіталу, $USDe має найкращі результати серед своїх конкурентів.
3. Стабільність прив’язки: $USDe використовуватиме додаткові нейтральні позиції для підтримки стабільності прив’язки. Враховуйте, що теоретично «створення спотової довгої, 1x короткої позиції на біржі» завжди захистить вартість застави. Однак важливо бачити практичні результати.
4. Засіб обміну: оскільки USDe пропонує коефіцієнт забезпечення 1:1, він може вирішити проблему масштабованості існуючих стейблкойнів на основі криптовалюти. **Таким чином, USDe може служити засобом обміну між платформами з високою ліквідністю. **
5. Сильна цінність порівняно з конкурентами: USDe має дві основні унікальні переваги на ринку, які відрізняють цей продукт від його конкурентів. По-перше, він може забезпечити іпотечне співвідношення 1:1, що є більш привабливим для користувачів. Крім того, на додаток до доходу від LST, USDe також забезпечить дохід від комісій за фінансування, що є більш конкурентним серед існуючих проектів.
6. Коефіцієнт сприйняття користувачами: оскільки кожен інноваційний проект стикається з тими ж проблемами, $USDe також зіткнеться з деяким скептицизмом з боку спільноти, оскільки підхід Delta-Neutral маловідомий, тому Ethena витратить деякий час, щоб навчити користувачів і спробувати цей підхід.
7. Не залежить від коливань ETH: **Оскільки депонована застава використовується для встановлення позицій хеджування, користувачі не стикаються з ризиком коливань ціни ETH. **Користувачі, які не схильні до ризику, можуть вважати це перевагою, однак ETH maxis можуть вважати це недоліком.

7. Думки щодо загальної моделі стейблкойнів, які підтримуються LSD

Наразі я поділився своїми думками щодо окремих стейблкоїнів із підтримкою LSD, щоб ми могли краще зрозуміти динаміку цих стейблкоїнів, аналізуючи їхні можливості та обмеження. Я вважаю, що цей аналіз допомагає зрозуміти конкурентний ландшафт стейблкоїнів, забезпечених LSD, і демонструє компроміси для кожного окремого стейблкоїна.

Тепер я поділюся своїм загальним оглядом ландшафту стейблкойнів, що підтримується LSD, щоб ми могли передбачити, як ця категорія ймовірно розвиватиметься. Для цього я проведу SWOT аналіз:

Примітка. Слід підкреслити, що загальний аналіз SWOT-моделі кожного стейблкойна, що підтримується LSD, не може забезпечити гарного огляду, оскільки кожен з них має різні значення/характеристики. Особливо це стосується лабораторій Ethena Labs, оскільки їхній механізм дельта-нейтралі повністю відрізняється від моделі CDP. Наприклад, у розділі про слабкі сторони ефективність капіталу, засіб обміну та обмежені випадки використання не застосовуються до стейблкойна Ethena $eUSD.

Перевага

1. Зберігання цінності: стейблкойни з підтримкою LSD є чудовим запасом вартості, оскільки більшість із них досягли стабільності цін, одночасно забезпечуючи користувачам прибуток у дол. США ETH. Таким чином, вони можуть служити можливостями прибутковості з низьким рівнем ризику та засобами збереження вартості, збільшуючи частку ринку в найближчому майбутньому. Прийняття зростатиме, коли люди усвідомлюють, що стейблкоїни з ЛСД розширюють можливості користувачів, ділячись з ними невід’ємними перевагами.
2. Можливості отримання доходу: для роздрібних трейдерів річна прибутковість стейблкойнів у розмірі 5-8% може бути непривабливою, але для великих трейдерів і трейдерів із кредитним плечем це гарна можливість, враховуючи DeFi. Обмежений характер можливостей високої прибутковості в екосистемі , особливо в умовах продовження ведмежих ринків.
3. Вивільнення ліквідності: LSD — це чудовий спосіб розблокувати ліквідність у $ETH під заставу, а LSDfi, особливо стейблкоїни з підтримкою LSD, ще більше покращує цю ситуацію, створюючи нові випадки використання LSD, що, безумовно, збільшить додаткові можливості екосистеми.
4. Збільште доступ до ETH: стейблкоїни з підтримкою LSD є чудовим інструментом для розширення екосистеми Ethereum, оскільки вони покращують спосіб контакту користувачів з ETH і створюють нові варіанти його використання, тим самим додаючи більше органічних потреб.

Недоліки

1. Зростання залежить від впровадження LSDfi: LSDfi — це нова категорія, яка потребує подальшого вивчення. Будучи першими в цій категорії, стейблкойни з підтримкою LSD будуть сильно залежати від загального зростання ринку, який певною мірою не залежить від їх впливу.
2. Ефективність капіталу: оскільки більшість стейблкойнів, забезпечених LSD, реалізують модель CDP, вони вимагають надмірного забезпечення та стикаються з ризиками ліквідації. Тому ефективність використання капіталу стає основною проблемою для користувачів.
3. Засіб обміну: стабільні монети з підтримкою LSD в основному використовуються для отримання прибутку, і всі вони покладаються на модель CDP, тому стейблкойни з підтримкою LSD не можна розглядати як засіб обміну, що обмежить масштабованість цих продуктів.
4. Обмежені випадки використання: незважаючи на те, що це хороша цінна пропозиція як актив із стабільним прибутком, фрагментація ліквідності та відсутність ліквідності обмежують варіанти використання стейблкойнів із підтримкою LSD. Є кілька інших способів використовувати ці стейблкойни, крім їх утримання.

Шанс

1. Прийняття ставок ETH: Стейкинг ETH є однією зі сфер, де ми побачимо подальше зростання, оскільки довіра до безпеки екосистеми Ethereum і переваг ставок ETH продовжує зростати. З огляду на потенційне підвищення ставок ETH у майбутньому, можна передбачити, що стейблкоїни з підтримкою LSD виграють від цього.
2. Захист від інфляції: через інфляцію завжди буде високий попит на прибуткові активи. Як ми бачимо зі спроб створити стійкі до інфляції стейблкойни/стейблкойни, на них існує величезний попит. Незважаючи на те, що стейблкоїни з підтримкою LSD за своєю суттю не існують для захисту від інфляції або для збереження цінності проти інфляції, вони довели, що можуть служити потужним інструментом у боротьбі з інфляцією.

погрожувати

1. Відсутність інновацій: я думаю, що стейблкойни, підтримувані LSD, є в основному форками Liquidity з невеликою різницею. Таким чином, вони не пропонують особливих ціннісних пропозицій порівняно з Liquidity, крім дозволу на використання LST як застави. Liquity v2 досягне цієї мети, інвестори продовжуватимуть їх використовувати?
2. Дохід може зменшитися: оскільки дохід від стекінгу ETH може зменшитися в будь-який час, дохід від стейблкоїнів, підтримуваних LSD, також зменшиться. Це може перешкодити користувачам вибирати ці стейблкойни. Враховуючи, що в майбутньому буде обіцяно більше ETH, це неминучий результат для стейблкоїнів із підтримкою LSD.
3. Низький попит і ліквідність: наразі більшість стейблкоїнів, що підкріплені LSD, не змогли підтримувати прив’язку близько 1 долара. Хоча для цього є певні причини, загальною проблемою є відсутність значного попиту та ліквідності на ці стейблкойни.
4. Фрагментація ліквідності через конкуренцію: наразі кілька команд намагаються створювати стейблкойни з підтримкою LSD, і в цій гонці немає явного переможця. Це означає, що ліквідність розпорошується між конкурентами, що обмежує здатність до зростання і, таким чином, заважає продукту бути більш ефективним або приносити дохід. Усе це може мати довгострокові наслідки для успіху стейблкойнів, що підтримуються LSD.
5. Кінець ведмежого ринку: більшість інвесторів обирають стейблкойни, забезпечені LSD, як активи, що приносять дохід, тому що на ведмежому ринку немає кращого рішення/альтернативи. Однак, коли починається «бичачий» ринок, кошти можуть перетікати в більш прибуткові проекти, оскільки річна прибутковість 5%-8% може бути непривабливою на «бичачому» ринку. Однак варто зазначити, що кінець ведмежого ринку безумовно допоможе цим протоколам зростати, оскільки загальна ринкова капіталізація буде збільшуватися.

Майбутній вплив: підвищення ефективності стейблкоїнів, підтримуваних LSD

Зрозуміло, що з розвитком продуктів LSDfi зростає інтерес до стейблкоїнів із підтримкою LSD. Я вірю, що ця тенденція буде зростати. Однак я вважаю, що більшість поточних моделей стейблкойнів, що підтримуються LSD, або не підходять для товарного ринку, або не мають конкурентних переваг перед конкурентами.

Немає чіткої ціннісної пропозиції між деякими стейблкоїнами з підтримкою LSD, такими як R, GRAI та eUSD, порівняно з існуючими проектами, такими як crvUSD і $LUSD. Ці угоди можуть зменшити частку вищезгаданих проектів.

Prisma Finance — це цікавий випадок, вони розробляють унікальну економічну модель токенів, щоб збільшити віддачу для власників стейблкойнів і створити цінність для власників токенів управління. Хоча поточна модель CDP стейблкойна не є унікальною та не пропонує нової ціннісної пропозиції, у протоколу можуть бути можливості, оскільки його економічна модель токенів створює органічний попит для користувачів, збільшуючи ліквідність і полегшуючи підтримку Anchored.

**Ethena Labs — це унікальна модель, яка кидає виклик існуючим моделям. **Протокол більш ефективний і може приносити більше прибутку за рахунок комісій за фінансування завдяки безризиковим позиціям, які відкриває протокол. Це важливо, оскільки ця модель створює органічний дохід на додаток до існуючого доходу від LST і робить протокол більш конкурентоспроможним. Однак варто зазначити, що в моделі CDP, коли ціна застави зростає, позичальник отримує прибуток. Однак у випадку з Ethena користувачі відмовляються від прибутку, який був би отриманий від зростання волатильності $ETH, зберігаючи прив’язку через безризикову позицію. Загалом, я вважаю, що Ethena може вирішити деякі з головних проблем стейблкоїнів із підтримкою LSD, таких як ефективність капіталу, відсутність масштабованості, стабільність прив’язки тощо.

Загалом, майбутнє стейблкоїнів із підтримкою LSD залежатиме від:

1. Нова модель для підвищення ефективності капіталу;
2. Нові джерела доходу;
3. Розширюється масштаб впровадження стекінгу ETH;
4. **Прийняття LSDfi. **

давайте почекаємо і побачимо.