Сестра Вуд: Чому я відмовилася від NVIDIA?

Автор: Ван Ічуань/Бос Дай, джерело: Науково-дослідний інститут Юаньчуань

У чому різниця між Кеті Вуд і Матір’ю-драконом? Всі вони мають безліч назв, а потім всі вони люблять грати з вогнем.

Титули на Sister Wood включають: Жіночий брат Баффет, Головний шанувальник Маска Заліза, Королева Бичачого ринку, Мамма Кеті, Дробарка цибулі-порею з Уолл-стріт, Сестра Грошового Дерева (돈나무 언니), Людина, яка заснувала компанію згідно зі Святим Духом… У заїжджому дворі, де матері-драконі відмовили в поселенні, тому що у неї було занадто багато титулів, їй також було важко залишитися.

Мати-дракон любить кататися на чорному драконі, щоб дихати вогнем у «Грі престолів», а Дерев’яна сестра також любить сидіти на акціях техніки та розпалювати багаття на Уолл-стріт. Заснувавши Ark Investment у 2014 році, сестра Му сприйняла «проривні інновації» як спис, назавжди розплакавшись у технологічних акціях, а крива чистого капіталу фонду була такою ж захоплюючою, як електрокардіограма.

Але з цього року вона, схоже, боїться грати з вогнем, особливо в обробці найгарячішої Nvidia.

Після того, як ChatGPT підірвав революцію штучного інтелекту, NVIDIA, яка щосили намагалася переварити запаси, розвернулася і стала популярною смаженою куркою, яка зросла більш ніж на 220% у 2023 році. Згідно з домовленістю, NVIDIA має бути важким запасом і серцем дерев’яної сестри. Але навпаки, Ark Invest цього року скорочує свої активи Nvidia і відчайдушно кричить зовнішньому світу: не просто дивіться на Nvidia, є багато кращих за неї. **

Це сюжет у стилі «вчорашня Брітні, сьогоднішня Коров’яча леді». Відносини між сестрою Вуд і Nvidia можна простежити ще з перших днів існування Ark. У вересні 2013 року перший флагманський продукт Ark Invest, ARK-K, був успішно зібраний, і Wood Sister вперше купила NVIDIA. У 2015 році, ґрунтуючись на оптимізмі двох галузей автономного водіння та глибокого навчання, сестра Му купила NVIDIA у важкій позиції[2] 。

Тому, якщо віднести продуктивність кількох ETF за ARK (станом на 31 травня 2023 року), внесок NVIDIA дуже значний. NVIDIA є четвертим за величиною внеском у продуктивність свого флагмана ARK-K, а також другим і третім за величиною внеском у ARK-W і ARK-Q. Саме тому, що минула історія така мила, і здається, що робота дерев’яної сестри Чоп Канг NVIDIA така дивна.

Згідно з інформацією, яку Кеті Вуд розкривала в різних інтерв’ю, цей раніше оприлюднений розрив пов’язаний з іншою компанією: Cisco. **

Апокаліпсис Cisco

На думку сестри Вуд, Nvidia копіює історію з бульбашками Cisco того року.

Після народження Інтернету на початку 90-х років американські акції стали віддавати перевагу компаніям, пов’язаним з Інтернетом. В даний час «покупцем лопати» в епоху інтернету вважається компанія Cisco, що надає мережеве апаратне обладнання - незалежно від того, який інтернет-гігант виграє, найбільше виграє саме Cisco. Це дуже схоже на поточне позиціонування NVIDIA.

Компанія Cisco дійсно отримала повну вигоду від вибуху Інтернету. З 1994 по 2000 рік виручка Cisco зросла в 10 разів, але через перевагу інвесторів до «визначеності» ціна акцій Cisco зросла в 55 разів за той же період, що набагато вище, ніж зростання виручки і прибутку за той же період. До початку 2000-х років співвідношення P/S (P/S) Cisco становило 61 раз.

Подальша історія була знайома: бульбашка доткомів лопнула, і акції Cisco впали більш ніж на 90 відсотків в один момент. За 23 роки, що минули з того часу, ціна акцій Cisco неодноразово коливалася, ніколи не перевищуючи максимум епохи бульбашки. У той же час Microsoft, Amazon, Oracle та інші програмні інтернет-компанії, які також «порізали коліна», досягли нових максимумів.

На думку сестри Вуд, на ранніх стадіях промислової революції компанії, які «продають лопати», дійсно були більш затребуваними, і Cisco була однією з найкращих великих компаній, які розвивалися протягом 90-х років. Однак зі збільшенням проникнення Інтернету програмна екологія, побудована на апаратному забезпеченні, з більшою ймовірністю породить акції супербиків.

Історично склалося так, що зростання доходів Cisco значно сповільнилося з тих пір, як була побудована інтернет-інфраструктура в основних країнах світу (Intel зіткнулася з такою ж ситуацією), а акції програмного забезпечення, такі як Microsoft, повернули інвесторів майже в 20 разів більше, ніж Cisco і Intel.

Порівняння сукупної прибутковості Cisco, Microsoft та Intel у цьому столітті (станом на 30 червня 2023 року)

Простіше кажучи: компанії, що займаються чистою апаратною інфраструктурою, виграють на ранній стадії, але простір обмежений, і інвестори повинні вчасно коригувати напрямок вогню.

ARK вважає, що в епоху штучного інтелекту кожен витрачений долар обладнання можна обміняти на $8-21 доходу від програмного забезпечення. Тому, порівняно з апаратно-орієнтованою NVIDIA, Sister Mu віддає перевагу компаніям-розробникам програмного забезпечення, таким як стрімінгова платформа Roku, програмне забезпечення для відеоконференцій Zoom, хмарна комунікаційна компанія Twilio та UiPath, які можуть автоматизувати бізнес-процеси.

Але спостерігачі, можливо, повинні запитати: незважаючи на те, що стеля компаній-розробників програмного забезпечення вища, Cisco зросла в 55 разів між 1994 і 2000 роками, і тепер, коли ера штучного інтелекту тільки почалася, чи не буде занадто рано продавати Nvidia?

У зв’язку з цим у сестри Му також є ряд причин, що самовиправдовуються: в рамках досліджень ARK, коли коефіцієнт P/S до продажів (P/S) акцій апаратного забезпечення перевищує 25 разів, це є тривожним сигналом. На початку року співвідношення ціни до продажів (TTM) NVIDIA становило близько 30 разів.

Сестра Вуд навіть провела аналогію між Cisco у 1994 році та NVIDIA у 2023 році: на Cisco у 1994 році припадало 2,5% індексу ІТ-індустрії S&P та 0,2% індексу S&P 500; У 2023 році частка Nvidia у двох індексах становить 4,7% та 2,8% відповідно – вона вважає, що транзакції Nvidia наразі надто переповнені.

Тому, узагальнюючи думку сестри Му, причина відмови від NVIDIA подвійна: одна полягає в тому, що вона занадто дорога (> 25-кратний P/S), а інша полягає в тому, що є більш гідні цілі для інвестицій (Tesla, акції програмного забезпечення). Вона використала кейс Cisco, щоб натякнути всім: ** Саме зараз, як у той момент. **

Насправді є ще одна причина, чому сестра Му так нервує з приводу того, що «NVIDIA дуже схожа на Cisco»: фондова компанія, яка вклала значні кошти в Cisco, закінчилася не дуже добре. Компанія називається Janus.

Уроки Януса

Goldman Sachs якось описав бульбашку доткомів у 2000 році: «Спалювання грошей інтернет-компаніями не є довгостроковим ризиком для галузі. Мері Мікер з Morgan Stanley заспокоїла інвесторів на вершині гори мантрою: «Зараз настав час бути раціональними та безрозсудними». "

Через кілька місяців бульбашка різко закінчилася, сотні інтернет-компаній збанкрутували, а до остаточного суду прийшли фонди, які робили на них ставку, в тому числі і самий блискучий ПІФ 90-х - Janus (дволикий).

Том Бейлі заснував компанію Janus в Денвері в 1969 році, і, переживши важкий період 70-х років, Янус заробляв більше 18% річних протягом 80-х років і почав широко висвітлюватися в засобах масової інформації.

Томас Х. Бейлі

У 1984 році засновник Бейлі продав 80 відсотків компанії компанії Kansas City Southern Industries (KSCI) за 14 мільйонів доларів. Після продажу Бейлі проводив більшу частину свого часу, оглядаючи визначні пам’ятки, а фонд був переданий Wolong Phoenix: 28-річному Джиму Крейгу та 29-річному Тому Марсіко.

Стиль Тома Марсіко – це «висока концентрація + акції зростання», який якраз зустрів ринковий стиль і за дуже короткий час став зіркою в галузі. У 1989 і 1994 роках він також отримав нагороду «Менеджер року» і нагороду «Менеджер світового фонду» від компанії «Morningstar».

Марсіко і Крейг повторювали цей стиль у всій компанії, масово виробляючи зіркову продукцію. Крім того, Янус також вклав багато зусиль у маркетинг, витративши мільйони доларів на маркетинг продукту, і навіть керівники зі зв’язків з громадськістю один за одним телефонуватимуть бізнес-репортерам для просування продуктів.

Два геніальні архітектори Януса 90-х років (фото: The Wall Street Journal)

Протягом 90-х років менеджмент Януса виріс з $3 млрд до $318 млрд. ** На піку свого розвитку в 2000 році новий збір коштів Януса становив навіть 30 відсотків від загальногалузевого (всі пайові інвестиційні фонди в Сполучених Штатах), і майже 1 мільярд доларів щодня надходив на рахунок Януса.

Незважаючи на те, що Янус не такий великий, як відомі гіганти Fidelity і Vanguard, він, очевидно, більш відомий, і навіть Клінтон передав частину свого пенсійного рахунку IRA Янусу для управління.

З вересня 2000 року по вересень 2002 року п’ять фондів Януса відступили більш ніж на 60% за два роки, і лише через рік після того, як бульбашка доткомів лопнула, Янус неохоче почав відновлювати баланс[8] 。 Врешті-решт клієнти з величезними збитками були викуплені, і Янус різко впав.

За словами моменту: Янус – це теж група, а поразка – це теж група. П’ять найпопулярніших фондів Януса мають дуже схожі активи, і три досягли точно таких же результатів у 1998 році[10] 。 І однією з найбільших акцій цих фондів є: Cisco. **

Мало того, що позиції збігалися, активи Януса були занадто концентрованими для фондової компанії розміром понад $300 млрд, а аналітики компанії в якийсь момент налічували лише 26 осіб, охоплюючи лише понад 500 компаній. Концентрація позицій робить Януса схожим на рибу на рубці під час аварії, не в змозі поворухнутися.

Сестра Вуд повністю відчула на собі весь процес інтернет-бульбашки і знайома з тим, як Янус «піднімається на висоту будівлі, бенкетує і руйнує будівлю». Тому, коли вона заснувала Ark Invest і інвестувала в ту саму стратегію зростання акцій, її найбільшим страхом було провести аналогію між Ark і Janus.

Образ сестри Вуд завжди був таким, що вона наважується говорити і робити, ігноруючи очі оточуючих, але, судячи з її вчинків, боїться, що історія повториться на ній.

Довга і коротка дошка з дерева

Використовуючи історію Януса для картографування ARK, ви дійсно маєте багато спільного.

Наприклад, він також знаходиться на піку популярності і має репутацію, порівнянну з репутацією рок-зірки; Наприклад, їм також подобається висока концентрація, і вони прагнуть зробити ставку на проривні технологічні компанії; Але найголовнішою особливістю ARK є те, чого ніколи не було у Януса чи будь-якої іншої фірми з Уолл-стріт — проактивної прозорості.

Одного серпневого дня 2012 року, коли сестра Вуд була одна у своєму будинку площею 6000 квадратних футів, вона раптом відчула поклик Святого Духа. Після свого прозріння вона вирішила створити новий тип компанії з управління активами в епоху соціальних мереж і постати перед світом з прозорістю, якої Уолл-стріт ніколи раніше не бачила.

Для Уолл-стріт прозорість і венчурний капітал завжди були двома різними поняттями. Більшість менеджерів фондів, відповідальних за великі фонди, щоб запобігти снайпінгу з боку інших, уникають комунікації з ринком поточних позицій і поглядів, наскільки це можливо, за винятком квартальних квартальних звітів, передбачених законом.

Але сестра Вуд зробила протилежне, випустивши подкасти, офіційні документи, відео на YouTube, інформаційні бюлетені та інший контент за підтримки компанії. За допомогою цього контенту вона просуває свій імідж і погляд на інвестування в момент мільйонам шанувальників. ARK також розкриває події дня та причини цього в щоденних електронних листах інвесторам.

Поєднуючи радикальну прозорість з ризикованим інвестуванням в акції технологічних компаній, сестра Вуд іноді стає скоріше відчайдушним чаном Reddit, ніж традиційним інституційним інвестором, незважаючи на те, що вона пропрацювала в традиційній індустрії управління активами більше 30 років.

На відміну від традиційних установ, «Сестра Му» здобула велику кількість шанувальників, але це також змушує систему інвестиційних досліджень ARK занадто зосереджуватися на великому наративі та ігнорувати деталізацію досліджень.

На прикладі NVIDIA Ark досягла успіху в 2015 році, коли було якісно оцінено, що графічні процесори стануть цифровою інфраструктурою. Але на початку 2023 року занадто багато дивилася на NVIDIA з точки зору «вирізання човнів і пошуку мечів», але неправильно оцінила еластичність прибутку NVIDIA і продала трильйони чиплідерів.

Насправді, багато провідних суб’єктивних фондів (включаючи деякі китайські інвестиційні інститути) можуть приблизно передбачити вибух продуктивності у 2 кварталі 2023 року, своєчасно відстежуючи замовлення клієнтів NVIDIA та надаючи TSMC вказівки щодо попиту. Коли вони скоротили свої посади в сестрі Му, вони збільшили свої посади.

Незважаючи на те, що існує багато проблем у деталізації інвестиційних досліджень, незаперечним є те, що Wood Sister змінює галузь.

Після успіху Wood Sister у 2020 році BlackRock також випустила три «прозорі фонди» наприкінці 20 року, які щодня розкривали позиції. Через 21 рік Goldman Sachs і JPMorgan Chase також оголосили, що будуть випускати «прозорі фонди». Вся Уолл-стріт під впливом сестри Вуд намагається максимально підвищити власну прозорість.

Протягом багатьох років Уолл-стріт демонструвала вражаючі показники, але лише Sister Wood стала найкращою, частково тому, що стає все менше і менше менеджерів фондів з чіткими поглядами та операціями з відкритою книгою, таких як Sister Wood.

У галузі управління активами з серйозною гомогенізацією диференціації не повинно бути достатньо, виходячи з тимчасової ефективності. Сестра Му пропонує інший спосіб мислення: експортувати ідеї, створювати персонажів і зміцнювати переконання.

Для індивідуальних інвесторів варто згадати домашнє завдання сестри Му; Для людей, які працюють в індустрії управління активами, це більше, ніж довідка, багато людей, починаючи від ** розпитування про дерев’яну сестру до розуміння дерев’яної сестри і, нарешті, до наслідування дерев’яної сестри. **

Озираючись назад, можна сказати, що Крейг та інші, ядро Janus, незважаючи на те, що завдавало величезних збитків клієнтам, все одно змогли вийти з бульбашки та заробити багато грошей на гонорарах за управління та комісійних за ефективність, які вони накопичили.

Отже, чи буде сестра Вуд копіювати злети і падіння Януса, їй може бути байдуже, а може й ні.