2026年5月13日，由Animoca Brands與Nuva Labs共同孵化的以太坊生態市場平台NUVA正式上線。該平台將Figure Technologies旗下的代幣化實體資產連結至以太坊去中心化金融市場，首批產品包含兩個核心金庫：其一為掛鉤Figure向美國證券交易委員會註冊的收益型穩定幣$YLDS之國債收益金庫（nvYLDS）；其二則是對應Figure已代幣化、超過160億美元房屋淨值信貸額度資產池的敞口代幣（nvPRIME）。
這是代幣化實體資產領域的一個重要里程碑。在此之前，鏈上RWA的產品型態高度集中於國債類資產，而NUVA的上線象徵著私人信貸資產，特別是消費信貸資產，開始以規模化方式進入公鏈DeFi生態。
此前，NUVA開發主體Nuva Digital已於2026年4月28日完成520萬美元種子輪融資，由Morgan Creek Digital領投，Ulu Ventures參與。Figure聯合創辦人暨執行董事長Mike Cagney及Animoca Brands聯合創辦人暨執行董事長Yat Siu均列席Nuva Digital董事會，展現該專案於RWA賽道內深厚的資源整合背景。Figure生態系統累計發放超過190億美元HELOC貸款，為NUVA提供了規模化的底層資產池。
代幣化RWA市場加速擴張
NUVA上線的產業背景，是代幣化RWA市場正經歷高速擴張週期。以下時間軸勾勒出此賽道的核心節點：
2024年初至2025年初：代幣化RWA市場自約7.75億美元起步，快速增長至接近40億美元水準。
2024年3月：貝萊德推出BUIDL基金，成為代幣化國債賽道的指標性事件，為傳統資產管理巨頭進場打開大門。
2025年初：Circle完成對Hashnote的收購，取得USYC的發行主體，正式進入代幣化基金市場。
2025年7月：Figure完成與Figure Markets的策略合併，實現從貸款發起到資產交易的全鏈路整合。Figure於2025年實現年營收5.1億美元，Q3淨利接近9,000萬美元。
2025年9月：Figure完成首次公開募股，募資約7.875億美元。
2025年10月：代幣化國債市場規模達約87億美元，年增長251%。
2026年1月：Circle的USYC規模突破13億美元，成為成長最快的代幣化國債產品之一。
2026年2月：Figure的Provenance區塊鏈TVL達12億美元歷史高點，Figure已透過該網路將超過160億美元代幣化房屋淨值貸款帶上鏈，月均貸款發放量約6億美元。
2026年3月：Figure單月貸款發放量首次突破10億美元。Circle USYC以約22億美元規模超越貝萊德BUIDL，成為最大的代幣化國債產品。
2026年4月：賣空機構Morpheus Research發布報告質疑Figure區塊鏈整合度，引發市場廣泛討論。代幣化國債市場規模接近140億美元，RWA整體市場規模達約292億美元。代幣化私人信貸規模約45億美元。
2026年5月8日：貝萊德向SEC提交兩檔新代幣化基金的註冊文件。
2026年5月13日：代幣化國債TVL創下153.5億美元歷史新高，Circle USYC規模達29.1億美元，BUIDL達25.8億美元。代幣化RWA市場總值突破309億美元，年初至今成長44%，年增長203%。NUVA平台正式上線。
從時間軸來看，NUVA上線的時點正處於代幣化RWA市場高速成長期，同時也是國債類產品日益成熟後，市場開始向私人信貸等多元資產拓展的關鍵節點。
多重結構性信號疊加
代幣化國債市場：規模突破153.5億美元，競爭格局生變
截至2026年5月14日，代幣化國債總鎖定價值已突破153.5億美元，創下歷史新高。這一增長的直接動力來自市場對聯準會升息預期的顯著升溫——4月美國CPI年增3.8%，降低了近期降息的可能性，推動資金加速流入鏈上收益型資產。
在產品競爭格局方面，Circle的USYC以29.1億美元資產規模居於領先地位，於2026年3月中旬超越貝萊德的BUIDL。BUIDL以25.8億美元規模排名第二，該產品已部署於8條區塊鏈，並可於主流交易平台作為交易抵押品使用，渣打銀行亦參與相關抵押框架建構。富達、富蘭克林鄧普頓及Ondo的相關產品緊隨其後。
代幣化國債七日平均收益率約為3.41%，對於熟悉貨幣市場基金運作方式的機構投資人而言，這一收益水準使其成為傳統現金管理工具的直接替代品。
RWA市場全景：309億美元總量的結構性特徵
更廣泛的代幣化RWA市場總規模已突破309億美元，年初至今成長44%，年增幅超過200%。政府債務工具占據超過60%的市場份額，對應約190億美元規模。
其餘市場規模分布大致為：私人信貸約40億美元，機構基金約35億美元，大宗商品約30億美元，股票約10億美元，房地產約9億美元。整體來看，代幣化RWA市場仍以固定收益類資產為主體，但多元化趨勢已逐漸浮現。
NUVA產品結構：國債收益金庫與HELOC敞口的雙軌設計
NUVA平台首波推出兩款核心產品。第一款為國債收益金庫nvYLDS，掛鉤Figure向SEC註冊的收益型穩定幣$YLDS，為用戶提供鏈上國債收益敞口。第二款為nvPRIME代幣，對應Figure已代幣化、超過160億美元HELOC資產池，代表將大規模消費信貸資產引入公鏈DeFi生態的首次嘗試。
用戶可透過存入穩定幣獲得ERC-20格式的nvAsset代幣，該代幣代表對底層資產的比例所有權，可進行交易、借貸或於DeFi協議中作為抵押品使用，金庫回報則透過代幣價格升值反映。
Figure的底層資產品質：可驗證的信用表現
HELOC代幣化產品的核心在於底層資產的信用品質。Figure揭露的數據顯示：約46億美元經證券化的資產中，加權平均逾期率為0.80%，平均借款人FICO分數約754，平均收入約18.7萬美元，綜合貸後貸款價值比約62%。這些指標顯示底層資產池的信用品質處於較高水準。
從營運效率來看，Figure的確定性承保模型已將每筆貸款的處理成本壓低至約700美元，而傳統銀行平均成本約為1.1萬美元，成本削減約93%。2026年Q1初步營運數據顯示，Figure市場平台成交規模達29億美元，年增長113%，其中3月整貸銷售超過11.5億美元，單月貸款發放量首次突破10億美元。富達研究機構對Figure給出2026年營收6.5億至6.8億美元的預估。
多頭邏輯與空頭質疑的正面交鋒
樂觀敘事：RWA從「國債時代」邁向「私人信貸時代」
市場中的樂觀觀點認為，代幣化國債的成功已驗證鏈上收益型產品的可行性。隨著國債市場競爭日益白熱化——USYC超越BUIDL即為明證——差異化資產類別成為下一階段的核心方向。NUVA將Figure的HELOC資產接入以太坊，被視為私人信貸代幣化進入規模化階段的里程碑。
Nuva Labs執行長Anthony Moro公開表示，該平台目標是「為機構級產品打造統一的全球發行層，讓零售用戶能在DeFi中進行交易、借貸或作為抵押品使用」。近期貸款拍賣中，Figure實現了低於無風險利率的創紀錄點差，進一步支撐其規模化能力的敘事。
空頭質疑：Figure面臨區塊鏈整合度的挑戰
然而，Figure本身正面臨來自賣空研究機構的質疑。2026年4月，賣空研究機構Morpheus Research發布報告，指控Figure「只是披著區塊鏈創新者外衣的高風險房屋淨值貸款方」，稱其貸款發起系統並不依賴區塊鏈，加密原生產品已經停滯或在內部被「托舉」。受此影響，FIGR股價至4月17日已自1月約78美元高點下滑至約37美元。
Figure在回應中承認，部分HELOC因法律要求仍須使用傳統文件以符合法規，但同時強調，貸款一旦發放即會於區塊鏈上表徵，後續所有權轉移及質押皆在鏈上記錄。Van Eck數位資產研究主管Matthew Sigel從技術角度提出辯護，認為賣空論點係基於「對區塊鏈特性實際運作方式的基本誤解」，並強調Figure每筆貸款約700美元的處理成本對比傳統銀行約1.1萬美元的成本優勢是真實存在的。
產業分析師視角：關鍵問題在於HELOC作為DeFi抵押品的適配性
產業分析師關注的核心問題在於HELOC資產能否真正融入DeFi生態。國債作為底層資產，具備高度標準化與流動性特徵，天生適配去中心化金融邏輯。而HELOC資產池的現金流特性較為複雜——其還款週期不固定、提前還款行為不可預測、底層資產分散度高——這些因素會影響其在DeFi中作為抵押品的穩定性與定價效率。
一種中立觀點認為，NUVA的成功將取決於兩個變數：一是nvPRIME代幣在DeFi協議中被接受為抵押品的速度與範圍；二是Figure底層資產的信用表現於利率環境變化時的韌性。
產業影響分析：多重結構性變化正在發生
資產管理競爭格局重塑：USYC與BUIDL的位次更替
Circle USYC超越貝萊德BUIDL成為代幣化國債賽道的最大單品，是2026年RWA市場最具象徵意義的競爭變化之一。Circle透過收購Hashnote取得USYC發行權，展現「生態型公司」於代幣化資產領域的競爭優勢。
同時，貝萊德並未停下擴張腳步。2026年5月8日，該資產管理巨頭向SEC提交兩檔新代幣化基金的註冊文件，展現擴展鏈上產品線的策略意圖。BUIDL現已覆蓋8條區塊鏈，並可於主流交易平台作為交易抵押品使用，渣打銀行參與相關抵押框架建構。代幣化國債賽道的競爭格局正由「跑馬圈地」階段進入「產品矩陣」階段。
DeFi收益結構的再定價壓力
代幣化國債七日平均收益率約為3.41%。此一收益率雖不及DeFi原生借貸協議的高收益，但其低風險特性使其成為機構資金首選。代幣化國債規模持續擴大，對DeFi原生協議產生「收益再定價」壓力——當機構資金可便捷取得鏈上無風險收益時，DeFi協議必須提供顯著的風險溢價才能吸引流動性。
隨著HELOC等私人信貸資產進入DeFi生態，這一競爭格局更趨複雜。私人信貸資產通常提供高於國債的收益率，可能成為介於國債與純DeFi收益之間的「中風險中間地帶」。
RWA從「國債單極」走向「多元資產」的結構性轉向
NUVA上線的產業意義正在於此。代幣化RWA市場經歷從0到309億美元的高速成長，但這一成長主要由國債類產品驅動——政府債務占RWA市場份額逾六成。
國債主導有其合理性：底層資產高度標準化、流動性充足、信用風險低、監管架構明確。然而，國債賽道的快速成長也帶來競爭趨同質化，新進者的差異化空間有限。
HELOC代幣化代表一種方向——將已於傳統金融體系中規模化運作但尚未鏈上化的私人信貸資產引入DeFi。Figure作為美國最大的非銀行HELOC發起方，其超過160億美元代幣化HELOC資產透過NUVA接入以太坊，為私人信貸代幣化提供一條可複製路徑。
市場風險關注：通膨預期與總體環境
從總體層面來看，代幣化國債市場成長的核心驅動力之一是利率預期。4月美國CPI年增3.8%，西德州原油價格重返每桶100美元上方，銅價接近歷史高點，大宗商品引領的通膨壓力可能使利率維持高檔。此一總體環境為鏈上收益型資產的成長提供持續動力，但也意味著若通膨預期逆轉，資金流向可能隨之改變。
結語
NUVA的上線，本質上並非單一專案發布事件，而是代幣化RWA市場邁向多元化發展階段的關鍵註腳。當Circle USYC以29.1億美元與貝萊德BUIDL的25.8億美元於國債賽道競速之際，Figure生態系統累計發放的超過190億美元HELOC貸款中，已代幣化的逾160億美元資產透過NUVA接入以太坊，展現另一種成長路徑的現實可能。
私人信貸代幣化能否複製國債賽道的爆發性成長，取決於底層資產品質、DeFi整合深度及監管環境三大變數的互動。在市場參與者消化此事件的同時，更需關注Figure資產的實際鏈上表現、HELOC代幣於DeFi協議中的流動性深度，以及總體利率環境的變化方向。
代幣化RWA市場已自概念驗證階段進入產品競爭階段。在309億美元的市場總量中，國債暫居領先，但多元化的大幕正徐徐展開。
