比特幣（BTC）自2025年10月創下約126,000美元的歷史新高後，經歷了持續且幅度深遠的價格修正。根據 Gate 行情數據，截至2026年7月17日，比特幣報價為63,566.4美元，過去24小時下跌1.62%，近7天小幅反彈0.72%，近30天上漲2.46%，但過去一年累計下跌45.66%。若以週期高點計算，最大回檔幅度已超過49%。
市場已進入典型的「恐慌—吸籌」階段。根據 Alternative.me 數據，加密貨幣恐慌與貪婪指數於7月17日升至27，雖較前一日的25有所回升，但仍屬於「恐慌」區間。Gate 研究院同日指出，恐慌與貪婪指數為33，顯示市場情緒雖較前期有所修復，但風險偏好尚未切換至全面擴張模式。
從鏈上數據觀察，多項指標正指向估值壓縮的極端區域。MVRV Z-Score 已自2025年10月週期高點的2.603下滑74%至0.674，遠低於均值1.72與第一個標準差區間3.55，顯示估值泡沫已被大幅消化。MVRV 比率目前約為1.13，接近歷史低點區間。比特幣全網平均實現價（Realized Price）約為53,400美元，現價僅高出約12%。
SOPR（已花費輸出利潤率）30日均值已降至0.99，持續低於1.0的關鍵損益平衡線，顯示市場參與者普遍處於虧損狀態拋售比特幣。5月至7月期間，該指標有37天低於1.0（共61天），反映持續的賣壓與已實現虧損並存。短期持有者成本基礎（Short-Term Holder Cost Basis）目前接近69,000美元，此價位既是近期買家的平均入場價格，也與比特幣2021年歷史高點重疊，構成當前市場的關鍵壓力區。
比特幣已連續約五個月在實際市場均價76,600美元及短期持有者成本底線72,200美元下方交易，處於深度價值區域。這樣的持續時間在歷史上並不常見，暗示底部基礎正在形成，但持續反彈尚未確立。
Glassnode：長期持有者虧損壓力正在下降，釋放底部訊號
鏈上數據分析機構 Glassnode 於7月最新報告指出，比特幣可能正處於構築市場底部的早期階段。核心變化來自長期持有者（Long-Term Holders）行為模式的轉變。
本輪熊市的主要賣壓來源——長期持有者的投降式拋售——已於兩週前達到週期高峰並開始回落。經實體調整的長期持有者已實現虧損指標剔除了內部轉帳因素，真實反映長期持有者每日實際拋售的比特幣數量。該指標於7月初創下週期高點後開始下滑，這是本輪週期中首次出現核心築底指標由上升轉為下降。
另一項關鍵訊號來自2024年7月至2025年7月期間買入的比特幣持有者——即1至2年持有者。Glassnode 數據顯示，該群體30日已實現虧損均值已自7,500萬美元高峰反轉向下。Glassnode 首席研究分析師 Cryptovizart 指出：「當他們的30日簡單移動平均已實現虧損出現冷卻並轉為下滑時，這通常是最明確的訊號之一，顯示最嚴重的分派階段已經過去。」
這一反轉模式在歷史上多次預示持久的熊市底部。Glassnode 在其每週報告中強調，比特幣價格仍高於全網平均實現價——這是熊市天然的底部支撐；同時低於短期持有者成本基礎（接近69,000美元）。這代表市場正處於「地板與天花板之間」的狹窄區間。
值得注意的是，已實現虧損的反轉並非孤立訊號。7月9日日損失實現額接近2.8億美元，為2022年以來最高。同時，買盤於6月低點附近成功吸收拋壓，Glassnode 的累積趨勢評分顯示，各規模錢包於比特幣接近近期低點時均出現積極增持。衍生品交易者正解除看空部位，但現貨買盤尚未全面跟進——這是當前復甦中缺失的關鍵環節。
Glassnode 總結認為，比特幣可能正於形成新一輪市場底部，但69,000美元附近仍為重要阻力區，唯有突破並站穩該區域，比特幣才有望確認新一輪上升趨勢。
Grayscale 為何推出比特幣備兌看漲策略？
在市場尋找底部的背景下，全球最大加密資產管理公司 Grayscale 於7月推出比特幣備兌看漲期權策略分析，引發市場廣泛關注。
Grayscale 研究主管 Zach Pandl 明確表示，儘管市場出現部分正面訊號，但仍難以精確預測本輪比特幣熊市的後續演化路徑。正是在這種「高波動、低趨勢」的市場環境下，備兌看漲策略展現其獨特價值定位。
備兌看漲策略的操作方式並不複雜：投資人持有比特幣現貨多頭部位，同時賣出相應數量的看漲期權，收取買方支付的權利金作為額外收益。以 Grayscale 提供的假設案例為例：假設2026年底到期的備兌看漲期權策略，比特幣現貨價格65,000美元，隱含波動率40%，預期年化收益率約22%，損益兩平點在58,500美元以上，於價格上行至72,500美元區間內，收益表現優於單純持有比特幣現貨。
此策略的核心邏輯反映市場參與者需求轉變。在先前的上升週期中，投資人的核心訴求是「買進比特幣等待價格上漲」；而於當前橫盤整理階段，持有者開始尋求在持倉同時獲取額外收益。期權權利金既帶來現金流，也提供一定下行保護——一旦比特幣現貨價格跌破損益平衡點，備兌看漲策略的虧損幅度小於單純現貨多頭，差額等同於收到的權利金。
但此策略並非沒有代價。其最大風險在於：當比特幣價格大幅上漲時，備兌看漲策略將限制上行收益空間。賣出看漲期權意味著投資人放棄現貨價格超過履約價後的部分漲幅。因此，該策略最適合的情境是：市場已經構築可持續底部，但在回升前維持區間橫盤。
Grayscale 推出此策略分析的時機選擇本身亦具備訊號意義——當一家管理數百億美元資產的機構，開始系統性向市場推介「橫盤市場中獲取收益」的策略時，往往代表該機構認為短期內市場難以重現單邊上漲行情，但亦不預期進一步大幅下跌。
69,000美元成為BTC下一階段關鍵阻力
技術面與鏈上數據的交會點落在69,000美元附近。此價位具有雙重意義：既是短期持有者成本基礎（Short-Term Holder Cost Basis），亦為比特幣2021年歷史高點區域。
短期持有者成本基礎代表過去約五個月內買入比特幣投資人的平均入場價格。當價格低於此一水準時，意味著近期買家整體處於浮虧狀態。Glassnode 指出，首次觸及該位置很可能引發強烈反應，因為最傾向賣出的群體正是即將回本的人。
基於此，市場存在兩種情境推演：
情境一：有效突破69,000美元。 若比特幣能以現貨買盤力量有效突破並守住短期持有者成本基礎，代表近期被套買家解套後未引發大規模拋售，市場信心獲得確認。這將為市場重新進入風險偏好階段打開空間，交易員 Michaël van de Poppe 預計8月前有望挑戰75,000至80,000美元。
情境二：受阻回落。 若價格於69,000美元附近遭遇強烈賣壓未能突破，則區間震盪格局將延續。改變此判斷的關鍵訊號是現貨買盤——若長期持有者虧損再度加速，或價格被打回實現價附近，市場將回歸區間震盪。
值得注意的是，當前復甦中缺失的一環正是現貨買盤的跟進。衍生品交易者正在解除看空部位，但這僅降低市場拋壓，並不代表新的買盤力量已經進場。
BTC未來走勢取決於三大變數
① 美國聯準會利率路徑
台北時間2026年7月9日凌晨，美國聯準會公布6月FOMC政策會議紀要。委員會一致決定維持聯邦基金利率目標區間於3.50%至3.75%不變，但紀要顯示內部意見嚴重分歧。19名FOMC成員中有9人預期2026年前至少會有一次升息，將利率中位數預測自3月的3.4%上調至3.8%。
CME「FedWatch」工具顯示，7月FOMC會議維持利率不變的機率為74.3%，累計升息25個基點的機率為25.7%。但7月升息機率仍有31%，9月累計升息機率已逼近70%。在8月CPI數據給出明確方向前，市場可能持續於不確定中反覆震盪。
② ETF資金流向
現貨比特幣ETF的資金流向是觀察機構情緒的重要窗口。7月13日，比特幣ETF錄得4.2466億美元淨流出。但隨後兩個交易日出現逆轉：7月14日加密貨幣ETF合計淨流入2.394億美元；7月15日比特幣ETF淨流入1.078億美元，其中貝萊德的IBIT以8.082億美元領先，以太幣ETF亦錄得5,383萬美元淨流入。
ETF資金流的反覆顯示，機構資金尚未形成一致性的回歸趨勢。Glassnode 數據顯示，現貨比特幣ETF的每日資金流出已自1.93億美元降至8,890萬美元，雖然仍持續淨流出。期權市場的看漲/看跌比率降至0.56，為今年最低，顯示空頭部位需求正在減少。
③ 鏈上賣壓是否結束
這是決定底部品質的核心變數。長期持有者投降式拋售降溫是正面訊號，但一次回落無法證明賣壓已徹底消耗——新的衝擊仍可能重啟拋售。當前市場需見到兩個層面的確認：一是長期持有者已實現虧損持續維持低檔而非再度攀升；二是現貨買盤開始主導價格走勢，而非僅依賴衍生品市場的空頭回補。
結語
比特幣是否已走出熊市，答案不在單一價格點位，而在於賣壓是否真正消耗殆盡、買盤是否持續跟進、宏觀流動性是否轉向寬鬆。Glassnode 的鏈上數據顯示底部結構正在形成——長期持有者投降式拋售降溫、已實現虧損自高點回落、估值指標處於歷史低檔——這些訊號與歷次熊市底部特徵高度相似。但底部區域不等於立即反轉。69,000美元的短期持有者成本基礎是當前最關鍵觀察點，有效突破將打開上行空間，受阻則意味著震盪格局延續。
Grayscale 推出備兌看漲策略的時機選擇，本身反映機構對當前市場狀態的判斷：既不認為會進一步大幅下跌，也不期待短期內單邊上漲。在聯準會利率路徑尚不明朗、ETF資金流向反覆、鏈上賣壓有待進一步確認的情境下，比特幣市場正處於「底部已近、反轉未定」的關鍵階段。
FAQ
Q1：Glassnode 判斷比特幣底部的核心指標是什麼？
Glassnode 主要關注長期持有者的已實現虧損變化。當該指標自高點回落並持續下滑時，通常意味最嚴重的拋售階段已結束。此外，MVRV 比率、SOPR、短期持有者成本基礎等鏈上指標的綜合分析亦是判斷底部的重要依據。
Q2：Grayscale 的備兌看漲策略適合什麼市場環境？
備兌看漲策略最適合市場已構築可持續底部、但在回升前維持區間橫盤的環境。該策略透過賣出看漲期權收取權利金，可於橫盤市場中為持倉者創造約22%年化收益，但於比特幣大幅上漲時會限制上行收益空間。
Q3：69,000美元為何是比特幣的關鍵阻力位？
69,000美元是短期持有者的成本基礎，即過去五個月買入比特幣投資人的平均入場價。同時此價位亦是比特幣2021年歷史高點區域。價格首次觸及該區時，近期買入者即將回本，可能引發賣壓。
Q4：比特幣ETF資金流向對市場有何影響？
現貨比特幣ETF是機構資金進入加密市場的重要管道。持續淨流入代表機構需求回溫，為市場提供買盤支撐；持續淨流出則反映機構避險情緒升溫。7月中旬ETF資金已由連續流出轉為間歇性流入，但尚未形成穩定趨勢。
Q5：美國聯準會貨幣政策如何影響比特幣走勢？
聯準會利率路徑直接影響全球美元流動性及風險資產評價。升息預期升溫將收緊流動性，對比特幣等風險資產形成壓力；降息預期則釋放流動性，為比特幣反彈提供宏觀支撐。目前FOMC內部分歧明顯，9人支持年內升息，市場仍面臨不確定性。
