2026年6月12日，SpaceX以代號SPCX在納斯達克掛牌上市。每股發行價135美元、募資規模750億美元、首日收盤價160.95美元、市值突破2.1兆美元——這一連串數字刷新了全球IPO的歷史紀錄。上市當天，Elon Musk的個人淨資產突破1兆美元，成為全球首位「兆億富豪」。
然而這場資本盛宴的背後，是一個遠比武器發射和衛星網路更為複雜的敘事。2026年2月，SpaceX以全股票交易完成對xAI的收購，交易作價1.25兆美元。隨後xAI在法律層面被解散，其資產——包括Grok大型語言模型和社群平台X——被整合進SpaceX新成立的子部門SpaceXAI。
這一系列操作，本質上是一場「估值重構」：將一家年虧損49.4億美元的火箭公司，包裝成橫跨太空運輸、衛星網路、人工智慧和社群媒體的「四層估值矩陣」。理解這四層資產如何被定價，是理解當前資本市場對「馬斯克溢價」定價邏輯的關鍵。
第一層：SpaceX——估值錨點從8,000億到2兆的躍升
在合併xAI之前，SpaceX的獨立估值約為8,000億至1兆美元。2025年12月，SpaceX向投資人披露時預估估值約為8,000億美元。合併xAI後，新實體估值跳升至1.25兆美元。IPO定價則將這一數字推至1.77兆至2兆美元區間。
從財務基本面來看，這一躍升缺乏傳統估值模型的支撐。2025年全年，SpaceX合併口徑營收為186.7億美元，淨虧損49.4億美元。2026年第一季，公司營收46.9億美元，營運虧損19.4億美元。以IPO定價推算的市銷率約為94.7倍——作為對比，NVIDIA的市銷率約為22倍。
支撐這一倍數的，並非SpaceX的發射業務。2026年第一季，SpaceX的太空板塊（含發射服務）營收僅6.19億美元，營運虧損6.62億美元。真正為估值提供底部支撐的，是第二層資產。
第二層：Starlink——唯一獲利的現金流引擎
Starlink是馬斯克帝國中唯一持續產生正現金流的業務板塊。2026年第一季，Starlink營收32.6億美元，營運利潤11.9億美元。2025年全年，Starlink營收113.9億美元，營運利潤44.2億美元，年增率分別為49.8%和120.4%。
用戶規模方面，Starlink於2026年3月擁有約1,030萬訂閱用戶，服務覆蓋164個國家。至2026年6月初，Starlink官方宣布用戶已突破1,200萬。從2025年12月的900萬到2026年6月的1,200萬，半年內淨增300萬用戶。
ARK Investment Management首席未來學家Brett Winton於2026年6月指出，僅Starlink業務本身即可支撐SpaceX超過2兆美元的估值。這一判斷的邏輯在於：Starlink在軌衛星約9,600顆，在低軌衛星網路領域已建立顯著的先發優勢與規模壁壘。高盛預測Starlink至2030年營收將達到1,440億美元。
但Starlink的用戶成長並非無代價。每位用戶的月均收入從2023年的99美元下降至2026年第一季的66美元，降幅達33%。這意味著公司正透過低價方案滲透新興市場以換取用戶規模——這是一種典型的「以量補價」策略。
第三層：xAI/SpaceXAI——虧損最大但估值最高的成長期權
AI板塊是SpaceX估值矩陣中最具爭議的一層。2025年全年，AI板塊（原xAI）營收32億美元，營運虧損63.6億美元。2026年第一季，AI板塊營收8.18億美元，營運虧損24.69億美元。該板塊2025年的資本支出高達127.3億美元，主要用於NVIDIA晶片採購與Colossus超算中心建設。
xAI於2026年1月完成20億美元E輪融資，估值為2,300億美元。在SpaceX的合併交易中，xAI被作價2,500億美元。這意味著一個年虧損超過60億美元、季營收不足10億美元的業務單元，在交易中被賦予2,500億美元的估值——相當於2025年營收的78倍。
支撐這一估值的，是資本市場對AI算力需求的極端樂觀預期。高盛作為SpaceX IPO的牽頭簿記管理人，於2026年6月發布預測：SpaceX AI板塊2026年營收將達156億美元，2027年達345億美元，2030年達3,220億美元。這意味著從2025年的32億美元到2030年的3,220億美元，五年成長100倍。
這一預測的可行性依賴於兩個前提：其一，SpaceX能夠將Starlink的軌道基礎設施轉化為AI算力分發網路；其二，全球AI算力需求將持續以指數級增長。馬斯克於2026年6月8日表示，建造軌道AI資料中心「在工程上並不構成重大挑戰」，相關技術可由現有Starlink V3衛星系統延伸應用。他概述的計畫是將AI衛星打造成在軌運行的計算節點，利用太陽能供電，並透過向太空輻射熱能進行冷卻。每顆擬建AI衛星可提供約120千瓦的持續計算功率，峰值可達150千瓦。
然而，現實進展與宏大敘事之間存在顯著落差。2026年5月，SpaceX將其Colossus 1資料中心的全部算力租賃給AI公司Anthropic，月租金約12.5億美元。馬斯克稱此為「短期安排」，並表示SpaceX「可能在某個時間點需要回收這些算力」。但這一安排客觀上暴露了xAI自有Grok模型對算力的利用效率不足。
此外，xAI在合併後遭遇大規模人才流失。超過50名研究人員與工程師在SpaceX吸收xAI後離職，波及Grok的程式碼、語音功能與新模型基礎設施團隊。xAI的11位聯合創辦人中有9位已離開公司。
第四層：X——被低估的數據入口還是被高估的社群資產？
社群平台X是馬斯克帝國中估值最低、但戰略價值最微妙的一層。2022年10月馬斯克以440億美元收購Twitter。2025年，xAI以全股票交易收購X，當時對X的估值為330億美元。2026年2月SpaceX收購xAI時，X作為xAI的資產之一被一併納入新實體。
但X的獨立市場估值已大幅縮水。富達投資對其在X持倉的最新估值顯示，X的估值約為92億至94億美元。相比收購價，估值下降了約79%。
2025年，xAI與X合併後的實體（含AI與社群媒體業務）總營收32億美元，營運虧損64億美元。X的廣告業務持續承壓，儘管平台用戶參與度被描述為「強勁」。
在馬斯克的四層估值矩陣中，X的角色並非獨立的獲利中心，而是Grok的數據來源與分發渠道。xAI此前將X的用戶與Grok用戶合併計算，得出「xAI月活用戶高達5.5億」的數據。SpaceX在IPO路演中強調，AI業務的潛在市場規模高達26.5兆美元，占全部潛在市場的93%——而X正是這一敘事中「數據入口」的關鍵一環。
估值矩陣的裂縫：分歧與風險
四層資產的疊加，構成了2兆美元估值的敘事基礎。但資本市場對這一估值的分歧同樣顯著。
Morningstar分析師透過折現現金流模型測算，認為SpaceX的公允價值僅為7,800億美元——不到IPO定價的一半。分析師認為xAI的「經濟護城河不確定」，該業務單元對公司構成「實質性的價值破壞威脅」。紐約大學估值專家Aswath Damodaran則將公允價值錨定在1.3兆美元。
從現金流結構來看，Starlink的獲利正在填補xAI與Starship的虧損。AI板塊2026年第一季的資本支出高達77.23億美元，已超過太空與通訊板塊之和的兩倍。如果AI算力租賃市場增速不及預期，或Grok在市場競爭中進一步落後於OpenAI與Anthropic，SpaceX將面臨「獲利業務補貼虧損業務」的可持續性質疑。
另一個不可忽視的風險是控制權結構。馬斯克透過持有B類股票（每股10票投票權）掌握約82%的投票權。一般投資人取得的A類股票每股僅1票投票權。這種雙重股權結構意味著，即使公開上市，SpaceX的戰略決策仍由馬斯克單方面主導——包括是否繼續將資本投入長期虧損的AI板塊。
結語
SpaceX的IPO將「太空+AI」的估值敘事推至前所未有的高度。2兆美元的市值、94.7倍的市銷率、兆億富豪的誕生——這些數字共同構成了2026年資本市場最引人注目的事件之一。
但剝開敘事的外殼，四層估值矩陣的穩定性取決於三個變數：Starlink能否在降價擴張的同時維持獲利成長；xAI的AI算力租賃業務能否如期實現高盛預測的百倍成長；以及X能否在廣告收入萎縮的背景下，證明其作為AI數據入口的不可替代性。
這三個變數中任何一個出現偏差，都可能引發估值矩陣的連鎖反應。對於加密產業與更廣泛的科技投資人而言，SpaceX的IPO不僅是一場資本事件，更是一場關於「敘事溢價」極限的市場實驗——其結果將深刻影響未來數年科技公司估值方法的演化方向。
