Одночасне посилення трьох індикаторів змінює логіку ринкового ціноутворення траєкторії політики ФРС.
Згідно з останніми даними інструмента CME FedWatch станом на 24 липня, імовірність того, що ФРС на засіданні в липні збереже ставки без змін, становить 64,2%, а кумулятивне підвищення на 25 базисних пунктів — 35,8%. Хоча сценарій «паузи» залишається базовим, 35,8% імовірності підвищення ставок значно вище, ніж менше 12% тиждень тому. Найбільш показовим є те, що ринкове ціноутворення для засідання у вересні стало ще агресивнішим: імовірність збереження ставок без змін — лише 18,6%, кумулятивне підвищення на 25 базисних пунктів — 56%, а на 50 базисних пунктів — 25,4%.
Це означає, що ринок фактично виключив можливість зниження ставок у короткостроковій перспективі та вже переоцінює очікування на користь більш високих ставок довше. Що спричинило цей зсув?
Підйом цін на нафту вище 100: повторне розпалювання інфляційних очікувань
Енергетичні ціни є найбільш «пробивною» змінною в ланцюгу передавання інфляції. Коли Brent знову повертається до рівня 100 доларів, вплив виходить далеко за межі цінників на автозаправках.
З погляду механізму передавання зростання цін на сиру нафту безпосередньо підвищує транспортні витрати, а зростання транспортних витрат підштовхує виробничі витрати компаній — зрештою це тисне на ціни кінцевих товарів. За нинішнього стану глобальних ланцюгів постачання, які все ще перебувають у крихкій рівновазі, ефективність цього ланцюга передавання може бути вищою за історичні середні значення.
Безпосереднім тригером стрибка цін на нафту цього разу стало повторне загострення геополітичного конфлікту. У ніч на 23 липня єменські угруповання хуситів оголосили, що атакували два саудівські нафтові танкерні судна, які порушили їхні накази про заборону, використовуючи ракети та безпілотники. Водночас США висунули загрозу щодо ескалації ударних дій проти Ірану та нарощують угруповання сил у регіоні Близького Сходу. Напруженість у маршрутах через Червоне море напряму загрожує безпеці глобальних каналів енергетичного транспорту, а побоювання ринку щодо подальшого звуження пропозиції нафти швидко посилюються.
Економіст з кліматичних і сировинних ринків Capital Economics Хамад Хусейн заявив: «Поки в різних локаціях конфлікти не демонструють явних ознак зниження інтенсивності, ризики зростання цін на нафту залишаються підвищеними».
Зростання цін на нафту безпосередньо впливає на інфляційні очікування. Після досягнення в червні угоди про припинення вогню між США та Іраном ціни на нафту певний час знижувалися, а інфляційні дані також охолоджувалися. Але крихкий «мир» швидко розвалився: Brent відскочив значно від мінімумів. Дані Американської автомобільної асоціації (AAA) показують, що цього тижня середня роздрібна ціна бензину в США досягла 4 доларів за галон і встановила максимум більш ніж за місяць.
Для ФРС інфляція, спричинювана енергетичними цінами, відрізняється за змістом політики від інфляції, зумовленої попитом. Перший випадок радше є шоком з боку пропозиції, а прямий ефект монетарної політики на нього обмежений. Проблема в тому, що якщо зростання енергетичних цін триватиме достатньо довго, воно може через канал інфляційних очікувань перетворитися на ширший тиск на ціни — саме такий сценарій ФРС хотіла б бачити найменше.
Дохідність держборгу США з терміном 10 років на рівні 4,7%: повторна калібровка «якоря» ціноутворення глобальних активів
Коли дохідність 10-річних американських держоблігацій пробиває 4,7%, ринковий зміст цього руху виходить далеко за межі коливань самого ринку облігацій.
Дохідність держоблігацій США називають «якорем ціноутворення глобальних активів». Її зміни через ефект дисконтування впливають на логіку оцінки всіх ризикових активів. Коли безризикова дохідність зростає, теперішня вартість майбутніх грошових потоків знижується, що створює прямий оціночний тиск на активи з довшою дюрацією — особливо на технологічні та зростаючі акції.
23 липня цей тиск повною мірою відобразився на ринку акцій США. Промисловий індекс Dow Jones знизився на 0,97% до 51 711,65 пункту, S&P 500 впав на 1,21% до 7 408,30 пункту, а Nasdaq Composite знизився на 2,15% до 25 137,69 пункту. Індекс «семи найбільших технологічних компаній» просів на 4,8%, а ринкова капіталізація за один день «випарувалася» на 797 млрд доларів. Tesla впала більш ніж на 14%, а Google — більш ніж на 7%.
Зростання дохідності 10-річних держоблігацій також напряму передається в реальну економіку через вартість фінансування. Середня ставка за 30-річними фіксованими іпотечними кредитами в США цього тижня піднялася до 6,58% — це майже річний максимум. Якщо підвищення вартості позик триватиме, це стримуватиме споживання та інвестиції.
Варто звернути увагу на «липкість» дохідностей на довгому кінці кривої. Дохідність 30-річних держоблігацій зросла до 5,19% і вже понад 2007 року не було періоду, коли вона послідовно трималася вище 5% так довго. На відміну від сплесків дохідностей у 2023 році та раніше, цього разу після торкання позначки 5% швидкого відкату не відбулося. Керівник напряму іпотек та волатильності Vanguard Александр Пейн зазначив, що цього разу продажі не мають єдиного «вогнища-запалу», але ринок також не демонструє швидких ознак «купівлі на падінні».
Керівний стратег із фіксованого доходу Mackenzie Investments Дастін Рейд зазначив, що для довгих облігацій «найбільший ворог» — це інфляція. Якщо ринок вважає, що інфляція триматиметься високо впродовж тривалого часу, інвестори вимагатимуть вищої термінової премії як компенсацію — і саме це є історією, яку зараз пише ринок держоблігацій.
Індекс долара вище 101: сигнал щодо зворотного закручування глобальної ліквідності
Індекс долара закрився на рівні 101,445. Хоча абсолютне значення не є історичним максимумом, важливо звернути увагу на логіку, що стоїть за ним.
Безпосереднім поштовхом для укріплення долара стало зростання дохідності держборгу США. Коли підвищуються безризикові ставки, зростає привабливість активів у доларах, тож повернення капіталу в доларові активи стає раціональним вибором. Індекс долара зріс на 0,32%, євро до долара впало до 1,1377, а фунт стерлінгів до долара — до 1,3318.
Вплив укріплення долара на глобальну ліквідність передається здебільшого через два канали.
Перший — тиск на відтік капіталу з ринків, що розвиваються. Коли долар дорожчає, зростає вартість погашення доларових боргів у країнах із ринками, що розвиваються, а капітал тяжіє повертатися з більш ризикованих ринків у доларові активи. Такий рух коштів може запускати ланцюгові реакції в частині економік із крихкими фундаменталами.
Другий — пригнічувальний ефект на ціни сировинних товарів, що котируються в доларах. Хоча ціни на нафту нині тримаються сильними через геополітичні фактори, укріплення долара зазвичай на маржі чинить тиск на ринок сировини, що певною мірою компенсує інфляційний тиск.
Для крипторинку траєкторія індексу долара має особливе значення. Криптоактиви на кшталт BTC частина інвесторів розглядає як інструмент захисту від знецінення фіатних грошей, але в короткостроковому рівні ціноутворення між ними та індексом долара часто має від’ємну кореляцію. Коли долар укріплюється і глобальна ліквідність звужується, ризикові активи зазвичай зазнають тиску в оцінках.
Засідання ФРС у липні: чому ймовірність підвищення ставок зросла з менш ніж 12% до майже 35%
Тиждень тому ринок оцінював імовірність підвищення ставок ФРС у липні менш ніж у 12%. Але станом на 24 липня вона зросла до 35,8%. Ланцюжок логіки, що драйвить цю зміну, можна пояснити на трьох рівнях.
Перший: інфляційні ризики знову підняли голову. Дані США щодо CPI за червень виглядали слабко, і це свого часу знизило імовірність підвищення ставок ФРС у липні до рівня, близького до 10%. Але повернення нафти до 100 доларів змінило цей наратив. Зростання енергетичних цін впливає не лише безпосередньо на енергетичну складову CPI, а також може через транспортні витрати та виробничі витрати компаній передаватися на ширші шари цін. Дані PCE щодо інфляції, які відстежує ФРС, також підпираються енергетичними «вітрами» вгору.
Другий: економічні фундаментальні показники ще не дали підстав для зниження ставок. У тиждень станом на 18 липня кількість первинних звернень по безробіття в США опустилася до 187 тис., що суттєво нижче очікувань економістів в опитуванні Dow Jones (212 тис.) і є найнижчим рівнем з 1969 року. Індикатор GDPNow від Федерального резервного банку Атланти показує, що прогноз зростання реального кінцевого внутрішнього попиту наближається до 3%. Сильний ринок праці та стійке зростання дають ФРС підстави в першу чергу реагувати на інфляцію.
Третій: фінансові умови все ще радше надто м’які. Хоча дохідність держоблігацій зросла, ринок акцій США раніше тримався сильним, а умови кредитування загалом лишалися м’якими. Офіційні особи ФРС можуть турбуватися, що якщо зарано транслювати сигнали про зниження ставок, фінансові умови послабляться ще більше, підвищуючи ризик нового інфляційного відскоку. Макростратег Майкл Болл зазначив, що з огляду на те, що інфляція досі залишається високою, фундаментальні економічні показники виглядають стійкими, а кількість голосів «за підвищення ставок» на FOMC зростає, ринок може все ще недооцінювати імовірність підвищення ставок ФРС у липні.
FWDBONDS головний економіст Крістофер Рупке зазначив, що вже половина посадовців ФРС включила підвищення ставок у свої міркування на кінець року. Водночас структурні ризики для ринку праці — особливо ускладнення з пошуком роботи для випускників цього року — залишаються ризиком, який політикам доводиться зважувати.
Наразі ціноутворення ринку щодо траєкторії ставок зазнало системної зміни. З погляду цін у ф’ючерсному ринку ринок не лише очікує можливість підвищення ставок у липні, а й вважає підвищення ставок у вересні майже «фактом» — імовірність того, що у вересні ставки збережуть без змін, становить лише 17,6%. Це означає, що ринок знову готовий прийняти період довшого часу з високими ставками.
Що це означає для крипторинку
Короткостроковий тиск
За даними Gate行情, 24 липня біткоїн торгувався за 65 098,2 долара, денне падіння становило 1,09%, за останні 7 днів зростання — 3,73%, але за рік — сукупне падіння на 44,85%. Ефір коштував 1 873,99 долара: денне падіння — 2,84%, за останні 7 днів зростання — 5,49%, за рік — падіння на 50,10%.
Трійний макро тиск на криптоактиви в короткостроковій перспективі передається насамперед через такі канали.
Стиснення доларової ліквідності — найпряміший механізм передавання. Коли дохідність держоблігацій зростає, долар укріплюється, і глобальне середовище ліквідності звужується, приплив коштів у ризикові активи зменшується. Біткоїн як ризиковий актив у таких умовах часто стикається з тиском в оцінках.
Також важливим є зниження схильності до ризику. Підвищення цін на нафту спричиняє занепокоєння щодо інфляції, ескалація геополітичних конфліктів підвищує невизначеність, а очікування зростання ставок набирають обертів — усе це разом знижує ринкову схильність до ризику. Інвестори скорочують частку високоризикових активів і збільшують позиції в готівці або низькоризикових активах. Падіння біткоїна нижче 65 000 доларів є ринковим відображенням саме цієї логіки.
Тиск на альткоїни виражений сильніше. Для них типовіша швидша відтік ліквідності у разі зниження схильності інвесторів до ризику: вони більш чутливі до ліквідності, мають нижчу ринкову капіталізацію, тож у макро «поздовжньому вітрі» їхня волатильність зазвичай більша, ніж у біткоїна.
Довгострокові змінні
Якщо ринок переходить у фазу «висока інфляція + високі ставки + фіскальний тиск», логіку ціноутворення криптоактивів може знадобитися переглянути.
З одного боку, середовище високих ставок означає зростання альтернативної вартості утримання активів, які не приносять дохід (non-interest-bearing). Це створює структурне пригнічення для активів на кшталт біткоїна, які не генерують грошових потоків. З іншого боку, якщо турботи про кредит довіри до фіатних грошей і фіскальну стійкість зростатимуть, наратив про біткоїн як «цифрове золото» може знову привернути увагу — так само, як у 2020–2021 роках частина інвесторів дивилася на BTC як інструмент хеджування від інфляції.
Окремо варто стежити за недавніми рухами золота. На тлі сплеску цін на нафту та зростання геополітичних ризиків COMEX-ф’ючерси на золото, навпаки, знизилися на 2% до 4 052,3 долара за унцію. Відскок долара, зростання реальних ставок і посилення очікувань щодо підвищення ставок ФРС перекрили підтримку від традиційного попиту на захист. Цей феномен показує, що в поточному макро середовищі навіть традиційні активи-«убежища» не можуть уникнути тиску від укріплення долара та зростання ставок. Для біткоїна, як для активу з більш високою волатильністю, виклики ще складніші.
Поглиблення міжринкових зв’язків
Нинішнє ринкове середовище підштовхує традиційні фінансові ринки та ринки цифрових активів до подальшого зближення. Увага інвесторів зміщується з одного ринку на мультиактивні взаємозв’язки: нафта, золото, акції США, держоблігації США, долар і криптоактиви.
Gate TradFi уже охопив різні види активів, зокрема CFD на золото, CFD на срібло, торгівлю акціями та криптоактивами. Зміна макроциклу змушує відносини ротації капіталу між різними класами активів ставати тіснішими. Для інвесторів розуміння того, як макрозмінні передаються між різними ринками, стає необхідною частиною аналітики для розподілу активів.
Висновок
Нафта повернулася вище 100 доларів, дохідність 10-річних держоблігацій США пробила 4,7%, а індекс долара піднявся вище 101 — триразовий тиск переформатовує очікування ринку щодо політичної траєкторії ФРС. Імовірність підвищення ставок у липні зросла з менш ніж 12% тиждень тому до 35,8%, а ймовірність підвищення ставок у вересні вже перевищила 80%. Ринок переходить від «наративу про зниження ставок» до ціноутворення «більш високих і довших» процентних циклів.
Для крипторинку в короткостроковій перспективі стоїть двоєдиний тиск: звуження доларової ліквідності та падіння схильності до ризику. Коливання біткоїна біля 65 000 доларів, слабкість ефіру та відтік коштів з альткоїнів — це пряме відображення цього макро середовища. Але в середньо- та довгостроковій перспективі, якщо ринок посилюватиме занепокоєння щодо стійкості інфляції та фіскальної стійкості, наратив про біткоїн як інструмент альтернативного збереження вартості може знову привернути увагу.
Еволюція макроциклу ніколи не буває лінійною. Напрям геополітичних конфліктів, тривалість нафтових цін, стійкість ринку праці та заяви офіційних осіб ФРС впливатимуть на логіку ринкового ціноутворення в найближчі тижні. Для інвесторів розуміння взаємозв’язків ротації капіталу між різними класами активів може бути важливішим, ніж ставка на напрям одного ринку.
FAQ
Q1: Яка зараз імовірність підвищення ставок ФРС у липні?
За даними CME FedWatch станом на 24 липня, імовірність того, що ФРС на засіданні в липні збереже ставки без змін, становить 64,2%, а кумулятивне підвищення на 25 базисних пунктів — 35,8%. Тиждень тому імовірність підвищення ставок була менш ніж 12%, і очікується, що найближчим часом відбудуться помітні зміни.
Q2: Чому зростання цін на нафту впливає на рішення ФРС щодо підвищення ставок?
Зростання цін на нафту підвищує транспортні витрати та виробничі витрати компаній, а зрештою передається на ціни кінцевих товарів. Підвищення енергетичних цін впливає не лише на CPI напряму, а також може через канал інфляційних очікувань спричинити ширший ціновий тиск. Коли інфляційні ризики знову підвищуються, необхідність для ФРС утримувати високі ставки або навіть далі підвищувати їх зростає.
Q3: Що означає для ринку пробиття дохідністю 10-річних держоблігацій 4,7%?
Дохідність 10-річних держоблігацій є важливим орієнтиром для ціноутворення глобальних активів. Зростання дохідності означає підвищення безризикової дохідності та через ефект дисконтування знижує оцінки ризикових активів, зокрема акцій, особливо для технологічних і зростаючих компаній. Водночас це також підвищує вартість фінансування для компаній та ставки за іпотечними кредитами для домогосподарств.
Q4: Як укріплення індексу долара впливає на крипторинок?
Укріплення долара зазвичай означає звуження глобальної ліквідності та повернення капіталу в доларові активи. Це створює тиск на ризикові активи через відтік коштів, а ціни на криптоактиви на кшталт біткоїна й ефіру в короткостроковій перспективі часто зазнають навантаження. Падіння біткоїна нижче 65 000 доларів відображає саме цю макрологіку.
Q5: Чи є біткоїн активом-«убежищем» у поточному макросередовищі?
Захисні властивості біткоїна мають різну логіку в коротко- і середньостроковому вимірах. У короткостроковій перспективі він усе ще розглядається як ризиковий актив і сильно залежить від доларової ліквідності та схильності до ризику. Але в середньо- та довгостроковій перспективі, якщо зростатимуть побоювання щодо кредиту довіри до фіатних грошей і фіскальної стійкості, наратив про біткоїн як «цифрове золото» може знову привернути увагу. Падіння золота в недавній період показує, що навіть традиційні активи-«убежища» не змогли уникнути тиску від укріплення долара та зростання ставок.
