儘管近期加密市場持續震盪，鏈上數據分析公司 CryptoQuant 的最新研究報告為投資者提供了一個清晰的宏觀視角。該機構指出，比特幣目前尚未進入「深熊」階段，其所謂的「終極」底部大約位於 55,000 美元附近。這一結論是基於對已實現價格、市場利潤以及長期持有者行為等多維度數據的綜合分析。
已實現價格錨定底部區間，歷史規律揭示築底週期
CryptoQuant 在報告中強調，比特幣的已實現價格一向是熊市週期中最重要的支撐區域，往往標誌著最終的熊市底部。數據顯示，目前比特幣的交易價格仍高於這一關鍵水平超過 25%。
回顧歷史，我們可以更清楚地理解當前的位置。在過去的深度熊市中，價格曾顯著跌破已實現價格：例如在 FTX 崩盤後，價格跌至已實現價格下方 24%；而在 2018 年的漫長熊市中，這一數字甚至達到 30%。更重要的是，CryptoQuant 指出，觸及這些極端水平後，市場通常需要長達四到六個月的時間來築底，而非僅靠一次暴跌事件就能完成反轉。
巨額虧損並非見底訊號，虧損規模仍有差距
本月初的市場下跌確實引發了巨大的短期恐慌。數據顯示，2 月 5 日比特幣價格下跌 14% 至 62,000 美元時，持有者單日錄得 54 億美元的已實現虧損。這一數字創下自 2023 年 3 月以來的新高，甚至超過了 FTX 崩盤後錄得的 43 億美元。
然而，CryptoQuant 認為，儘管單日虧損規模巨大，但這並非結構性底部的訊號。真正的底部需要更廣泛的「投降」出現。從比特幣計價的月度累計已實現虧損來看，目前約為 300,000 枚 BTC，仍遠低於 2022 年底熊市時期的 110 萬枚 BTC。這顯示市場尚未經歷徹底的恐慌性拋售，底部築成仍需時日。
關鍵估值指標尚未進入極端低估區間
多項核心鏈上指標也證實市場仍處於「磨底」階段，而非「深熊」：
- MVRV 比率：作為衡量市場價值與已實現價值之比的經典指標，CryptoQuant 指出，目前的 MVRV 比率尚未進入歷史上標誌熊市底部的極端低估區間。雖然近期該指標已降至 1.1 附近，接近所謂的「低估邊緣」，但嚴格來說，數值低於 1 才被視為正式進入低估區。
- NUPL 指標（未實現淨利潤／虧損）：該指標同樣未觸及過往週期低點約 20% 的未實現虧損水平。
長期持有者行為與市場供應狀態
長期持有者（LTH）的行為模式是判斷市場情緒的關鍵。報告指出，目前長期持有者僅以接近盈虧平衡的價格出售，而在過去的熊市底部，他們通常會承受 30% 至 40% 的虧損，才會出現真正的恐慌性拋售。
此外，從市場整體盈利狀況來看，目前仍有約 55% 的比特幣供應處於盈利狀態。回顧歷史週期，市場真正的低點通常伴隨這一數字回落至 45% 至 50% 的區間。
週期指標仍處「熊市」，遠未觸及「極端」
綜合以上因素，CryptoQuant 的牛熊市週期指標目前仍處於「熊市階段」，而非預示價格即將觸底的「極端熊市階段」。該機構進一步解釋，「極端熊市階段」在歷史上通常持續數月，這意味著市場底部的形成是一個漫長且複雜的過程，而非一蹴而就的事件。
總結
截至 2026 年 2 月 14 日，根據 Gate 平台最新數據顯示，比特幣價格在宏觀情緒回暖的推動下有所反彈，目前報 $69,600，24 小時漲幅 3.54%，最高觸及 $69,900。以太坊（ETH）目前報價為 $2,050.34，24 小時上漲 5.37%。
雖然價格有所回升，CryptoQuant 的鏈上分析為投資者提供了理性的中長期視角。55,000 美元附近的已實現價格區域，將是未來幾個月內觀察市場是否真正觸底的關鍵技術位。市場真正的反轉，或許需要等待宏觀環境進一步明朗，以及鏈上數據所指示的「極端恐慌」訊號出現。
