Автор: Гу Юй, ChainCatcher
Минуло кілька місяців, і нещодавно знову з’явилися фінансування в секторі Layer1 блокчейнів із оцінкою понад 1 мільярд доларів США. Проєкт Pharos, який позиціонує себе як високопродуктивний паралельний Layer 1 блокчейн, оголосив про завершення нового раунду капітального партнерства з компанією CSGN New Energy, що котирується на Гонконгській біржі. CSGN New Energy інвестувала у Pharos із оцінкою компанії у 950 мільйонів доларів США, придбавши акції на суму 24,73 мільйона доларів.
Ця компанія — відома приватна вітроелектростанційна компанія в Китаї, яка займається розробкою, будівництвом, експлуатацією та управлінням сонячних електростанцій. Це дуже співзвучно з напрямками розвитку Pharos у сфері RWA (реальних активів), і, здається, це вигідна стратегічна угода для обох сторін.
Однак ця угода викликала багато питань на ринку. У часи слабкого другого ринку чи справді проєкти у секторі Layer1 та RWA можуть отримати оцінку понад 1 мільярд доларів у первинному ринку? Чи готові публічні компанії інвестувати у такі високоризикові активи?
Взаємозалежна угода з умовами
Багато деталей, прихованих у складних оголошеннях, свідчать, що це не звичайна пряма фінансова угода, а складна структура взаємних інвестицій, поетапних платежів і змагання за ринкову капіталізацію, при цьому всі ключові умови контролюються CSGN New Energy. Якщо будь-яка з умов не буде виконана, угода стане порожнім папером без реальних зобов’язань.
Зокрема, передплата за акції Pharos — це попередня інвестиція. Вона дозволяє компанії придбати до 183 480 000 нових акцій за ціною 1,05 гонконгських доларів за акцію, що становить приблизно 150 мільйонів гонконгських доларів. Ця ціна на 15% нижча за поточну ціну CSGN New Energy (1,23 гонконгських долара).
Здається, що Pharos отримує перевагу, але CSGN New Energy явно добре розуміє фінансові хитрощі і встановила п’ять суворих умов для завершення угоди. Якщо будь-яка з них не буде виконана, всі подальші платежі припиняються, а термін дії угоди — лише 18 місяців. Детальніше, угода розбита на п’ять етапів, і кожен з них залежить від показників торгів Pharos Token на біржах:
Перший етап — 50% платежу — відбуватиметься лише за умови успішного листингу Pharos Token на Web3 біржі та якщо початкова ціна не буде нижчою за ціну інвестицій (з оцінкою 950 мільйонів доларів). Якщо токен не буде успішно запущений або ціна впаде при відкритті торгів, угода не буде продовжена.
Другий етап — 12,5% — залежить від того, що середньоденна повна ринкова капіталізація (FDV) Pharos Token протягом перших трьох місяців після листингу не опуститься нижче 760 мільйонів доларів.
Наступні етапи мають схожі умови, але періоди для розрахунку середньої FDV — це четвертий-п’ятий місяці, шостий-сьомий місяці та восьмий-дев’ятий місяці.
Якщо Pharos Token досягне цих умов, угода щодо купівлі акцій CSGN New Energy автоматично набуде чинності, і відповідно, CSGN New Energy також здійснить покупку токенів. Відсотки розблокування співпадуть.
Отже, після успішного листингу Pharos Token, Pharos негайно передасть CSGN New Energy акції на 75 мільйонів гонконгських доларів, а сама компанія за оцінкою 950 мільйонів доларів купить токени на суму приблизно 96,7 мільйонів гонконгських доларів.
Для CSGN New Energy це майже безризикова угода: з одного боку, вона отримує 75 мільйонів гонконгських доларів у вигляді капіталу, а з іншого — у разі зростання ціни Pharos Token вона може отримати токени вартістю майже мільярда гонконгських доларів за початковою ціною відкриття торгів, що дає значний потенціал прибутку.
Ці позитивні очікування вже відобразилися на ціні акцій. Хоча CSGN New Energy вперше оголосила про співпрацю з Pharos 8 січня, її акції вже за тиждень до цього зросли з 0,8 до 1,3 гонконгських доларів, а потім досягли максимуму у 1,8 гонконгських доларів. Згодом ціна почала падати. Це типовий приклад “злочинної торгівлі” на ринку.
Ще одне потенційне питання — раніше Pharos публічно повідомляв про залучення лише 8 мільйонів доларів, що еквівалентно 62,61 мільйонам гонконгських доларів. Навіть якщо умови інвестиції будуть виконані, цей недолік фінансування може залишатися проблемою для проекту.
Джерело: RootData
Звідки взялася оцінка у 9,5 мільярдів доларів?
Ще одна цікава деталь — у договорі детально пояснюється, чому CSGN New Energy оцінила Pharos у 950 мільйонів доларів. Згідно з цим договором, ця оцінка базується на загальній ринковій капіталізації закритих активів у блокчейні. У секторі Layer1, середня співвідношення повної розведеності (Fully Diluted Valuation, FDV) до загальної вартості активів у Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron, Avalanche становить 10 разів, медіана — 6 разів, а для схожих технологічних проєктів, наприклад Monad, — 10 разів.
Тому сторони вирішили застосувати коефіцієнт 4,75 до цієї оцінки. Поточна загальна вартість активів у Pharos — 250 мільйонів доларів, і з урахуванням знижки у 20%, початкова оцінка становить 950 мільйонів доларів.
Щодо типу активів у блокчейні, у договорі зазначено, що 51% активів — це активи у сфері відновлюваної енергетики, зокрема сонячні та вітрові станції, а 49% — фінансові активи, такі як фонди та боргові цінні папери.
Отже, у загальну вартість активів у Pharos включаються реальні активи, зокрема електростанції та сонячні станції, що тісно пов’язані з учасниками угоди. Такий підхід у секторі Layer1 є новим прецедентом.
Наразі основна мережа Pharos ще не запущена офіційно, а дані про закриття активів на блокчейні від платформи DeFillama відсутні. Дані у 250 мільйонів доларів — це виключно одностороння інформація від проекту.
Передчасне зростання ціни, поєднане з умовами змагання та завищеною оцінкою, дає підстави припустити, що ця угода має іншу справжню мету: для CSGN New Energy — це, ймовірно, спроба штучно підняти ціну акцій і збільшити ринкову капіталізацію за допомогою криптовалютної концепції; для Pharos — створити ілюзію високої оцінки, використовуючи реальні активи компанії, щоб привернути увагу до майбутнього запуску токенів. Обидві сторони отримують вигоду, але ризики залишаються для ринку та майбутніх інвесторів.
Якщо реальна компанія вкладає реальні активи у проєкт Layer1 і використовує їхню вартість у кілька разів більшу за оцінку, чи не є це надмірним ігровим капіталом? Чи справді криптовалюти потребують таких RWA?
