全球權威評級機構標普（S&P Global）近日將 Tether（USDT）的穩定幣評級從「受限（4）」下調至「弱（5）」，這是該評級體系中的最低等級。
標普在報告中指出，降級主因是 Tether 儲備資產中比特幣、黃金及公司債券等高風險資產占比上升，且存在「持續的資訊揭露缺口」。
Tether 執行長 Paolo Ardoino 對此回應表示：「我們以被你們厭惡為榮」。他直接批評標普採用「無法捕捉數位原生貨幣本質、規模與宏觀經濟重要性的傳統框架」。
01 標普降級決策：高風險資產與透明度缺失
標普全球於週三發布的評級報告中，正式將 Tether 穩定幣的評級下調至其評估體系中的最低等級「5（弱）」。
這象徵著傳統金融評級機構與加密產業巨頭間的分歧正式浮上檯面。
自 2023 年標普建立 1 至 5 級的穩定幣評級體系以來，首次對產業龍頭採取如此嚴厲的評估立場。
降級決策的核心依據在於 Tether 儲備資產結構的變化。標普在報告中特別強調，過去一年 Tether 大幅增加了比特幣、黃金、擔保貸款、公司債券及其他投資在儲備資產中的占比。
這些資產類別被標普歸類為「高風險資產」，因其面臨「信用風險、市場風險、利率風險與外匯風險」等多重挑戰。
更關鍵的是，標普指出 Tether 對這些高風險資產的揭露極為有限，投資人難以評估其實際風險曝險程度。
02 Tether 回應：批評傳統金融評價模型
Tether 對評級結果的回應可謂激烈。公司發言人在電子郵件聲明中直接批評標普採用「無法捕捉數位原生貨幣本質、規模與宏觀經濟重要性的傳統框架」。
並忽略了「明確證明 USDT 韌性、透明度與全球效用的數據」。
Ardoino 將標普的批評框架視為傳統金融對那些在他所稱「破碎」體系外運作公司的更廣泛抵制。
「當任何公司試圖挑戰破碎金融體系的重力時，傳統金融的宣傳機器就會開始感到不安。」Ardoino 寫道。
他堅持認為，Tether 的定位獨樹一格，聲稱該公司是「金融產業第一家過度資本化的公司」，並強調其儲備中沒有「有毒」資產。
Ardoino 亦於社群媒體貼文中為 David Sacks 辯護，稱對其的攻擊是「毫無根據」。
他指出攻擊 Sacks 的群體與針對 Elon Musk 和 Tether 的團體是同一批人，進一步強化他對傳統金融體系的批評立場。
03 儲備資產透視：高風險配置的策略邏輯與隱憂
Tether 儲備資產向高風險類別傾斜並非偶然，而是其在當前宏觀經濟環境下的主動選擇。
隨著美國聯準會維持高利率政策，傳統美國公債等安全資產的收益率顯著提升，理論上應有助於穩定幣發行商提升獲利能力。
然而，Tether 卻反其道而行，持續增加比特幣等加密資產及另類投資在儲備中的配置。
此策略背後可能隱含提升收益率的迫切需求——在 USDT 流通規模突破 1800 億美元後，即使微小的利差提升也能帶來可觀的絕對收益。
從資產配置細節來看，Tether 對比特幣的加碼尤其值得關注。根據 Tether 季度認證報告，截至 2025 年第一季，其比特幣持倉價值已超過 50 億美元。
相較兩年前不到 10 億美元的規模，成長超過 5 倍。
這種配置雖然在過去兩年比特幣上漲週期中帶來顯著帳面收益，但也引入了與傳統穩定幣設計理念相悖的風險。
BitMEX 聯合創辦人 Arthur Hayes 亦曾警告，若 Tether 持有的比特幣與黃金價值下跌 30%，可能使該公司面臨破產風險。
04 市場影響與反應：資金流動與競爭格局變化
標普降級決策對總規模達 1840 億美元的 USDT 市場產生了立竿見影的影響。
儘管 USDT 價格仍穩定於 1 美元，但鏈上數據顯示，消息公布後 24 小時內，中心化交易所的 USDT/USDC 交易對出現明顯資金流向變化。
約有 3.5 億美元由 USDT 轉向 USDC。這波資金流動雖未引發恐慌性拋售，但顯示機構投資人與謹慎交易者開始重新評估兩大主要穩定幣的相對風險。
從更廣泛的穩定幣競爭格局來看，標普的降級可能加速市場分化進程。
USDT 長期以來憑藉先發優勢、廣泛的交易所上架與流動性深度維持市場主導地位，但此優勢正逐漸受到挑戰。
一方面，監管明確的司法管轄區如歐盟、英國與新加坡正推動穩定幣發行商遵循更嚴格的揭露與儲備要求。
另一方面，機構投資人在配置穩定幣時越來越依賴傳統風險評估框架，標普的評級正好提供此類參考。
05 透明度博弈：Tether 的歷史爭議與現狀
Tether 與透明度要求的角力已持續多年，此次標普降級僅是最新一章。
回顧歷史，Tether 早在 2017 年就因儲備資產證明問題引發市場疑慮，當時其宣稱每枚 USDT 均由 1 美元全額支持，但遲遲未提供審計證明。
2019 年，紐約州總檢察長辦公室對 Tether 及其關聯公司 Bitfinex 展開調查，最終以 1850 萬美元和解。
並強制要求其定期揭露儲備構成。此事件成為 Tether 透明度進程的分水嶺，促使其自 2021 年起發布季度認證報告。
然而，標普的最新評估顯示，Tether 的透明度提升仍未達到傳統金融市場的期待標準。
標普特別指出「Tether 持續就其託管方、交易對手或銀行帳戶提供方的信用品質提供有限資訊」。
此批評切中要害——在傳統金融領域，投資人不僅關心資產本身品質，更高度重視這些資產由誰保管、所在司法管轄區及受何種監管保障。
06 監管趨勢前瞻：全球穩定幣標準加速成形
標普對 Tether 的降級決策發生在全球穩定幣監管框架加速成形的背景下。
歐盟的加密資產市場（MiCA）法規已於 2024 年 6 月正式生效，對穩定幣發行商提出嚴格的儲備資產要求、流動性管理與資訊揭露標準。
美國雖尚未通過全面的聯邦加密法規，但眾議院金融服務委員會已在推動《支付穩定幣法案》的立法工作，預計將於 2025 年內進行表決。
這些監管發展共同指向一個明確趨勢：穩定幣將面臨類似銀行機構的監管強度。
從具體監管要求來看，儲備資產透明度將成為核心焦點。MiCA 法規要求穩定幣發行商必須定期（至少每月）發布由歐盟認可的審計事務所出具的儲備審計報告。
詳細揭露資產類型、信用品質、期限結構與託管安排。
對 Tether 而言，監管合規路徑面臨嚴峻挑戰。作為註冊於薩爾瓦多的公司，Tether 能直接服務的市場本就有限。
MiCA 法規實施後，其在美國與歐洲的營運將面臨重大法律障礙。
未來展望
穩定幣市場格局正面臨重塑。數據顯示，在標普降級 USDT 後，約有 3.5 億美元資金由 USDT 流向競爭對手 USDC。這波資金流動雖未引發大規模恐慌，但確實顯示市場正在重新評估這兩大主要穩定幣的相對風險。
Gate 交易所作為全球領先的加密貨幣交易平台，為用戶提供多種穩定幣交易選擇。在市場波動時期，多元化資產配置比以往任何時候都更加重要。
無論市場如何評價 Tether，投資人皆可透過 Gate 交易所便捷管理自身的穩定幣資產。
