Вступ
Вісім південнокорейських компаній з управління активами — Samsung Asset Management, Mirae Asset, Korea Investment, KB, Shinhan, Hanwha, Kiwoom і Hanwha — 27 травня 2024 року запустили 16 кредитних та інверсних біржових інвестиційних фондів (ETF), що відстежують Samsung Electronics і SK Hynix. Станом на завершення торгів 28 травня сукупні активи в управлінні (AUM) цих продуктів досягли 5,02 трильйона вонів (приблизно $3,36 мільярда або 22,7 мільярда юанів), а загальний обсяг торгів лише 28 травня сягнув 9,62 трильйона вонів. Запуск відбувся після двох раундів регуляторних роз’яснень, наданих корейськими фінансовими органами 15 і 25 травня, які підкреслили структурні відмінності між кредитними ETF і звичайними фондами та попередили, що денні ліміти цін для окремих акцій у 30% теоретично відповідають максимальним збиткам у 60% для власників продуктів із 2x кредитним плечем. Підрозділ продажів і трейдингу Goldman Sachs опублікував звіт, де зазначив, що щоденне ребалансування, притаманне цим продуктам, змушує фонди «купувати на ралі та продавати на зниженнях», і цей механізм банк охарактеризував як «прискорювач» ринкової волатильності.
День запуску: рекордні припливи та історичні максимуми
27 травня 2024 року 16 продуктів — у складі 2x кредитних та інверсних ETF — дебютували на корейському фондовому ринку. За даними Bloomberg, Goldman Sachs повідомив, що AUM у перший день склали 4,3 трильйона вонів (приблизно $2,876 мільярда або 19,493 мільярда юанів). Індекс KOSPI закрився на позначці 8 228,70 пунктів, зростання на 2,25%, що стало історичним максимумом. Samsung Electronics піднявся на 2,68%, тоді як SK Hynix зріс на 9,31%, виштовхнувши ринкову капіталізацію вище $1 трильйона та зробивши його другою південнокорейською компанією, яка приєдналася до «клубу трильйонників» після Samsung Electronics.
Волатильність на другий день і попит роздрібу
28 травня 2024 року індекс KOSPI знижувався протягом дня аж на 4,7%, перш ніж закінчити сесію падінням на 0,53%. Samsung Electronics знизився на 2,44%, а SK Hynix зріс на 2,05%. Попри різну динаміку, роздрібні інвестори й надалі спрямовували капітал у кредитні продукти. Дані Yonhap News Agency показали, що індивідуальні інвестори чисто купили 367,7 мільярда вонів ETF «KODEX SK Hynix Leveraged» і 349,6 мільярда вонів ETF «TIGER SK Hynix Leveraged», посівши відповідно третє та четверте місця серед усіх цінних паперів, що торгувалися того дня — поступившись лише власним акціям Samsung Electronics і SK Hynix. Навіть кредитні продукти, прив’язані до падаючого Samsung Electronics, зафіксували чисті припливи понад 100 мільярдів вонів кожен.
Goldman Sachs попереджає про структурні ризики
У звіті, опублікованому підрозділом продажів і трейдингу Goldman Sachs, банк описав механічну поведінку торгів, закладену в кредитні ETF. Щоб підтримувати денну експозицію 2x або інверсну 1x, ці фонди мають ребалансувати свої позиції в кінці кожної торгової сесії. Цей процес змушує керівників збільшувати позиції після прибутків і зменшувати експозицію після збитків — таку схему Goldman Sachs прямо назвав «прискорювачем» ринкової волатильності. Банк попередив, що коли тренди зберігаються, потоки ребалансування можуть посилювати ралі, але коли ринки розвертаються, вимушені продажі здатні різко підсилювати падіння. У звіті також зазначено, що щоденні механізми перезапуску породжують кумулятивні збитки на «плюскотілих» ринках, поступово розмиваючи капітал.
Регуляторні роз’яснення щодо підсилення за рахунок кредитного плеча
Корейські фінансові регулятори надали інвестиційні роз’яснення 15 і 25 травня 2024 року, підкресливши, що кредитні ETF принципово відрізняються від стандартних фондів. За 2x кредитним плечем 30% денний ліміт коливання ціни для окремих акцій теоретично перетворюється на максимальні денні втрати в 60% для власників цих продуктів. Органи звернули увагу, що ефект підсилення стосується як прибутків, так і збитків, а кумулятивні ефекти на кількох сесіях можуть призводити до результатів, які суттєво відрізняються від дворазової динаміки базового активу.
Концентрація на ринку та системні занепокоєння
У своєму звіті Goldman Sachs підкреслив ширший структурний ризик: Samsung Electronics і SK Hynix тепер разом формують приблизно 50% сукупної ваги індексу KOSPI. Банк заявив: «Будь-який секторний шок для напівпровідників тепер буде підсилений удвічі через механічні продажі, згенеровані цими фондами на мільярди доларів, потенційно запускаючи ширшу нестабільність на рівні індексу». Концентрація капіталу в кредитних продуктах, прив’язаних до двох акцій, викликає занепокоєння щодо петель зворотного зв’язку під час періодів стресу в секторі.
Ранні торги 29 травня
29 травня 2024 року корейські ринки відкрилися зростанням. Станом на час публікації індекс KOSPI був у плюсі більш ніж на 2%, Samsung Electronics піднявся більш ніж на 4%, а SK Hynix зростав більш ніж на 1%.
