鏈上信貸正受到機構重新評價？Morpho 1.75 億美元融資揭示基礎設施化轉捩點

2026年6月9日，DeFi 借貸協議 Morpho 宣布完成 1.75 億美元戰略融資，投後估值達到 20 億美元。這不僅是 DeFi 歷史上規模最大的融資之一，更因其投資方名單——Paradigm、a16z Crypto、Ribbit Capital 聯合領投，Apollo Funds、VanEck、Circle Ventures 等十餘家機構跟投——而釋放出一個明確訊號：無論是加密原生資本還是傳統金融巨頭，都以真金白銀押注同一個敘事——鏈上信貸將成為下一代金融基礎設施的核心層。

截至融資公告日，Morpho 的 TVL 約為 64.45 億美元，峰值曾在 2025年10月觸及 85.18 億美元。至 2026年5月，其 TVL 已進一步攀升至約 117.8 億美元，活躍借貸規模約 40 億美元。用戶數從約 67,000 人增長至 140 萬人以上。MORPHO 代幣現價 2.05 美元，市值約 13.25 億美元，過去 7 天漲幅 13.39%。

Morpho 的歷史性融資：規模、結構與戰略訊號

1.75 億美元的融資金額，在 DeFi 融資史上與 1inch 在 2021 年牛市完成的 B 輪融資並列第一，超過 Uniswap 2022 年的 1.65 億美元。但比金額本身更值得關注的，是投資方的組成與融資結構。

本輪由 Paradigm、a16z Crypto 和 Ribbit Capital 聯合領投，Apollo Funds、Circle Ventures、VanEck、Ledger Cathay 等十餘家機構以戰略投資者身分參與。這是一份融合加密原生頂級基金、傳統資產管理巨頭、硬體錢包龍頭及主權資本的名單。Apollo Funds 截至 2025 年第四季管理資產規模達 9,380 億美元，VanEck 則是全球最早布局數位資產的 ETF 發行商之一。傳統金融巨頭與加密原生資本同時出現在同一輪融資中，本身構成強烈市場訊號：鏈上信貸基礎設施正跨越「加密原生工具」的界線，進入主流金融機構的可接受範圍。

融資結構同樣值得注意。據聯合創辦人 Paul Frambot 向《財富》雜誌披露，本輪融資圍繞 MORPHO 原生代幣進行，投資人依平均月度代幣價格入場，因各參與方加入時機不同，完全稀釋估值最高可達 20 億美元。這意味機構的參與並非單純財務投資，而是透過持有協議原生資產建立長期利益綁定。

融資時間線的縱深也體現頂級資本的持續信心。Morpho 於 2021年10月以 135 萬美元種子輪啟動，2022年7月由 a16z 和 Variant 聯合領投 1,800 萬美元——當時創辦人年僅 21 歲，主網上線僅數月。2024年8月，Ribbit Capital 領投 5,000 萬美元戰略輪，a16z、Coinbase Ventures、Pantera 等 40 餘家機構參與。本輪 1.75 億美元為第四輪融資，累計融資總額超過 2.44 億美元。團隊自 2021 年創立至今維持高度穩定，無公開離職紀錄，在加密產業中並不常見。

鏈上借貸市場的新格局：一超多強，但第二名的定義在變化

截至 2026 年初，鏈上借貸協議總 TVL 已達約 643 億美元，占 DeFi 全賽道 TVL 的 53.54%，已成為 DeFi 生態中體量最大的細分領域。在市場格局上，Aave 以約 329 億美元的 TVL 占據約 50% 市場份額，呈現「一超多強」的結構。

但僅以 TVL 衡量 Morpho 的產業地位，可能低估其戰略價值。Morpho 的定位差異在於：它不是直接在 Aave 的存量市場中爭奪份額，而是作為底層基礎設施，允許機構、交易所、資產管理者與金融科技應用基於其模組化架構打造專屬借貸產品。

截至 2026年5月，Morpho 跨 37 條鏈的總 TVL 約為 117.8 億美元，活躍借貸規模約 40 億美元，年化協議費用約 1.75 億美元。已確認的機構用戶包括 Coinbase、Kraken、Binance、Anchorage Digital、Galaxy Digital 等。這種「基礎設施嵌入」的成長模式，與 Aave 的「統一流動性池＋治理驅動」模式形成本質差異。

架構差異：模組化隔離市場 vs. 統一流動性池

Morpho 的核心架構——Morpho Blue——與 Aave 為代表的傳統借貸協議存在根本設計分歧。

傳統借貸協議（如 Aave V3）採用統一流動性池模式，所有抵押資產共享同一風險敞口。當某一抵押品出現問題（如 KelpDAO 事件中的 rsETH），風險可能在整個池中擴散，引發連鎖反應。

Morpho Blue 採用截然不同設計：任何人都能創建完全隔離的借貸市場，每個市場由抵押資產、借款資產、預言機與清算門檻四個不可變參數定義。市場一旦創建，參數不可修改，治理也無法干預已上線市場。風險管理從「協議級」下放至「市場級」，高風險市場的清算失敗不會波及其他市場。

這一架構對機構而言有兩大核心吸引力。其一，風險隔離——機構可逐一審核每個市場的風險參數，無需擔心外部市場的傳染風險。其二，合規友善——機構能在獨立隔離市場部署合規資產，與傳統池中資產保持隔離。

在 Aave 於 2026年4月經歷 KelpDAO 事件後，這種架構差異的競爭優勢進一步凸顯。

KelpDAO 事件與 DeFi 借貸的風險管理轉折

2026年4月18日，KelpDAO 基於 LayerZero 搭建的跨鏈橋遭受攻擊，攻擊者在 46 分鐘內憑空鑄造約 11.65 萬枚無抵押 rsETH（價值約 2.93 億美元），將其作為抵押品存入 Aave 借出真實 WETH。事件導致 Aave V3 產生約 1.237 億美元壞帳，Aave DAO 緊急調撥 25,000 ETH，創辦人 Stani Kulechov 另行追加 5,000 ETH，合計救助規模約 3 億美元。事件發生後 48 小時內，Aave 經歷約 84.5 億美元存款撤離。

這一事件本質上並非 Aave 核心智能合約漏洞，而是利用 DeFi 協議間可組合性的系統性風險傳導。但無論如何，它暴露了統一流動性池模式的潛在脆弱性：當單一抵押品出現問題時，整個協議池都暴露於風險之中。

Morpho 在該事件中受到影響極為有限。由於 Morpho Blue 的隔離市場架構，風險被限定於特定 rsETH 市場，未向外擴散。這種風險隔離能力，在機構盡職調查中正變得愈發有價值。

傳統金融的鏈上信貸實驗：Apollo 的邏輯起點

在本輪融資的眾多戰略投資者中，Apollo Funds 的動作最具代表性。

早在 2026年2月，Apollo 就已與 Morpho 簽署為期 48 個月的戰略合作協議，計畫透過公開市場或場外交易累計購入最多 9,000 萬枚 MORPHO 代幣，占總供應量 9%。Apollo 旗下代幣化私募信貸基金 sACRED 已於 2026年4月上鏈，並被納入 Morpho 的抵押品白名單。

這一系列動作為傳統金融機構參與鏈上信貸提供具體路徑：不是將原有業務「搬到鏈上」這種模糊概念，而是透過持有協議原生資產、將現實世界信貸資產代幣化並作為抵押品，直接參與鏈上借貸市場的流動性供給。APOLLO 選擇 Morpho 作為鏈上信貸「入口」，本質上是對其模組化、可審核、風險可隔離架構的認可。

VanEck 的參與則代表另一條邏輯線——作為全球領先數位資產 ETF 發行商，VanEck 正從資產管理端探索鏈上信貸作為新資產類別。Circle Ventures 與 Ledger 的參與則分別對應穩定幣流動性、託管與合規基礎設施兩個關鍵支撐層。

值得注意的是，以太坊基金會透過「Defipunk」政策兩次投資 Morpho，合計投入 3,400 枚 ETH 及價值約 600 萬美元穩定幣。該政策要求協議採用開源授權及不可篡改合約，Morpho 採用 GPL 2.0 授權架構完全符合上述要求。以太坊基金會的投資決策，在某種程度上可視為對 Morpho 技術路線的「認可」——即其所構建的鏈上信貸基礎設施具備公共物品屬性，值得基金會層面的長期資金支持。

面向萬億信貸市場的基礎設施

鏈上信貸的市場空間遠不止於現有 DeFi 借貸市場。

目前全球信貸市場規模以百萬億美元計，而鏈上借貸 TVL 僅約 640 億美元，滲透率不足 0.1%。世界銀行與國際金融公司 2025 年發布的報告指出，僅新興市場與發展中經濟體的中小微企業融資缺口就高達約 5.7 萬億美元。這 5.7 萬億的融資缺口不需全部「遷移」到鏈上，哪怕僅有 1% 透過鏈上信貸基礎設施滿足，也是超過 500 億美元的新增市場。

Morpho 對此機會的回應是推出一系列面向機構級信貸需求的產品。2026年5月，Morpho 正式發表固定利率產品「Morpho Midnight」，導入基於意圖的固定期限、固定利率市場，與現有 Morpho Blue 的可變利率市場互補。同月，Morpho Agents Beta 版本上線，為超過 30 個 AI Agents 提供對以太坊和 Base 上 Morpho 協議的完整讀取、模擬與寫入權限。

這些產品迭代揭示明確戰略方向：Morpho 正從單一「鏈上借貸協議」轉型為「鏈上信貸基礎設施層」，為金融科技公司、交易所、資產管理者與銀行提供可編程信貸產品構建能力。正如 a16z 解釋對 Morpho 的投資時所言，鏈上借貸被視為「信貸的下一個前沿」——一個能降低基礎設施成本、創造更具競爭性的信貸市場並提供更廣泛資本與收益管道的核心技術節點。