全球最大企業比特幣持有者 Strategy（前身為 MicroStrategy）於 2026 年 7 月做出了一項令市場矚目的決策——暫停增持比特幣。根據公司向美國證券交易委員會（SEC）提交的 8-K 文件，Strategy 在 7 月 13 日至 19 日期間出售了 2,732,318 股 MSTR 股票，募資約 2.635 億美元，但並未買入任何比特幣。這已是該公司連續第四週未進行任何比特幣收購。自 2020 年以來持續加碼比特幣的機構，為何突然轉向現金儲備？這項決策背後，反映出怎樣的資本管理邏輯？
連續四週未買入，創下最長的購買空窗期
Strategy 最近一次披露的比特幣購買發生在 2026 年 6 月 22 日，當時公司購入了 520 枚 BTC。自那之後，Strategy 便未再進行任何新的比特幣交易。截至 7 月 20 日止，公司已連續第二週維持比特幣持倉不變，仍為 843,775 枚。這次暫停買入的時長，創下自 Michael Saylor 將公司塑造成近似槓桿型比特幣 ETF 以來最長的買入空窗期。
在此期間，Strategy 不僅沒有買入，反而於 7 月初出售了 3,588 枚 BTC，套現約 2.16 億美元，用於支付優先股股息。從單向增持到雙向操作，Strategy 的比特幣策略正發生明顯變化。
出售 MSTR 股票補充美元儲備，現金規模突破 32 億美元
根據 SEC 文件，Strategy 在 7 月 13 日至 19 日期間透過「按市價發行」（ATM）股權計畫，在公開市場分批出售 MSTR 普通股，扣除成本後淨籌約 2.635 億美元。公司表示，出售所得主要用於增加美元現金儲備。
截至 2026 年 7 月 19 日，Strategy 的美元儲備已達 32.25 億美元。自 7 月 5 日以來，這一數字增加了 6.75 億美元。公司表示，該儲備將用於支付優先股股息及未償債務利息。
值得注意的是，Strategy 當週未發行優先股，未進行股票回購，也未購入比特幣。出售股票所得全數轉為現金，而非如以往般投入比特幣市場。
843,775 枚 BTC 持倉：成本、市值與帳面浮虧
Strategy 目前的比特幣持倉量為 843,775 枚，約占比特幣總供應量 2,100 萬枚的 4%。按目前市價計算，該持倉價值約 547 億美元。
公司所持比特幣的平均買入成本約為每枚 75,476 美元，累計投入成本約 637 億美元（含手續費及交易成本）。以目前比特幣價格計算，Strategy 帳面仍面臨約 90 億美元的未實現虧損。
這一持倉規模已超越多數上市公司的現金儲備，使 Strategy 成為全球企業比特幣配置的標竿。然而，正是這龐大的持倉，也讓公司在比特幣價格下行週期中承受著巨大的帳面壓力。
從「只買不賣」到主動資本管理，戰略框架的根本轉變
2026 年 6 月 29 日，Strategy 宣布推出「數位信貸資本框架」（Digital Credit Capital Framework），標誌著公司從單向增持轉向主動資本管理。該框架包括美元儲備政策、優先股股息調整、證券回購計畫、普通股回購計畫以及比特幣貨幣化計畫五大組成部分。
這一框架首次打破了 Strategy 自 2020 年以來「只買不賣」的原則，允許在特定條件下出售比特幣以支付債務和股息。Strategy 執行董事長 Michael Saylor 在宣布該框架時表示：「Strategy 仍致力於將比特幣作為主要國庫儲備資產。數位信貸需要流動性、紀律以及積極的資本管理。」
分析人士認為，Strategy 近期的操作顯示公司正在落實這一新框架，優先強化資產負債表，而非單純追求短期 BTC 增持。
股息義務與流動性壓力：為何需要美元而非比特幣？
Strategy 暫停增持比特幣並轉向現金儲備，最直接的原因是股息支付義務。公司發行了需要定期現金支付的優先股，這意味著它需要的是實際的美元，而不是比特幣。
Strategy 的比特幣儲備按管理層計算可覆蓋 31 年股息，但其美元儲備僅可覆蓋 1.8 年的近期股息義務。30 億美元的現金儲備可提供對價值 17.63 億美元年度優先股股息義務約 20.4 個月的覆蓋。
出售 3,588 枚 BTC 以履行股息義務，體現了作為比特幣最大多頭與營運具有受託責任的上市公司之間的實際張力。Strategy 透過股權銷售而非舉債籌資，雖然會稀釋現有股東權益，但並不會為已高度集中於比特幣的資產負債表增加額外槓桿。
市值與淨值的收斂：MSTR 的估值邏輯正在重構
Strategy 暫停增持比特幣的另一個重要背景，是公司股價與資產淨值（NAV）的持續收斂。該公司的市值與淨值比已從 3.89 倍降至約 1.03 倍。
截至 2026 年 7 月，MSTR 股價約為 101.95 美元。公司股價於 2026 年上半年下跌約 42.8%。一年內股價從高點 473.83 美元大幅回落。
當市場不再為比特幣持倉支付顯著溢價時，Strategy 透過發行股票融資的效率也隨之下降。出售股票換取現金、暫停買入比特幣，本質上是公司在 NAV 溢價消失後的理性選擇。
比特幣價格下行與帳面虧損：財務壓力的現實約束
比特幣價格自 2025 年 10 月高點回落近 48%，目前交易於約 64,700 美元附近。這一價格遠低於 Strategy 75,476 美元的平均持倉成本。
Strategy 總裁暨執行長 Phong Le 在接受 Bloomberg TV 專訪時表示，只有當比特幣價格跌至約 8,000 至 10,000 美元時，公司才會開始認真評估債務相關風險。他目前對公司資產負債表的狀況「相當有信心（Very Secure）」，認為財務結構依然穩健。
儘管管理層的表態相當從容，但約 90 億美元的帳面浮虧依然是不可忽視的現實壓力。在比特幣價格未能有效回升的情況下，繼續以高價買入比特幣只會進一步拉高平均成本、擴大帳面虧損——這或許是 Strategy 暫停增持最務實的考量。
總結
Strategy 暫停增持比特幣並轉向現金儲備，並非否定比特幣的長期價值，而是在「數位信貸資本框架」下對資產負債表進行主動管理。843,775 枚 BTC 的持倉依然龐大，但股息支付義務、NAV 溢價消失、帳面浮虧壓力等多重因素，共同促成了這一策略調整。從「只買不賣」到雙向操作，Strategy 正從單純的比特幣多頭進化為更複雜的資本管理者。這一轉變不僅影響著 843,775 枚 BTC 的持倉命運，也為整個加密產業觀察機構行為提供了新的分析框架。
FAQ
Strategy 目前持有多少比特幣？
Strategy 目前持有 843,775 枚比特幣，約占比特幣總供應量 2,100 萬枚的 4%。按目前市價計算，該持倉價值約 547 億美元。
Strategy 的比特幣持倉成本和盈虧情況如何？
公司累計投入成本約 637 億美元，平均買入成本約為每枚 75,476 美元。由於目前比特幣價格低於平均持倉成本，Strategy 帳面浮虧約 90 億美元。
Strategy 上週出售了多少 MSTR 股票？
根據 Strategy 提交給 SEC 的 8-K 文件，公司於 2026 年 7 月 13 日至 19 日期間共出售 2,732,318 股 MSTR 股票，募資約 2.635 億美元。
Strategy 的美元儲備目前有多少？
截至 2026 年 7 月 19 日，Strategy 的美元儲備已達 32.25 億美元。
Strategy 為何暫停增持比特幣？
Strategy 暫停增持比特幣主要是為了履行優先股股息支付義務，並落實 6 月底推出的「數位信貸資本框架」，從單向增持轉向主動資本管理。公司管理層強調，長期比特幣累積策略並未改變，本次暫停為短期現金管理決策。
Strategy 對比特幣價格下跌的風險承受能力如何？
Strategy 總裁暨執行長 Phong Le 表示，只有當比特幣價格跌至約 8,000 至 10,000 美元時，公司才會開始認真評估債務相關風險。目前公司對自身資產負債表的狀況「相當有信心」。
