截至 2026 年 7 月 1 日，根據 Gate 行情數據，ETH 報價於 1,580 美元附近震盪。這一價格水準已回落至 2021 年初的區間，代表過去五年多的大部分漲幅已被抹去。更值得關注的是，以太坊在 2025 年第四季、2026 年第一季及第二季連續三個季度收跌，這是自 2015 年主網上線以來的首次。這一歷史罕見的走勢，正深刻影響著長期持有者的成本結構，同時也引發了對 ETH 基本面與價格之間關係的重新審視。
連續三個季度收跌在以太坊歷史上意味著什麼
以太坊自 2015 年誕生以來，經歷過 2018 年的熊市、2020 年 3 月的流動性危機、2021 年 5 月的政策衝擊以及 2022 年 FTX 暴雷等多次極端行情。然而，在上述任何一次下跌週期中，以太坊都未曾出現連續三個季度收跌的紀錄。
本輪下跌的幅度與持續性均超越以往。2025 年第四季，ETH 季度跌幅為 28.28%；2026 年第一季進一步擴大至 29.26%；2026 年第二季收跌 24.79% 至 25.65%。三個季度累計跌幅接近 70%，ETH 價格從約 4,950 美元高點跌至 1,600 美元附近。
從歷史統計來看，雙位數季度跌幅在以太坊歷史上並不罕見，但連續三個季度均以雙位數跌幅作收，且跌幅逐季未見收斂，這反映出賣壓的持續性而非脈衝式釋放。這種結構性差異意味著本輪下跌並非由單一黑天鵝事件觸發，更像是一場系統性的估值重構。
長期持有者的成本分布與虧損狀況如何
鏈上數據為評估長期持有者的處境提供了可量化的視角。Glassnode 的數據顯示，目前僅有約 11% 的 ETH 流通供給處於 3 倍獲利狀態，這是自 2017 年 2 月以來的最低水準。作為對比，2017 年與 2021 年牛市期間，3 倍獲利的供給占比均曾突破 50%。而本輪週期中，該指標甚至從未觸及 30% 的門檻。
更值得注意的是，當前 ETH 的獲利壓縮程度已低於 2019 年與 2022 年兩次熊市的水準。這意味著，即便以歷史熊市的標準來衡量，目前長期持有者的帳面狀況也處於異常低迷的狀態。
短期持有者的處境同樣不樂觀。以太坊的 30 天 MVRV 比率目前為 -12%，顯示過去一個月內買入的投資人平均承受 12% 的帳面虧損。當 MVRV 持續為負時，通常代表市場處於投降階段，賣壓可能在弱手出清後逐步消耗殆盡。
從已實現價格的角度來看，多個時間窗口的買入群體目前均處於虧損狀態。這種「普虧」格局在歷史上常被視為長期持有者恐慌性拋售的前兆，但同時也是市場可能接近底部的訊號——前提是基本面能夠提供足夠的承接力量。
ETH 鏈上活躍度為何與價格走勢背道而馳
價格持續下跌的同時，以太坊的鏈上活躍度卻呈現出截然不同的景象。2026 年 1 月，以太坊日均活躍地址約為 927,842 個，峰值達 130 萬。這一數字不僅大幅超越 2021 年牛市期間約 80 萬的峰值，也顯著高於 2018 年的 72 萬高點。
交易量方面，2026 年以太坊日均交易量增至 205 萬筆，較 2025 年中期成長 31%。主網單週處理交易量一度達到 290 萬筆，創下歷史新高。與此同時，網路平均手續費卻維持在 0.1 至 0.2 美元的低檔。
這種「高活躍、低費率」的組合在以太坊歷史上極為罕見。過往網路壅塞週期中，交易量攀升往往伴隨 Gas 費用飆升。而當前的低費率環境，源於以太坊近期多次協議升級——包括 Fusaka 升級引入的 PeerDAS 技術以及 Blob 容量擴容——顯著提升了網路的資料處理能力。
鏈上活躍度與價格的背離，本質上反映的是兩個不同層面的訊號：活躍度衡量的是網路作為基礎設施的實際使用情形，而價格則更多受宏觀流動性、市場情緒與資本流動影響。兩者並非總是同向運動。
Layer 2 擴容是否正在改變 ETH 的價值捕獲邏輯
Layer 2 生態的快速發展，是以太坊基本面中最具結構性的變化之一。截至 2026 年初，以太坊 Layer 2 總鎖倉量已突破 280 億美元。L2 網路處理了以太坊全部交易的 95% 至 99%。在擴容層面，L2 的合併擴展因子已達到以太坊主網的 100 倍以上。
然而，L2 的繁榮也帶來了新的討論：當愈來愈多交易在 L2 上發生，ETH 作為「結算層資產」的價值捕獲能力是否會受到稀釋？L2 的低費率環境雖提升了用戶體驗，但也壓縮了主網的費用銷毀規模，進而影響 ETH 的通縮預期。
另一方面，L2 生態的成熟也為以太坊開啟了更廣闊的應用場景。2026 年，區塊鏈技術正以「可信基礎設施」的身分滲透供應鏈、能源等實體經濟領域。這種從「金融小眾場景」向「產業基礎設施」的轉變，可能為 ETH 的長期價值提供有別於以往週期的支撐邏輯。
機構行為在價格下跌中釋放了什麼訊號
在散戶與長期持有者普遍承壓的背景下，機構的行為模式呈現出分化而非一致的特徵。
一方面，部分機構選擇離場。2026 年 6 月 30 日，企業 treasury 公司 FG Nexus 清倉了全部 50,770 枚 ETH，其平均買入成本約為 3,860 美元，累計虧損超過 8,500 萬美元。
另一方面，也有機構在價格下跌過程中持續加碼。BitMine 近期投入 4,300 萬美元買入 27,084 枚 ETH，總持倉達 570 萬枚，占 ETH 總供應量的 4.7%。其平均買入價正好為 1,569 美元。同一天，上市公司 SharpLink 逆勢增持 10,000 枚 ETH。
同一價格區間內截然相反的操作，反映機構層面對以太坊長期價值判斷的深刻分歧。做市商 Wintermute 的說法是：「熊市已進入後期，但難以確認真正底部已出現。」這種謹慎的判斷，正說明目前市場處於缺乏共識的階段——而缺乏共識本身，往往也是重大拐點形成的前提條件。
ETH 基本面與價格的裂口是否可持續
目前以太坊面臨的核心問題是：基本面改善與價格下跌之間的背離，究竟只是暫時錯位，還是預示著更深層的結構性變化？
從網路使用角度來看，日活躍地址突破 130 萬、交易量創新高、L2 生態 TVL 突破 280 億美元，這些指標共同指向一個結論：以太坊作為區塊鏈基礎設施，其實際採用率仍在擴張。從供給端來看，交易所中的 ETH 數量已降至約 1,450 萬枚，創下歷史新低，顯示市場並未出現大規模恐慌性拋售，反而呈現逐步累積的特徵。
但從價格角度來看，ETH 已回落至 2021 年初的水準，長期持有者大面積虧損，季度跌幅創下歷史新高。這種割裂意味著，目前的價格更多反映的是宏觀流動性收縮與風險偏好下降，而非網路基本面的惡化。
歷史上，資產價格與基本面出現顯著背離的時期，往往不是趨勢的終點，而是市場重新定價的窗口。當基本面指標持續改善而價格持續走低時，兩者之間的差距最終需要以某種方式收斂——要麼基本面跟隨價格惡化，要麼價格向基本面回歸。
總結
以太坊在 2025 年第四季至 2026 年第二季連續三個季度收跌，跌幅分別為 28.28%、29.26% 和約 25%，這是自 2015 年主網上線以來的首次。價格從約 4,950 美元跌至 1,600 美元附近，回落至 2021 年初水準。長期持有者大面積虧損，僅 11% 的流通供給處於 3 倍獲利狀態，為 2017 年以來最低。
然而，鏈上數據呈現截然不同的畫面：日活躍地址突破 130 萬，創歷史新高；Layer 2 總鎖倉量突破 280 億美元；交易所 ETH 餘額降至歷史低點。網路活躍度與採用率仍在擴張，但價格持續承壓。
這種基本面與價格之間的裂口，是以太坊當前最核心的市場特徵。它既反映了宏觀環境對風險資產的系統性壓制，也提出了一個需要時間回答的問題：當網路的實際使用持續成長而價格卻不斷下跌時，市場的定價機制是否正在失效，抑或只是為更長週期的價值重估做準備？
常見問題（FAQ）
問：以太坊連續三個季度收跌是歷史上第一次嗎？
是的。以太坊自 2015 年上線以來，經歷過多輪熊市，但從未出現過連續三個季度收跌的紀錄。2025 年 Q4（-28.28%）、2026 年 Q1（-29.26%）和 2026 年 Q2（約-25%）構成了歷史首次的三季連跌。
問：長期持有者目前的虧損狀況如何？
根據鏈上數據，僅約 11% 的 ETH 流通供給處於 3 倍獲利狀態，為 2017 年 2 月以來最低。30 天 MVRV 比率為 -12%，顯示近期買入的投資人平均虧損 12%。多個時間窗口的買入群體目前均處於虧損狀態。
問：ETH 價格已經跌到多少了？
截至 2026 年 7 月 1 日，根據 Gate 行情數據，ETH 報價於 1,600 美元附近，已回落至 2021 年初的價格水準。
問：鏈上活躍度與價格為何出現背離？
以太坊日活躍地址已突破 130 萬，創歷史新高，超越 2021 年牛市峰值。而價格持續下跌，主要反映宏觀流動性收緊與風險偏好下降的影響。鏈上活躍度衡量的是網路的實際使用情形，兩者驅動因素不同，並非總是同向運動。
問：Layer 2 的發展對 ETH 意味著什麼？
Layer 2 總鎖倉量已突破 280 億美元，處理了以太坊 95% 至 99% 的交易。L2 的擴容提升了網路的可擴展性，但也引發了對 ETH 價值捕獲能力的討論。整體而言，L2 生態的成熟為以太坊開啟了更廣泛的採用場景。
