Стратегія стикається з пасткою дивідендів на 1,5 мільярда доларів проти доходів $477M , — заявляє Grayscale

Стратегія стикається приблизно з $1,5 млрд щорічних зобов’язань зі сплати дивідендів за привілейованими акціями проти приблизно $477 млн доходу від софту у 2025 році, заявив голова досліджень Grayscale. Компанія продала 32 BTC приблизно за $2,5 млн у травні — це її перший продаж біткоїна з 2022 року — щоб профінансувати виплати за привілейованими. Голова досліджень Grayscale охарактеризував ситуацію як проблему грошових потоків, а не криптопроблему, зазначивши, що біткоїн не створює дохідності, а розмір пріоритетного “стеку” зріс з близько $730 млн на початку 2025 року до приблизно $15,5 млрд до середини 2026 року.

Голова досліджень Grayscale подає складність стратегії як проблему грошових потоків

У подкасті з журналісткою Лаурою Шин голова досліджень Grayscale (який публікує в X під ніком LowBeta) заявив, що зобов’язання Strategy за привілейованим капіталом — це «проблема грошових потоків, а не криптопроблема», додавши, що біткоїн не дає дохідності, а якщо ціна не росте, є лише два способи сплатити купон — і жоден з них не є чистим.

Стратегія має приблизно $1,5 млрд щорічних дивідендних зобов’язань у межах своїх інструментів привілейованих акцій, зокрема STRC — її привілейовані акції зі змінною ставкою з річною ставкою близько 11,5%, і STRK, який платить 8%. Програмний бізнес компанії згенерував близько $477 млн виручки у 2025 році, тож дивідендні зобов’язання більш ніж утричі перевищують дохід.

Грошова позиція компанії забезпечує обмежене покриття: приблизно $1 млрд готівкового “складу” Strategy покриває менше ніж один рік цих виплат. Сам привілейований “стек” роздувся: з близько $730 млн на початку 2025 року до приблизно $15,5 млрд до середини 2026 року. Деякі аналітики попереджають, що таке зростання може підживлювати «смертельну спіраль», якщо компанія продовжує випускати нові акції, щоб платити дивіденди за старими.

Strategy продала 32 BTC у травні, щоб профінансувати дивіденди за привілейованими акціями

Strategy продала 32 BTC приблизно за $2,5 млн у середньому по $77,135 за монету наприкінці травня — це її перший продаж біткоїна з 2022 року — щоб профінансувати дивіденди за привілейованими. Голова компанії Майкл Сейлор намагався перекласти цей крок як звичайний: він наполягав, що компанія очікує купувати 10–20 BTC за кожен BTC, який продає, і заявив, що хоче зробити STRC найкращим кредитним інструментом у світі.

Ринки були не повністю заспокоєні, і відтоді Strategy призупинила програму at-the-market, через яку вона випускає STRC після того, як цінний папір суттєво просів нижче рівня $100, якого він був розрахований триматися.

Коли привілейовані акції просіли до внутрішньоденної мінімальної позначки $82,53, деякі аналітики пов’язали падіння з ліквідаційною “каскадністю” через кредитне плече, а не з будь-яким дефіцитом грошових потоків. Вони стверджували, що баланс Strategy лишається непошкодженим і дивіденд може продовжувати надходити. Однак критика щодо грошових потоків нівелює цей оптимізм, бо навіть якщо купон покривається сьогодні, розрив між доларовими зобов’язаннями й доходом від софту щоразу розширюється, коли компанія випускає нові привілейовані акції, щоб закрити попередній раунд.

Структура біткоїна без дохідності створює “розрив платежів”

Кожна нитка ведмежого сценарію повертається до того самого висновку: біткоїн не генерує грошовий потік. Компанія, яка тримає акції, що виплачують дивіденди, або облігації з відсотковим доходом, може обслуговувати свої зобов’язання за рахунок доходу, який приносять ці активи. Strategy тримає актив, який нічого не створює, доки його не продадуть.

Моделі Сейлора припускають, що біткоїн має лише зростати на кілька відсотків на рік, щоб машина працювала, але це припущення руйнується під час тривалих спадів, коли BTC стоїть на місці або падає, а купони все одно потрібно сплачувати.

Часті запитання

Що Strategy продала у травні, щоб профінансувати дивіденди за привілейованими акціями? Strategy продала 32 BTC приблизно за $2,5 млн у середньому по $77,135 за монету наприкінці травня — це її перший продаж біткоїна з 2022 року — щоб профінансувати дивідендні виплати за привілейованими акціями.

Скільки Strategy має сплатити у щорічних дивідендах за привілейованими акціями порівняно зі своєю виручкою від софту? Strategy має приблизно $1,5 млрд щорічних зобов’язань зі сплати дивідендів за привілейованими акціями проти приблизно $477 млн виручки від софту у 2025 році, тож дивідендні зобов’язання більш ніж утричі перевищують дохід.

Чому голова досліджень Grayscale назвав ситуацію Strategy проблемою грошових потоків? Голова досліджень Grayscale заявив, що зобов’язання Strategy за привілейованим капіталом — це проблема грошових потоків, а не криптопроблема, бо біткоїн не генерує дохідності, і якщо ціна не росте, є лише два способи сплатити купон — жоден з них не є чистим.