當比特幣價格於2026年2月初跌破63,000美元時，由Michael Saylor創立的Strategy公司（MSTR）公布的第四季財報震驚市場：高達124億美元的淨虧損，主要來自其持有的比特幣資產依市價計算產生的174億美元未實現損失。
這家曾經憑藉「融資買幣」模式、股價在四年間飆升超過3,500%的公司，如今股價已較2024年11月的歷史高點下跌近80%。
事件核心：虧損規模與成本倒掛
Strategy最新財報顯示，公司在第四季淨虧損達到124億美元，這一數字主要源於會計準則要求依市價計算產生的174億美元未實現公允價值損失。
公司持有的比特幣目前市值約460億美元，而平均購買成本為每枚76,052美元。這一數據意義重大——這是自2023年以來，該公司比特幣持倉市值首次跌破其累計成本基礎。截至2026年2月6日，Gate行情數據顯示比特幣價格為64,452.2美元，低於Strategy的平均成本約15.3%。
深度解析：巨虧背後的結構性原因
Strategy巨額虧損的背後，隱藏著公司商業模式的結構性風險。這家公司的核心策略一直是透過發行股票和債券籌集資金，大量購買比特幣，等待價格上漲後獲利。這一模式多年來運作順利，但如今正面臨多重壓力。
財報數據顯示，Strategy持有超過71.3萬枚比特幣，但平均成本基礎高達76,052美元。隨著比特幣交易價格遠低於這一成本線，Strategy的帳面已處於資不抵債狀態。
| 項目 | 數據 |
|---|---|
| 平均持有成本 | 76,052美元/枚 |
| 當前比特幣價格 (2026-02-06) | 64,452.2美元 |
| 持倉總規模 | 約71.3萬枚BTC |
| 總持倉成本 | 約542億美元 |
| 當前持倉市值 | 約460億美元 |
| 持倉浮虧 | 約82億美元 |
更令人擔憂的是，公司背負著82億美元的可轉換債務。Saylor強調公司擁有22.5億美元現金儲備，足以應付未來兩年的利息及股息支付，且沒有保證金追繳風險。
根本挑戰：融資買幣模式在現貨ETF時代的困境
Strategy的商業模式正面臨前所未有的挑戰。隨著現貨比特幣ETF的推出，投資人有了更低成本、更直接的風險敞口，Strategy的獨特性被大幅削弱。
過去，Strategy的企業價值一度接近其比特幣持倉價值的兩倍，但如今這一溢價幾乎已被抹平。可轉債的壓力節點正逐步逼近：2024年9月發行的10.1億美元可轉債轉股價為183.19美元，持有人可於2027年9月15日行使回售權。2024年11月發行的30億美元零息可轉債轉股價高達672.4美元，可於2028年6月1日回售。此外，還有多筆可轉債將於2028年面臨回售壓力。
Tiger Research分析指出，2028年將成為Strategy生存能力的關鍵轉折點。屆時公司可能面臨約64億美元的贖回壓力，若無法透過發行新股或新債來償還，將不得不大規模出售比特幣。
市場與產業影響：一場信心危機正在蔓延
Strategy的困境不僅影響自身，更引發市場對比特幣企業持倉模式的全面質疑。目前，全球仿效Strategy模式的企業財庫總計持有超過1,080億美元比特幣，佔流通總量4.7%。
根據Capriole Investments數據，近三分之一將比特幣納入資產負債表的上市公司，其股價已低於這些儲備的價值。市場情緒的轉變十分明顯：Strategy的mNAV（企業價值與比特幣持倉價值之比）已從2024年11月的3.9倍高點降至約1.2倍，創2023年3月以來新低。
Benchmark Co.分析師Mark Palmer指出，在當前環境下，市場焦點已轉向公司如何在充滿挑戰的條件下籌集資金。更廣泛的擔憂是，若比特幣價格持續低迷，更多採用類似策略的企業也可能陷入相同困境。S&P Global曾警告，若比特幣價格於債務到期時遭遇嚴重壓力，可能迫使公司在低價位清算資產，這將被視為「等同於違約」的債務重組。
未來展望：生存之路與市場演變
面對當前危機，Strategy管理層試圖維持樂觀基調。Saylor於財報電話會議中仍堅持看多立場，強調「我們有一位加密貨幣總統，他決心讓美國成為比特幣超級大國」。但市場似乎並不買單。Phong Le在電話會議中坦言，若比特幣下跌90%，公司將無法僅靠出售比特幣來償還債務，屆時將不得不尋求債務重組。
面對財務壓力，公司已開始調整融資策略。Strategy近期將優先股股息率提高至11.25%，試圖以此吸引投資人。同時，公司持續發行名為STRC、STRF、STRK和STRD的優先股，為比特幣購買提供資金。然而，這些措施能否奏效仍存疑慮。Michael Burry等知名做空者已發出嚴厲警告，稱比特幣的下跌可能在企業持有者中引發「死亡螺旋」。
另一方面，Gate對比特幣的長期價格預測顯示，2026年平均價格預計為78,559.7美元，高於Strategy的持倉成本。若此預測成真，或能為Strategy帶來喘息空間。到2031年，比特幣（BTC）價格可能波動至210,873.2美元。
Strategy的股價已較2024年11月的歷史高點下跌近80%，市值蒸發數百億美元。在現貨比特幣ETF推出前，這家公司曾是投資人間接持有比特幣的主要管道之一。如今，其獨特的「融資買幣」模式正面臨嚴峻挑戰，企業價值與比特幣持倉價值的溢價幾乎被抹平。執行長Phong Le在電話會議中坦言，若比特幣持續下跌，公司可能需要重組債務，而無法僅靠出售比特幣來償還。這場財務實驗的最終結局，或許將取決於比特幣價格的未來走勢。
