Пол Вонг, керуючий партнер і стратегії ринків у Sprott Inc., заявив, що зростання рівня боргу та інфляції переформатовує ринки, а обмеження щодо доступних варіантів політики надають перевагу твердим активам. Це оцінювання з’явилося в поглибленому аналізі, опублікованому в понеділок. Вонг зазначив, що попри бокову динаміку золота з моменту розпродажу в середині березня: ф’ючерси мляві, а ETF зазнають відтоків, центральні банки, зокрема Китаю, схоже, розглядають просідання як можливості для купівлі. Він пов’язав переформатування ринку з відновленням інфляційного тиску та зростанням занепокоєння щодо фіскальної стійкості. Вонг зазначив, що акції продовжили майський ралі, яке підживлювалося AI: індекс S&P 500 зріс на 5,15%, тоді як глобальні ринки облігацій пережили різкий розпродаж — дохідності піднялися до рівнів, яких не бачили майже два десятиліття. Він підкреслив, що цінова поведінка золота відповідає фазі консолідації, а не зламу: річна інфляція PCE стабільно трималася вище цільових 2% ФРС протягом останніх п’яти років і зараз прискорюється.
Вонг пояснює переформатування ринку облігацій інфляцією та зростанням боргу
Вонг вказав, що ринки облігацій відреагували синхронним глобальним переформатуванням. «Дохідності зросли як на короткому, так і на довгому кінцях кривої, відображаючи не лише циклічну інфляційну динаміку, а й структурне зростання премій за строковість», — сказав він. «Ставки на короткому кінці рухнулися вище, оскільки ринки переформатовують траєкторію монетарної політики: дохідність U.S. дворічних облігацій перевищила ставку за федеральними фондами, що натякає на відновлення ризиків посилення монетарної політики. Водночас дохідності на довгому кінці різко зросли: дохідність 30-річних досягла рівнів, які востаннє спостерігалися в 2007 році».
Вонг сказав, що таке переформатування суверенного боргу «є наслідком післяпандемічного фіскального розширення, стійко високих рівнів боргу та переходу від режиму низької інфляції, який визначав попереднє десятиліття». Він додав, що підвищені дефіцити в поєднанні з інфляційним тиском, що йде від пропозиції, зокрема в енергетиці, змусили ринки переглянути траєкторію відсоткових ставок.
«Премії за строковість (додаткова дохідність, яку інвестори вимагають за утримання довгострокових облігацій) зростають, оскільки покупці облігацій шукають компенсацію за інфляційну невизначеність, збільшення емісій облігацій і занепокоєння щодо довгострокового боргу», — заявив він. Вонг зазначив, що після глобальної фінансової кризи премії за строковість знижувалися на тлі QE та політик ZIRP ФРС, але після COVID премії за строковість зростали стабільно, оскільки інфляція повернулася, QE та ZIRP завершилися, а борг і дефіцити прискорилися. «Поки цикл вищої інфляції, зростання боргу та дефіцитів не завершиться, премії за строковість можуть продовжувати зростати», — написав він.
Вонг сказав, що традиційні інструменти політики для реагування на цю динаміку, схоже, ослабли: довгострокові дохідності продовжують зростати, попри скорочення ставок ФРС у 2024–2025 роках. «Це відрізняється від попередніх циклів і вказує на те, що ринки дедалі більше фокусуються на структурних ризиках, а не на орієнтирах центральних банків», — сказав він. «У деяких випадках розвинені ринки починають трохи нагадувати ринки, що розвиваються: дохідності облігацій ростуть разом із слабшими валютами, що вказує на падіння довіри до офіційної політики та переоцінку суверенного ризику. UK та Японія є недавніми прикладами».
Вонг сказав, що політики дедалі більше обмежені цією динамікою. «Якщо вони посилять політику, вони можуть спровокувати фіскальну нестабільність і спричинити фінансовий стрес», — сказав він. «Якщо вони послаблять політику, вони можуть закріпити інфляцію та послабити валюти». Він зазначив, що ринки починають закладати упередженість у бік офіційного втручання, особливо якщо зростає стрес на ринку облігацій, але такі втручання фактично монетизують борг і можуть підсилювати інфляційний ухил.
Центральні банки купили 244 тонни золота в I кварталі 2026 року
Вонг заявив, що оскільки реальні та сприйняті ризики на ринках облігацій продовжують зростати, інвестори переходять до золота як зберігання вартості. «Навіть якщо корекція політики залишається упорядкованою, базовий зсув іде до режиму, за якого реальні дохідності складно підтримувати на позитивних рівнях», — написав він. «Зростання пропозиції суверенного боргу в поєднанні зі структурними зрушеннями попиту знижує ефективність облігацій як засобу зберігання вартості».
Вонг зазначив, що постійний попит на золото з боку центральних банків підсилює цю думку. «Протягом чотирьох років офіційні покупки в середньому перевищували 1 000 тонн щороку, що зумовлено диверсифікацією, геополітичними міркуваннями та занепокоєнням щодо стабільності валют», — написав він. «Такі покупки зазвичай відбуваються під час періодів слабкості цін, створюючи стійку нижню межу для ринку».
«Центральні банки й надалі накопичують золото: вони купили чистими 244 тонни в першому кварталі 2026 року — більше, ніж квартальні та довгострокові середні», — заявив Вонг. Він зазначив, що водночас Туреччина ліквідувала, за оцінками, 14 мільярдів доларів (приблизно 85–90%) своїх обсягів U.S. Treasury протягом кварталу. Для доступу до ліквідності Туреччина також продала 60 тонн золота через свопи на золото, а не шляхом прямих продажів.
«Ця різниця підкреслює функціональну ієрархію в резервах центральних банків», — сказав Вонг. «Treasuries слугують інструментами ліквідності для операцій, тоді як золото зберігається як базова застава — навіть у періоди стресу». Він пов’язав ці дії насамперед із різким зростанням витрат на енергоносії та добрива через закриття Стрейту Ормуз, що створило потребу для економік, залежних від імпорту, нарощувати долари США.
Вонг зазначив, що структурні фактори стискають фізичну пропозицію золота. «Зростання видобутку залишається обмеженим, а стабільний попит з боку офіційного сектору продовжує поглинати значну частину доступної пропозиції», — сказав він. «Це зменшує обсяг золота, яке вільно продається на ринку, і підвищує чутливість ринку до додаткових змін попиту».
Ринок срібла фіксує кумулятивний дефіцит 762 мільйони унцій
Вонг заявив, що перспективи срібла підкріплюють аргумент на користь золота. «Ринок срібла залишається в стійкому структурному дефіциті — стані, який триває для більшої частини минулих кількох років, — згідно з Всесвітнім оглядом ринку срібла 2026 World Silver Survey від Silver Institute», — зазначив він. «За винятком короткого профіциту в 2020 році, ринок систематично був недоврядним за попитом від 2021 року, що призвело до кумулятивного дефіциту приблизно 762 мільйони унцій за останні шість років».
«Якщо врахувати потоки ETF, дисбаланс стає ще виразнішим — понад 1 мільярд унцій», — додав він. «Це вказує на тривалий структурний провал, а не на тимчасовий циклічний дисбаланс».
Вонг сказав, що загальна картина — це ринок срібла, який структурно обмежений. «Зростання пропозиції обмежене, промисловий попит структурно вищий, а інвестиційний попит повертається», — зазначив він. «За циклічними коливаннями в окремих сегментах, ширший баланс попит–пропозиція продовжує стискатися. Це означає тривалий період обмеженої доступності та асиметричні цінові патерни попереду».
«Для інвесторів у золото срібло й надалі слугує корисною перевіркою ширшого наративу про монетарну деградацію проти твердих активів», — підсумував Вонг. «Золото є монетарним якорем і хеджем для балансів. Водночас срібло переводить цей макроімпульс у ринок, де обмежена гнучкість пропозиції та промисловий попит можуть посилювати цінові рухи. У цьому контексті стійкі дефіцити срібла, особливо на фоні відновлення інвестиційного попиту, є ознакою того, що сила золота — не ізольована подія. Радше це частина ширшої спроби інвесторів переоцінити дефіцитні реальні активи в умовах фіскального домінування та згасання довіри до фіатних систем».
FAQ
Що Пол Вонг сказав про динаміку золота з середини березня?
Пол Вонг заявив у аналізі, опублікованому в понеділок, що попри бокову динаміку золота з моменту розпродажу в середині березня: ф’ючерси мляві, а ETF демонструють відтоки, центральні банки, включно з Китаю, схоже, розглядають просідання як можливості для купівлі. Він підкреслив, що цінова поведінка золота відповідає фазі консолідації, а не зламу.
Чому дохідності облігацій зростають згідно з аналізом Вонга?
Вонг пояснив зростання дохідностей облігацій післяпандемічним фіскальним розширенням, стійко високими рівнями боргу та переходом від режиму низької інфляції, що визначав попереднє десятиліття. Він зазначив, що підвищені дефіцити в поєднанні з інфляційними тисками з боку пропозиції, зокрема в енергетиці, змусили ринки переглянути траєкторію відсоткових ставок: дохідність 30-річних досягла рівнів, яких востаннє бачили в 2007 році.
Скільки золота купили центральні банки в I кварталі 2026?
За словами Вонга, центральні банки купили чистими 244 тонни золота в першому кварталі 2026 року, що він зазначив як більше за квартальні та довгострокові середні. Він сказав, що за останні чотири роки офіційні покупки в середньому перевищували 1 000 тонн щороку, зумовлені диверсифікацією, геополітичними міркуваннями та занепокоєнням щодо стабільності валют.
