Bitwise 首席投資長 Matt Hougan 於 2026 年 6 月初發表的市場備忘錄中發出明確警示：隨著人工智慧（AI）股票吸收了原本流向數位資產的資本與關注，加密貨幣已成為一種反向押注。Hougan 在備忘錄中寫道：「加密市場現在非常殘酷。主要原因之一是，加密已不再是眾所矚目的焦點。AI 股票、機器人公司、SpaceX……當那斯達克 100 指數年增 43% 時，還需要加密貨幣嗎？」
這一論斷並非單一的悲觀觀點，而是對 2026 年中期加密市場結構性變化的系統性診斷。截至 2026 年 6 月初，加密市場正經歷一場「痛苦的蛻變」：從過去的動能交易模式，轉向一個需要長期視角與基本面判斷的反向押注環境。投資人依然相信加密資產的長期價值，但當它不再被視為「最令人興奮的動能交易」時，投資邏輯的重構就成為必然。
AI 資本擴張如何改變全球資產配置格局
理解加密貨幣轉向反向押注的前提，是要看清 AI 資本擴張的規模與速度。2026 年第一季的數據給出了明確答案：全球風險投資總額逼近 3,000 億美元，其中 AI 相關公司就佔了約 2,420 億美元，約占全球風投 80%。這一比例遠高於 2025 年同期的 55%，標誌著 AI 已從「創投主題之一」演變為「幾乎就是創投的全部」。
這種資金高度集中在歷史上幾乎無先例可循。較為接近的案例是 1999 年的網路泡沫與 2020–2021 年的 SPAC 熱潮，但單一主題占全球風投 80% 的情況尚屬首次。同時，加密 VC 對加密新創的投資明顯降溫。2026 年 Q1 加密產業的風險投資額僅約 50 億美元，去年同期則接近 60 億美元，資金與人才正系統性地流向 AI 領域。
超大規模雲端服務商的資本支出進一步放大了這一效應。2026 年，僅超大規模雲端服務商就計畫在 AI 基礎建設上投入超過 6,000 億美元，規模遠超整個加密市場的風險融資管線。當增量資金被單一賽道大幅吸收時，其他資產類別的流動性環境必然承壓。
加密市場內在結構正在發生哪些深層變化
Hougan 對本輪調整的一項關鍵判斷是：這不是 2018 年或 2022 年那種「無差別拋售」，而是結構性的資本遷徙。與過去熊市中資金退守比特幣作為「避險資產」不同，本輪資金並未湧入比特幣尋求避險，而是轉向具有更強使用指標與基本面支撐的小型代幣。
這一觀點在 2026 年 5 月的市場表現中獲得驗證。Hyperliquid 在整體市場下跌的情況下，月初至今上漲超過 120%；Stellar（XLM）上漲約 44%；Zcash 增加 50%。Hougan 指出，這些資產能在下行週期中跑贏，是因為它們擁有「市場正在回饋的獨特故事」，而非「宏觀概念股」。這種選擇性強勢顯示，機構配置者正對數位資產採用類似股票板塊分析的方法——可衡量的鏈上收入、活躍用戶數據與真實採用指標，正取代敘事驅動的投機邏輯。
從更宏觀的結構來看，加密市場在過去六個月內總市值縮水約 1.16 兆美元，而自 2026 年 2 月以來，主要 AI 企業合計融資規模約 1,400 億美元。這組對比清楚揭示了資金在兩大賽道間的再分配。加密市場的資金並未消失，而是經歷了從「被動持有」到「主動篩選」的典範轉移。
AI 與加密存在融合還是競爭的雙重關係
資本競爭只是硬幣的一面。另一面是，AI 與加密的融合同樣在 2026 年加速展開。AI 代理正從對話式工具進化為自主經濟參與者。它們需要自主完成支付、調用 API、結算資料採購——這些高頻、微額、跨國界的行為，正是傳統支付體系的結構性短板。
數據顯示這一趨勢已在加速。2026 年第一季，全球穩定幣交易規模達 28 兆美元，其中約 76% 的交易量由自動化系統與機器人驅動，零售型轉帳同期下滑 16%。自 2025 年以來，已有超過 17,000 個 AI 代理部署上鏈，自動化活動已占所有鏈上交易約 19%。機器對機器的金融互動正以遠超人類用戶的速度成長。
同時，加密市場內部也在發生結構性重組。2025 年，每投入加密產業的 1 美元風險資本中，約有 0.40 美元流向「AI × 加密混合」專案，較前一年翻倍。純加密敘事的估值上限正下修，專案需在 AI 代理、資料層、算力或合規等面向增加第二層敘事，才能維持估值水準。這意味著，AI 對加密市場而言，既是資本競爭的壓力源，也是敘事升級的驅動力——前者影響短期流動性，後者決定長期價值錨點。
加密投資邏輯如何從動能交易轉向基本面驅動
Hougan 將當前加密市場的階段定義為「從動能交易到反向押注」的蛻變。動能交易的土壤是充裕流動性、明確敘事熱點與持續價格上漲，而反向押注的核心要求是：長期視角、基本面判斷，以及承受短期市場分歧的能力。
這種轉變意味著投資人的評估框架必須重構。LVRG Research 董事 Nick Ruck 將這一變化描述為：加密正「悄然成為成熟市場中，尋求明確方向性收益的精明投資人所做的真正反向押注」，他將此轉變歸因於真實採用指標、日益明朗的監管環境，以及可驗證的鏈上效用，而非投機動能或社群炒作週期。
在這樣的環境下，加密資產的估值邏輯正趨近傳統金融產業的框架。擁有可衡量收入、活躍用戶與真實應用場景的專案，更有機會在資本稀缺環境中脫穎而出。Hougan 對週期的判斷也與此呼應：他分析加密寒冬可能更接近週期尾聲而非起點，因為市場已出現「少量綠色」——也就是選擇性走強的跡象，而當綠色開始看起來像真正的成長時，週期風向就正在改變。
監管不確定性與機構配置的觀望邏輯
在資本被 AI 分流的同時，監管不確定性也成為機構資金進入加密市場的另一道障礙。美國的《Clarity Act》旨在為數位資產建立完整監管框架，但其通過機率目前高度不確定。Polymarket 數據顯示該法案年底前通過的機率約 55%，而 Hougan 諮詢的華府內部人士給出的機率則在 5% 到 30% 之間。
這種不確定性對機構配置決策的影響十分直接。Hougan 在備忘錄中描述了機構投資人面臨的選擇困境：要嘛投資 AI 股票——這些股票似乎每天都在創新高；要嘛投資加密——但必須面對未來兩個月內近 50% 機率的重大監管挫折。在這種對比下，機構資金選擇觀望或轉向 AI 賽道的行為合乎邏輯。
機構撤出的規模可從資金流數據中得到印證。數位資產投資產品上週流出 16.7 億美元，為連續第三週淨流出，也是 2026 年第二大單週流出規模。三週累計流出總額達 42.1 億美元，而比特幣年初至今的累計流入已從兩週前的 39 億美元壓縮至約 12 億美元。
若《Clarity Act》最終通過，將為加密市場注入亟需的制度確定性；Hougan 的判斷是：加密在法案未過時可以生存，通過後則有望反彈——但它無法在監管懸而未決的中間地帶蓬勃發展。
加密市場週期是否正在接近結構性底部
判斷加密市場是否接近底部，需要觀察多個面向的訊號。從資金流結構來看，資本並未完全撤出加密生態，而是在向具備基本面支撐的細分賽道遷移。主動的板塊輪動正在發生，資金正流向 RWA、AI 相關代幣與高效用基礎設施。
從機構行為來看，Wintermute 在 2026 年 6 月初的分析指出，長線持有者已認為當前價位在未來 18 個月視角下具吸引力，正透過場外交易櫃台以 TWAP 方式逐步建倉。這種「週期重置」式的行為與恐慌性拋售本質不同。
從市場廣度來看，加密總市值較 2025 年 10 月高點下跌約 46%，這一跌幅在歷史週期中已屬較大幅度回檔。Hougan 的結構性判斷是：當市場開始出現由真實採用指標驅動的選擇性強勢時，週期尾聲可能比起點更近。當然，這不代表短期內會出現反轉——在 AI 資本競爭與監管不確定性未消除之前，市場仍可能維持結構分化，基本面較弱的專案面臨持續出清壓力。
總結
Bitwise CIO Matt Hougan 關於加密貨幣正成為「反向押注」的警告，本質上是 2026 年中期加密市場結構性調整的系統診斷。AI 以史無前例的規模吸收全球資本——2026 年 Q1 佔全球風投約 80%，超大規模雲端服務商年度 AI 支出超過 6,000 億美元——這直接擠壓了加密市場的流動性空間。
然而，加密市場內部的結構性變化同樣不容忽視：資本正從「無差別拋售」轉向「選擇性配置基本面驅動的優質資產」，Hyperliquid、Stellar 等專案的逆勢走強正是這一轉向的先行訊號。同時，AI 與加密的融合也在同步深化——鏈上 AI 代理的部署與自動化交易的成長顯示，加密正成為機器經濟的底層金融基礎設施。
短期來看，監管不確定性仍是機構資金入場的主要障礙；但從中長期來看，具備真實收入、活躍用戶與明確應用場景的專案，可能在資本重新配置過程中獲得結構性回報。當前市場環境已不再是寬鬆流動性驅動的普漲行情，而是考驗基本面研判能力的專業化市場。
常見問題（FAQ）
Bitwise 首席投資長對加密市場做出了什麼判斷？
Bitwise CIO Matt Hougan 在 2026 年 6 月初的市場備忘錄中指出，隨著 AI 股票吸收原本流向數位資產的資本與關注，加密貨幣已從動能交易轉為反向押注。他指出，加密總市值當日下跌 5.3% 至 2.38 兆美元，較 2025 年 10 月高點低 46%。
為什麼 AI 會影響加密市場的資本流入？
自 2022 年底 ChatGPT 面向公眾推出以來，NVIDIA 股價累計上漲近 1,500%。2026 年超大規模雲端服務商計畫在 AI 建設上投入超過 6,000 億美元。當那斯達克 100 指數年增 43%，而加密市場年內下跌超過 20% 時，機構與散戶資金自然傾向流向表現更佳的資產類別。
本輪加密調整與 2018 年和 2022 年的熊市有何不同？
Hougan 指出，與過去熊市中資金退回比特幣不同，本輪週期投資人轉向具備強勁使用指標與基本面的小型代幣。Hyperliquid、Zcash 及 Stellar 等資產在整體市場下跌中展現出選擇性強勢，這顯示機構配置者正以類似股票板塊分析方法來評估數位資產。
Hougan 點名的代幣有哪些？
Hougan 以 Hyperliquid、Zcash 和 Stellar 為例，認為這些代幣在下跌週期中展現了由基本面驅動的相對優勢。Hyperliquid 在整體市場下跌下，2026 年迄今已上漲超過 120%。
加密市場週期是否正在接近底部？
Hougan 的判斷是加密市場可能更接近寒冬尾聲而非開端。市場已出現「少量綠色」——即具備真實採用指標的專案實現選擇性走強。機構長線持有者也正透過場外交易平台逐步建倉，這更像是一場週期重置而非泡沫破裂。
《Clarity Act》對加密市場有何影響？
《Clarity Act》是美國的數位資產市場結構立法。目前其通過機率存在較大分歧，Polymarket 數據約為 55%，部分內部人士估計在 5% 到 30% 之間。Hougan 表示，加密在法案未過時可以生存，通過後可能反彈，但目前的不確定性正限制機構資金配置規模。
