Майкл Сейлор пояснює: різниця між BPS і CEBE BPS — це ефект підсилення

Голова виконавчого директора Strategy Майкл Сейлор 14 червня опублікував у X допис, де виклав визначення, відмінності та логіку застосування двох показників на одну акцію для біткоїн-казначейських компаній — BPS (біткоїни на акцію, до вирахування пріоритетних вимог) і CEBE BPS (консервативна біткоїн-експозиція на акцію після вирахування пріоритетних вимог) — та як критерієм використовує, чи перевищує річна дохідність біткоїна (BTC ARR) вартість капіталу.

Підтверджене визначення BPS та CEBE BPS: цитата Сейлора

Сейлор у дописі в X чітко розмежував визначення обох показників:

BPS (біткоїни на акцію): Сейлор у оригіналі: «BPS вимірює кількість біткоїнів на кожну звичайну акцію до пріоритетних прав». Під час розрахунку не віднімаються жодні пріоритетні вимоги (борги, конвертовані облігації, привілейовані акції тощо). Сейлор позиціонує його як «показник зростання звичайних акцій», а BTC Yield (дохідність у біткоїнах) саме й відстежується на основі BPS.

CEBE BPS: Сейлор у оригіналі: «CEBE BPS вимірює кількість біткоїнів на кожну звичайну акцію після пріоритетних прав. CEBE — консервативний показник ризику». Під час розрахунку віднімаються всі пріоритетні вимоги, щоб відобразити кількість біткоїнів на акцію, яку фактично можуть отримати власники звичайних акцій, якщо компанія негайно використає свою біткоїн-кількість для погашення всіх боргів.

Підсилювальний ефект (Amplification Effect): механізм підтвердження відмінностей між двома показниками

Сейлор у оригіналі: «Відмінність між BPS і CEBE BPS — це підсилювальний ефект. За відсутності боргів чи привілейованих акцій BPS = CEBE BPS, і біткоїн-резервна компанія має відстежувати BTC так само, як ETF. Із зростанням заборгованості BPS і CEBE починають розходитися, створюючи потенціал, який може перевищити BTC».

Сейлор також зазначив двонапрямність підсилювального ефекту:

Довгострокові, низьковартісні борги: можуть перетворити підсилювальний ефект на можливість зростання для звичайних акцій (Alpha)

Короткострокові, високовартісні борги: можуть перетворити підсилювальний ефект на ризик і слабкі показники

Сейлор у оригіналі: «Не всі борги є однаковими. Короткострокові, високовартісні борги можуть перетворити підсилювальний ефект на ризик і погані результати. Довгострокові, низьковартісні борги можуть перетворити підсилювальний ефект на можливість зростання звичайних акцій».

Один рядок тесту та структура строків боргу

Ключовий тест Сейлора: «Якщо річна дохідність біткоїна (BTC ARR) вища за вартість капіталу, то біткоїн-казначейська компанія з достатнім капіталом повинна мати змогу перевершити показники BTC».

Логіка застосування строків боргу:

Чим коротший строк боргу: тим важливіші CEBE BPS — якщо вимога на погашення настає сьогодні, CEBE BPS найкраще відображає фактичну залишкову частку звичайних акціонерів

Чим довший строк боргу: тим важливіші BPS — зростання біткоїна в довгостроковій перспективі має потенціал перекрити нараховані проценти та дивіденди

Сейлор зазначив, що ця рамка також підходить для оцінки власного продукту Strategy — STRC привілейованих акцій (з високою дивідендною дохідністю): STRC є типом заборгованості, який може створювати підсилювальний ефект, а результат залежить від того, чи виконується наведений вище тест.

Поширені запитання

У яких випадках значення BPS і CEBE BPS однакові?

Згідно з поясненнями Сейлора, коли в компанії немає жодних боргів або привілейованих акцій, BPS = CEBE BPS; тоді динаміка ціни акцій компанії має бути загалом синхронною з біткоїном, подібно до біткоїн ETF. Щойно компанія починає брати борги або випускати привілейовані акції, два показники починають розходитися, утворюючи підсилювальний ефект.

Чи є «підсилювальний ефект» обов’язково вигідним для звичайних акціонерів?

За рамкою Сейлора, сам підсилювальний ефект є нейтральним: напрям визначається природою боргу. Довгострокові, низьковартісні борги можуть перетворити підсилювальний ефект на потенціал, що дозволяє перевищити показники біткоїна; короткострокові, високовартісні борги можуть, навпаки, спричинити гірші результати й збільшити ризики. Ключовий тест — чи річна дохідність BTC перевищує вартість капіталу компанії.

Як застосувати рамку Сейлора для оцінки продукту Strategy з привілейованими акціями STRC?

За рамкою Сейлора, STRC (привілейовані акції з високою дивідендною дохідністю) належать до типів заборгованості, здатних створювати підсилювальний ефект. Для звичайних акціонерів те, чи STRC принесе користь або шкоду, визначається ключовим тестом: чи річна дохідність біткоїна (BTC ARR) перевищує вартість капіталу STRC (дивідендну дохідність).