“比特幣的供應量是有限的，最多只會有 2100 萬枚。”這一基本特性構成了比特幣價值的基石，也是 Stock-to-Flow（S2F）模型的核心依據。
當比特幣在 2025 年 10 月 23日徘徊在 108,000 美元左右時，S2F 模型卻指向了一個更爲驚人的未來：2026 年底前可能達到 275,000 美元。
這個衡量資產稀缺性的經典模型再次顯示出其預見性。本文將深入解析 S2F 模型的工作原理、當前數據的支撐，以及它如何與市場現實相互印證。
01 模型基石，理解比特幣稀缺性的框架
S2F 模型的核心在於通過量化稀缺性來預測資產價值。該模型將“庫存”（現有供應量）與“流量”（年產量）相關聯，從而衡量資產的稀缺程度。
對於比特幣而言，其固定供應上限爲 2100 萬枚，而“流量”則取決於挖礦產出。截至 2025 年 8 月，已有超過 1991 萬枚 BTC 被挖出，約佔總量的 95%。
每年新挖出的比特幣數量並非恆定，而是通過大約每四年一次的“減半”事件逐步減少。
最近一次減半後，礦工每 10 分鍾只能獲得 3.125 BTC 的獎勵。這種定期減少的發行機制使得比特幣越來越稀缺，S2F 模型正是捕捉到了這一獨特的經濟特性。
與黃金相比，比特幣的 S2F 比率正在接近黃金等稀有資源的高度。而不同於黃金的是，比特幣的供應量是絕對有限且可預測的，這使其稀缺性更爲純粹和不可篡改。
02 數據印證，非流動性供應加劇稀缺現實
鏈上數據正在強化 S2F 模型的預測能力。根據 Glassnode 的數據，當前比特幣的非流動性供應量已達到 1430 萬枚 BTC，佔總體流通供應量的 72% 以上。
這些非流動性供應主要由長期持有者控制，其中許多人的比特幣已超過七年未轉移。這意味着真正在市場上流通的比特幣數量遠少於理論上的供應量。
據估計，近 30% 的比特幣已經丟失、被鎖定或尚未被挖出。
交易所儲備數據也證實了這一趨勢。自 2024 年 11 月至 2025 年 5 月，中心化交易所持有的比特幣數量減少了近 668,000 BTC。每天約有 3，600 BTC 從交易所流出，表明投資者更傾向於積累而非交易。
這種供需動態的轉變正在創造一種結構性的稀缺環境。當需求增加時，由於可用的流通供應有限，價格漲壓力會被放大。富達投資的分析師指出，這種趨勢可能會推動比特幣價格突破歷史新高，甚至超過 124,000 美元。
03 價格預測，S2F 模型指向 2026 年 27.5 萬美元目標
根據 S2F 模型的創建者 Plan B 的分析，當前比特幣的價格軌跡被標記爲“紅色到橙色”區域，表明我們剛剛經歷了一年前的減半事件。
歷史上，減半後的階段在接下來的 12 到 18 個月內會引發強勁的價格反彈。
該模型預測，基於歷史減半後的 S2F 模式，比特幣將出現指數級攀升，可能在 2026 年底達到約 275,000 美元。這一預測反映了 S2F 核心的稀缺性理論，即每次減半減少新幣發行量，從而推高價格。
彩虹圖模型與 S2F 相互印證，預測比特幣價格在接下來的 18 個月內可能從“FOMO 帶”進展到“這是泡沫嗎？”區域，向 290,000 至 365,000 美元的範圍推進。
這些模型雖然提供了有力的分析框架，但並未考慮外部市場衝擊或宏觀經濟幹擾。然而，當前的联准会降息政策恰好爲比特幣創造了一個有利的宏觀環境，可能與模型的預測形成共振。
04 市場動態，联准会降息與機構資金加速稀缺效應
2025 年 9 月，联准会宣布降息 25 個基點，這是自 2023 年以來的首次降息。這一政策轉變降低了持有比特幣等非收益資產的機會成本，促使更多資金流入加密貨幣領域。
降息後的一周內，數字資產投資產品錄得了 19 億美元的資金流入，其中比特幣基金吸引了 9.77 億美元，以太坊則吸引了 7.72 億美元。總資產管理規模達到 404 億美元的年內高點。
機構參與度的提高還體現在比特幣現貨 ETF 的強勁表現上。截至 2025 年 9 月，比特幣現貨 ETF 的資產管理規模已達到 2190 億美元，貝萊德的 IBIT 和富達的 FBTC 成爲市場領頭羊。
10 月 22 日，比特幣 ETF 市場再度迎來顯著資金流入。十只比特幣 ETF 淨流入 4，306 BTC（約 4.66 億美元），其中 BlackRock 旗下 iShares 表現最爲突出。
這種機構資本的湧入與比特幣的稀缺性形成了良性循環：隨着更多比特幣被機構購買並鎖定，流通供應進一步減少，推高價格，進而吸引更多機構資本。
05 挑戰與局限，理性看待 S2F 模型的預測能力
盡管 S2F 模型提供了引人注目的價格預測，但理性看待其局限性至關重要。該模型主要基於供應量數據，而未充分納入需求面變化和宏觀經濟因素。
例如，联准会政策的突然轉變、全球監管環境的變化，或是大規模的黑客事件，都可能對比特幣價格產生重大影響，而這些是 S2F 模型難以捕捉的。
S2F 模型完全錯過了比特幣在上一個週期達到 100,000 美元的情況。這並沒有發生。
Vitalik Buterin 認爲這個模型有缺陷。Adam Back 則認爲它與過去的數據相當吻合，而非預測未來的水晶球。
一些評論認爲數學模型過於簡單。線性預測無法捕捉加密貨幣市場的混沌特性。僅僅因爲兩件事同時發生，並不意味着其中一件導致了另一件。
盡管如此，S2F 模型在 2025 年仍然很受投資者歡迎，主要是因爲它易於理解，提供了清晰的分析框架。
未來展望
交易所儲備數據描繪了一幅更明顯的稀缺圖景。自 2024 年 11 月至 2025 年 5 月，中心化交易所持有的比特幣數量減少了近 668,000 BTC。每天約有 3,600 BTC 從交易所流出，表明投資者更傾向於積攢而非交易。
隨着比特幣繼續其減半後的旅程，S2F 模型提供了一種理解其長期價值軌跡的框架。雖然模型指向 2026 年 27.5 萬美元的目標，但現實市場的道路總是充滿曲折。
當前比特幣在 Gate 交易所的價格約爲 108,000 美元，正處在關鍵的技術與基本面交匯點。
交易所儲備下降、非流動性供應增加，以及联准会降息帶來的流動性寬松，共同爲比特幣創造了難得的看漲環境。
然而，聰明的投資者會將這些模型作爲指南，而非絕對真理，在關注鏈上數據的同時，也保持對整體市場動態的敏銳觀察。
