Вступ
Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) схвалила пропозицію Nasdaq щодо лістингу розрахункових (cash-settled) біткоїн-індексних опціонів на Філадельфійській фондовій біржі в прискореному порядку, повідомляється в ухвалі, опублікованій у п’ятницю. Контракти торгуватимуться під тикером QBTC і прив’язані до Nasdaq Bitcoin Index — бенчмарку, який відстежує одну сотої частини CME CF Bitcoin Real Time Index. Схвалення розчищає важливий регуляторний крок для трейдерів традиційних деривативів, які прагнуть отримати доступ до спотової ціни біткоїна, однак продукт не зможе почати торгівлю, доки Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) не надасть звільнення (exemptive relief), оскільки біткоїн у межах юрисдикції CFTC розглядається як товар.
Що саме схвалила SEC?
Контракти — опціони європейського типу, прив’язані до Nasdaq Bitcoin Index. Цей референсний індекс оновлюється кожні 200 мілісекунд із використанням даних з провідних криптовалютних бірж.
Схвалення SEC не дозволяє розпочати торгівлю негайно. Контракти все ще потребують звільнення від CFTC, оскільки біткоїн у межах юрисдикції CFTC розглядається як товар.
Ця структура дає трейдерам спосіб отримати опціонну експозицію на біткоїн без використання опціонів на спотові Bitcoin ETF або утримання базового активу. Вона також додає ще один зв’язок між криптовалютним ціноутворенням і регульованим ринком опціонів у США, де Nasdaq та інші біржові оператори намагаються розширити доступ до продуктів, прив’язаних до цифрових активів.
Як працюватимуть опціони QBTC?
Опціони QBTC — розрахункові контракти. Під час закінчення строку (expiration) власники отримують різницю між спотовою ціною біткоїна та ціною виконання (strike price), а не біткоїн або акції Bitcoin ETF. Така структура прибирає фізичну поставку та зменшує ризик раннього виконання, оскільки опціони є європейського типу: їх можна виконати лише на момент закінчення строку.
У ухвалі SEC встановлено мінімальний крок торгівлі $0,01. Також встановлено ліміт позицій у розмірі 24 000 контрактів з кожного боку (per side). У відомстві заявили, що цей ліміт еквівалентний приблизно 0,12% від наявної пропозиції біткоїна.
Конструкція відокремлює QBTC від опціонів на спотові Bitcoin ETF. Опціони ETF прив’язані до часток фонду, тоді як продукт Nasdaq прив’язаний безпосередньо до індексу. Для трейдерів це створює «чистішу» цінову експозицію на референсне значення біткоїна, хоча розрахунки все одно залежать від затвердженої методології індексу та ринкових правил.
Продукт може зацікавити маркетмейкерів, хедж-фонди, інституційних трейдерів і досвідчених роздрібних інвесторів, які шукають експозицію до волатильності біткоїна з визначеним рівнем ризику. Він також може сприяти поглибленню активності біржових деривативів навколо біткоїна за межами ф’ючерсів і продуктів, прив’язаних до ETF.
Чому все ще важлива CFTC?
Залишковий крок CFTC відображає розділене регуляторне ставлення до крипто у США. Біткоїн широко розглядають як товар, тож багато питань щодо деривативів підпадають під повноваження CFTC. SEC може схвалювати зміни біржових правил для бірж цінних паперів, але CFTC все ще відіграє роль, коли контракт посилається на товарний індекс.
CME Group, яка пропонує опціони на біткоїн-ф’ючерси з 2020 року, у жовтневому листі з коментарями стверджувала, що ці контракти підпадають під виняткову юрисдикцію CFTC. SEC розглянула це питання в своїй ухвалі, посилаючись на Section 717 Закону Dodd-Frank і заявивши, що спільна юрисдикція між SEC і CFTC не є чимось новим.
«Концепція спільної юрисдикції між Комісією та CFTC не є новою», — написала SEC, вказавши на наявні приклади, зокрема змішані свопи та security futures.
Регуляторна «механіка» має значення, бо біржові продукти на біткоїн дедалі частіше опиняються на межі повноважень різних агентств. Розрахунковий опціон на індекс можна торгувати на біржі цінних паперів, посилатися на товарний індекс і пропонувати інвесторам, які вже використовують ринки ETF, ф’ючерсів та опціонів. Ця «перетинність» робить процеси схвалення повільнішими, ніж того хотіли б спонсори продуктів.
Що це говорить про структуру ринку US crypto?
Схвалення вписується в ширші зміни у криптопозиції SEC за голови Пола Аткінса. Відомство відійшло від низки enforcement-орієнтованих дій, запущених за попередньої адміністрації, і закликало до чіткіших рамок для ринків цифрових активів.
Також SEC готує інноваційне звільнення (innovation exemption), яке може дозволити блокчейн-торгівлю токенізованими частками публічних компаній на децентралізованих криптоплатформах — навіть без згоди компаній, за якими ведеться спостереження. Ця ініціатива залишається окремою від схвалення опціонів Nasdaq, але обидві точки вказують на регулятора, який більш охоче спрямовує активність у сфері крипто до формальних каналів ринку.
Для Nasdaq схвалення QBTC допомагає розширити амбіції біржової групи щодо крипто-деривативів у той момент, коли інституційний попит виходить за межі спотової експозиції. Спотові Bitcoin ETF створили регульовану точку доступу до прямої цінової експозиції. Опціони та індексні продукти додають інструменти хеджування, торгівлі волатильністю та структурованих стратегій.
Для ширшого ринку крок CFTC визначить таймінг. SEC відчинила двері, але торгівля не може початися, доки не діятиме другий регулятор. До того моменту QBTC лишається схваленим продуктом «у черзі очікування» — і ще одним прикладом того, як структура ринку крипто в США просувається через багаторівневі рішення на рівні окремих агентств, а не через єдиний уніфікований регламент.
Підсумок для інвесторів
Схвалення SEC розширює регульований «конвеєр» біткоїн-деривативів, але продукт залишається незавершеним, доки CFTC не надасть звільнення. Для інвесторів ключове питання — не лише саме схвалення, а те, як швидко два регулятори зможуть узгодити нагляд за ринком.
