Стратегія призупиняє купівлю для викупу 1,5 мільярда доларів за облігаціями; думки інвесторів розходяться

Засновник Strategy (MicroStrategy) Майкл Сейлор 24 травня оголосив, що цього тижня призупиняє купівлю біткоїна та натомість викуповує грошовим обсягом 1,38 мільярда доларів (близько 92% від номіналу) конвертовані безкупонні облігації на 1,5 мільярда доларів (первісно зі строком погашення у 2029 році); у дописі він порівняв MicroStrategy з «біткоїн-пилососом (BitVac)», зазначивши, що наразі пристрій «заряджається».

Фінансовий механізм викупу облігацій: 1,38 мільярда доларів для дострокового погашення номіналу 1,5 мільярда доларів

MicroStrategy викуповує за 1,38 мільярда доларів безкупонні конвертовані облігації на номінал 1,5 мільярда доларів зі знижкою близько 8%, безпосередньо заощаджуючи близько 120 мільйонів доларів. Паралельно випускаються STRC безстрокові преференційні акції з дохідністю аж 11,5%, які замінюють попередні безкупонні конвертовані облігації. SEC-ведення підтверджують угоду про викуп; розрахунковий час оцінюється приблизно на 19 травня. Компанія вказує джерела коштів: наявні грошові резерви, додаткову емісію акцій через ATM, а також продаж біткоїна (один із потенційних шляхів).

Голос проти: OnrampBitcoin критикує «пірамідальну» схему

Гленн Кемерон, керівник глобального інституційного напряму OnrampBitcoin, критикує, що цей крок фактично повторює модель «пірамідального обману»: шляхом випуску роздрібним інвесторам безстрокових преференційних акцій із постійно високими відсотками він перекладає короткострокові безкупонні зобов’язання, які могли б природно зникнути, на роздрібних інвесторів — з їхніх балансів як постійне зобов’язання з високими відсотками. Вартість фінансування різко зростає з нульової до 11,5%.

Позиція «за»: аналітики та TD Cowen бачать оптимізацію фінансової структури

Інвестор FinancialFreedom зазначає, що викуп нижче від номіналу усуває ризик майбутнього розмивання капіталу, безпосередньо економить близько 120 мільйонів доларів і збільшує кількість біткоїна, що припадає на одну акцію. Аналітик Swan Адам Лівінгстон каже, що усунення ризику настання строку погашення допомагає сформувати стійкішу структуру біткоїн-запасів. Аналітик CoinDesk Джеймс Ван Стратен вказує, що у грудні 2022 року MicroStrategy продавала 704 BTC, але в той самий період купила 2 395 BTC; очікується, що й надалі дотримуються тієї ж логіки, а усунення боргу допомагає відповідати вимогам індексу S&P. У звіті TD Cowen зазначено, що викуп може покращити кредитну якість і суттєво зменшити тиск повторного фінансування. Сейлор каже, що якщо продавати біткоїн для виплати дивідендів, то щоразу, коли компанія продає 1 BTC, вона одночасно купує ще від 10 до 20 BTC, зберігаючи позицію чистого покупця.

Питання та відповіді

Чому MicroStrategy достроково погашає безкупонні конвертовані облігації зі знижкою?

Ці безкупонні конвертовані облігації їхні інвестори можуть вимагати викупити за номіналом наприкінці 2027 року. Оскільки акції MicroStrategy приблизно на 187 доларів значно нижчі за ціною конверсії — близько 672 доларів, розумні інвестори неминуче вимагатимуть викупу, створюючи тиск ліквідності на 3 мільярди доларів. Дострокове погашення за 92% від номіналу дозволяє зафіксувати визначену вартість і усунути ризик настання строку погашення.

Який вплив має STRC безстрокові преференційні акції (11,5%), що замінюють безкупонні конвертовані облігації?

Безкупонні конвертовані облігації не потребують виплати відсотків; дохідність STRC безстрокових преференційних акцій становить 11,5%, тож вартість фінансування істотно зростає. Кемерон критикує, що це заміна боргу з низькою вартістю, який має дату погашення, на постійне зобов’язання з високими відсотками; прихильники ж вважають, що це усуває ризик настання строку погашення та оптимізує кредитну структуру.

Чи є продаж біткоїна основним джерелом коштів для цього викупу?

У SEC-документах серед джерел коштів вказано наявні грошові резерви, додаткову емісію акцій через ATM і продаж біткоїна (як потенційний шлях), але не уточнюється, яке з них є основним. Сейлор каже, що зберігає позицію чистого покупця: якщо через дивіденди компанія продає 1 BTC, вона водночас купує від 10 до 20 BTC.