Розмова з Чень Юетянем з Huofeng Capital: Чому досі не з’явилося жодної успішної блокчейн-ігри?

Галузеві експерти, які справді розуміють, як інтегрувати ігровий досвід та економічні системи, не схильні брати участь у розробці криптоігор.

Редактор: Wu Shuo Blockchain

Чень Юетянь колись відповідав за інвестиції в індустрію розваг у Sinovation Ventures, а пізніше брав участь в інвестиціях у такі проекти, як IOST, Mask Network, StepN і Jay Bear. Huofeng Capital є одним із небагатьох венчурних капіталовкладачів, які зосереджуються на індустрії криптоігор. Це подкаст-інтерв’ю було проведено 20 листопада 2023 року, і деякі обговорення ринкових умов і даних змінилися. Слухайте подкаст для повної версії.

**Як ситуація з інвестиціями у 2023 році? **

У 2023 році наша інвестиційна діяльність була дуже активною, майже щомісяця відбувалися нові інвестиційні акції. Особливо на первинному ринку, хоча інвесторів відносно мало через спад на вторинному ринку, ми все ще наполягаємо на інвестуванні в первинний ринок. Загальноприйнято вважати, що полювання за вигідними цінами на ринку є мудрим вибором, тому ми також активно шукаємо відповідні інвестиційні можливості.

Наша основна увага приділяється сфері криптоігор (Crypto Games), і ми уточнили обсяг наших інвестицій. Після серії перевірок і досліджень ми інвестували в кілька проектів, які варті уваги на внутрішньому ринку. Хоча загалом якісних проектів не дуже багато, ми все ж знайшли деякі потенційні можливості.

Наприклад, нещодавно згадуваний закордонний ігровий проект зі зброєю, «Шрапнель», оцінюється приблизно в 500 мільйонів доларів США після впровадження економічної моделі токенів (Tokenomics). Ще один проект — «Big Time», який наразі оцінюється приблизно в 900 мільйонів доларів США. Ці проекти демонструють величезний потенціал і ринковий інтерес до простору криптоігор.

Крім того, ми також звернули увагу на деякі проекти, запущені під час останнього бичачого ринку, особливо ті, які нещодавно почали зосереджуватися на токеноміці. Ми виявили, що, представивши ці конкретні випадки людям традиційної ігрової індустрії, їхнє розуміння та ставлення до криптовалютних ігор і економічних моделей токенів почали змінюватися.

**Сфера інвестицій зосереджена в основному на іграх, чи вона буде диверсифікована в інших областях? **

Наша інвестиційна стратегія тверда та цілеспрямована, головним чином інвестуючи у сферу криптоігор. Ми не диверсифікуємо наші напрямки інвестицій, оскільки наші спонсори мають чіткі очікування щодо нашої інвестиційної спрямованості — вони інвестують у нас, щоб зосередитися на ринку криптоігор.

Звичайно, ми також певною мірою досліджуватимемо деякі інноваційні сфери, такі як штучний інтелект, але ці інвестиції становлять лише невелику частину нашого портфоліо. Нашою основною місією та метою залишається пошук та інвестування в перспективні проекти в сфері криптовалютних ігор.

Ми розуміємо очікування та вимоги інвесторів, тому не будемо легко змінювати наш основний інвестиційний шлях. Навіть якщо ринок криптоігор має свої злети і падіння, ми будемо дотримуватися нашої сфери знань. Зрештою, мета полягає в тому, щоб досягти успіху в обраній сфері, а не постійно перемикатися між треками.

**Наразі ви переважно інвестуєте в китайські команди? **

У 2023 році наш фонд зосереджується на інвестиціях у сферу криптоігор (Crypto game). Виходячи з моїх особистих ресурсів і мережевих переваг, ми маємо певні переваги серед китайської команди. Наша інвестиційна логіка базується не лише на оптимізмі щодо цієї галузі, але, що більш важливо, вона має відповідати потребам інвесторів і визнавати нашу інвестиційну філософію.

Хоча ми інвестуємо в глобальні команди, ми в основному зосереджені на китайській ігровій індустрії, оскільки це ринок, який ми знаємо найкраще та з яким знайомі. Наші інвестиційні стратегії враховують побажання інвесторів і тенденції ринку. Наприклад, хоча ми також вивчали інвестиції в сферу штучного інтелекту та фінансували MyShell.ai, ми все ще зосереджені на криптоіграх.

Ми віримо, що Crypto може допомогти китайським ігровим компаніям капіталізувати через нетрадиційні фондові ринки. Ліквідність капіталу та премія оцінки на цьому ринку дають команді кращі запаси капіталу та можливості розвитку. Наприклад, ми помітили, що деякі ігрові проекти після Tokenomics були оцінені в сотні мільйонів доларів, що значно перевищує можливу оцінку капіталізації китайських ігор на традиційних ринках.

Ми бачимо, що криптовалюта, як ринок капіталу, дуже підходить для сприяння обігу та повернення капіталу. Водночас ми також усвідомлюємо, що незнайомість ігрової команди з ринком капіталу вимагає навчального процесу. Завдяки демонстрації іноземного відносно м’якого регуляторного середовища та успішних кейсів ми поступово навчатимемо та залучатимемо більше команд для усвідомлення цього. Ми вважаємо, що криптовалютний ринок є цінною платформою капіталізації для ігрової індустрії. Хоча існує певний ризик бульбашки, поки майбутня бізнес-модель є здійсненною, цей ринок з часом поступово розвиватиметься та зростатиме від незрілості до зрілості.

**Чи відбулися якісь зміни в поточній логіці оцінки ігор в галузі? **

У світі криптофондів інвестиційні переваги тісно пов’язані з досвідом і позиціонуванням інвестора на ширших ринках капіталу. Особливо ті фонди, які зосереджуються на природних сферах шифрування, таких як публічні мережі та DeFi, вони, як правило, підтримують інноваційні та передові проекти в галузі блокчейну, такі як Magic.

Проте база інвесторів нашого фонду дещо інша. Більшість із них приєдналися завдяки моїм особистим стосункам. Багато з них є друзями протягом багатьох років. Вони цікавляться ігровою індустрією або самі є босами в ігровій індустрії та хочуть вивчити сферу Crypto Game. Ці інвестори є джерелами фінансування за межами галузі, вони віддають перевагу більш зрілим продуктам і командам, які вони можуть зрозуміти, мають чіткі бізнес-моделі. Цей тип команди з більшою ймовірністю залучить підтримку нашого фонду та його спонсорів.

Насправді це відображає два різних типи команд та інвестиційних орієнтацій. Ринок, на якому наш фонд та його інвестори готові брати участь, має багато переваг перед традиційним фінансуванням. Кожен відкритий для цього ринку капіталізації. Незалежно від того, чи це форма акцій, яку підтримував Web2 у минулому, чи команда, яку зараз підтримує Crypto, їхня якість з точки зору ігрових продуктів і науково-дослідних робіт, по суті, однакова. Сучасні команди нових ігрових продуктів, окрім інновацій у бізнес-моделях, також потребують глибшого розуміння та знайомства зі сферою Crypto.

**Чи інвестовані проекти також зіткнуться з труднощами на ведмежому ринку? **

Для нас 2023 рік є роком продовження активних інвестицій у простір криптовалютних ігор. Хоча існує небагато фондів, які інвестують так часто, як наш, однією з переваг крипторинку є те, що люди готові інвестувати разом. Серед проектів, які ми підтримуємо, навіть в середовищі ведмежого ринку ці команди все ще можуть залучити від 5 до 10 мільйонів доларів США фінансування, що є досить рідкісним явищем у поточному ринковому середовищі, навіть порівняно з китайським ринком акцій у 2023 році, єдиним сума інвестицій також дуже велика.

Наші спонсори — це в основному особисті друзі або боси ігрової індустрії, які цікавляться ігровою сферою та хочуть досліджувати простір криптовалютних ігор. Оскільки вони віддають перевагу зрозумілим бізнес-моделям і зрілим продуктам, ми, як правило, інвестуємо в команди, які вони розуміють і впізнають.

Що стосується ринків капіталу, первинний ринок Crypto залишається активним, а обсяг коштів достатній. Просто цикл фінансування може подовжуватися, а умови інвестування можуть бути більш сприятливими для інвесторів, а це означає, що умови для команди засновників можуть бути середніми. Але загалом витрати на розробку ігор є відносно передбачуваними, оскільки в основному залежать від розміру команди, витрат на робочу силу та витрат на аутсорсинг. Як тільки команда забезпечить достатнє фінансування наперед, вони зазвичай не стикаються з ситуацією, коли її фінансування висихає.

З іншого боку, ми також зустріли деякі команди, які зрештою не вирішили інвестувати. Ці команди часто мають труднощі з пошуком провідних інвесторів, що призводить до тривалої неможливості залучити кошти, що також є поширеним явищем на поточному ринку. Як фонд первинного ринку, ми все ще активно інвестуємо в ведмежі ринки. Ми внесли деякі корективи в умови інвестування. Наприклад, на бичачому ринку ми можемо прийняти трирічний період розблокування токенів, але на ведмежому ринку ми можемо вимагати коротший період розблокування.

**Чи будуть китайські інвестори у більш вигідному становищі порівняно з учасниками проекту на ведмежому ринку? **

Дійсно, на поточному криптовалютному ринку відносно небагато фондів, які готові продовжувати інвестувати та все ще мати кошти на своїх книгах. Оскільки багато фондів працюють як на первинних, так і на вторинних ринках, їхні кошти часто резервуються для придбання активів, таких як біткойн (BTC) і ефіріум (ETH), у потрібний час, в очікуванні можливостей пошуку вигідних умов. На відміну від цього, наш фонд повністю зосереджений на інвестуванні проектів на первинному ринку, що відносно рідко зустрічається на ринку.

З точки зору оцінки проектів, ми бачили інвестиційні можливості на різних рівнях, включаючи проекти вартістю 10 мільйонів доларів США, 20 мільйонів доларів США, 40 мільйонів доларів США або навіть 90 мільйонів доларів США. Але ми прагнемо не інвестувати в проекти, які переоцінені, наприклад, у нашому інвестиційному портфелі є лише один проект вартістю $90 млн. Ми надаємо перевагу інвестуванню в проекти з оцінкою від 10 до 20 млн доларів США. Цей діапазон оцінки нам більше підходить.

**Чи існує явище, коли деякі венчурні інвестори відмовляються від Crypto Game? **

Однією з характеристик капіталізації крипторинку є великий акцент на наративі. На цьому ринку, якщо проект має привабливу розповідь, він може бути успішним, навіть якщо немає істотного продукту чи результату. Це явище відображає основну особливість ринків криптовалютного капіталу: наратив має більшу вагу між фундаментальним аналізом і наративом.

Порівнюючи різні типи проектів, наприклад, команді з 40 або навіть 70-80 людей потрібно два роки, щоб розробити пристойну гру, а команді приблизно з 10 людей може знадобитися лише від півроку до року. завершити проект і токенізувати його. У цьому випадку багато компаній венчурного капіталу (VC), які є більш активними на ринку капіталу, можуть бути більш схильні вибрати останній. Тому що останній не тільки має короткий цикл розвитку та менші ризики, але й може швидше реалізувати капіталізацію та прибуток.

Ця тенденція відображає загальне явище на крипторинку: інвестори та капітал віддають перевагу проектам, які є швидкими та можуть швидко принести віддачу капіталу, а не проектам із тривалими циклами розробки та великим інвестиційним капіталом.

**Чи розробка GameFi також значною мірою обмежена законодавством? **

Коли ми говоримо про регулятивні стандарти, ми зазвичай розглядаємо питання, чи доцільно працювати. По-перше, я не думаю, що команди, які займаються подібними речами, повинні просто думати про роботу всередині країни. Якщо компанія вирішила зайнятися іграми, її слід розглядати як певну міру глобальне підприємство. Важливо, що ці компанії повинні чітко розуміти своє глобальне позиціонування, а не просто технічно базуватися на блокчейні. Якщо команда та її основний ринок зосереджені в Китаї, це, безсумнівно, збільшить ризик.

Візьміть як приклад масштабні проекти з китайським походженням, такі як GMT від STEPN. Вони не стикаються з значними ризиками та все ще запускають нові ігри Gas Hero. Якщо компанія займається іграми та блокчейном, її структура компанії, склад команди, статус співробітника та продукти повинні мати глобальну перспективу з самого початку. Це включає дії, які слід враховувати, як-от обмеження доступу для китайських користувачів і китайських IP-адрес.

Для бізнесу, я вважаю, фундаментальним принципом є інновації. Закони та регулювання часто відстають від інновацій. Це основний принцип бізнес-інновацій. Якщо ви використовуєте існуючі закони та правила для оцінки чогось, зазвичай є два результати: або це важко зрозуміти, або це незаконно. Очевидно, що порушення закону легко оцінити, і зробити висновок легко, просто не робіть цього; хоча те, що важко зрозуміти, означає, що існує сірий простір. На швидкісній межі інновацій регулювання завжди відстає.

Нам потрібно створювати відповідні рішення без явного порушення закону. Наприклад, багато китайських команд досі займаються розвитком бірж, але з самого початку вони позиціонуються як глобальні компанії. Вони можуть мати команду розробників або персонал у країні, але контракт не є трудовим контрактом у традиційному розумінні, а базується на проекті. Їхня діяльність також не орієнтована на китайський ринок. Якщо хтось виникне запитання, команди запитають, як ці люди змогли отримати доступ до цих служб, заблокувавши китайські IP-адреси.

**Як ви ставитеся до критики деяких проектів GameFi, як-от низька грабельність, недосконалі економічні моделі тощо? **

Я вважаю, що спочатку нам потрібно мати точне розуміння фінансів і теорії Понці. Не слід легковажно маркувати проекти, оскільки занадто абстрактне розуміння може призвести до непорозумінь і упередженості. Наприклад, розглядаючи ринок нерухомості Китаю, багато людей вважають, що це не модель Понці, а звичайна фінансова діяльність; іншим прикладом є фондовий ринок Китаю, особливо деякі компанії чіпів на GEM, які зазнавали збитків протягом багатьох років, але все ще мають висока ринкова вартість. Чи є цінності цих компаній бульбашкою? Власна розробка, навіть якщо вони котируються на ринку, все одно належить до моделі Ставу?

На мою думку, якщо компанія хоче уникнути того, щоб її вважали моделлю Понці, вона повинна мати позитивний грошовий потік і чистий прибуток щороку, і в той же час мати прийнятну ринкову вартість на ринку капіталу. В іншому випадку ціна та вартість багатьох активів фактично визначаються через торгівлю. На фінансових ринках контроль ліквідності є звичайною стратегією, яка може збільшити ринкову капіталізацію. Наприклад, якщо ринок нерухомості Шанхая запровадить обмеження на купівлю та обіг, і ринок обігу стане меншим, ціни на житло, швидше за все, зростуть. Банки також визнаватимуть цю нерухомість активами та позичатимуть гроші, тому загальна сума кредитних коштів на нерухомість на всьому ринку може фактично зрости.

Раніше ми обговорювали, чи є певна гра моделлю Понці, але якщо поглянути на ринок криптовалюти в цілому, то найбільшою проблемою може бути відсутність позитивного грошового потоку від базового активу. Тому можна вважати, що певною мірою на цьому ринку є певні ризики. Тим не менш, я думаю, що ігри вже є сферою в галузі, яка близька до високоякісних активів і може принести позитивний грошовий потік.

**Чи є конфлікти між фінансовими характеристиками та зручністю гри? **

Дійсно, може існувати певне протиріччя між фінансовими характеристиками гри та її відтворюваністю, що є основною проблемою, яку має вирішити команда розробників гри. Ігри створені, щоб забезпечити захоплюючий досвід, але якщо в грі надто багато уваги приділяється фінансовим атрибутам, таким як купівля, продаж або спекуляція, це може зашкодити самому досвіду гри. Коли гравці грають у такі ігри, вони часто відчувають два різні відчуття: одне — це розваги, які приносить гра, а інше — азарт, викликаний коливаннями вартості ігрових активів. Ці два почуття часто важко чітко розрізнити, що спричиняє проблеми в циклі зворотного зв’язку гри (Game Loop), з якими стикаються гравці.

Наприклад, коли вартість активів гри продовжує зростати, це може залучити до участі велику кількість гравців. Але коли ці гравці втрачають інтерес через падіння вартості їхніх активів, вони можуть забути, наскільки веселою є сама гра. Ця ситуація висуває надзвичайно високі вимоги до дизайнерських можливостей команди, яка розробляє ігровий продукт. Вони повинні знайти правильний баланс між ігровим досвідом і цінними транзакціями в грі або створити систему, яка поєднує обидва.

Візьмемо для прикладу “Fantasy Westward Journey”. Ця гра дуже добре врівноважує ці два аспекти. Він не має екстремальних коливань вартості активів, зберігаючи хороший ігровий досвід. Реквізит у грі має певну цінність, і між гравцями вибудовується система співпраці.Наприклад, одні гравці зосереджуються на виготовленні реквізиту та матеріалів, а інші — на інших аспектах. Такий дизайн створює невелику соціальну систему, яка ефективно поєднує ігровий досвід і фінансові атрибути.

**Чому досі немає життєздатних проектів криптоігор? **

Є дві основні причини, чому ще немає життєздатних проектів криптоігор. По-перше, сам ринок не вимагає, щоб складні ігрові продукти були прибутковими. На криптовалютних ринках простих фінансових продуктів і спекуляцій достатньо для залучення капіталу, що зменшує стимули для розробки складних глибоких ігор. Це перша причина.

Друга причина полягає в тому, що експерти галузі, які дійсно знають, як інтегрувати ігровий досвід та економічні системи, не схильні брати участь у розробці криптоігор. Ці експерти зазвичай є ветеранами ігрової індустрії з великим досвідом і глибоким розумінням. Наприклад, більшість поточних планувальників і виробників ігрової індустрії виросли в контексті моделі безкоштовної гри. Вони добре знайомі з ранніми MMORPG (такими як «Legend», «Fantasy Westward Journey», «Westward Journey» ) можуть бути не знайомі з економічною системою. Різні бізнес-моделі та ігрові дизайни, такі як система зарядки персонажа та дизайн економічної системи, створені miHoYo, — це абсолютно різні професійні знання та навички. Тому, повертаючись до MMORPG-подібних економічних систем, таких як Tokenomics, існуючий мейнстрім Талант не матч.

Щоб вирішити цю проблему, потрібен процес. Професіонали ігрової індустрії спершу повинні усвідомити, що крипторинок є чудовою можливістю капіталу. Без цього розуміння найкращі виробники ігор можуть не приєднатися до цієї сфери. Без участі цих головних умів усі питання, які ми обговорюємо, можуть залишатися нерозв’язаними. Проблеми в розробці та експлуатації ігрових продуктів, а також виклики в розробці бізнес-моделі – все це мають вирішувати ці експерти. Але ключове питання полягає в тому, чому ці найкращі таланти вирішують приєднатися до цієї галузі?

**Що ви думаєте про тестування проектів Web3 провідними вітчизняними виробниками? **

Для великих вітчизняних компаній, які намагаються спробувати проекти Web3, це відображає типовий внутрішній інноваційний процес великих компаній. У цьому процесі не можна оцінювати успіх чи невдачу в загальних рисах, кожен проект потрібно оцінювати індивідуально, виходячи з конкретних обставин, включаючи багато деталей.

Внутрішні інновації у великих компаніях вимагають кількох ключових елементів: По-перше, вище керівництво компанії, особливо бос, має приділяти достатньо уваги цій сфері. По-друге, виконавча команда повинна мати чітке розуміння та підтримку. Нарешті, рівень виконання повинен працювати з точністю. Якщо ці елементи виконуються, інноваційні спроби, ймовірно, будуть успішними.

Однак є деякі загальні проблеми. Наприклад, якщо компанія розподіляє ресурси, які повинні бути спрямовані на одну важливу сферу, на десять різних інноваційних напрямків, таке розпорошення ресурсів може ускладнити прогнозування кінцевих результатів. Крім того, деякі компанії можуть лише на словах говорити про інновації, але насправді не погоджуватися з ними в своєму серці.Їх можуть мотивувати більше фінансові інтереси, ніж справжні інноваційні наміри. Така непослідовність часто не призводить до істотних результатів.