2026年3月，穩定幣總供應量站上3,130億美元歷史高點。這個數字本身已足夠吸引市場目光，但它更像是一個結果，而非答案。真正的問題是：誰在使用這些穩定幣？用來做什麼？以及，當頭部兩強 USDT 與 USDC 合計占據近九成份額時，後來者的機會究竟在哪裡？
a16z 近期將穩定幣的機會定義為「補缺」而非「顛覆」——這一判斷正在被鏈上數據驗證。本文基於 Dune 與 Steakhouse Financial 合作發布的最新鏈上數據集，結合 Artemis、Rapyd 等機構的研究報告，嘗試還原穩定幣市場的真實結構，並推演其作為全球支付基礎設施的演化路徑。
市值創新高，a16z「補缺論」引爆業界討論
截至2026年3月9日，全球穩定幣總市值已達到3,130.36億美元，較上週增加31.57億美元，週增幅1.02%。這一增長並非孤立的價格現象，而是伴隨鏈上轉帳規模的同步放大：2026年1月，主流公鏈穩定幣月轉帳量突破10.3萬億美元，是2025年1月的兩倍以上。
同時，市場結構正在發生微妙變化。USDT 與 USDC 仍以絕對優勢占據主導，但第二梯隊增速驚人——PayPal 的 PYUSD 年增753%至28億美元，Ripple 的 RLUSD 從5,800萬美元躍升至11億美元，漲幅高達1,803%。穩定幣市場正從「雙寡頭壟斷」走向「多層競爭」。
從交易媒介到支付基礎設施：穩定幣角色的三級跳
穩定幣並非新鮮事物，但其角色在過去三年完成了兩次躍遷：
- 2020 - 2022年：交易媒介階段。穩定幣主要作為交易所與 DeFi 的計價單位與交易對資產，需求隨市場交易情緒波動。
- 2023 - 2024年：避險資產階段。市場波動加劇後，穩定幣成為資金從高波動資產撤離後的「數位現金」，其供應量開始與市場情緒脫鉤。
- 2025年至今：支付基礎設施階段。機構入場與監管框架逐步明朗，穩定幣開始滲透至跨境支付、B2B結算、薪資發放等真實商業場景。
這一演進的背後是兩條並行的時間線：一是鏈上基礎設施的成熟（低費率公鏈崛起、跨鏈互操作性提升），二是傳統金融的主動擁抱（支付公司整合、銀行沙盒測試）。
數據解碼：3,130億市值背後的真實結構與速度
供應量結構：雙頭壟斷下的「第二梯隊」爆發
截至2026年1月，前15大穩定幣完全稀釋供應量達3,040億美元，年增49%。其中：
| 指標 | 數據 |
|---|---|
| 總供應量 | 3,040億美元 |
| USDT 份額 | 1,970億美元（約64.8%） |
| USDC 份額 | 730億美元（約24.0%） |
| 兩者合計 | 約89% |
| 第二梯隊年增速 | PYUSD +753% / RLUSD +1,803% |
值得注意的是，供應量的增長並非均勻分布。Ethereum 仍承載58%的穩定幣資產，Tron占28%，Solana與BNB Chain各占5%和4%。鏈上格局尚未被顛覆，但新發行方更傾向於選擇高效能鏈——PayPal 的 PYUSD 在Solana上的流通速度是以太坊上的四倍。
持有人結構：交易所是最大「用戶」，集中度差異顯著
Dune 的數據首次提供了地址標籤級別的持倉分析，揭示了一個關鍵事實：中心化交易所是穩定幣最大的真實持有方，規模達800億美元。這意味著穩定幣的第一用途仍是交易結算，而非支付。
但持倉集中度在不同代幣間差異巨大：
- USDT / USDC：前十大地址僅持有23% - 26%，分布相對分散，HHI 指數低於0.03。
- 第二梯隊穩定幣：前十大地址常控制60% - 99%供應量。例如 USDS 前十大持有90%，USD0 的 HHI 指數高達0.84。
這一差異意味著：後發穩定幣的「市值」數字，需要謹慎解讀——它可能只代表少數機構的配置行為，而非真實的市場需求。
流轉速度：USDC 在 Base 上「跑」得最快
2026年1月，穩定幣鏈上轉帳量達10.3萬億美元。但若按代幣拆分，會發現完全不同的敘事：
- USDC：月轉帳量8.3萬億美元，是 USDT（1.7萬億美元）的近5倍。
- Base 鏈：供應量僅44億美元，卻貢獻了5.9萬億美元的交易量。
引入「流通速度」（每日交易量 ÷ 供應量）這一指標，更能看清差異：
| 穩定幣 / 鏈 | 每日流通速度 |
|---|---|
| USDC（Base） | 14次 |
| USDC（Ethereum） | 0.9次 |
| USDT（Tron） | 0.3次 |
| USDT（Ethereum） | 0.2次 |
| 收益型穩定幣（USDe / USDS） | 0.09 - 0.5次 |
數據清楚地表明：同一代幣在不同鏈上扮演著不同角色。USDT 在Tron上承擔跨境支付功能（速度適中但穩定），USDC 在 Base 上被高頻用於 DeFi 交易與做市，而收益型穩定幣則被設計為「停泊工具」，低速度是其產品特徵。
輿論兩極：支付革命還是微小增量？
穩定幣 adoption 正在從「交易」走向「支付」
Rapyd 的調查顯示，64%的企業已在使用或計畫三年內採用穩定幣，其中72%看重「更快的支付與結算」，62%提到「更便捷的跨境交易」，60%報告了「成本節省」。Artemis 的數據進一步印證：2025年穩定幣支付總額達3,900億美元，其中 B2B 支付占比約60%，同比增長超過730%。
新興市場是增長核心
Tether CEO Paolo Ardoino 公布的數據顯示，過去12個月 USDT 單個最大发送者占比僅4.97%，顯著低於其他穩定幣的23.34%，並表示「全球新興市場已有超過5.5億用戶依賴 USDT」。這一數據指向一個事實：在傳統金融覆蓋不足的地區，穩定幣已成為事實上的「數位美元」通道。
穩定幣支付究竟是「巨大市場」還是「微小增量」？
McKinsey 與 Artemis 的聯合測算給出了一個冷靜視角：剔除交易、套利與內部轉帳後，2025年真實穩定幣支付規模約為3,900億美元。雖然增速驚人，但與全球支付總量相比仍顯渺小。
這一分歧的本質是定義之爭：支持者看到的是730%的增速與3,000億市值，質疑者看到的是絕對規模與傳統體系的巨大鴻溝。
支付敘事真相：90%的交易仍來自加密原生場景
「穩定幣顛覆 SWIFT」是一個誘人的敘事，但目前數據並不支持這一判斷。
事實層面：穩定幣確實正在成為鏈上金融的基礎設施。10.3萬億美元的月轉帳量、1.72億個持有地址、3,000億供應量——這些數字說明資金正在大規模遷移至鏈上。
但支付敘事的現實是：Dune 的數據分類顯示，90%的轉帳量來自 DEX 流動性提供（5.9萬億美元）、閃電貸（1.3萬億美元）、CEX 出入金（5,990億美元）等「加密原生」活動。Coin Metrics 對 Base 鏈上 USDC 活動的分析進一步證實：約50%的交易量可歸因於頭部三個 DeFi 合約的流動性再平衡與閃電貸操作，而非傳統意義上的支付。
觀點層面：a16z 的「補缺」判斷更為準確。穩定幣的機會不在於一夜之間取代銀行體系，而在於填補傳統金融無法高效服務的場景：微額跨境匯款、沒有銀行帳戶的人群、24/7 不間斷結算、機器與機器之間的支付。
穩定幣正在重塑什麼？從加密流動性到傳統金融壓力測試
對加密市場：流動性層正在重構
穩定幣已成為加密市場的「資金泊位」。即使價格下跌，資金並未離開生態系統，而是重新配置為穩定幣。這意味著市場的基礎流動性池子正在擴大——當情緒回暖時，這3,100億美元可以快速轉化為購買力。
對傳統金融：壓力測試從邊緣開始
傳統銀行尚未感受到實質性衝擊，但壓力點已經出現：
- 匯款市場：加密匯款市場持續增長，穩定幣正在蠶食傳統匯款份額。
- B2B 支付：大型企業開始測試穩定幣用於供應商結算，尤其是跨時區、多幣種的場景。
- 企業財務：83%的企業對穩定幣的信任度為中到高，監管不確定性仍是主要障礙。
對穩定幣項目方：競爭維度從「發行」轉向「場景」
第二梯隊的高增速揭示了一個趨勢：新發行方不再試圖正面挑戰 USDT/USDC 的「通用穩定幣」地位，而是綁定特定場景。PYUSD 背靠 PayPal 的商戶網絡，RLUSD 瞄準XRP的跨境結算通道，USD1 則與特定生態綁定。「穩定幣即服務」而非「穩定幣即資產」正在成為新邏輯。
未來推演：四種情境下的穩定幣 adoption 路徑
情境一：支付基礎設施成熟
如果監管框架進一步明朗（如英國 FCA 沙盒測試擴大、歐盟 MiCA 落地），銀行與支付巨頭將穩定幣作為後台結算工具的比例上升。此時，穩定幣 adoption 將體現為「隱形化」——用戶感知不到穩定幣的存在，但享受更低的手續費與更快的到帳速度。
情境二：新興市場「美元化2.0」
在高通膨、資本管制或本幣不穩定的地區，穩定幣可能成為居民事實上的儲蓄與支付工具。Tether CEO 提及的5.5億用戶只是起點。這一情境下，穩定幣的競爭將從「收益率」轉向「可獲得性」與「抗審查性」。
情境三：機構資金大規模入場
如果美國明確穩定幣發行與儲備管理的法律框架，退休金、保險公司等大型機構可能將穩定幣納入現金管理工具。業界預測顯示，穩定幣供應量到2030年可能達到數萬億美元規模。這一情境下，合規性將成為核心競爭壁壘。
情境四：脫鉤風險暴露
持倉集中度過高的第二梯隊穩定幣，在極端市場環境下可能面臨流動性枯竭與脫鉤風險。若發生此類事件，可能引發監管收緊與市場信任危機，延緩 adoption 進程。
結語
3,130億美元的供應量，既是里程碑，也是分水嶺。它標誌著穩定幣已從加密市場的「附屬品」成長為獨立的資產類別與基礎設施層。但供應量本身無法回答「誰在使用」和「用來做什麼」——鏈上數據揭示的現實是：穩定幣目前的主要角色是加密經濟的內部結算層，而非外部世界的支付工具。
a16z 所說的「補缺」機會，恰恰藏在這些數據縫隙裡：USDC 在 Base 上的高頻流轉，對應的是 DeFi 流動性需求；USDT 在 Tron 上的穩定速度，對應的是新興市場的跨境價值轉移；第二梯隊超過1,000%的增速，對應的是特定場景的未被滿足。
