2026年7月10日，根據 Gate 行情數據顯示，比特幣（BTC）價格為 63,985.3 美元，24 小時上漲 2.48%，過去一週累計上漲 0.72%，過去 30 天上漲 2.46%。然而，若將時間軸拉長至一年，比特幣仍較去年同期下跌 45.66%。這組數據勾勒出當前市場的核心矛盾：短期反彈與長期承壓並存。
自六月份經歷劇烈調整、價格一度跌破 60,000 美元後，比特幣從約 57,800 美元的低點反彈至接近 64,000 美元的水平。但鏈上分析公司 Glassnode 在最新週報中指出，比特幣已在兩條關鍵均線之下交易約五個月——真實市場均價（True Market Mean）76,600 美元，以及短期持有者成本底線（Short-Term Holder Cost Basis）72,200 美元。這意味著，比特幣目前價格較真實市場均價折價約 16.5%，較短期持有者成本線折價約 11.4%。
Glassnode 將此狀態定義為「深度價值區」（deep value zone）。從歷史經驗來看，如此長時間的折價交易——連續五個月低於上述兩條關鍵均線——在比特幣歷史上屬於較為罕見的深度價值週期。但「深度價值」並不等同於「底部確認」。本文將從鏈上數據、鏈下機構行為及衍生品市場三個層面，拆解當前比特幣市場的築底進程。
宏觀背景：地緣政治衝擊下的風險資產聯動
在審視鏈上數據之前，有必要先理解當前宏觀環境對比特幣的傳導機制。
本週，WTI 原油價格經歷劇烈波動。受美伊軍事衝突影響，油價一度大幅衝高，隨後因美方官員表示仍致力於與伊朗的諒解備忘錄、技術性磋商仍在進行而回落。截至7月10日，WTI 原油於 72.37 美元附近交易。這一地緣政治風險的起伏直接傳導至風險資產定價：美股方面，標普 500 指數上漲 0.81% 至 7,543.64 點，納斯達克綜合指數上漲 1.30% 至 26,206.89 點——風險偏好在油價回落後有所修復。
比特幣在此過程中的表現與風險資產高度一致：隨地緣風險升溫而承壓，隨局勢緩和而反彈。這種聯動關係本身並不意外，但它提醒我們：當前比特幣的定價不僅受鏈上供需影響，也深受宏觀流動性與地緣政治風險溢價的驅動。
流動性層面則呈現矛盾信號。美國 M2 貨幣供應量已推升至創紀錄的 22.8 兆美元，從歷史經驗來看，廣義貨幣擴張通常有利於風險資產。但同時，美聯儲資產負債表仍在持續收縮，較 2023 年峰值已減少約 2.0 兆美元。實際收益率仍接近 1%，這意味著持有比特幣這類無息資產的機會成本依然偏高。宏觀環境並非完全封閉，但大門也尚未完全打開。
鏈上數據：五個月深度價值區與長期持有者投降
將視角轉回鏈上，當前市場最核心的特徵是：比特幣已在「深度價值區」運行約五個月。
Glassnode 追蹤的兩個關鍵基準——真實市場均價（76,600 美元）與短期持有者成本線（72,200 美元）——分別代表活躍投資者的平均成本與近期買家的盈虧平衡點。價格長期低於這兩個水平，意味著無論是老練的活躍投資者還是新近入場的短期持有者，整體均處於浮虧狀態。
從歷史週期來看，如此長時間的深度折價交易在比特幣歷史上並不多見。Glassnode 指出，長期在折價區間內累積——新資本持續部署於低於近期買家及更廣泛活躍市場成本基礎的價格水平——在歷史上曾構成週期性底部的 foundation。對於價值導向的投資者而言，這一區域在估值層面具有吸引力。
然而，關鍵在於識別當前下行壓力的主要來源。Glassnode 的數據顯示，長期持有者（持幣超過 155 天的地址）已成為當前市場虧損實現的主導力量。具體而言：
長期持有者虧損占比急劇攀升。 2026年2月初，長期持有者虧損實現占全網已實現價值的比例約為 15%；到7月初，該比例已升至 43%。這意味著，當前市場上每 100 美元的已實現虧損中，有 43 美元來自長期持有者的割肉行為。
日均虧損金額創 2022 年 12 月以來新高。 以 30 日移動平均計算，長期持有者的實體調整後實現虧損近期攀升至約 2.8 億美元／日。這是自 FTX 崩盤以來的最高水平，也是本輪熊市中長期持有者投降的第二次大規模浪潮。
投降浪潮尚未降溫。 與第一次浪潮後出現的部分降溫不同，當前的長期持有者虧損實現指標尚未出現有意義的收縮。Glassnode 明確指出，在該指標出現實質性壓縮之前，市場向牛市條件可信過渡的路徑仍然受阻。
這一現象的微觀邏輯是：在 2024 年至 2025 年週期頂部附近買入的投資者，經歷數月下跌後，信念門檻正在被持續突破。每一次價格反彈嘗試，都遭遇來自這一浮虧群體的新一輪拋售。這直接解釋了為何比特幣屢次嘗試收復區間上沿均以失敗告終。
需要注意的是，即便當前價格已深度折價，進一步下行至實現價格（Realized Price）附近約 53,000 美元的可能性仍不能被排除。實現價格代表所有流通中比特幣的平均鏈上 acquisition 成本，是熊市中較為可靠的支撐參考。
鏈下數據：ETF 流出放緩但機構需求尚未企穩
從鏈上轉向鏈下，現貨比特幣 ETF 的資金流動提供了觀察機構需求的另一維度。
淨流出放緩但仍在持續。 美國現貨比特幣 ETF 的 30 日移動平均淨流量自 5 月中旬以來轉入淨流出區間。6 月初，日均淨流出峰值達到 1.93 億美元；此後收窄至約 8,890 萬美元。Glassnode 將流出速度的放緩評價為「暫定的積極信號」，但強調市場在月度層面仍處於淨失血狀態。機構需求尚未真正企穩。
交易量仍遠低於牛市峰值。 日均 ETF 交易量維持在 6.5 億美元至 9.5 億美元之間。這一水平與 2024 年第四季相當，但較 2025 年 10 月創下的 44 億美元／日峰值下降約 80%。交易量的持續低迷顯示，ETF 投資者的參與信心尚未實質性恢復。
從邏輯推演來看，ETF 淨流出的收窄是必要條件而非充分條件。要實現機構需求的真正復甦，需同時滿足兩個信號：日均交易量的持續擴張與淨流量回歸中性甚至正值區間。目前這兩個信號均未出現。
衍生品市場：多頭建倉與防禦性對沖並存
衍生品市場傳遞的信號較為複雜，可概括為「方向性偏多，但防禦性猶存」。
看跌／看漲期權比率降至 2026 年最低。 期權市場的持倉量看跌／看漲比率已降至 0.56，為 2026 年以來最低水平。這意味著市場每持有約 2 份看漲期權，對應 1 份看跌期權，方向性空頭需求正在消退。永續合約資金費率持續低於 0.01% 的交易所中性線，且遠低於標誌多頭擁擠的水平。這表明衍生品市場已在一定程度上完成去風險化，並謹慎地偏向多頭。
但期權偏斜仍定價下行風險。 與持倉方向信號不同，期權市場的 25-Delta 偏斜（看跌保護相對看漲的溢價）在所有期限上均處於 bid 狀態。6 月下旬，前端偏斜一度飆升至 24%，為 2 月拋售以來最防禦性的水平。交易員仍在為每一次下跌支付對沖成本，即便整體持倉已偏向多頭。
現貨價格低於最大痛點。 比特幣目前交易價格較期權市場聚合最大痛點（約 66,000 美元）低約 6%。最大痛點是使最多持倉期權在到期時作廢的價位，市場價格往往在到期前向該價位靠攏。當前折價幅度在 2026 年以來的歷史區間中處於中段位置，既未達到 2 月拋售時的深度壓力水平，也未顯示出明確的向上修復信號。
波動率處於近 12 個月低位。 比特幣的 DVOL 波動率指數接近 12 個月低點。這是一個低波動率 regime，謹慎情緒占據主導但正在緩慢消退。從期權波動率微笑曲線來看，1 個月期 put wing 在整個反彈過程中重新定價走低，5% 價外看跌期權的隱含波動率顯著下降。市場仍在為下行風險定價，但絕對成本已實質性降低。
結語
綜合鏈上、鏈下與衍生品三個層面的數據，當前比特幣市場呈現出一幅「熊市後期」的典型圖景。
在鏈上層面，五個月的深度價值區交易與長期持有者 2.8 億美元／日的虧損實現，確認了供給 redistribution 正在進行。但 Glassnode 明確指出，這一投降指標的持續降溫是實現可信 regime 轉換的前提條件。
在鏈下層面，ETF 淨流出已從 6 月峰值收窄，但月度層面仍在失血；日均交易量較 2025 年 10 月峰值縮水約 80%，機構 conviction 尚未回歸。
在衍生品層面，看跌／看漲比率降至 2026 年低點表明空頭需求減弱，但偏斜與波動率曲面仍在定價有意義的下行風險。
綜合判斷：比特幣底部的基礎條件正在形成，但確認信號尚未出現。 市場需要看到長期持有者投降壓力的進一步冷卻、機構資金流的穩定，以及價格對真實市場均價的持續收復。在此之前，比特幣仍處於「築底進程中」而非「底部已確認」的狀態。
對於市場參與者而言，當前階段的關鍵不在於判斷「是否已觸底」，而在於識別哪些信號將構成底部確認的證據鏈。上述三個維度的指標——長期持有者虧損壓縮、ETF 淨流量回歸中性、價格站上真實市場均價——將是未來幾週至幾個月內最值得追蹤的觀測變數。
FAQ
Q1：比特幣目前處於什麼價格水平？
截至 2026 年 7 月 10 日，比特幣價格為 63,985.3 美元，24 小時漲幅 2.48%，過去 30 天漲幅 2.46%。價格已從 6 月低點約 57,800 美元反彈，但仍遠低於真實市場均價 76,600 美元與短期持有者成本線 72,200 美元。
Q2：什麼是「深度價值區」？
Glassnode 將價格同時低於真實市場均價（76,600 美元）與短期持有者成本線（72,200 美元）的狀態定義為「深度價值區」。比特幣已在此區間運行約五個月，是歷史上較長的深度價值週期之一。
Q3：長期持有者為什麼大量賣出？
長期持有者（持幣超 155 天）的虧損實現占比已從 2 月的 15% 升至 43%，日均虧損約 2.8 億美元，為 2022 年 12 月以來最高。這些投資者多數在週期頂部附近買入，持續數月的下跌正迫使其止損離場。
Q4：比特幣 ETF 的資金流向如何？
美國現貨比特幣 ETF 的 30 日移動平均淨流出已從 6 月初峰值 1.93 億美元／日收窄至 8,890 萬美元／日。但月度層面仍在淨流出，日均交易量 6.5 億至 9.5 億美元，較 2025 年 10 月峰值下降約 80%。
Q5：底部確認需要哪些信號？
Glassnode 指出，底部確認需三個核心信號共同出現：長期持有者投降壓力的進一步冷卻、ETF 資金流的穩定（淨流量回歸中性）、以及比特幣價格持續站上真實市場均價（76,600 美元）。目前這三個條件均未完全滿足。
